煤炭/煤炭开采
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兰花科创（600123.SH）
2026 年 10 月 28 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/28
当前股价(元) 6.26
一年最高最低(元) 7.60/5.29
总市值(亿元) 92.22
流通市值(亿元) 92.22
总股本(亿股) 14.73
流通股本(亿股) 14.73
近 3 个月换手率(%) 96.53
股价走势图
数据来源：聚源
《基本面修复盈利扭亏，煤化协同稳
中向好 — 公司信息更新报告》
-2026.8.26
《主业承压致全年亏损，关注新项目
建设与转型动能 —公 司信息更新报
告》-2026.4.28
《煤价下跌业绩承压，关注煤矿恢复
及化工项目进展 —公 司信息更新报
告》-2025.11.2
煤价上行推动业务利润修复，化工技改持续推进
——公司信息更新报告
王高展（分析师） 王奕欣（联系人）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
wangyixin@kysec.cn
证书编号：S0790126050016
⚫ 煤价上行推动业务利润修复，化工技改持续推进，维持“买入”评级
2026 年前三季度公司营收 73.80 亿元，同比+25.39%；归母净利润 1.44 亿元，同
比+1268.84%。2026Q3 营收 25.88 亿元，同比+41.00%、环比+8.66%；归母净利
润 0.61 亿元，扣非归母净利润 1.02 亿元。考虑到安监逐严，公司煤炭产量下降
以及化工装置停产对短期利润形成拖累，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，
预计 2026-2028 年 归 母 净 利润 分 别 为2.98/3.44/5.18 亿元（ 原 预 测 分 别为
4.41/5.34/5.85 亿元），EPS 分别为 0.20/0.23/0.35 元，当前股价对应 PE 分别为
30.9/26.8/17.8 倍，维持“买入”评级。
⚫ 煤炭：吨价改善毛利同比大增，矿井项目稳步推进
2026Q3 公司煤炭产量 308.36 万吨， 同比-19.69%； 销量284.20 万吨， 同比-4.94%。
吨价 / 吨成本 / 吨 毛 利 分 别 为 852.35/441.01/411.34 元 / 吨，同比
+75.61%/+32.54%/+169.49%，环比 +42.85%/+20.17%/+79.10%。煤炭分部收入 /
成本/毛利分别为 24.22/12.53/11.69 亿元， 同比+66.93%/+25.99%/+156.18%， 环比
+25.91%/+5.92%/+57.86%；毛利率 48.26%，同比+16.81pct。煤矿项目方面，芦
河煤业 90 万吨 / 年项目井巷三期在建，计划于 2027 年 3 月进入联合试运转；永
胜煤业下组煤延深项目于 2026 年 8 月已通过综合竣工验收。
⚫ 化工：尿素吨毛利收窄，煤化工设备升级改造业绩短期承压
2026Q3 尿素产量 10.51 万吨，同比-7.32%；销量 10.81 万吨，同比-21.95%。吨
价 / 吨销售成本 / 吨毛利分别为 1723.50/1698.15/25.35 元 / 吨，同比
-0.64%/+15.88%/-90.59%，环比-2.72%/+14.28%/-91.13%。尿素分部收入/成本/毛
利分别为 1.86/1.84/0.03 亿元，同比 -22.45%/-9.55%/-92.65% ，环比
-29.89%/-17.64%/-93.60%。项目方面，兰花煤化工原有装置自8 月中旬停产，节
能环保升级改造项目持续推进，预计于 2026 年底前完工并转入试生产。己内酰
胺仍处技改阶段，前三季度暂无产品产出。公司 2026 年 10 月 27 日公告披露煤
化工旧装置减值 9646.97 万元、井巷和房建报废 3607.62 万元、设备器具减值
2688.04 万元，合计减少合并利润总额 1.59 亿元。
⚫ 风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 11,697 8,142 10,702 12,570 13,101
YOY(%) -11.9 -30.4 31.4 17.5 4.2
归母净利润(百万元) 718 -540 298 344 518
YOY(%) -65.8 -175.2 155.3 15.3 50.6
毛利率(%) 26.1 18.9 36.9 33.5 33.9
净利率(%) 6.1 -6.6 2.8 2.7 4.0
ROE(%) 3.0 -5.7 3.8 2.9 4.2
EPS(摊薄/元) 0.49 -0.37 0.20 0.23 0.35
P/E(倍) 12.9 -17.1 30.9 26.8 17.8
P/B(倍) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
数据来源：聚源、开源证券研究所
-32%
-23%
-14%
-5%
4%
13%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
兰花科创 沪深300
公
司
研
究
公
司
信
息
更
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报
告
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证
券
证
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究
报
告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 7805 6070 7944 10091 11053 营业收入 11697 8142 10702 12570 13101
现金 5950 4304 6318 7654 9397 营业成本 8640 6607 6756 8363 8656
应收票据及应收账款 177 134 270 210 280 营业税金及附加 920 770 1070 1257 1310
其他应收款 212 79 303 145 322 营业费用 93 97 127 149 155
