通信设备

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通信组
分析师：张真桢（执业S1130524060002
）
zhangzhenzhen
＠gjzq.com.cn

云厂商财报验证AI 回报兑现，算力需求与开源浪潮共振升级
通信周观点：
1）英伟达拟为OpenAI 租赁俄亥俄州大型数据中心项目提供约2500 亿美元财务担保，该项目由软银能源开发、规模
达10 吉瓦、总成本或超5000 亿美元，英伟达此举持续强化市场对AI 的投资信心，并不断加大对AI 硬件与算力基础
设施的投入。2）英伟达投资SSI 并推动其算力12 个月提升10 倍，RSI（递归自我改进）叙事升温：训练正从"人训
练模型"变为"AI 训练AI"，模型自我迭代速度有望指数级增长，将显著提升超大规模训练集群需求，虽然训练短期不
直接产生收入，但模型能力升级后可提升ARR，AI 算力需求的持续性与强度有望超出市场预期。3）Meta 发布Q2 财
报，营收608 亿美元同比增28%超预期，但Q3 指引中值625 亿美元低于预期，自由现金流创近四年新低，capex 指引
下限上调至1300 亿美元，后续现金流能否好转成为最重要的观察指标。4）微软发布Q4 财报，营收900 亿美元同比
增18%，Azure 增速43%超预期、全财年收入首破千亿美元，云RPO 同比增84%至6780 亿美元，Copilot 付费用户超
3000 万，capex 指引虽维持1900 亿美元未上调，但云收入与RPO 同步扩张，capex 已开始转化为可计量收入，大厂投
入的回报兑现逻辑持续强化。5）亚马逊发布Q2 财报，AWS 销售额同比增37%创18 个季度最快增速，AI 年化收入提升
至250 亿美元，capex 指引上调至2200 亿美元，并首次系统披露Capex 回报模型（服务器回本不足3 年、数据中心寿
命超30 年），AWS 进入供给释放与收入加速的同步窗口，云服务投资回报逻辑获进一步验证，趋势对上游硬件利好。
6）OpenAI 下调GPT-5.6 系列API 价格，Luna 降80%、Terra 降20%，最强版本Sol 价格保持不变，我们认为分层定价
下高端模型价格坚挺、低端模型使用门槛更低，有望带动token 需求量的进一步增长，杰文斯悖论仍然有效。7）ChatGPT
周活跃用户即将突破10 亿，上线不足四年即达此规模，属互联网应用中增长速度最快的产品之一，AI 下游应用能够
承接大规模需求，AI 投资回报逻辑有望跑通。8）开源大模型浪潮持续：黄仁勋联署25 家科技公司公开信呼吁支持开
放模型，月之暗面开源全球首个3T 级模型Kimi K3，微软亦考虑以开放权重形式发布部分自研模型，我们认为企业部
署方式正从向大模型厂商购买服务转向直接与云厂商接触部署开源模型，云厂商客户触达面有望扩大到整个企业IT
市场，带动token 用量增长。9）月之暗面完成超35 亿美元F 轮融资、投后估值350 亿美元，年内6 轮融资估值半年
大涨，Kimi K3 发布后企业ARR 数倍增长、API 收入占比超七成，商业化快速兑现，国产大模型从技术领先走向商业
化放量，算力与研发投入有望持续加码。10）光模块龙头中际旭创正式登陆港交所、完成"A+H"资本布局，基石投资者
涵盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等全球顶级机构与科技巨头，募资约35%投向3.2T、CPO 等先进光模块
技术研发、约30%用于扩充全球产能，2025 年营收382 亿元、同比增60%，2026 年一季度利润同比增262%，客户订单
已覆盖2026 全年、部分下到2027 年，光通信行业持续高景气。
投资建议与估值
建议关注海外AI Capex 持续超预期带动的光模块、光纤光缆与服务器板块；国内长鑫IPO 及国产模型厂商自研芯片
趋势驱动的国产AI 芯片设计、制造及材料设备产业链。
风险提示
AI 资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。

通信行业研究
2026 年08 月02 日
买入（维持评级）
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证券研究报告

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内容目录
一、细分行业观点 ............................................................................... 3
二、核心数据更新 ............................................................................... 5
三、本周行情 ................................................................................... 7
四、本周重要新闻 ............................................................................... 8
风险提示 ...................................................................................... 12

图表目录
图表1： 服务器指数 (8841058.WI)走势 ........................................................... 3
图表2： 光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 ...................................................... 3
图表3： IDC 指数 (866052.WI)走势 ............................................................... 4
图表4： 光纤指数 (884944.WI)走势 .............................................................. 4
图表5： 本周通信板块景气度 .................................................................... 4
图表6： 千兆用户占比超三成 .................................................................... 5
图表7： 截至5 月末5G 用户占比超六成 ........................................................... 5
图表8： 前5 个月移动互联网累计流量同比增长17.9% ............................................... 5
图表9： 5 月当月DOU 达24.01GB/户·月 ............................................................ 5
图表10： 电话通话量持续下滑 ................................................................... 6
图表11： 移动短信业务量大幅下降 ............................................................... 6
图表12： 千兆光纤宽带网络建设稳步推进 ......................................................... 6
图表13： 5G 网络建设持续深化 ................................................................... 6
图表14： 5 月光模块出口金额累计同比增加18.6% .................................................. 6
图表15： 5 月光模块出口金额当月同比增加50.7% .................................................. 6
图表16： 截至5 月末蜂窝物联网终端用户数同比增长9% ............................................. 7
图表17： 26Q1 全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16% ............................................. 7
图表18： 板块周涨跌幅排序（%） ................................................................ 7
图表19： 通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST 公司） .................................................. 8

