1、创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸

投资要点
近期随着大盘资金再平衡，医药板块产业基本面积极向上的优势凸显，指数逐步走出此前调整的底部迎来估值的全面修复，考虑到26H1 的BD 超预期进展以及各重点新药数据读出的优异数据，我们预计创新药核心公司估值仍有持续上修空间。CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，龙头指引乐观，安评环节订单快速恢复，同时具备量价双重逻辑，看好景气度持续。建议关注如下组合：稳健组合：康方生物、恒瑞医药、翰森制药、泽璟制药、科伦博泰、三生制药、复宏汉霖、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物弹性组合：映恩生物、迈威生物、康诺亚、维立志博、益方生物、加科思、基石药业、荃信生物、德琪医药、昭衍新药、益诺思、美迪本周行情回顾本周（2026年6月29日-7月3日），A股申万医药生物上涨10.53%，板块整体跑赢沪深300 指数11.07pct，跑赢创业板指14.69pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第1 位。本周申万医药子板块中，其他生物制品板块涨跌幅排名第一，上涨17.06%；医院板块表现涨幅较小，本周上涨5.61%。行业观点
1、创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸
近期创新药板块在ASCO 大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD 相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind数据，26年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达到60.1亿港币，25 年全年为42.5 亿港币，近1 个月期间的24 家港股上市公司公告已回购金额达42.03 亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外Summit在撤回5 亿美元融资计划后Duggan 增持5000 万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。ASCO2026 国产新药成为主角，Harmoni-6 试验OS 中期分析HR 超预期表明从PFS 获益传导OS 获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0 的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III 期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO 及WCLC 大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。建议关注确定性高、BD 预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。
2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观
看好26 年产业链公司如CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及IPO 增多逐步走出底部，另外BD 持续高涨，研发外包需求提振有望在26 年兑现；从供给端来看，经过20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。CXO 龙头兼具业绩确定性、估值性价比与回购彰显产业信心三重逻辑。安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025 及2026Q1 新签订单加速增长。同时由于实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。1 医药反攻，关注创新药及产业链近期A 股市场迎来大盘资金再平衡的结构性切换行情，前期高估值板块出现资金分流，具备扎实产业基本面支撑的医药板块配置价值持续凸显。创新药板块经过此前多轮深度调整，整体估值已回落至低位，随着产业端多重积极信号持续兑现，板块指数逐步走出调整底部，开启全面估值修复行情。从产业催化来看，2026 年上半年全球医药BD 交易呈现全面爆发态势，横跨双多抗、小核酸等热门赛道，且呈现出从"单品授权"升级为"多平台联合开发"，由点到面的全方位合作模式，交易金额与管线差异化程度超预期；同时多家创新药企核心管线迎来关键临床节点，多款重点新药三期临床数据读出，核心临床指标表现优异，充分验证差异化管线的商业化潜力，重塑市场对创新药长期成长空间的预期。在此背景下，拥有完整管线梯队、多适应症布局、具备全球商业化能力的创新药核心龙头，管线价值仍存在持续重估空间，估值具备进一步上修动力。CXO 作为医药板块内业绩确定性最强、估值性价比突出的细分赛道，基本面支撑逻辑持续强化。头部CXO 企业2026 全年业绩指引强劲，订单储备验证行业需求韧性。此前持续承压的临床前研发尤其是安评环节快速改善，2026Q1 以来订单同比增速亮眼，验证早期管线研发投入意愿回升，持续拉动上游试验服务需求，同时叠加实验猴资源紧缺导致的价格上涨，行业具备量+价双击向上趋势；下游CDMO 赛道受益于全球减重药物商业化放量，产能释放周期匹配长期订单需求，中期业绩兑现确定性强。长期维度来看，全球医药创新研发投入具备刚性增长底色，跨国药企持续加码新一代差异化靶点布局，管线研发复杂度持续提升，对外外包意愿增强，为国内CXO 行业打开长期增长天花板。同时国内头部CXO持续完成技术能力迭代，在多肽、ADC、双多抗等高端复杂工艺领域实现技术突破，全球客户认可度不断提升，具备承接更多海外大额商业化订单能力。当前板块估值整体较低、业绩增长确定性充足、且产业抛出多笔大额回购彰显信心，我们判断CXO 赛道景气度能够持续，具备中长期持续配置价值。整体来看，当前医药板块基本面、估值、资金三重底部共振，创新药与CXO两条主线均具备清晰向上催化，有望持续引领板块估值修复行情。建议关注以下组合：稳健组合：康方生物、恒瑞医药、翰森制药、泽璟制药、科伦博泰、三生制药、复宏汉霖、药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物弹性组合：映恩生物、迈威生物、康诺亚、维立志博、益方生物、加科思、基石药业、荃信生物、德琪医药、昭衍新药、益诺思、美迪西
