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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
歌力思(603808.SH)
投资评级
上次评级
[Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师
执业编号：S1500525120001
邮箱：liutiantian@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B
座
邮编：100031
[Table_Title]
歌力思： 国内主营收入稳健增长， 降本增效驱
动盈利能力显著提升
[Table_ReportDate] 2026年 8月29日
事件：歌力思发布 2026 年半年报，26H1 公司实现收入 14.43 亿元(同比
+5.24%)， 归母净利润1.0 亿元(同比+18.15%)， 扣非归母净利润1.1 亿元(同
比(同比+65.56%)。26Q2 公司实现收入 6.70 亿元(同比+2.68%)， 归母净利
润 5950 万元(同比+34.87%)，扣非归母净利润 4646 万元(同比+28.23%)，
主营业务盈利能力实现显著提升。
多品牌矩阵协同发力，国际品牌延续高增。2026H1 公司国内主营收入同比
增长 9%至 13.1 亿元， 多品牌多渠道协同发展推动收入稳健增长。 分品牌看，
主品牌 ELLASSAY 实现收入 5.30 亿元，同比略降 2.05%，表现相对稳定；
Laurèl 实现收入 2.62 亿元，同比增长 22%；IRO 中国区收入 1.84 亿元，
同比增长 21%，中国区收入已超越品牌海外地区收入；self-portrait 实现收
入 3.24 亿元，同比增长 14%在国际品牌中保持亮眼增速。
同店增长表现突出， 渠道质量持续提升。上半年公司各主要品牌国内同店销
售均实现正增长， 其中Laurèl 同店增长表现尤为出色。 线下渠道方面，Laur
èl、IRO 中国区线下收入分别实现 23%、22%的增长，门店经营效率稳步
提升。 线上渠道方面， 国际品牌表现良好，Laurèl、IRO 中国区、self-portrait
线上收入分别同比增长 18%、17%和 38%，self-portrait 在抖音、天猫等平
台延续高增。截至报告期末，公司门店总数 535 家，较年初净减少 23 家，
门店结构持续优化，聚焦高质量店铺运营。
毛利率提升叠加费用管控，盈利质量显著改善。2026 年是公司第二个降本
年， 公司系统推进流程优化、 严格预算管理、 强化营销活动品销合一及供应
链精细化管控。上半年公司综合毛利率 70.91%，同比+4.2pct，分品牌看
ELLASSAY 和 Laurèl 毛利率提升明显， 分别同比+6.76/6.11pct。 上半年销
售费用率和管理费用率分别为 47.42%、7.27%，分别同比-0.74/0.35pct。
得益于收入稳健增长、 折扣良好控制及控费效率持续提升， 公司上半年扣非
净利率同比提升 2.77 个百分点至 7.6%，盈利能力进一步释放。非经部分，
参股公司百秋持股比例下降导致投资收益下降， 对归母净利润增速产生一定
拖累，剔除该影响后，主营业务盈利能力提升更为显著。
现金流表现优异，资产周转效率提升。 上半年经营性现金流净额同比增长
41%至 3.17 亿元，回款能力持续增强，利润质量良好。上半年存货周转率
由上年同期的 0.87 次提升至 1.07 次， 应收账款周转率由3.93 次提升至 4.59
次。
盈利预测：公司具备差异化的高端多品牌矩阵， 降本增效成效持续显现。 预
计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.01、2.49、2.8 亿元。对应 PE 分别为
15.99、12.89、11.46 倍。
风险提示： 海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率
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下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及商标减值风险。
[Table_ReportClosing] [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 3,036 2,857 3,098 3,296 3,508
增长率 YoY % 4.1% -5.9% 8.5% 6.4% 6.4%
归属母公司净利润
(百万元)
-310 165 201 249 280
增长率 YoY% -393.0% 153.3% 21.7% 24.0% 12.5%
毛利率% 67.4% 66.9% 67.2% 67.3% 67.3%
净资产收益率RO E% -12.4% 6.3% 7.4% 8.7% 9.3%
EPS(摊薄)(元) -0.85 0.45 0.55 0.68 0.77
市盈率 P/E(倍) — 19.46 15.99 12.89 11.46
市净率 P/B(倍) 1.29 1.23 1.19 1.12 1.06
资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 28 日收盘价
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[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,030 2,457 2,529 2,785 2,959 营业总收入 3,036 2,857 3,098 3,296 3,508
货币资金 641 995 993 1,087 1,087 营业成本 991 945 1,016 1,079 1,147
应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附
加 20 23 25 25 28
应收账款 362 354 387 412 438 销售费用 1,518 1,350 1,487 1,582 1,684
预付账款 30 25 26 26 27 管理费用 286 206 232 231 246
存货 828 729 765 789 842 研发费用 79 70 62 66 70
其他 169 353 358 470 564 财务费用 52 -38 -29 -30 -34
非流动资产 2,121 1,729 1,709 1,654 1,705 减值损失合计 -400 -89 -25 -25 0
长期股权投资 617 610 610 610 610 投资净收益 31 57 -21 3 1
固定资产（合计） 99 97 93 92 89 其他 40 46 12 13 5
无形资产 392 342 331 320 309 营业利润 -238 314 271 334 373