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一、细分行业观点
服务器：本周服务器指数-9.54%，本月以来，服务器指数-16.01%。Meta、微软、亚马逊三大云厂商发布财报，2026 年
资本开支指引合计超5400 亿美元，Meta、亚马逊资本开支指引相继上调。资本开支持续扩张印证AI 算力需求建设旺
盛，北美云厂商Capex 竞赛不减，海外趋势映射国内，算力与服务器整体趋势持续受益。
图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所
光模块：本周光模块（CPO）指数-10.53%，本月以来，光模块（CPO）指数-39.62%。中际旭创正式登陆港交所、完成
"A+H"布局，基石投资者涵盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等全球顶级机构，募资约35%投向3.2T、CPO 等
先进光模块技术研发。豪华基石阵容验证全球资本对高速光模块龙头及AI 光互联长期景气的认可。
图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

IDC：本周IDC 指数-3.90%，本月以来，IDC 指数-12.67%。月之暗面开源全球首个3T 级模型Kimi K3 并完成超35 亿
美元F 轮融资，MiniMax 发布全模态模型H3 并计划开放权重，DeepSeek 发布V4-Flash 正式版，国产大模型密集迭
代。国产大模型发展推动国内AI 算力建设加速，IDC 板块景气度加速向上。

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图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所
光纤：本周光纤指数-4.52%，本月以来，光纤指数-43.32%。长飞光纤2Q 业绩预告大超预期，预计上半年归母净利润
同比增长711%-914%，主要受益于北美长协涨价及低价运营商订单占比下降。公司作为全球光纤龙头，北美涨价周期
有望持续，同时多芯光纤、空芯光纤等新技术变革将进一步打开成长空间。
图表4：光纤指数 (884944.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

图表5：本周通信板块景气度
板块
景气度指标 本期景气度说明
运营商
稳健向上
5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。
光模块
稳健向上
中际旭创正式登陆港交所、完成”A+H“资本布局，募资用于扩产、先进技术研发等，持续看好光通信行业
景气度。
服务器
稳健向上
CSP 本年度capex 均未下修，且均表示27 年将继续大幅投入算力硬件建设，AI 算力需求持续旺盛/
交换机
稳健向上
星网锐捷发布2Q 业绩预告，利润环比高增，交换机板块稳健向上。
连接器
稳健向上
康宁计划将在美国的光连接制造能力扩大10 倍、光纤生产能力扩大50%以上，看好光无源器件释放业绩。
IDC
加速向上
月之暗面开源全球首个3T 级模型Kimi K3，DeepSeek-V4-Flash 正式版API 上线公测，看好国产大模型。
物联网
加速向上
苹果加码推进端侧A，依托自研芯片在iPhone、Mac 等终端设备本地运行AI 模型，同时正考虑收购端侧AI
初创公司LiquidA。
液冷
高景气维持 谷歌正与中国英维克等企业洽谈采购数据中心液冷系统，液冷板块再受催化。

来源：新浪科技，第一财经，环球市场播报，21 财经，MiniMax 公众号，证券时报网，界面快报，国金证券研究所

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二、核心数据更新
运营商：运营商数据维持稳健增长
截至5 月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达18.41 亿户，比上年末净增1408 万户。其中，5G
移动电话用户达12.75 亿户，比上年末净增7077 万户，占移动电话用户的69.3%。
图表6：千兆用户占比超三成
图表7：截至5 月末5G 用户占比超六成

来源：工信部，国金证券研究所
来源：工信部，国金证券研究所
前5 个月，移动互联网累计流量达1812 亿GB，同比增长17.9%。截至5 月末，移动互联网用户数达16.34 亿户，比
上年末净增2412 万户。5 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到24.01GB/户·月，同比增长12.7%，比上年底高
0.97GB/户·月。
图表8：前5 个月移动互联网累计流量同比增长17.9%
图表9：5 月当月DOU 达24.01GB/户·月

来源：工信部，国金证券研究所
来源：工信部，国金证券研究所
前5 个月，移动电话去话通话时长完成7897 亿分钟，同比下降6.1%；固定电话主叫通话时长完成230.5 亿分钟，同
比下降21.2%。前5 个月，全国移动短信业务量同比下降7.4%；移动短信业务收入同比下降12.6%。
29%
30%
31%
32%
33%
34%
35%
36%
37%
19,000
20,000
21,000
22,000
23,000
24,000
25,000
26,000
1000M以上用户数（万户）
1000M以上用户占比（%）
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
0
2
4
6
8
10
12
14
5G移动电话用户数（亿户）
5G移动电话用户占比（%）
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
移动互联网累计流量（亿GB）
移动互联网累计增速（%）
0
5
10
15
20
25
30
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50
100
150
200
250
300
350
400
450
2024年10月
2024年11月
2024年12月
2025年2月
2025年3月
2025年4月
2025年5月
2025年6月
2025年7月
2025年8月
2025年9月
2025年10月
2025年11月
2025年12月
2026年2月
2026年3月
2026年4月
2026年5月
移动互联网接入流量（亿GB，左轴）
户均移动互联网接入流量（GB/户*月，右轴）

