93 届CMEF 展会更新

晨会纪要数据日期:2026-04-22上证综指深证成指沪深300 指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）4106.2515177.284799.6215955.224457.191451.13涨跌幅度（%）0.511.300.661.021.421.71成交金额（亿元）10936.2514661.596195.055307.686909.64834.00晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观快评:宏观事件点评-沃什听证会：后续降息的三条线索策略快评:集中加仓通信、电新和化工——公募基金2026 年一季报点评行业与公司医药行业周报:医药生物周报（26 年第17 周）-海内外医疗器械厂商第
93 届CMEF 展会更新
机械行业2026 年4 月投资策略：重点关注产业趋势强的海外缺电、液冷及光模块设备产业链传媒互联网周报：国产模型编程能力提升、异环上线，把握游戏潮玩及AI 应用底部机会开立医疗(300633.SZ) 财报点评:2025 年收入稳健增长，利润端恢复显百普赛斯(301080.SZ) 财报点评:2025 全年营收同比增长30%，国内市场需求改善特步国际(01368.HK) 海外公司快评:第一季度主品牌流水低单位数增长，索康尼增长超20%六福集团(00590.HK) 公司快评:1-3 月同店销售增长达到33%，加快拓展海外门店渠道珀莱雅(603605.SH) 财报点评:业绩阶段性承压，多品牌与新渠道蓄力复依米康(300249.SZ) 深度报告:智算中心温控方案核心供应商，海外业务打开第二成长曲线铜陵有色(000630.SZ) 财报点评:矿山和冶炼业务盈利能力强，米拉多二期有望年内投产三峡旅游(002627.SZ) 深度报告:内河游轮领航者，省际游轮开启新成长宁德时代(300750.SZ) 公司快评:产品全面升级，技术创新夯实龙头领先优势鹏辉能源(300438.SZ) 公司快评:储能需求景气助力业绩高增，股权激励彰显中长期发展信心福耀玻璃(600660.SH) 财报点评:营收增速大幅跑赢行业，核心盈利能力持续向上长青集团(002616.SZ) 财报点评:归母净利同比增长29%创近5 年最佳，高分红回报股东巴比食品(605338.SH) 财报点评:闭店率边际收窄，关注新店型节奏主要市场指数
04 月23 日
收盘指数涨跌幅%道琼斯49490.030.69纳斯达克24657.571.63S&P5007137.891.04法国CAC408156.43-0.96德国DAX24194.9-0.31日经22559585.860.39恒生26163.24-1.22基金指数
04 月23 日
收盘指数涨跌幅%债券基金指数3322.260.02股票基金指数13776.030.24混合基金指数12344.530.04汇率
04 月23 日
收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.17-0.3美元兑人民币6.820.07美元兑港币7.830.03美元兑日元159.470.04非流通股解禁
04 月23 日
名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期邮储银行540540.54100.002026-03-25西部证券36038.70100.002026-01-19郑州银行27150.0073.692025-11-27南京证券2657.21100.002025-11-06国信证券47358.75100.002025-08-14西南证券33000.00100.002025-07-22鹏欣资源22026.56100.002025-06-12内蒙一机412.5082.582025-06-03金融工程金融工程专题报告:海外资管机构月报-3 月美国股债整体下行，被动基金整体净流入超700 亿美元金融工程日报:沪指震荡攀升，工业气体概念走强、银行股午后走高【常规内容】宏观与策略宏观快评:宏观事件点评-沃什听证会：后续降息的三条线索美东时间4 月21 日，凯文·沃什出席参议院银行委员会，接受美联储主席提名确认听证。田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001）策略快评:集中加仓通信、电新和化工——公募基金2026 年一季报点评26Q1 偏股型基金份额小幅回落，权益仓位下降。26Q1 主动偏股型基金A 股持仓风格边际转向中小盘，中证1000、中证500 占比均上升。26Q1 主动偏股型基金港股仓位有所下降，重仓股里港股持股市值占比为13.9%，相较25Q4 港股持股市值占比环比下降2.3 个百分点。26Q1 基金重仓股持股市值占比明显上升的行业为通信（环比+1.8pct）、电力设备（+1.5pct）、基础化工（+1.3pct），持股市值占比明显下降的行业为电子（-2.3pct）、汽车（环比-1.0pct）、家用电器（-0.7pct）。26Q1 周期资源板块持股市值占比延续提升，制造占比回升，金融占比回落，科技、消费板块占比延续下降。