预付账款 84 64 153 110 156 管理费用 1146 1218 1712 2011 2096
存货 608 976 299 1400 314 研发费用 4 2 7 6 5
其他流动资产 773 514 602 572 582 财务费用 230 311 303 257 203
非流动资产 22052 29896 29674 30097 30409 资产减值损失 -56 -244 -214 -189 -131
长期投资 1598 1435 1195 1000 707 其他收益 20 22 23 22 22
固定资产 13680 13859 13395 12814 12159 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 5049 11840 12713 13826 15213 投资净收益 210 -133 122 66 18
其他非流动资产 1725 2762 2370 2457 2330 资产处置收益 8 8 16 11 12
资产总计 29858 35966 37618 40188 41461 营业利润 843 -1194 652 412 570
流动负债 9728 10653 11310 13406 14845 营业外收入 8 422 149 193 255
短期借款 1727 2351 2039 2195 2117 营业外支出 24 38 58 40 45
应付票据及应付账款 3646 3906 5304 6083 7526 利润总额 827 -810 743 565 780
其他流动负债 4355 4396 3967 5128 5201 所得税 351 20 169 118 107
非流动负债 4467 10709 11131 11232 10491 净利润 476 -830 574 447 673
长期借款 3491 9632 10106 10179 9453 少数股东损益 -242 -290 275 103 155
其他非流动负债 976 1077 1025 1052 1039 归属母公司净利润 718 -540 298 344 518
负债合计 14195 21363 22441 24638 25336 EBITDA 2900 1508 2656 2526 2798
少数股东权益 -302 -527 -251 -149 6 EPS(元) 0.49 -0.37 0.20 0.23 0.35
股本 1473 1473 1473 1473 1473
资本公积 136 106 106 106 106 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 13413 12652 13167 13553 14172 成长能力
归属母公司股东权益 15964 15130 15429 15699 16119 营业收入(%) -11.9 -30.4 31.4 17.5 4.2
负债和股东权益 29858 35966 37618 40188 41461 营业利润(%) -74.6 -241.7 154.6 -36.8 38.5
归属于母公司净利润(%) -65.8 -175.2 155.3 15.3 50.6
获利能力
毛利率(%) 26.1 18.9 36.9 33.5 33.9
净利率(%) 6.1 -6.6 2.8 2.7 4.0
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 3.0 -5.7 3.8 2.9 4.2
经营活动现金流 1903 -342 3553 2848 4365 ROIC(%) 2.4 -0.6 2.7 2.1 2.7
净利润 476 -830 574 447 673 偿债能力
折旧摊销 1917 1669 1610 1703 1815 资产负债率(%) 47.5 59.4 59.7 61.3 61.1
财务费用 230 311 303 257 203 净负债比率(%) 13.0 71.1 55.7 51.1 37.2
投资损失 -210 133 -122 -66 -18 流动比率 0.8 0.6 0.7 0.8 0.7
营运资金变动 -729 -1895 1158 504 1671 速动比率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.7
其他经营现金流 220 271 30 3 21 营运能力
投资活动现金流 -34 -7673 -1331 -2008 -2118 总资产周转率 0.4 0.2 0.3 0.3 0.3
资本支出 484 8169 1769 2251 2457 应收账款周转率 67.4 53.4 58.0 56.5 57.0
长期投资 -18 -0 240 196 293 应付账款周转率 2.9 1.9 1.6 1.6 1.4
其他投资现金流 468 496 198 47 46 每股指标（元）
筹资活动现金流 -1741 6181 -208 497 -505 每股收益(最新摊薄) 0.49 -0.37 0.20 0.23 0.35
短期借款 -315 624 -312 156 -78 每股经营现金流(最新摊薄) 1.29 -0.23 2.41 1.93 2.96
长期借款 -1536 6141 474 74 -726 每股净资产(最新摊薄) 10.84 10.27 10.47 10.66 10.94
普通股增加 -12 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -114 -30 0 0 0 P/E 12.9 -17.1 30.9 26.8 17.8
其他筹资现金流 236 -555 -369 268 300 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
现金净增加额 128 -1834 2014 1337 1742 EV/EBITDA 3.8 12.7 6.6 6.7 5.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对
协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在
此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比
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