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图表10：电话通话量持续下滑

图表11：移动短信业务量大幅下降

来源：工信部，国金证券研究所

来源：工信部，国金证券研究所
截至5 月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.67 亿个，比上年末净增1581 万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端
口达到12.24 亿个，比上年末净增1386 万个，占互联网宽带接入端口的96.7%。截至5 月末，具备千兆网络服务能力
的10G PON 端口数达3257 万个，比上年末净增94.4 万个。
图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进
图表13：5G 网络建设持续深化

来源：工信部，国金证券研究所
来源：工信部，国金证券研究所
光模块数据：2026 年5 月我国光模块出口数据同比+50.67%；1-5 月累计同比+18.6%。
图表14：5 月光模块出口金额累计同比增加18.6%

图表15：5 月光模块出口金额当月同比增加50.7%

来源：wind，国金证券研究所

来源：wind，国金证券研究所
物联网数据：截至5 月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户
29.8 亿户，比上年末净增9167 万户。互联网
电视（IPTV、OTT）用户数达4.09 亿户，比上年末净增124.3 万户。
-7%
-6%
-6%
-5%
-5%
-4%
-4%
-3%
移动电话去话通话时长增速（%）
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
移动短信业务量增速（%，左轴）
移动短信收入增速（%，右轴）
11.6
11.8
12.0
12.2
12.4
12.6
12.8
互联网接入端口数（亿个）
0.0
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
5G基站（万个）
当月新增（万个）
(40)
(20)
0
20
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80
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2023-02
2023-05
2023-08
2023-11
2024-02
2024-05
2024-08
2024-11
2025-02
2025-05
2025-08
2025-11
2026-02
2026-05
中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):累计值:亿亿美元
中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):累计同比%
-40
-20
0
20
40
60
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0
1
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2023-02
2023-04
2023-06
2023-08
2023-10
2023-12
2024-02
2024-04
2024-06
2024-08
2024-10
2024-12
2025-02
2025-04
2025-06
2025-08
2025-10
2025-12
2026-02
2026-04
中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月值:亿亿美元
中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月环比%
中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月同比%

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图表16：截至5 月末蜂窝物联网终端用户数同比增长9%
图表17：26Q1 全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16%

来源：工信部，国金证券研究所

来源：国金证券数字未来实验室，RFID 世界网，C114 通信网，国金证券研究所

三、本周行情
回顾本周行情（7 月27 日-7 月31 日），参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-5.47%，排名全行业第三十。
图表18：板块周涨跌幅排序（%）

来源：wind，国金证券研究所
从个股情况来看，本周南京熊猫、恒宝股份、国安股份、宜通世纪、佳讯飞鸿为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌
幅分别为+14.39%、+13.61%、+12.15%、+10.94%、+10.85%。通信（申万）跌幅前五为剑桥科技、星网锐捷、澄天伟业、
仕佳光子、长飞光纤，涨跌幅分别为-21.91%、-20.84%、-20.50%、-19.30%、-18.14%。
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
24
25
26
27
28
29
30
31
2024年11月
2024年12月
2025年2月
2025年3月
2025年4月
2025年5月
2025年6月
2025年7月
2025年8月
2025年9月
2025年10月
2025年11月
2025年12月
2026年3月
2026年4月
2026年5月
蜂窝物联网终端用户（亿户）
蜂窝物联网终端用户增速（%）
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
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70%
80%
2020-Q4
2021-Q1
2021-Q2
2021-Q3
2021-Q4
2022-Q1
2022-Q2
2022-Q3
2022-Q4
2023-Q1
2023-Q2
2023-Q3
2023-Q4
2024-Q1
2024-Q2
2024-Q3
2024-Q4
2025-Q1
2025-Q2
2025-Q3
2025-Q4
2026-Q1
蜂窝模组出货量同比增速（%）
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
80.00%
90.00%
电子
传媒
美容护理
社会服务
商贸零售
纺织服饰
房地产
食品饮料
汽车
轻工制造
家用电器
农林牧渔
钢铁
交通运输
建筑材料
建筑装饰
有色金属
环保
银行
综合
基础化工
医药生物
电力设备
公用事业
国防军工
石油石化
煤炭
非银金融
机械设备
通信

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图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST 公司）