重点产业链方面，26Q1 智能经济仓位超配比例小幅回落、目前超配比例处于历史高位；高端制造、战略资源、未来产业持仓均延续上升；大消费持仓整体占比延续回落。注：截至报告更新时间，披露率为91%。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）行业与公司医药行业周报:医药生物周报（26 年第17 周）-海内外医疗器械厂商第93 届CMEF 展会更新本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药涨幅居前。本周全部A 股上涨2.35%（总市值加权平均），沪深300 上涨1.99%，中小板指上涨2.96%，创业板指上涨6.65%，生物医药板块整体下跌0.64%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.29%，生物制品上涨1.98%，医疗服务下跌3.39%，医疗器械下跌1.16%，医药商业下跌0.70%，中药下跌0.89%。医药生物市盈率（TTM）35.05x，处于近5 年历史估值的51.17%分位数。第93 届CMEF 呈现“AI 赋能全流程、院内外协同深化”的鲜明特征。一方面，国内厂商正由单一设备输出转向“设备+软件+数据+服务”的平台化布局，重点发力重症、围术期、检验、慢病管理和家庭健康等场景；另一方面，GE 医疗、西门子医疗、飞利浦等海外龙头则更强调围绕重大疾病诊疗路径构建系统化解决方案，并同步推进本土研发和本地制造。本届展会反映出医疗器械竞争逻辑已由单品性能比拼，进一步升级为全流程能力、场景整合能力和生态协同能力的综合竞争。国内医疗器械行业正加快迈向高端化、智能化与结构性升级。从风向上看，未来行业发展将更多围绕三条主线方向：其一，AI 将由辅助工具升级为产品平台底座，推动影像/检验/监护/手术和院外管理等环节实现一体化联动；其二，企业增长空间将由院内采购扩展至慢病管理、消费医疗和家庭健康等院外场景；其三，在政策支持、技术迭代和本土产业链成熟的共同推动下，高端设备国产替代有望继续深化。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等国产医疗器械龙头公司。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）联系人：贾瑞祥机械行业2026 年4 月投资策略：重点关注产业趋势强的海外缺电、液冷及光模块设备产业链3 月行情回顾&重要数据跟踪：3 月机械行业（申万分类）指数下跌12.89%，跑输沪深300 指数7.36个pct，机械行业TTM 市盈率/市净率约为40.00/3.11 倍，环比有所下降。3 月钢/铜/铝价格指数环比变动+2.08%/-5.15%/+9.67%。PMI（国家统计局4 月3 日数据）：3 月制造业PMI 为50.40%，环比上升1.4 个百分点，受内外需求同步回暖，制造业景气水平有所回升。其中高技术制造业保持较好扩张，装备制造业整体相对稳定。工程机械（中国工程机械工业协会3 月7 日数据）：2026 年2 月销售各类挖掘机17226 台，同比下降10.6%；其中：国内销量6755 台（含电动挖掘机19 台），同比下降42%；出口10471 台（含电动挖掘机16 台），同比增长37.2%。重点组合&4 月投资观点：成长&前瞻方向组合：博盈特焊、飞荣达、汉钟精机、应流股份、万泽股份、高澜股份、冰轮环境；汇川技术、恒立液压、五洲新春、唯万密封、信捷电气；鼎阳科技、普源精电、皖仪科技；汇成真空、奕瑞科技。重点长期组合：华测检测、广电计量、伊之密、苏试试验；柏楚电子、汇川技术、怡合达；徐工机械、柳工、恒立液压、三一重工；杰瑞股份、豪迈科技；奥特维、捷佳伟创；杭叉集团；中密控股、佳电股份。4 月金股推荐：【恒立液压】【杰瑞股份】【万泽股份】【优利德】【普源精电】【鼎阳科技】【飞荣达】。重点方向1—AI 基建（电力&液冷）：我们持续看好AI 基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向。建议重点关注AI 数据中心能源供应核心卡位的燃机产业链：1）燃机热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；3）燃机其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4）燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】。数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势，国内外大厂也均开始大力推动数据中心液冷方案。建议重点关注液冷中价值量高、核心卡位的环节：1）一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节：【冰轮环境】【汉钟精机】【联德股份】；2）二次侧重点关注集成商：【高澜股份】【同飞股份】；3）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD 环节：【飞荣达】【奕东电子】【南风股份】。