2 盈利预测与估值

投资要点
西南证券研究院分析师：刘言执业证号：S1250515070002电话：023-67791663分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461相对指数表现数据来源：iFinD总股本(万股)6667.05流通A 股(万股)3766.6522.51-42.1317.19总资产(亿元)8.85每股净资产(元)10.19相关研究 事件：2025年全年，公司实现营业收入7.8亿元，同比增加3.7%；实现归母净利润0.9 亿元，同比减少19.6%。2025 年四季度单季，公司实现营业收入1.9亿元，同比减少9.5%；实现归母净利润0.1 亿元，同比减少56.8%。 2025 年营收保持增长，盈利能力阶段性承压。2025 年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长3.7%，营收规模连续多年保持增长，主要受益于公司持续推动汽车零部件产品迭代升级，加大非汽车领域产品（如泳池类、ATV/UTV 等）投入，以及“线上线下相结合、境内境外相结合”四位一体销售模式逐步成型。利润端出现明显下滑，归母净利润同比下降19.6%至8559.5万元。业绩下滑一是核心大客户CARDONE 母公司进入破产保护程序，公司对其应收账款计提全额信用减值准备1606.8万元；二是因公司财务费较去年同期增长395.0万元，同比增长88.8%，主要因汇率变动导致汇兑损失，同时因国际形势变化，公司调整资金策略，投资收益同比减少56.53%；三是泰国子公司处于起步阶段，导致亏损633.3 万元。整体来看，公司营收保持稳健增长，但受大客户信用减值及海外子公司亏损等阶段性因素影响，盈利能力短期承压。 电子电气系统收入同比高增50.8%，成为公司主要增长来源。受益于公司积极研发“软硬件”相结合产品，新品在境内外均实现大量销售，电子电气系统实现营收1.7 亿元，同比大幅增长50.8%，占总营收比重升至21.4%，跃升为第二大业务。 持续研发新品并加快产品的迭代升级，积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产。公司不断向市场投放汽车电子类产品、“软硬件”相结合的产品、非汽车用产品，目前公司每年新投放市场的产品型号约2000-3000 项。公司的研发项目也在逐步落地，智能房车牵引机器人已实现首款产品量产。同时，公司管理汽车电子SKU超400项，公司子公司拓曼电子已实现近200项汽车电子产品自产，未来公司会根据实际情况安排电子类产品进行“自产”或“代工生产”。 前装业务取得突破，有望带来增量空间。2025年度公司向某头部新能源车企的一级供应商提供了约3.1 万块主动进气格栅电路板，销售金额（不含税）约40万元；此外，公司开发的车载智能加热杯架、主动进气格栅总成等产品目前处于样品开发或客户台架测试阶段。 持续加码非汽车零部件类产品，拓展产品外延。2025年实现非汽车零部件产品销售收入约11200.2 万元，收入占比为14.4%，同比增长95.9%。非汽车用产品收入情况如下：家庭庭院类产品（主要为泳池用产品、割草机用产品）6552.2万元，摩托车（含ATV/UTV）用产品3657.95万元，船艇（主要为游艇、摩托艇）用产品653.0 万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.0/1.2/1.3亿元，对应PE 为17/15/13 倍。虽然公司短期内受到大客户波动影响，以及泰国子公司产能需要时间爬坡，但是考虑到汽车后市场随着汽车保有量和平均车龄-40%-20%0%20%40%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04建邦科技北证5015887请务必阅读正文后的重要声明部分增长而稳健增长，且具有弱周期性，同时公司积极布局资产汽车电子、前装以及非汽车产品，我们看好公司长期发展，给予公司2026年25倍PE，对应目标价37.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：缺少生产管理经验风险、海外建厂引起的综合风险、中美贸易摩擦引起的经营风险、公司规模扩大引致的管理风险、市场竞争风险、客户集中度较高的风险、受汇率波动影响收益的风险、出口退税政策变动风险、实际控制人控制不当的风险、知识产权和技术保护风险等。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）780.12864.44969.041092.85增长率3.71%10.81%12.10%12.78%归属母公司净利润（百万元）85.59100.01117.06133.45增长率-19.63%16.84%17.06%13.99%每股收益EPS（元）1.281.501.762.00净资产收益率ROE12.67%13.24%13.73%13.87%PEPB2.562.292.031.79数据来源：Wind，西南证券建邦科技（920242）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分1 二十年聚焦汽车后市场，打造全球汽配供应链核心力量二十年聚焦汽车后市场非易损零部件领域，以柔性化研发设计与供应链整合能力，打造辐射全球的汽配供应链核心力量。