2 行业观点及投资建议
2.1 行情回顾本周（2026 年6 月29 日-7 月3 日），A 股申万医药生物上涨10.53%，板块整体跑赢沪深300 指数11.07pct，跑赢创业板指14.69pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第1 位。本周申万医药子板块中，其他生物制品板块涨跌幅排名第一，上涨17.06%；医院板块表现涨幅较小，本周上涨5.61%。
图表1：本周申万医药指数走势
图表2：本周生物医药子板块涨跌幅
26/6/226/6/326/7/126/7/226/7/3-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.0%医药生物沪深300创业板指17.116.99.6 9.0 8.9 8.4 8.2 7.5 7.3 6.5 6.0 5.75.6其他生物制品化学制剂原料药线下药店疫苗体外诊断医疗设备血液制品中药医疗研发外包医疗耗材医药流通医院0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0%2.2 近期观点
1、创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸显
近期创新药板块在ASCO 大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD 相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind 数据，26 年至今SW 港股医药生物所有公司回购金额达到60.1 亿港币，25 年全年为42.5 亿港币，近1 个月期间的24 家港股上市公司公告已回购金额达42.03 亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外Summit 在撤回5 亿美元融资计划后Duggan 增持5000 万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。ASCO2026 国产新药成为主角，Harmoni-6 试验OS 中期分析HR 超预期表明从PFS 获益传导OS 获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0 的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III 期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO及WCLC 大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。建议关注确定性高、BD 预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。
2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观
看好26 年产业链公司如CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma 研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及IPO 增多逐步走出底部，另外BD 持续高涨，研发外包需求提振有望在26 年兑现；从供给端来看，经过20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。CXO 龙头兼具业绩确定性、估值性价比与回购彰显产业信心三重逻辑。安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025 及2026Q1 新签订单加速增长。同时由于实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。
3、医疗器械：“高端创新+全球化出海”为板块确定性主线
政策与产业创新升级带来板块景气度正持续提升。政策端，创新支持政策密集加码，如北京出台32 条举措破解创新器械入院、定价痛点；湖南省、广东省等率先推出手术机器人省级统一收费标准，商业化支付障碍有望全面扫清；超长期特别国债持续落地，大规模医疗设备更新需求持续释放，为板块业绩提供强支撑。产业端，我们看好无液氦超导磁共振、光子计数CT、国产CT 球管等高端产品实现技术突破，手术机器人、脑机接口、AI+医疗等赛道产业化进程加速，国产器械全球竞争力持续提升。我们认为，2026 年医疗器械板块将呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的良好格局。我们看好以下几大方向：一是政策支持受益赛道，如支付端迎来重大改善的手术机器人板块，行业正经历从“量变”到“质变”的关键拐点，受益标的天智航-U、微创机器人-B、精锋医疗-B 等；二是高景气成长赛道，高端影像、血透设备、高值耗材增速较快，国产替代空间大，受益标的联影医疗、奕瑞科技、健信超导、山外山、惠泰医疗、微电生理等；三是集采反内卷主线，规则优化下盈利端有望修复的企业，受益标的心脉医疗、南微医学、安杰思等；四是困境反转主线，受益于设备更新需求持续，渠道去库存完成，业绩拐点明确的设备龙头，受益标的迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等；五是出海主线，海外市场打开第二增长曲线的标的，受益标的新产业、华大智造、海泰新光、祥生医疗等。其他细分方向：制药设备（东富龙、楚天科技、森松国际）、脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）、切入AI 产业链（海泰新光、奕瑞科技、力诺药包、宝莱特、九安医疗、华康洁净、阿拉丁等）。
4、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP 实行下处于调整期