重点方向2—AI 基建（光通信设备）：据彭博社消息，光通信龙头企业Lumentum 预计将在两个季度内售罄28 年的产能，表明光通信产业景气周期持续拉长。光通信设备受益于光模块需求爆发式增长，且产线自动化程度不高，相关设备需求旺盛。光通信测试仪器国产化率低，是德科技、安立等海外企业占据2024 年中国光通信测试仪器市场84%份额，本土企业市场份额占比约16%。联讯仪器作为国内头部企业份额9%，市场第三，也是前五中唯一的本土企业。我们看好国产设备公司受益AI 产业趋势，建议重点关注光通信设备产业链：1）测试仪器：【优利德】【普源精电】【鼎阳科技】。看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会：1.1、人形机器人重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】；2）灵巧手：【飞荣达】【兆威机电】【雷赛智能】【蓝思科技】等；3）减速器环节：【绿的谐波】；4）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【五洲新春】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】；6）电机环节：【信捷电气】【雷赛智能】【伟创电气】等；7）本体及代工：【蓝思科技】【中坚科技】【永创智能】【博众精工】；8）散热：【飞荣达】；9）传感器：【汉威科技】；10）设备：【博众精工】；10）其他：【唯万密封】【奥普特】【东华测试】【华翔股份】等。1.2、AI 基建：1）燃机热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；3）燃机其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4）燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】。4）一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节：【冰轮环境】【汉钟精机】【联德股份】；5）二次侧重点关注集成商：【高澜股份】【同飞股份】；6）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD 环节：【飞荣达】【奕东电子】【南风股份】。1.3、商业航天：重点关注【广电计量】【苏试试验】【华曙高科】【龙溪股份】【冰轮环境】【上海沪工】【中泰股份】。1.4、无人叉车：重点关注【杭叉集团】。
2、工程机械：重点推荐【徐工机械】【三一重工】【中联重科】【恒立液压】。
3、自主可控：科学仪器重点关注【鼎阳科技】【普源精电】【优利德】【皖仪科技】；X 线检测设备及
核心零部件建议关注【奕瑞科技】【日联科技】；半导体零部件关注【唯万密封】【汇成真空】。
4、核电及可控核聚变：重点关注【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】等。
5.1、检测服务：重点推荐综合性检测龙头【华测检测】【广电计量】，关注【苏试试验】【信测标准】【中国电研】。5.2、通用设备：重点推荐【汇川技术】【绿的谐波】【柏楚电子】【伊之密】【杭叉集团】。5.3、出口链设备公司：重点关注【巨星科技】【银都股份】【伊之密】【中泰股份】【应流股份】【宏华数科】【华荣股份】【弘亚数控】等。风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、贸易摩擦风险。吴双（S0980519120001）、杜松阳（S0980524120002）传媒互联网周报：国产模型编程能力提升、异环上线，把握游戏潮玩及AI 应用底部机行业上涨1.94%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（4.13-4.17）传媒行业上涨1.94%，跑输沪深300（+3.56%），跑输创业板指（+10.68%）。其中涨幅靠前的分别为华谊兄弟、琏升科技、博纳影业、中青宝等，跌幅靠前的分别为山东出版、新华文轩、冰川网络、内蒙新华等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第16 位。国产模型编程能力提升迅速，ChatGPT 女性用户占比首超50%。1）月之暗面正式推出专为AI 编程优化的万亿参数大模型Kimi-K2.6-Code-preview，相比此前的版本，重点提升了推理深度、代理规划、工具调用功能；2）4 月13 日，Minimax 2.7 开源，编程能力显著提升，在SWE-Pro 基准测试中，M2.7 得分达56.22%，性能几乎接近Claude Opus 的顶尖水平；3）根据OpenAI 最新发布的数据，ChatGPT 的全球周活跃用户人数即将突破10 亿，女性用户比例首次超过50%，反映出人工智能技术普及程度的提升；4）完美世界《异环》将于4 月23 日公测，届时将同步上线PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、PlayStation 5。《异环》是一款超自然都市开放世界RPG 游戏，由完美世界旗下Hotta Studio 自研，采用虚幻引擎5打造，全平台预约量超3000 万。