来源：wind，国金证券研究所

四、本周重要新闻
4.1 行业新闻
英伟达拟为OpenAI 数据中心项目提供约2500 亿美元融资担保：
7 月27 日，英伟达正与OpenAI 洽谈，计划为OpenAI 租赁俄亥俄州一个大型数据中心项目提供约2500 亿美元的财务
担保。该项目由软银能源（SoftBank Energy）开发，规模达10 吉瓦，总成本可能超过5000 亿美元，并将使用由美
国政府控制的电力。英伟达的担保将帮助软银能源以更优惠条件发债，原因是OpenAI 作为尚未盈利的私营公司不具
备投资级信用评级。此前英伟达已向OpenAI 投资300 亿美元，双方还在讨论一项总额可能达3500 亿美元的芯片采购
融资交易，此类循环融资安排也引发市场对AI 行业脆弱性的担忧。项目第一阶段预计2028 年完成，耗电约800 兆
瓦。该数据中心将是OpenAI 首个自有数据中心，使其能够更好地掌控目前主要从微软、亚马逊和甲骨文等企业租用
的基础设施。这种由投资级公司利用资产负债表为AI 企业融资背书的模式被称为"信用包装"（credit wrapper），
谷歌此前也已为Anthropic 的部分数据中心提供担保。英伟达此举持续强化市场对AI 的投资信心，并不断加大对AI
硬件与算力基础设施的投入，AI 算力需求扩张趋势进一步确认。
英伟达、博通CPO 交换机展开小量出货，光引擎良率、先进封装产能成关键因素：
7 月27 日，TrendForce 集邦咨询报道，英伟达旗下新一代Spectrum-X CPO 交换机已开始向部分合作伙伴出货，博通
51.2T Bailly CPO 交换机亦持续小量出货，标志着共同封装光学（CPO）技术正式进入量产阶段。然而，光引擎、硅
光子芯片及先进封装等核心元件的供给能力，将成为制约CPO 交换机扩产速度的关键变量，并直接影响相关产业链厂
商在2027 至2028 年市场放量周期中的竞争格局。英伟达Spectrum-X 由英伟达与台积电合作开发，采用COUPE 先进
封装制程，处理能力达400 Tb/s，TrendForce 集邦咨询预计其产能将于2026 年下半年进一步扩大；博通
Bailly 由
台达电子及Micas Networks 协助导入量产，较传统可插拔光收发模块可降低功耗达70%
，Meta 等超大规模云端厂商
已完成部署验证。CPO 供应链面临三项核心制约：光引擎需整合激光器、调制器等多类元件，制程复杂且良率要求极
高，仅有少数供应商具备量产能力；硅光子晶圆代工及后段封装产能建设周期较长，短期难以响应需求增长；先进封
装产能受AI 芯片及高效能运算（HPC）应用争夺，供应链资源持续受到压缩。头部厂商应对策略分化，英伟达选择与
掌握先进封装产能的台积电深化合作，谷歌等厂商加速自研光学元件以降低对外部供应商依赖，垂直整合料将成为行
业新常态，能够自主掌握硅光子设计、光引擎制造与先进封装资源的厂商将在2027 至2028 年放量周期中占据领先。
对国内产业链而言，CPO 进入量产阶段将带动光引擎、硅光子及先进封装等环节需求，国内相关供应商有望受益。
黄仁勋开通X 账号，25 家科技公司联署公开信呼吁支持开放模型：
7 月25 日，英伟达首席执行官黄仁勋正式开通个人社交媒体X 账号，首条帖文发布了一封由英伟达、微软、Meta 等
25 家科技和人工智能公司联署的公开信，呼吁美国政府支持开放模型发展，避免出台过于严格的限制措施。公开信强
调，衡量美国能否保持人工智能领先地位，不应只看其是否拥有全球最先进的单一模型，更应看能否建立一个强大、
开放，并能够向各行各业广泛扩散的人工智能生态系统。截至发稿，首条帖文浏览量已超过4000 万，获得约13.3 万
14.39%
13.61%
12.15%
10.94%
10.85%
-21.91%
-20.84%
-20.50%
-19.30%
-18.14%
-25.00%
-20.00%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
南
京
熊
猫
恒
宝
股
份
国
安
股
份
宜
通
世
纪
佳
讯
飞
鸿
剑
桥
科
技
星
网
锐
捷
澄
天
伟
业
仕
佳
光
子
长
飞
光
纤