建邦科技专注汽车后市场非易损零部件领域，采用柔性化市场需求导向模式，重点负责市场调研、工程设计、模具开发与产品验证，生产环节委托外部厂商，并对其关键技术把控及质量管理。公司凭借物流、商流、信息流整合能力，提供综合解决方案，已实现国内外双市场联动发展。海外主要客户包括Cardone、Dorman、Arnott等知名汽车零部件企业，国内已与三头六臂、康众、途虎养车、开思汽配等连锁平台开展合作。截至2025 年12 月31 日，公司拥有102 项专利（其中发明专利17 项）。公司已于2018年通过了ISO9001：2015 质量管理体系认证，2018 年被中国汽车流通协会评定为“首批汽车售后零部件销售服务贯标达标企业”，2019 年被中国汽车流通协会售后零部件分会评定为“2019 年度中国汽车售后零部件行业服务质量采购方优选20 强企业”，2025 公司获得中国证券报“2024 年度金牛小巨人奖”。1.1 股权结构个人控股，股权相对集中股权结构呈现个人控股、相对集中的特征。钟永铎先生为建邦科技控股股东及实际控制人，股权结构呈现个人控股、相对集中的特征。截至2025 年12 月31 日，钟永铎先生直接持有公司50.1%的股份，钟永铎先生为青岛星盟投资中心（有限合伙）的执行事务合伙人，间接控制公司5.8%的股份，合计控制公司55.9%的股份，股权比例较高，股权结构相对稳定。前五大股东钟永铎先生持股50.1%、青岛星盟投资中心（有限合伙）持股5.8%、中国农业银行股份有限公司－华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券持股1.4%、常自立持股1.3%、张立祥持股1.0%，其他投资人共持股40.4%。董事长钟永铎先生自2004 年公司创立以来长期负责经营管理，拥有丰富的行业经验与战略眼光。此外，公司通过实施多期股权激励计划，包括2022 年股权激励计划等，对核心员工实施股权激励，进一步完善了公司治理结构。图1：公司股权结构（截至2025 年12 月31 日）数据来源：同花顺，西南证券整理建邦科技（920242）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分1.2 深耕汽车后市场领域，致力构建全球汽配供应链标杆深耕汽车后市场领域，致力构建全球汽配供应链标杆。建邦科技致力于汽车后市场非易损零部件的开发、设计与销售，同时为客户提供整套供应链管理服务。公司主要产品涵盖制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动机系统及汽车其他系统。表1：公司主要产品情况产品系列代表产品系列产品图示应用领域制动系统制动钳制动钳是指产生制动力矩、用以阻碍车辆运动或运动趋势的力的部件，它由钳体、活塞、支架等组成，通过制动主缸输出的制动液产生推力， 由活塞推动刹车片，刹车片与旋转的制动盘产生摩擦，从而产生制动力。覆盖北美、欧洲及国内主流的轿车、SUV 及皮卡车型。电子驻车制动器通过内置在其电脑中的纵向角度传感器来测算坡度，从而可以计算出车辆在斜坡上由于重力而产生的下滑力，电脑通过电机对制动器的活塞提供推力，活塞推动刹车片，刹车片与制动盘接触后利用静摩擦力产生制动力，使车辆能停在斜坡上。覆盖欧洲的B 级、C级轿车车型及部分的北美SUV 车型。真空助力器真空助力器是利用真空（负压）来增加驾驶员施加于踏板上力的部件。它是利用发动机工作时吸入空气这一原理，造成助力器的一侧真空，相对于另一侧正常空气压力的压力差，利用这压力差来加强制动推力。覆盖北美主流的轿车及SUV 车型。传动系统传动轴能在两轴夹角不变或变化时，将转矩和旋转运动从一个轴传到另一个轴的机械装置。覆盖北美、欧洲及国内主流的轿车、SUV 及皮卡车型分动箱电机分动箱是将发动机的动力进行分配的装置，分动箱电机则是控制分动箱的关键零部件，通过电压调节分动箱电机，实现后驱和四驱的切换。覆盖北美、欧洲及国内主流的SUV 和皮卡车型。油底壳密封、收集和储存变速箱油,并散热, 防止润滑油氧化。覆盖北美主流的轿车、SUV 车型。飞轮飞轮安装在曲轴的动力输出端，是将发动机动力传给变速箱的主要连接部件，由于其质量大、中间薄、边缘厚的特性，在高速转动时能存储很大的转动惯量，为发动机的转动惯量提供补偿作用，从而减少发动机的转速波动，使之更加平稳连续；同时边缘的齿圈，不仅是发动机启动时与起动机连接的部位，也是曲位传感和转速传感器的数据采集点。覆盖北美主流的轿车、SUV 车型。