本周重要数据跟踪：点点互动持续领先。1）本周（4 月13 日-4 月19 日）电影票房1.60 亿元。票房前三名分别为《我，许可》（0.30 亿元，票房占比18.8%）、《挽救计划》（0.21 亿元，票房占比13.4%）、《蝴蝶楼·惊魂》（0.18 亿元，票房占比10.9%）；2）综艺节目方面，《乘风2026》、《合伙人》、《你好星期六2026》、《怦然心动20 岁：冬季》和《音你而来3》排名居前；3）游戏方面，2026 年3月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《WhiteoutSurvival》和点点互动《Kingshot》。投资建议：风险偏好有望改善，把握IP 潮玩与游戏板块底部机会。1）AI Agent 发展迅速，OpenClaw持续破圈，加速AI 能力与渗透率提升，持续看好AI 应用端机会；关注受益流量入口竞争下的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；大模型看好昆仑万维、AI 营销方向；语料方向关注浙数文化等标的；平台端持续看好受益AI 提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）受宏观风险偏好压制等因素影响，年初以来游戏板块个股及指数调整显著，估值大多处于底部分位，把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，业绩期即将来临，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI 产品落地的相关标的，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；3）IP 潮玩把握泡泡玛特底部修复机会。风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）、陈瑶蓉（S0980523100001）开立医疗(300633.SZ) 财报点评:2025 年收入稳健增长，利润端恢复显著2025 年收入稳健增长，利润端恢复显著。2025 年公司实现营收23.09 亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），扣非归母净利润1.80 亿元（+63.41%）。公司业绩呈现逐季加速态势，25Q4 单季营收8.50 亿元（+38.00%），归母净利润1.64 亿元（+390.16%），扣非归母净利润1.56 亿元（+545.72%）。2025 年公司收入恢复增长，主要系国内医疗终端需求复苏，公司内镜、微创外科及心血管介入业务高速增长。利润端恢复显著，得益于收入增长及毛利率的相对稳定，以及费用控制较为得当。毛利率略有下滑，费用控制良好。2025 年公司毛利率为61.99%，同比下滑1.80pp，主要系彩超业务受国内集采影响，毛利率有所承压；新业务IVUS 及微创外科尚处放量初期，规模效应未完全体现，拉低了整体毛利率水平。费用方面，公司全年销售费用率29.26%（+0.81pp），管理费用率6.33%（-0.48pp），研发费用率21.47%（-2.01pp），财务费用率-1.43%（+0.43pp），四费率55.64%（-1.25pp）。尽管费用总额有所增加，但费用率随着收入规模扩大而下降，显示出公司费用管控能力增强。发布股权激励计划，彰显发展信心。2025 年发布股权激励计划，业绩考核目标为：以2024 年剔除股份支付费用后的净利润1.36 亿元为基数，2025/2026/2027/2028 年剔除股份支付费用后的净利润增长率不低于30%/70%/150%/260%。投资建议：公司作为国内领先的医疗设备平台型企业，多产品线战略布局已进入收获期。内镜业务凭借技术优势和渠道积累，市占率有望持续提升；微创外科和IVUS 新业务放量迅猛，将成为公司未来重要的增长极。考虑招投标景气度的影响，下调2026、2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，2026-2028年营收26.6/29.8/33.2 亿元（原2026、2027 年为26.9/30.9 亿元），同比增速15%/12%/12%，2026-2028年归母净利润3.3/4.2/5.3 亿元（原2026、2027 年为4.0/4.8 亿元），同比增速65%/28%/28%，当前股价对应PE=37/29/23x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、凌珑（S0980525070003）百普赛斯(301080.SZ) 财报点评:2025 全年营收同比增长30%，国内市场需求改善2025 全年营收同比增长30%。