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次点赞，其账号短时间内积累超过60 万名粉丝。此前黄仁勋曾称赞中国开源模型DeepSeek 及月之暗面Kimi K3 表现
出色，并表示美国企业应广泛采用这些模型。开源模型战略意义在于，企业部署方式正从向大模型厂商购买AI 服务，
转向直接与云厂商接触、在云端部署开源大模型，云厂商客户触达范围从IT 公司扩大到整个企业IT 市场，有望带动
token 使用量的进一步增长。
RSI 叙事升温，NVIDIA 投资SSI、算力12 个月提升10 倍：
NVIDIA 与SSI（Safe Superintelligence Inc.）共同宣布，NVIDIA 将对SSI 进行重大投资，双方建立长期战略合作
关系，未来12 个月SSI 的算力将提升10 倍，SSI 认为其研究已进入"值得大规模扩张"（worth scaling）的新阶段。
SSI 由OpenAI 联合创始人兼前首席科学家Ilya Sutskever 于2024 年6 月创立。此前市场普遍认为，除Coding 外AI
尚未找到下一个万亿美元级应用，2028 年前后AI 资本开支增速大概率见顶；而SSI 事件表明，驱动下一轮CapEx 的
可能是训练（Training）而非应用。AI 训练范式正转向RSI（递归自我改进）：训练从"人训练模型"变为"AI 训练AI"，
模型A 生成新算法、训练模型B，模型B 继续优化训练流程，训练过程变为持续训练，需要巨量训练算力，数百万张
卡集群并非夸张概念。RSI 将显著提升对超大规模、高带宽训练集群的需求，并为Rubin 及Rubin Ultra 这一代产品
创造比Blackwell 时代更大的刚性需求。虽然训练本身短期不直接产生收入，但模型能力升级后可提升ARR，AI 算力
需求的持续性与强度有望超出市场预期。
英伟达推进逾7500 亿美元AI 基建交易，循环融资忧虑重燃：
7 月24 日，英伟达正在推进新一轮人工智能基础设施交易，潜在规模超过7500 亿美元，进一步加快了其投资步伐。
英伟达表示，7 月24 日晚间公布的与韩国芯片制造商SK 海力士母公司合作的人工智能倡议价值超过5000 亿美元；
此外，英伟达还在讨论提供最高2500 亿美元的担保帮助OpenAI 租用美国一个数据中心项目的算力，并讨论为OpenAI
购买价值3500 亿美元的英伟达芯片提供融资，这将成为该芯片制造商与客户之间规模最大的融资交易之一。英伟达
对AI 基础设施的持续加码，体现AI 算力需求的进一步扩大，并为上游硬件环节提供支撑。
英伟达与Hut 8 签署500 亿美元数据中心租赁协议：
7 月28 日，英伟达已与Hut 8 公司就其位于得克萨斯州的数据中心签署总价值高达500 亿美元的租赁协议。Hut 8 上
周表示，其1 吉瓦的Beacon Point 园区在
15 年内基础租约价值为196 亿美元，若行使续约选项，总价值将升至502
亿美元；该公司当时未透露租户身份，仅表示这是一家
"现有的投资级客户"，将在该园区安装计算设备，以支持大规
模的人工智能训练和运营。报道援引消息人士称，英伟达是该数据中心的租户，并可能将该物业转租给其"neocloud"
合作伙伴——这些合作伙伴购买英伟达的GPU 并销售人工智能云计算服务。英伟达通过锁定数据中心资源并转租给
neocloud 合作伙伴，进一步强化对AI 算力供给环节的布局，持续印证AI 算力需求的扩张趋势，并为上游硬件环节提
供支撑。
欧盟启动AI 超级工厂建设计划，公共资金支持达100 亿欧元：
7 月30 日，欧盟启动招标，邀请企业申请建设最多七座由公共资金支持的人工智能数据中心，以推进其减少对海外技
术依赖的战略。这些设施被称为"AI 超级工厂"（AI Gigafactories），将获得欧盟及成员国共计100 亿欧元（约115
亿美元）的公共资金支持，并有望撬动至少200 亿欧元的私人投资；首批项目预计于2027 年第一季度启动建设，整
个项目将分两个阶段实施。欧盟将这些AI 超级工厂视为实现"科技主权"战略的重要支柱，希望借此减少对硅谷关键
技术服务的依赖，部分采购流程可能仅向欧洲企业开放；根据欧美贸易协议，欧盟已与AMD、英伟达和高通签署意向
书，以确保参与竞标的联合体能够顺利获得所需AI 芯片等关键硬件。主权AI 叙事下，以国家为主体的AI 算力投入
正成为继科技巨头之外的又一需求增量来源。
台积电研发AI 芯片封装技术，正面抗衡英特尔：
7 月31 日，据悉，台积电正在研发一款先进芯片封装技术，技术路线对标英特尔现有方案，表明这家全球顶级晶圆代
工厂正忌惮来自竞争对手的压力。随着AI 算力需求暴涨，芯片厂商需要在封装内集成更多处理器与高带宽内存，封
装如今已成为全行业最突出的产能瓶颈之一。英特尔自研的EMIB（嵌入式多芯片互连桥接）技术依靠微型硅桥实现处
理器与内存之间的高速互联，已获得英伟达等企业青睐——有报道称英伟达正在评估用EMIB 打造一款集成四块GPU
的下一代封装处理器；谷歌经过数月验证英特尔EMIB 技术后，敲定2028 年交由英特尔完成超300 万颗自研AI 处理
器的封装。台积电内部工程师将自研项目称作"类EMIB 方案"，并已联合主营封装基板的欣兴电子共同研发，基板是
类EMIB 封装研发的核心环节。台积电总裁魏哲家本月财报电话会上坦言，公司现有先进封装产能极度紧张，已经限
制了客户AI 芯片的扩产节奏，这一产能缺口也让英特尔获得争取高度依赖台积电的客户资源的机遇。当前英伟达、
谷歌等厂商的AI 芯片主流仍采用台积电的CoWoS 封装，台积电研发类EMIB 技术意在避免英特尔固化优势，扩充封装
技术矩阵以匹配客户对产能及新一代异构集成方案的多元需求，先进封装作为AI 算力供给的关键瓶颈，其产能与技
术路线竞争将持续影响产业链格局。
4.2 公司新闻
Kimi:
1）7 月27 日，月之暗面正式开源Kimi K3，这是业界首个完整开放权重的3 万亿级别模型，也是目前全球参数规模
最大的开源模型。相比Kimi K2，K3 总参数量增长167%，激活参数增长220%，上下文长度由128K 扩展至1M、提升8
倍，核心在于采用KDA（Kimi Delta Attention/混合线性注意力机制）和Attention Residuals（注意力残差）两项
底层架构优化，并结合Stable LatentMoE、MoonEP、FlashKDA 等技术对推理成本、通信能力及计算效率进行大幅优