电子电气系统感应雨刮电机当传感器检测到有雨水落到了挡风玻璃上，就对雨刷发出指令使其开始工作，车的前挡风玻璃上的雨水即被清除了，保证了驾驶员视线的通畅。覆盖欧洲主流的C 级D 级轿车车型。建邦科技（920242）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分产品系列代表产品系列产品图示应用领域空气悬挂打气泵打气泵是一种空气压缩泵，是空气悬挂系统主要零部件之一，负责把低压气体压缩成高压气体，给空气悬挂系统中的空气减震和储气罐提供压力，是车身实现可控升降的动力来源。覆盖北美、欧洲及国内主流的轿车、SUV 及皮卡车型。分配阀分配阀是空气悬挂系统中的重要节点，把打气泵、储气罐、气减连接成一个系统，受电脑信号控制适时地打开或关闭特定的阀门，形成不同的通路，把打气泵和储气罐的高压气体送入气减，从而实现车身的可控升降覆盖北美、欧洲及国内主流的轿车、SUV 及皮卡车型。转向系统齿轮齿条转向器转向轴带动小齿轮旋转时，齿条便做直线运动，靠齿条来直接带动横拉杆，就可使转向轮转向。覆盖北美主流的轿车、SUV 车型。循环球转向器转向螺杆转动时，通过钢球将力传给螺母，螺母再与扇形齿轮啮合，使连杆臂摇动，改变车轮的方向。覆盖北美主流的大型越野车及重型皮卡车型。转向节转向节，俗称“羊角”，是汽车转向桥中的重要零件之一，连接着减震器、摆臂、制动卡钳、制动盘、方向机等重要部件，传递并承受汽车前部载荷，支撑并带动前轮转动使汽车转向。在汽车行驶状态下，它承受着多变的冲击载荷，因此，要求其具有很高的强度。覆盖北美主流的轿车、SUV 车型。发动系统缓震平衡器消减曲轴扭转振动，减少曲轴应力，提高曲轴的疲劳寿命，保护曲轴。覆盖北美及欧洲主流的轿车、SUV 车型。排气歧管汽车发动机燃烧时会产生废气，排气歧管的作用便是及时的将发动机燃烧产生的废气及时排出， 由于各气缸排气口间距较小，如果产生相互干渉或废弃回流的现象，会影响发动机排气的顺畅性，进而影响发动机的动力发挥，因此各缸排气歧管要尽可能相互独立、等长、 内壁光滑。另外排气歧管工作环境温度高导致其锈蚀、断裂、漏气的概率较大，所以要及时检查更换。覆盖北美及国内主流的轿车、SUV 及皮卡车型。轮胎螺栓、螺母轮胎螺栓、螺母是利用螺栓和匹配的螺母之间拧紧之后产生自锁的特性来对汽车轮胎起到一个紧固作用。覆盖国内常见车型。数据来源：公司公告，西南证券整理客户资源丰富稳定，链接全球知名汽车零部件及汽配连锁巨头。 公司海外核心客户包括Cardone Industries, Inc、Dorman Products, Inc、Arnott, LLC、Schaeffler Group USA Inc、Crown Automotive Sales Company, Inc 等全球知名汽车零部件制造商或供应商。近年来，公司持续推进国内业务快速增长，已与三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车、开思汽配等国内知名汽车零部件连锁企业开展业务合作。作为国家级“专精特新”小巨人企业及汽车后市场非易损零部件领域的重要供应商，公司已实现国内外双市场联动发展，以研发设计与供应链整合能力持续推动行业发展。建邦科技（920242）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分1.3 2025 年营收保持增长，盈利能力阶段性承压2025 年营收保持增长，盈利能力受外部因素拖累阶段性承压。2025 年公司实现营业收入7.8 亿元，同比增长3.7%，营收规模连续多年保持增长，主要受益于公司持续推动汽车零部件产品迭代升级，加大非汽车领域产品（如泳池类、ATV/UTV 等）投入，以及“线上线下相结合、境内境外相结合”四位一体销售模式逐步成型。利润端出现明显下滑，归母净利润同比下降19.6%至8559.5 万元。业绩下滑一是核心大客户CARDONE 母公司进入破产保护程序，公司对其应收账款计提全额信用减值准备1606.8 万元；二是因公司财务费较去年同期增长395.0 万元，同比增长88.8%，主要因汇率变动导致汇兑损失，同时因国际形势变化，公司调整资金策略，投资收益同比减少56.53%；三是泰国子公司处于起步阶段，导致亏损633.3 万元。整体来看，公司营收保持稳健增长，但受大客户信用减值及海外子公司亏损等阶段性因素影响，盈利能力短期承压。图2：营业总收入及增速图3：归母净利润及增速数据来源：同花顺，西南证券整理数据来源：同花顺，西南证券整理公司主营业务从传统汽车零部件单极驱动，向多元驱动加速转型。公司主营业务收入以传动系统和电子电气系统为两大核心支柱，非汽车零部件业务快速崛起成为增长亮点。2025年，公司传动系统实现营收2.0 亿元，同比下降5.9%，占主营业务收入比重26.1%，仍为公司第一大业务板块。电子电气系统实现营收1.7 亿元，同比大幅增长50.8%，占总营收比重升至21.4%，跃升为第二大业务，主要受益于公司积极研发“软硬件”相结合产品，新品在境内外均实现大量销售。