方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：1）受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。2）受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。
5、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向
方向一：集采/基药政策受益方向受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。方向三：高分红方向受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。
6、医药商业：零售药店行业加速集中
预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。
7、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议
关注国邦医药、普洛药业原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000 吨、盐酸多西环素突破3000 吨，同比增速均超30%。随着“多品种头部”战略推进，2025 年公司已拥有销售产品超80 个，其中13 个收入过亿、4 个超5 亿，产品矩阵抗周期能力强。普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO 业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
3 板块行情
3.1 本周生物医药板块走势本周（2026 年6 月29 日-7 月3 日），A 股申万医药生物上涨10.53%，板块整体跑赢沪深300 指数11.07pct，跑赢创业板指数14.69pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第1 位。恒生医疗保健指数上涨14%，板块整体跑赢恒生指数11.01pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第1 位。
图表3：本周申万各大子板块涨跌幅
-0.54%-4.16%10.53%医药生物美容护理汽车农林牧渔纺织服饰国防军工非银金融家用电器商贸零售煤炭综合轻工制造环保社会服务有色金属钢铁食品饮料计算机传媒机械设备建筑装饰交通运输石油石化房地产公用事业银行电力设备沪深300基础化工创业板指电子建筑材料通信-15%-10%-5%0%5%10%15%
图表4：本周恒生各大子板块涨跌幅
2.99%14.00%医疗保健业原材料业非必需性消费恒生指数地产建筑业必需性消费金融业能源业能源业公用事业电讯业工业综合企业-5%0%5%10%15%本周，A 股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：热景生物（+63.74%）、万邦医药（+50.96%）、海南海药（+48.67%）、三生国健（+46.45%）、新诺威（+44.53%）。个股跌幅前五位分别为：香雪制药（-4.76%）、百诚医药（-4.89%）、济川药业（-5.29%）、纳微科技（-5.85%）、通化金马（-26.72%）。港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：启明医疗-B（+37.3%）、映恩生物-B（+32.19%）、德琪医药-B（+30.91%）、药捷安康-B（+29.67%）、康诺亚-B（+27.01%）。个股跌幅前五位分别为：微创脑科学（-3.59%）、思路迪医药股份（-3.94%）、梅斯健康（-4.9%）、康健国际医疗（-5.43%）、佰泽医疗（-35.91%）。
图表5：A 股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
图表6：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
热景生物万邦医药海南海药三生国健新诺威香雪制药百诚医药济川药业纳微科技通化金马-40%-20%0%20%40%60%80%启明医疗-B映恩生物-B德琪医药-B药捷安康-B康诺亚-B微创脑科学思路迪医药股份梅斯健康康健国际医疗佰泽医疗-40%-20%0%20%40%60%3.2 医药板块整体估值截止2026 年7 月3 日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为29.22，比上周提升2.84。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为114.24%，环比上升了21 个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械和生物制品板块居于前三位，本周所有六个子行业估值均有提升。
图表7：2010 年至今医药板块整体估值溢价率
10/2/511/2/512/2/513/2/514/2/515/2/516/2/517/2/518/2/519/2/520/2/521/2/522/2/523/2/524/2/525/2/526/2/50%申万医药生物（左轴）沪深300（左轴）溢价率（右轴）的市盈率（TTM、剔除负值）计算）
图表8：2010 年至今医药各子行业估值变化情况
10/2/510/6/510/10/511/2/511/6/511/10/512/2/512/6/512/10/513/2/513/6/513/10/514/2/514/6/514/10/515/2/515/6/515/10/516/2/516/6/516/10/517/2/517/6/517/10/518/2/518/6/518/10/519/2/519/6/519/10/520/2/520/6/520/10/521/2/521/6/521/10/522/2/522/6/522/10/523/2/523/6/523/10/524/2/524/6/524/10/525/2/525/6/525/10/526/2/526/6/5化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务整体法，调整负值）
4 风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。