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化。K3 登陆Hugging Face 后30 分钟内以超过4000 个赞登顶趋势榜，Hugging Face CEO Clem Delangue 称这是迄今
为止最快的发布增长速度；OpenAI 总裁格雷格·布罗克曼表示，中国在模型开发方面与美国的差距可能仅剩4 个月左
右。K3 开源更直接的冲击在商业层面：结合更低的价格与逐渐缩小的模型差距，中国开源模型从根本上影响了OpenAI
和Anthropic 等闭源模型厂商对API 定价权的主导。规模扩张亦加剧算力紧缺，K3 训练需要顶级AI 显卡的万卡级集
群，仅在上线第二日Kimi 便发布算力紧缺提示并暂停会员开放。开源大模型战略下，企业可直接部署开源模型、触
达更广泛的客户，有望带动token 使用量进一步增长。
2）7 月31 日，中国人工智能初创公司月之暗面（Moonshot AI）已与阿里巴巴达成协议，将获得约2 万颗英伟达生产
的芯片。作为月之暗面的主要投资方之一，阿里巴巴将为其提供云计算服务，包括英伟达芯片集群，该集群将构成月
之暗面AI 模型"Kimi"算力的主要组成部分。此外，月之暗面还可能通过东南亚渠道获取英伟达的下一代AI 芯片
Blackwell，以满足其新模型的训练需求。美国对英伟达先进半导体的出口管制，对中国企业获取算力造成了重大限
制；阿里巴巴方面否认了向月之暗面供应H200 芯片的报道，路透社未能独立证实该消息。月之暗面通过多渠道获取
算力资源以支撑Kimi 模型迭代，透露出算力资源紧缺的现实，也表明国产AI 模型研发与算力建设正加速推进。
3）7 月29 日，月之暗面（Moonshot AI）完成超35 亿美元F 轮融资，投后估值涨至350 亿美元。因认购金额超出原
定目标3 倍有余，本轮融资提前关闭，原定8 月启动的Pre-IPO 轮（G 轮）融资已提前开始，投前估值升至500 亿美
元。2026 年以来月之暗面估值轨迹极为陡峭：1 至2 月连续完成3 轮融资，估值从100 亿美元攀升至180 亿美元；5
月D 轮融资后达200 亿美元；6 月E 轮融资后投前估值升至315 亿美元；7 月F 轮融资后达350 亿美元，年内完成6
轮融资。本轮融资的火爆，核心驱动力来自两周前发布的旗舰大模型Kimi K3：K3 总参数量达2.8 万亿，以1679 分
登顶Frontend Code Arena（前端编程）编程榜单榜首，为目前全球参数规模最大的开源大模型；月之暗面总裁张予
彤7 月18 日在社交媒体披露，K3 发布后企业ARR（年度经常性收入）实现数倍快速增长——月之暗面ARR 于3 月首
次突破1 亿美元、5 月达到2 亿美元、6 月站稳3 亿美元关口，3 个月内翻了3 倍，API 收入已占Kimi 整体收入七成
以上并持续提升。本轮35 亿美元的融资额仅次于DeepSeek 今年6 月完成的约510 亿元融资，创下目前中国大模型公
司单轮融资第二大纪录，月之暗面累计融资额已超376 亿元。有分析指出，中国头部模型训练成本约为海外龙头的
1/10，API 定价约为海外对标模型平均定价的10%至20%且仍能保持20%至40%的毛利水平，成本优势正从阶段性红利
演变为结构性成本效率优势。月之暗面融资与商业化快速兑现，是国产大模型从技术领先走向商业化放量的缩影，算
力与研发投入有望持续加码。
MiniMax：
MiniMax 正式发布新一代全模态生成模型H3，支持对文本、图像、视频、声音组成的多模态上下文的统一理解能力，
能够输出具备原生双声道的音视频，最高支持15s 2K 分辨率。根据前期邀测反馈，H3 具备商用级的多场景内容生成
能力，在指令遵循、文字与品牌信息呈现、V2V Motion Transfer（视频到视频动作迁移）等方面表现出色，可实现
精准、可控的多模态内容编辑与生成，广泛适用于广告、品牌、电商、产品设计、UI/UX、游戏等商业场景。得益于
Contextual Omni Representation、H3-VAE、H3-Omni Transformer、In-context Regeneration 等多项技术，H3 可
提供行业内最优的性价比：模型在2K 分辨率下每秒价格不到主流模型的1/3，768P 分辨率下不到1/2；其中H3-VAE
的高压缩率带来4 倍序列长度收益，大幅降低训练和推理成本；H3 采用理解与生成异构的训练架构，端到端提升近
30%的训练吞吐。MiniMax 计划在未来几天内开放模型权重，H3 设计初期就考虑了多款现有国产芯片的兼容性，以推
动开源社区发展并加速国产芯片适配。大模型多模态化进展加速，以H3 为代表的全模态模型推动AI 内容生成走向商
业化落地，为AI 应用打开新的变现空间。
DeepSeek：
8 月1 日，深度求索（DeepSeek）于7 月31 日通过API 文档发布日志宣布DeepSeek-V4-Flash 正式版API 上线公测，
AI 跑分基准平台同步更新了相关基准测试结果。Artificial Analysis 智能指数（AII）显示，DeepSeek V4 Flash
0731 获得50 分，比2026 年4 月发布的V4 Flash 高出10 分，比DeepSeek V4 Pro 高出6 分，较GPT-5.6 Luna（最
高51 分）仅低1 分；即使OpenAI 已将GPT-5.6 Luna 价格下调80%，DeepSeek V4 Flash 0731 在其自有API 上的单
任务成本仍比Luna 低约60%，关键因素在于DeepSeek 为其自有API 提供了约98%的缓存命中折扣，折扣力度远超业
内大多数厂商提供的90%缓存命中折扣。在Arena.ai 的Frontend Code Arena（前端代码竞技场）榜单中，DeepSeek-
V4-Flash-High 以1586 分的成绩重塑榜单，较Preview 版提升154 分，较DeepSeek-V4-Pro-Preview 提升121 分；
每个MToken 的价格为0.14 美元/0.28 美元，为同类产品中性价比最高。大模型进展仍在如火如荼地迭代，DeepSeek
新一代模型在性能与成本两个维度同时刷新行业竞争格局。
4.3 海内外大厂重点跟踪
微软：
1）7 月30 日，微软公布2026 财年第四季度财报，当季营收900 亿美元，同比增长18%；运营利润406 亿美元，同比
增长18%，利润率保持稳定。云业务全面超预期：Azure 同比增长43%，超出市场预期的39.6%，云业务创四年来最快
增长，全财年收入首破1000 亿美元；云剩余履约义务（RPO）同比增长84%至6780 亿美元，约为全年营收的2 倍；
Copilot 付费用户超3000 万。资本开支方面，当季capex 410 亿美元、同比增长70%，低于预期3.5%；全年（自然年
2026，含融资租赁口径）capex 指引维持1900 亿美元未上调，对应会计调整后口径约1750 亿美元，财报发布后盘后
股价一度涨近10%。业绩会上，管理层表示行业算力供给约束客观存在，客户需求持续超过现有算力供给，公司通过
算力效率优化及交付流程优化释放新增算力并快速转化为营收，Azure 下季度增速指引接近45%；管理层同时强调多
模型混合架构，企业可自由搭配开源权重模型与闭源商用模型，Azure 平台具备高度通用性的底层算力基础设施。微