转向系统实现营收1.3 亿元，占比16.25%；制动系统6038.8 万元，占比7.7%；汽车电子5996 万元，占比7.7%；车身仪表照明及附属装置5830 万元，占比7.5%；发动系统5416 万元，占比6.9%；其他类业务5042 万元，占比6.5%。值得关注的是，公司持续加码非汽车零部件产品，有效分散单一汽配市场风险，2025 年实现非汽车零部件产品销售收入约1.1 亿元，同比增长95.9%，收入占比达14.4%，其中家庭庭院类产品（主要为泳池用产品、割草机用产品）6552.2 万元，摩托车（含ATV/UTV）用产品3658.95万元，船艇用产品653.0 万元。毛利率方面，各产品线盈利能力分化明显，汽车电子产品毛利率最高，达42.3%，显著优于其他品类；电子电气系统毛利率30.2%，传动系统毛利率29.0%，制动系统毛利率25.5%，转向系统毛利率24.3%。境内外双轮驱动，电商渠道放量明显。从区域结构看，公司坚持境内境外双轮驱动战略。2025 年，境内业务实现收入4.3 亿元，占比55.5%，为公司基本盘；境外业务实现收入3.5亿元，占比44.5%，境内外收入占比已趋于均衡。从增速来看，
2025 年境内业务规模同比
4.84.25.67.57.828.7%-12.0%31.9%34.7%3.7%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.02.04.06.08.010.0营业收入（亿元）（左轴）yoy（右轴）4163.75038.26965.110650.28559.511.2%21.0%38.2%52.9%-19.6%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2,0004,0006,0008,00010,00012,000归母净利润（万元）yoy建邦科技（920242）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分增长24.0%，显著优于境外业务的同比下降13.9%，主要系公司继续加大对国内线下客户以及跨境电商类客户的开拓，两类客户订单量均有所增加。与此同时，公司“线上线下相结合”营销渠道策略持续推进，2025 年电商类客户采购金额约3.6 亿元，占比为46.5%，同比增长19.3%。整体来看，公司正在向“传动系统+电子电气系统+非汽车产品”多元驱动转型，市场布局呈现境内境外均衡发展、线上线下协同推进的特征。图4：公司主营业务收入按产品分类情况图5：公司主营业务收入按地区分类情况数据来源：同花顺，西南证券整理数据来源：同花顺，西南证券整理2025 年公司毛利率小幅回落，净利率明显承压。2025 年，公司毛利率为29.3%，较2024 年下降0.7 个百分点；净利率为10.9%，较2024 年下降3.2 个百分点。毛利率下降主要因传动系统、电子电气系统、转向系统、制动系统等核心产品毛利率均小幅下滑，而汽车电子、发动系统等毛利率上升的产品营收占比较低，未能抵消主要产品拖累，导致整体毛利率小幅下降。从期间费用看，销售费用率4.0%、管理费用率5.8%、研发费用率2.6%、财务费用率-0.1%，其中管理费用率同比上升1.1pp。从信用减值损失看，因境外大客户CARDONE 母公司破产重组，公司计提全额信用减值准备1606.8 万元，导致信用减值损失同比大幅增加。从资产减值损失看，因存货增加导致部分产品存在减值情形，资产减值损失相应增加。从投资收益看，因公司调整理财产品结构，将高收益的固定期限理财产品转为低收益的无固定期限理财产品，投资收益同比减少56.5%。此外，泰国子公司处于起步阶段，亏损633.3 万元。图6：公司期间费用率情况图7：公司毛利率与净利率情况数据来源：同花顺，西南证券整理数据来源：同花顺，西南证券整理26.2%27.0%31.5%31.8%28.7%26.1%20.8%19.3%16.7%14.4%14.7%21.4%25.4%29.3%18.0%15.6%21.7%16.2%16.1%11.7%11.4%13.0%9.6%7.7%2.0%2.5%6.3%9.6%7.7%6.7%5.8%12.1%9.5%7.8%6.9%4.8%4.9%7.8%9.6%7.9%6.5%0%20%40%60%80%100%传动系统电子电气系统转向系统制动系统汽车电子发动系统其他系统26.4%24.8%31.9%42.7%46.4%55.5%73.6%75.2%68.1%57.3%53.6%44.5%0%20%40%60%80%100%国内 国外5.3%4.8%5.0%5.1%4.2%4.0%0.8%2.3%3.8%3.4%3.1%2.6%12.4%12.5%13.8%13.6%11.3%12.3%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率23.0%25.9%29.6%30.0%29.3%8.6%11.9%12.5%14.1%10.9%0%5%10%15%20%25%30%35%销售毛利率销售净利率建邦科技（920242）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分公司立足汽配主业，加速培育新兴业务增长点。