其他 1,012 681 675 632 697 营业外收支 -5 -4 0 -2 0
资产总计 4,150 4,186 4,237 4,438 4,664 利润总额 -243 310 271 332 373
流动负债 964 999 958 1,009 1,067 所得税 13 81 70 83 93
短期借款 30 29 0 0 0 净利润 -256 228 201 249 280
应付票据 47 97 104 111 118 少数股东损益 54 63 0 0 0
应付账款 226 213 129 141 153 归属母公司净
利润 -310 165 201 249 280
其他 661 660 724 758 795 EBITDA 448 543 476 578 509
非流动负债 455 351 344 344 344 EPS (当
年)(元) -0.85 0.45 0.55 0.68 0.77
长期借款 20 0 0 0 0
其他 435 351 344 344 344 现金流量表 单位:百万元
负债合计 1,420 1,350 1,302 1,354 1,411 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益 238 231 231 231 231
经营活动现金
流 417 576 353 530 430
归属母公司股东
权益 2,493 2,605 2,704 2,853 3,021 净利润 -256 228 201 249 280
负债和股东权益 4,150 4,186 4,237 4,438 4,664 折旧摊销 357 267 234 276 170
财务费用 30 7 14 14 14
重要财务指标 单位 : 百万
元 投资损失 -31 -57 21 -3 -1
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 -10 63 -144 -33 -32
营业总收入 3,036 2,857 3,098 3,296 3,508 其它 328 69 27 27 0
同比（%） 4.1% -5.9% 8.5% 6.4% 6.4% 投资活动现金
流 9 8 -223 -323 -304
归属母公司净利
润 -310 165 201 249 280 资本支出 -71 -55 -216 -223 -221
同比（%） -393.0% 153.3% 21.7% 24.0% 12.5% 长期投资 91 6 -121 -103 -84
毛利率（%） 67.4% 66.9% 67.2% 67.3% 67.3% 其他 -11 57 114 3 1
ROE% -12.4% 6.3% 7.4% 8.7% 9.3% 筹资活动现金
流 -349 -250 -106 -113 -126
EPS (摊薄)(元) -0.85 0.45 0.55 0.68 0.77 吸收投资 0 0 -9 0 0
P/E — 19.46 15.99 12.89 11.46 借款 -6 -21 0 0 0
P/B 1.29 1.23 1.19 1.12 1.06 支付利息或股
息 -95 -19 -94 -113 -126
EV/EBITDA 5.63 4.77 5.55 4.41 5.01 现金流净增加
额 74 343 22 94 1
[Table_Introduction]
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研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理， 新消费研究中心总经理， 上海交通大学硕士，
第一作者发表多篇 SCI+EI 论文， 曾就职于国盛证券， 带领团队获2024 年新财富最佳分
析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四名。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研
究， 积累了买方研究思维。2019 年 1 月-2025 年 11 月就职于东兴证券研究所， 任大消费
组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年 12 月加入信达证券研究开发中心，任纺
织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院， 主修数学/辅修会计； 研究生毕业于罗切
斯特大学西蒙商学院， 金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所， 跟随团队在新财富、
金麒麟、 水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心， 主要覆盖造纸、
轻工出口、电子烟等赛道。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研
究所， 有3 年消费行业研究经验， 跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得
佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心， 主要覆盖跨境电商、 黄金珠宝、 两轮车等赛
道。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明， 本人具有证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析
师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
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准。
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达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
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求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推
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评级说明
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准）；
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地
了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，
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