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软云收入与RPO 同步扩张，capex 已开始转化为可计量收入，叠加单季新增数据中心租约超1300 亿美元、未执行租约
总额3291 亿美元（环比+67%），大厂capex 投入的回报兑现逻辑持续强化。
2）7 月30 日，随着中国AI 模型在美国用户中的受欢迎程度不断提升，微软正在考虑将部分自主研发的人工智能模型
以"开放权重"的形式发布，标志着微软AI 战略可能出现重大调整——作为美国软件巨头，微软希望降低自身对OpenAI
的依赖。开放权重模型将训练后的模型参数公开，允许用户下载、修改和进一步开发，凭借较强的性能以及相对较低
的使用成本，近年来获得越来越多关注。微软AI 首席执行官Mustafa Suleiman 目前负责微软内部开发的MAI 系列AI
模型，此前发布的MAI 模型均属于专有模型，但微软曾开发过另一系列包含开放权重版本的Phi 模型；上周五，微软
在一封公开信中表达了对开放权重AI 的支持，该声明获得科技行业多家公司的广泛响应。Suleiman 表示，"第一方模
型（自研模型）将在长期内为我们创造自主能力，我们不能依赖第三方供应商"，微软正在推动AI 战略更加自主化，
但强调仍将坚持多模型战略，如果OpenAI 或Anthropic 的模型更适合客户需求，公司仍会继续提供这些模型。他同
时表示，市场严重低估了推理需求的爆发式增长，"模型将在所有行业、所有垂直领域被大量消费"。微软转向开放权
重，与英伟达、Meta 等推动的开源大模型趋势相互印证，开源模型战略有望进一步扩大云厂商客户触达面并带动token
用量增长。
AWS：
1）7 月28 日，亚马逊正在对其人工智能战略进行大规模调整，包括逐步停止开发多款自研AI 模型、重组相关团队，
并将更多工程师和资源集中投入到一项全新的前沿模型战略。此次调整紧随亚马逊上周对通用人工智能（AGI）部门
裁员、以及关闭AGI Lab 研究团队之后；AGI Lab 成立于2024 年，当时亚马逊吸纳了AI 初创公司Adept 的大部分核
心团队组建而成。与过去同时布局文本、图像和视频等多个模型方向不同，亚马逊如今正将工程人才和有限的算力资
源集中投入到最优先的项目上，已开始逐步淡化旗下多数Nova 系列旗舰模型（包括Premier 和Omni 模型、Reel 视频
生成模型及Canvas 图像生成模型），部分员工将其形容为进入"KTLO"（Keep the Lights On）状态——产品仍会继
续维护以服务现有客户，但已不再是公司的重点研发方向。越来越多的资源正从现有Nova 模型转向代号为FMR
（Frontier Model Research，前沿模型研究）的新项目，该项目由研究员Pieter Abbeel 负责，今年已成为亚马逊
AI 业务的最高优先级，新旗舰基础模型预计将在今年秋季的AWS re:Invent 大会上正式发布。这一调整属于战略聚
焦：将工程人才和算力资源从多线布局收拢至前沿模型攻坚，并不意味着AI 投资回报下降，集中资源有望提升其在
顶级AI 模型领域的竞争力。
2）7 月30 日，亚马逊发布第二季度财报。当季营收增长20%至2006 亿美元，净利润增至626 亿美元、同比增长约
244%，其中包含534 亿美元的非经营性税前其他收入，主要来自对Anthropic 的投资。AWS 业务销售额同比增长37%
至422 亿美元，超出市场预期的35%-36%，创下18 个季度以来的最快增速；AWS 积压订单高达4960 亿美元、本季新