2025 年非汽车零部件业务收入同比增长95.9%，家庭庭院、摩托车、船艇及智能机器人等新赛道虽体量尚小，但增长迅猛，部分产品毛利率优于传统业务，已成为公司第二增长曲线。虽短期受大客户信用减值、汇率波动、海外工厂爬坡等因素影响，盈利能力承压，但产品结构持续优化、区域布局趋于均衡、渠道协同日益成熟，展现出较强的发展韧性与成长潜力。未来，随着泰国工厂产能释放、非汽车业务占比提升及汽车电子等高毛利产品放量，公司盈利能力有望逐步修复并实现高质量增长。
2 盈利预测与估值
关键假设：假设1：传动系统在2025 年实现收入2.0 亿元，同比-5.9%，主要是受到海外客户波动与外部扰动影响，国内渠道的韧性相对较强。公司“线上线下相结合”策略推进，利于传动等标准化程度较高产品的渠道下沉与SKU 长尾转化。此外，汽车后市场由保有量与车龄驱动，国内乘用车平均车龄上行，独立后市场份额提升，利好传动等非易损零部件稳定需求。我们预计2026-2028 年传动系统收入同比变动率分别为10%/13%/15% ，毛利率为29%/29%/29%。假设2：电子电气系统2025 年实现收入1.7 亿元，同比+50.8%，系软硬件结合新品放量、国内外客户需求提升所致。汽车电子与电子电气SKU 持续扩充，每年新投放2,000-3,000项新品，叠加拓曼电子已实现近200 项汽车电子产品自产，有助于技术壁垒与毛利率结构性维持。我们预计2026-2028 年电子电气系统收入同比变动率分别为15%/15%/15%，毛利率为30%/30%/30%。假设3：转向系统在2025 年收入同比下滑，这主要是受到了境外波动和客户结构影响。随着渠道面扩张与国内订单回暖，有望逐步修复。我们预计2026-2028 年转向系统收入同比变动率分别为10%/10%/10%，毛利率为24%/24%/24%。假设4：制动系统方面，公司明确布局再制造、坚持ESG 导向，有助于在独立后市场连锁化与性价比诉求增强背景下实现性价比+品质的差异化供给。我们预计2026-2028 年制动系统收入同比变动率分别为10%/10%/10%，假设毛利率为25.5%/25.5%/25.5%。假设5：汽车电子由代工转为自主生产，汽车电子SKU 超400 项、近200 项已自产，叠加强功能传感器、主动进气格栅等新品储备，前装端已向头部新能源车企一级供应商小批量供货（约3.1 万块PCB，销售约40 万元），样品/台架测试推进，有望逐步转化。我们预计2026-2028年汽车电子收入同比变动率分别为15%/20%/20%，毛利率为42%/42%/42%。假设6：在车龄结构上行、保有量扩大与渠道线上化推进下，发动系统具备稳定修复基础。我们预计2026-2028 年发动系统收入同比变动率分别为10%/10%/10% ，毛利率为26%/26%/26%。假设7：车身仪表照明及附属装置在2025 年实现收入同比增长45.5%，这主要是因为进气格栅总成、软顶敞篷、房车牵引器等2024 年底开发产品在2025 年形成销售；主动进气格栅总成等前装相关产品处于样品/台架测试阶段，后续验证通过有望形成持续增量。我们预计2026-2028 年收入同比变动率分别为10%/10%/10%，毛利率为31%/31%/31%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028 年分业务收入及成本如下表：建邦科技（920242）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分表2：分产品收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E传动系统收入203.3223.6252.7290.6增速-5.9%10.0%13.0%15.0%成本144.4158.8179.4206.3毛利率29.0%29.0%29.0%29.0%电子电气系统收入166.9191.9220.7253.8增速50.8%15.0%15.0%15.0%成本116.5134.3154.5177.6毛利率30.2%30.0%30.0%30.0%转向系统收入126.7139.4153.4168.7增速-22.3%10.0%10.0%10.0%成本96.0106.0116.6128.2毛利率24.3%24.0%24.0%24.0%制动系统收入60.466.473.180.4增速-16.1%10.0%10.0%10.0%成本45.049.554.459.9毛利率25.5%25.5%25.5%25.