2025 全年，公司实现营收8.38 亿元（+29.9%），归母净利润1.66 亿元（+33.7%），扣非归母净利润1.56 亿元（+31.0%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收1.86/2.01/2.26/2.25 亿元（分别同比+27.7%/+30.9%/+37.5%/+24.0% ，Q2/Q3/Q4 分别环比+7.7%/+12.3%/+0.2% ）, 归母净利润0.41/0.43/0.49/0.33 亿元（分别同比+32.3%/+66.1%/+81.5%/+17.9% ，Q2/Q3/Q4 分别环比+6.5%/+12.5%/+31.8%）。分业务板块看，重组蛋白是公司最核心的收入来源，2025 年贡献收入6.79 亿元（同比+26.7%），占总收入~81%，毛利率93.1%（同比+0.4pp）；抗体、试剂盒及其他试剂贡献收入1.28 亿元（同比+59.8%），占总收入~15%，毛利率88.9%（同比-0.8pp）。分区域看，2025 全年海外收入5.34 亿元（同比+24.7%），占总收入~64%；国内收入3.04 亿元（同比+40.4%），占总收入~36%。毛利率平稳，费用率改善。2025 全年，公司毛利率为91.2%（同比+0.2pp）、净利率19.8%（同比+0.6pp）；销售费用率29.7%（同比-2.4pp）、管理费用率16.6%（同比-0.6pp）、研发费用率22.0%（同比-3.7pp）、财务费用率-4.1%（同比+5.1pp），期间费用率整体为64.1%（同比-1.5pp）。投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP 级别产品种类。我们维持此前的盈利预测，预计2026-2027 年营收为10.65/12.88 亿元，新增2028 年营收预测15.01 亿元，预计2026-2027年归母净利润为2.46/3.12 亿元，新增2028 年归母净利润预测3.68 亿元，对应PE 分别为32/25/21x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。马千里（S0980521070001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）特步国际(01368.HK) 海外公司快评:第一季度主品牌流水低单位数增长，索康尼增长超20%公司公告：4 月21 日，公司发布2026 年第一季度营运状况，特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比低单位数增长，零售折扣7.0-7.5 折；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过20%。国信纺服观点：
1、第一季度特步主品牌流水同比低单位数增长、跑步、户外品类表现亮眼，折扣保持稳定，库存同比
小幅上升；索康尼、迈乐流水增长均超20%；
2、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；
投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升。一季度特步主品牌主要在线上渠道、跑鞋业务带动下稳健增长，索康尼迈乐品牌保持20%以上的较快增长。我们看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速，并在未来3-5 年盈利持续提升。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年净利润分别为12.9/15.3/16.0亿元，同比-5.7%/+18.2%/+4.9%。维持5.4-5.9 港元目标价，对应2026 年11-12x PE，维持“优于大市”评级。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）六福集团(00590.HK) 公司快评:1-3 月同店销售增长达到33%，加快拓展海外门店渠道公司公告：公司发布2026 年1-3 月经营数据，整体零售值同比增长19%，同店销售增长33%，同店增长环比上一季度提速18pct。国信零售观点：1）分区域看，中国香港同店销售增长44%，同时受益于本土市场消费复苏、黄金税改及人民币升值带来的内地客户增加，中国澳门同店销售增长34%，海外同店销售增长25%。中国内地自营店的同店销售下滑1%，加盟店同店销售增长11%，综合同店取得双位数增长。2）分产品结构看，定价黄金产品在高基数情况下依旧同比增长20%，其中镶嵌类定价黄金产品同比增长55%，受益于产品持续创新等。克重黄金实现了有效的需求快速回暖，尤其在一季度金价出现短期回调的情况下，按重量计价的黄金产品同店销售金额增长扩大至+42%。作为零售值占比82%的黄金及铂金产品，其需求回暖将较为显著带动公司收入增长。正如我们在《黄金珠宝系列专题九-应对金价波动，以复盘对比2013 年“抢金潮”为参考》中分析所述，参考2013 年金价回调后带来抢购潮并延续数月的投资购买热情，以及消费者对金价中长期上行的预期，有望对行业带来利好。3）门店拓展方面，季内整体净关店68 家，期末门店总数3005 家。其中海外延续开店节奏，季内新开3家门店，截至2026 年3 月31 日的十二个月，海外共计新开20 家门店，达成全年目标。公司来年将会加快拓展海外市场，抓紧发展机遇。整体上，公司在一季度基数走高的情况下依旧取得了业内较为优异的同店增长表现。