增1320 亿美元，同比增长三位数；AI 年化收入由上季150 亿美元提升至本季250 亿美元，AWS 营业利润率由上季度
约38%提升至39%，当季EBIT 275 亿美元远超200 亿至240 亿美元指引，受业绩超预期影响股价盘后上涨近10%。资
本开支方面，当季资本支出531 亿美元，公司预计2026 年现金资本支出约2200 亿美元，较此前约2000 亿美元的预
期上调，内存成本上涨推高了这一数字；Trainium 芯片开始放量，越来越多AI 初创公司采用。公司首次系统披露Capex
回报模型：服务器与网络设备使用前数月才采购、需求弱可不下单，回本不足3 年、寿命5 至6 年，AI 产能绑定5 年
期合同；数据中心提前约2 年投入但寿命超30 年、可承载5 至6 代服务器，长周期资产反复摊薄、短周期采购需求
可见度高；公司承认短期自由现金流会偏紧，但认为是收入确认与Capex 时间错配而非项目无回报，并指引2027 年
大部分产能已预订、2028 年需求可观、2027 年底电力与产能较2025 年翻倍。AWS 进入供给释放与收入加速的同步窗
口，云服务投资回报逻辑获得进一步验证，趋势对上游硬件利好预期不变。
Meta：
1）7 月29 日，Meta 与全球资产管理巨头贝莱德联合宣布，双方达成合作设立合资企业，共同开发运营坐落于美国得
克萨斯州埃尔帕索的大型AI 数据中心园区，项目整体开发投入规模达140 亿美元。该园区总算力规模可达1 吉瓦，
将全面赋能Meta 人工智能模型研发迭代、核心业务提质升级；Meta 全权负责园区施工、行政与物业运营管理，投产
后将作为园区唯一入驻使用方，园区规划2028 年起分阶段投产运营。股权与资金安排方面，贝莱德旗下管理基金持
有合资企业80%股权，Meta 持有20%
股权，双方按照持股比例分摊合计140 亿美元的园区全周期开发成本；交易交割
阶段，Meta 作价约23 亿美元注入土地与在建工程资产，贝莱德出资
49 亿美元现金，贝莱德本次投入资金部分来源于
总额125 亿美元的配套债务融资。租赁安排上，Meta 将与合资主体签订整体租赁协议，基础租赁期限4 年，叠加四次
续租选项，最长可获得约20 年园区使用权，同时出具上限约130 亿美元的剩余价值担保。Meta 大举布局AI 数据中
心，AI 算力需求的进一步增加得到持续印证。
2）Meta 发布2026 财年第二季度财报，当季营收608 亿美元，同比增长28%，超出市场预期；运营利润同比下滑8%，
利润率由43%降至31%，净利润同比下降14%。费用端，总成本和费用420 亿美元，同比增长55%，其中包含与法律诉
讼相关的24 亿美元费用及与2026 年5 月裁员相关的12 亿美元遣散费。资本支出（含融资租赁本金付款）311 亿美
元，公司预计2026 年资本支出将在1300 亿至1450 亿美元之间，指引下限由此前1250 亿美元上调至1300 亿美元；
经营活动现金流319 亿美元，自由现金流仅7.84 亿美元，较去年同期的85 亿美元大幅下滑，为近四年最低，财报发
布后盘后股价一度跌超10%。指引方面，公司预计2026 年第三季度总营收610 亿至640 亿美元，中值625 亿美元，低
于市场预期的632 亿美元。分业务看，家族应用日活跃人数36.0 亿、同比增长3%，广告展示量同比增长14%，平均
每条广告价格同比增长12%；Reality Labs 部门第二季度营收4.31 亿美元，录得营业亏损46 亿美元。Meta 广告收入
保持高增，但AI 相关收入尚未形成规模化贡献，资本开支持续消耗现金流；市场对CSP 大厂capex 的解读分歧日益
加大，后续现金流能否好转预计将替代capex 环比增速，成为最重要的观察指标。