5%汽车电子收入60.069.082.799.3增速-17.1%15.0%20.0%20.0%成本34.640.048.057.6毛利率42.3%42.0%42.0%42.0%发动系统收入54.259.665.572.1增速-7.5%10.0%10.0%10.0%成本39.944.148.553.3毛利率26.4%26.0%26.0%26.0%车身仪表照明及附属装置收入58.364.170.577.6增速45.5%10.0%10.0%10.0%成本39.844.248.753.5毛利率31.7%31.0%31.0%31.0%其他业务收入50.450.450.450.4增速-15.2%0.0%0.0%0.0%成本35.735.835.835.8毛利率29.2%29.0%29.0%29.0%合计收入780.1864.4969.01092.8增速3.7%10.81%12.1%12.8%成本551.8612.7685.8772.3毛利率29.3%29.1%29.2%29.3%数据来源：Wind，西南证券建邦科技（920242）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分在考虑所处行业与数据可及性的前提下，我们选取了汽车后市场领域的途虎、汽车后市场轴承行业龙头斯菱智驱，以及主营传动轴总成、等速万向节、轮毂轴承单元等底盘系统零部件的冠盛股份，作为可比公司。2026-2028 年，可比公司平均估值为60/48/14 倍。预计公司2026-2028 年营业收入分别为8.6/9.7/10.9 亿元，yoy 为10.8%/12.1%/12.8%；预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.0/1.2/1.3 亿元，对应PE 为17/15/13 倍。虽然公司短期内受到大客户波动影响，以及泰国子公司产能需要时间爬坡，但是考虑到汽车后市场随着汽车保有量和平均车龄增长而稳健增长，且具有弱周期性，同时公司积极布局资产汽车电子、前装以及非汽车产品，我们看好公司长期发展，给予公司2026 年25 倍PE，对应目标价37.50元，首次覆盖给予“买入”评级。表3：可比公司估值证券代码公司简称股价EPS（港元/元）PE(亿港元/亿元)(港元/元)2025E/A2026E2027E2028E2025E/A2026E2027E2028E9690.HK途虎112.6713.630.840.610.810.9516.2322.3416.8314.35301550.SZ斯菱智驱350.47151.540.751.091.37-202.05139.03 110.61-605088.SH冠盛股份73.1436.081.621.962.31-22.2718.4115.62-平均值80.1859.9347.6914.35920242.BJ建邦科技17.1925.791.281.501.762.0020.0917.1914.6912.88数据来源：Wind，西南证券整理（截至2026 年4 月23 日）。注：可比公司数据来自Wind 一致预期，建邦科技来自西南证券盈利预测；截止报告撰写日，冠盛股份尚未披露年度报告，因此2025 年EPS 为Wind 一致预期；由于可比公司中斯菱智驱和冠盛股份2028E EPS 数据缺失，可比公司2028E PE 为途虎的数据。
3 风险提示
缺少生产管理经验风险、海外建厂引起的综合风险、中美贸易摩擦引起的经营风险、公司规模扩大引致的管理风险、市场竞争风险、客户集中度较高的风险、受汇率波动影响收益的风险、出口退税政策变动风险、实际控制人控制不当的风险、知识产权和技术保护风险等。建邦科技（920242）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入780.12864.44969.041092.85净利润85.2799.63116.62132.94营业成本551.84612.67685.84772.33折旧与摊销29.4116.3817.7218.76营业税金及附加1.951.521.842.13财务费用-0.50-1.35-1.42-1.37销售费用31.4334.8339.0544.03资产减值损失-1.359.004.003.00管理费用（含研发费用）65.2873.4882.3792.89经营营运资本变动2.80-5.28-33.78-34.89财务费用-0.50-1.35-1.42-1.37其他18.95-19.402.261.75减值损失-1.35-9.00-4.00-3.00经营活动现金流净额134.5898.97105.40120.19投资收益1.770.000.000.00资本支出-70.54-25.00-20.00-15.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他0.634.900.000.