当前公司继续秉承三年战略规划策略，产品通过IP 联名、独家设计等吸引消费者；核心代言人续约也在营销和品牌层面进一步助力破圈；渠道端海外继续加速拓展把握珠宝出海机遇，内地门店进入2027 财年也有望重回开店趋势，对业绩带来正向贡献。考虑公司港澳市场在本土消费复苏及黄金税改后价差优势推动下，有望进一步取得超预期表现，且该市场利润率相对较高。我们上调公司2026-2028 财年归母净利润预测至16.02/18.94/21.85 亿港元（前值分别为15.01/17.87/20.28 亿港元），对应PE 分别为8.4/7.1/6.2 倍，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）珀莱雅(603605.SH) 财报点评:业绩阶段性承压，多品牌与新渠道蓄力复苏高基数下业绩阶段性承压。2025 年营业收入105.97 亿/yoy-1.68%；归母净利润14.98 亿/yoy-3.5%，单Q4 实现35.00 亿/yoy-8.21%，归母净利润4.72 亿/yoy-14.61%。2026Q1 营业收入23.05 亿/yoy-2.29%，归母净利润3.67 亿/yoy-6.05%。2025 年及2026Q1 营收及业绩下滑主要由于主品牌珀莱雅天猫直营渠道略有压力。同时Q1 产生对联营企业和合营企业的投资收益5884 万。分品牌看，25 年主品牌珀莱雅营收76.89 亿/yoy-10.39%，在天猫和抖音上维持ROI 在3.2/2.5，抖音渠道达播提升至36%；彩棠增长5.37%，保持稳健；OR 营收7.44 亿/yoy+102.19%，成为重要增长引擎。原色波塔和惊时分别增长125.38%/441.66%。分渠道来看，25 年线上渠道营收101.17 亿/yoy-1.14%，主要由于分销渠道下滑，线下渠道营收4.68 亿/yoy-12.04%，持续收缩。而2026 年一季度主品牌珀莱雅和彩棠仍略有下滑，但OR、原色波塔和惊时仍实现翻倍增长。线上渠道由于控制分销营收仍下滑4.13%，线下渠道由于新零售拓展营收同比增长28.69%。毛利率和销售费用率双增。2025 年毛利率同比+1.87pct，主要系降本增效成果显现，销售/管理/研发费用率分别同比+1.75/+0.42/+0.10pct，销售费用率上升主要系形象宣传推广费增加，全年毛销差同比微增0.12pct。2026Q1 毛利率同比+1.76pct，主要由于控制折扣力度，销售费用率同比+5.20pct 至50.83%，主要是由于品宣加强以及公司抖音占比提升。同时公司发布员工持股计划，总人数不超过124 人，包括董事金衍华、CFO 金昶、董秘薛及其他核心员工121 人，受让价格为60.90 元/股（现价），对应公司业绩考核指标，以2025 年为基数，2026 年营业收入或归母净利润的增长率应不低于5%。风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司整体业绩阶段性承压，主要由于主品牌受行业竞争加剧与消费环境变化影响增长放缓，但核心大单品仍保持较强市场竞争力；同时多品牌战略成效持续显现，洗护赛道品牌实现爆发式增长，彩妆品牌维持稳健发展，多款新锐品牌在细分赛道展现出强劲增长潜力。考虑到今年仍处于渠道以及品类系列调整期，我们下调2026-2027 年并新增2028 年归母净利至16.23/18.02/19.02（2026-2027 年原值为17.51/18.35）亿，对应PE 为15/13/13x，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）依米康(300249.SZ) 深度报告:智算中心温控方案核心供应商，海外业务打开第二成长曲线依米康：逐步剥离非核心业务，2025 年净利润扭亏为盈。公司成立于2002 年，2011 年在深交所上市，为数字基础设施全生命周期绿色解决方案提供商。公司分别于2020 年、2023 年剥离医疗健康业务、环保治理业务，全面聚焦ICT 领域，实现多元化战略向聚焦战略转型。2025 年公司实现营业收入14.52亿元，同比+26.8%；归母净利润0.31 亿元，扭亏为盈。机房散热：国内精密空调领先企业，海外业务打开第二增长曲线。一方面，AI 拉动智算中心需求快速增长；另一方面，算力芯片TDP 持续提升，驱动机房散热市场增长，根据赛迪顾问披露数据，2024 年中国机房空调市场规模为99.3 亿元，同比+13.5%，预计2027 年增长至145.7 亿元，对应24-27 年CAGR 为13.6%。公司为国内精密空调领先企业，根据赛迪顾问披露数据，依米康位居中国机房空调第三名，市占率为9.3%，在民族品牌中位居第二，风墙、氟泵等产品具备竞争力。同时，公司采用“主动出击”战略，积极拓展海外市场，2025 年1-9 月海外收入合计为7920.18 万人民币，全年有望翻倍增长；此外，海外项目毛利率显著高于国内，随着海外业务收入占比提升，公司整体盈利能力有望大幅增长。液冷产品：千亿级别市场空间，CDU、干冷器产品已交付客户使用。随着机柜密度快速提升，液冷散热是大势所需，根据头豹产业研究院披露数据，2025 年中国智算中心液冷市场规模约365 亿人民币，预计2029 年增长至1300 亿人民币，对应25-29 年CAGR 为37.4%，市场规模快速增长。根据公司《依米康2025年度向特定对象发行A 股股票-发行人与保荐机构回复意见》披露，目前公司已具备完善的液冷产品线，已经实现液冷CDU、二次侧管路环网、液冷机柜、干冷器等液冷一次侧和二次侧核心产品的试制生产；其中，产品级干冷器、液冷CDU 和系统级液冷集装箱，已经交付客户现场应用，目前公司已经具备除液冷服务器冷板以外的其他液冷系统级和产品级的技术能力和生产施工能力。盈利预测与估值：依米康以数据中心精密空调业务为基，横向拓展液冷产品；同时，采用“主动出击”战略，积极拓展海外市场，拉动公司整体盈利能力提升。预计依米康2026-2028 年收入分别为19.64、26.68、35.93 亿元，归属母公司净利润0.64/1.58/2.85 亿元，对应EPS 为0.14/0.36/0.65 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：互联网大厂资本开支不及预期的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、部分产品客户集中度偏高的风险等。熊莉（S0980519030002）、艾宪（S0980524090001）、库宏垚（S0980520010001）铜陵有色(000630.SZ) 财报点评:矿山和冶炼业务盈利能力强，米拉多二期有望年内投2025 年归母净利润同比下降14%。2025 年实现营收1727 亿元（+18.7%），归母净利润24.2 亿元（-14.0%），扣非归母净利润34.6 亿元（+28.8%），经营性净现金流-2.3 亿元，现金流下降主因公司新建50 万吨铜冶炼产能在下半年投产，原料存货增加。受益于铜价和硫酸价格上涨，2025Q4 单季毛利润48.6 亿元，环比增加22 亿元，但是衍生金融工具产生的公允价值变动为-16.4 亿元。铜冶炼板块盈利能力行业领先。2025 年金隆铜业净利润8 亿元，如果简单以产能折算，金冠铜业分公司净利润大概12.2 亿元，暂不考虑新投产的金新分公司，原有3 家冶炼厂全年净利润在26.4 亿元。包括公司在内的铜冶炼企业2025 年利润尚可，有原料库存周期的因素，也有硫酸价格高、铜冶炼回收率高、副产金银价格高等因素。对比其他几家大型铜冶炼公司，其主力冶炼厂净利率多在0.5%附近，而铜陵有色主力冶炼厂净利率都在2%附近，远高于同行业。米拉多二期可能8 月份投产。公司2026 年预计生产22.8 万吨铜精矿，按照往年规律，国内铜矿年产量5 万吨，米拉多一期年产量13 万吨，则米拉多二期2026 年排产5 万吨，以此推算大概于2026 年8 月份开始生产。2025 年中铁建铜冠实现净利润19.3 亿元，米拉多铜矿项目公司净利润达到37.9 亿元，盈利能力强劲。米拉多二期采选成本仅为一期70%左右，如果一期成本是28000 元/吨，粗略计算二期成本为19600 元/吨，如果副产的金/银抵扣铜的成本，米拉多二期的成本可能是负数。风险提示：铜价大幅波动风险，铜精矿加工费下跌风险。投资建议：维持“优于大市”评级参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2026-2028 年国内阴极铜现货年均价均为95000 元/吨，铜精矿加工费为-30 美元/吨，硫酸价格为1000 元/吨，金价5000 美元/盎司，银价80 美元/盎司。公司2026-2028 年归母净利润分别为75.7/119.9/120.0 亿元,同比增速214/58/0.1%；摊薄EPS 分别为0.56/0.89/0.89 元，当前股价对应PE 分别为11.4/7.2/7.2X。近年来公司利润有波动，重点项目也出现延期，但旗下冶炼业务和铜矿业务都是业内优质资产，盈利能力强。米拉多铜矿二期即将投产，公司铜矿年产能将达到31 万吨并且成本下降，另外公司铜冶炼产能具备全球竞争力，抗风险能力强，受益于铜冶炼产能出清，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）三峡旅游(002627.SZ) 深度报告:内河游轮领航者，省际游轮开启新成长“两坝一峡”唯一游船运营主体，省际游轮项目即将落地。公司实控人为宜昌市国资委，前身为区域道路客运企业，历经多年整合转型，已发展为以“两坝一峡”为核心资源的区域文旅服务商；伴随陆续剥离低效传统业务，旅游主业收入占比持续提升（25H1 收入占比78%），其中2023 年底公司完成对乘用车4S 与供应链等业务出表，2024 年公司营业收入7.4 亿元（-54%），归母净利润1.18 亿元（-9%）；2025 年前三季度公司收入恢复正增长（+9%），公司预计2025 年实现归母净利润0.56-0.72 亿元（含补税及资产减值）。公司为“两坝一峡”唯一运营主体，已形成形成两坝一峡、长江夜游、高峡平湖、三峡人家专线等在内的短途游船产品矩阵，基本盘竞争格局优、现金流基础扎实。同时，公司正从短途观光延伸至省际度假市场，旗下“长江行·揽月”与“长江行·极光”省际游轮分别已于2026 年4 月并即将于7 月首航。长江三峡产品体系多层次并存，供给约束下大型化、高端化趋势明确。长江三峡游船市场已形成一日游/夜游、2-3 日中短程产品和4-5 日经典省际游轮并存的多层次格局。