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-69.92-20.10-20.00-15.00营业利润118.51134.29157.37179.82短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益-0.24-0.02-0.08-0.09长期借款0.000.000.000.00利润总额118.27134.27157.29179.73股权融资-1.630.000.000.00所得税33.0034.6540.6846.79支付股利-26.33-17.12-20.00-23.41净利润85.2799.63116.62132.94其他-2.736.75-0.581.37少数股东损益-0.33-0.38-0.45-0.51筹资活动现金流净额-30.69-10.37-20.58-22.05归属母公司股东净利润85.59100.01117.06133.45现金流量净额33.9668.5164.8183.14资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金302.61371.11435.93519.07成长能力应收和预付款项203.15257.75285.13317.47销售收入增长率3.71%10.81%12.10%12.78%存货168.45187.90209.53236.56营业利润增长率-15.04%13.32%17.19%14.26%其他流动资产32.9017.6119.7422.26净利润增长率-19.89%16.84%17.06%13.99%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA 增长率-8.22%1.29%16.31%13.55%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程117.40126.46129.18125.87毛利率29.26%29.13%29.23%29.33%无形资产和开发支出17.1516.7316.3215.91三费率9.74%12.37%12.38%12.40%其他非流动资产43.3838.4538.4238.39净利率10.93%11.52%12.03%12.16%资产总计885.031016.011134.241275.53ROE12.67%13.24%13.73%13.87%短期借款0.000.000.000.00ROA9.63%9.81%10.28%10.42%应付和预收款项196.36245.76269.16300.66ROIC21.64%23.19%25.04%26.33%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入18.90%17.27%17.92%18.05%其他负债15.8617.7615.9816.24营运能力负债合计212.22263.52285.14316.90总资产周转率0.900.910.900.91股本65.8166.6766.6766.67固定资产周转率10.047.628.129.18资本公积222.27221.41221.41221.41应收账款周转率3.614.013.873.92留存收益381.21464.09561.16671.19存货周转率3.393.413.433.43归属母公司股东权益670.97751.03848.09958.12销售商品提供劳务收到现金/营业收入114.56%———少数股东权益1.841.461.010.51资本结构股东权益合计672.81752.49849.10958.63资产负债率23.98%25.94%25.14%24.84%负债和股东权益合计885.031016.011134.241275.53带息债务/总负债0.00%0.00%0.00%0.00%流动比率3.393.213.383.50业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率2.592.492.632.74EBITDA147.42149.32173.68197.22股利支付率30.76%17.12%17.09%17.54%PE20.0917.1914.6912.88每股指标PB2.562.292.031.79每股收益1.281.501.762.00PS2.201.991.771.57每股净资产10.0611.2612.7214.37EV/EBITDA9.198.857.235.94每股经营现金2.021.481.581.80股息率1.53%1.00%1.16%1.36%每股股利0.390.260.300.35数据来源：Wind，西南证券建邦科技（920242）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分