长线省际游轮和重庆“两江游”等产品多为多主体经营，而宜昌核心水域短途产品由三峡旅游体系主导，竞争格局更优。需求端，长江三峡游轮客群以50 岁以上银发群体为主，受益于蓬勃发展的银发出行需求；供给端，在“退三进一”约束下行业扩张总体温和，未来5 年省际游轮客位复合增速预计约3.0%-6.1%。与此同时，游轮大型化、高端化正持续抬升单船盈利模型：以大美游轮为例，华夏神女1/2/3 号投资额分别为0.89/1.2/2.0 亿元，我们测算华夏神女3 号由于载客量大以及客单价更高，盈利模型显著优化，行业扩容本质不是低效供给增加，而是盈利中枢上移。公司看点：基本盘量价齐升，省际游轮弹性有望逐年兑现。基本盘方面，2023/2024 年公司游船产品在三峡大坝旅游区渗透率分别约76.1%/79.8%，属于核心旅游产品，且随着公司产品更加多元以及开拓高端客群，2023-2025H1 客单价保持快速提升。我们预计公司观光游轮服务收入将由2024 年的2.06 亿元增至2030 年的3.75 亿元，对应2024-2030 年收入复合增速约10%；净利率存在较大爬坡空间（新运力运载率爬坡以及综合客单价保持提升），我们测算净利润将从2024 年的3251 万元增长至2030 年的1.1 亿元，复合增速24%。省际游轮方面，首批“长江行·揽月”“长江行·极光”于2026 年投运，后续两艘船预计于2028 年投运。按我们的单船模型测算，在运载率82%-86%、客单价3000-4000 元假设下，单船年收入可达1.12-1.57 亿元、单船利润可达2554-5118 万元，对应利润率23%-33%，4 艘船完整年度利润增量有望达到1.04-2.05 亿元，将抬升公司盈利中枢。投资建议：我们暂维持公司2025 年盈利预测，鉴于长江三峡旅游目的地高景气度以及游轮产品渗透率持续提升，略上修2026-2027 年营业收入与利润，预计2025-2027 年营收分别为812/1014/1247 百万元，同比+10%/+25%/+23%（此前为812/996/1245 百万元）；归母净利润分别为69/168/216 百万元，同比-41/+144%/+29%（此前为69/150/206 百万元），基于26 年4 月21 日收盘价，对应26-27 年PE 值为79/32/25X。综合绝对与相对估值，预计公司未来1 年期合理股价为8.95-9.84 元，维持“优于大市”评级。风险提示：新项目落地时间不及预期风险，市场竞争风险。曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）宁德时代(300750.SZ) 公司快评:产品全面升级，技术创新夯实龙头领先优势4 月21 日，宁德时代举行“极域之约”2026 年超级科技日。公司重磅发布神行Ⅲ电池、骁遥超级增混Ⅱ电池、麒麟Ⅲ电池、麒麟凝聚态电池、钠新电池等新产品，并提出构建超换一体补能网络。国信电新观点：公司超级科技日推出超充、高能量密度等性能卓越新品，助力公司抢跑长续航、快补能赛道，夯实产品领先地位。同时，公司先发钠电赛道、攻克量产难题，并计划于2026Q4 实现钠电池规模化量产，为未来多场景广泛应用奠定基础。此外，公司积极布局充换一体补能网络，构建电池产、用、收闭环生态，着力解决客户痛点、提升客户粘性。公司通过持续的技术创新引领行业发展，持续强化行业领先优势。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润963.51/1200.89/1408.87 亿元，同比+33%/+25%/+17%，EPS 为21.11/26.31/30.87 元，动态PE 为21.2/17.0/14.5 倍，维持优于大市评级。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱鹏辉能源(300438.SZ) 公司快评:储能需求景气助力业绩高增，股权激励彰显中长期发展信心事项： 4 月15 日，公司发布2026 年限制性股票激励计划草案。此次激励计划拟向164 人授予限制性股票数量不超过400 万股（占总股本0.79%）；授予价格为50.04 元（公告日收盘价为62.89 元）。业绩考核目标为：1）2026 年营收不低于200 亿元；2）2026-2027 年累计营收不低于500 亿元；3）2026-2028 年累计营收不低于950 亿元。 国信电新观点：1）公司经营业绩显著向好，股权激励目标彰显中长期发展信心。根据2025 年业绩预告，公司2025 年预计实现归母净利润1.7-2.3 亿元，同比扭亏为盈。公司2025Q4 预计实现归母净利润0.55-1.15 亿元，同比扭亏为盈；连续两个季度归母净利润回正。行业需求向好背景下，公司2025 年电池产品产销两旺、营业收入持续增长；同时电池价格持续回暖，盈利能力持续修复。此外，公司近期发布2026 年限制性股票激励计划草案，其中业绩考核目标设置为收入连年快速增长，彰显公司对于中长期快速发展的信心。2）户储政策频出带动需求向好，公司深耕多年领先优势显著。2025 年以来，澳大利亚持续推出补贴政策支持家庭与小型企业等安装电池系统；欧洲匈牙利、英国、波兰、西班牙等多个国家陆续出台户储支持政策。在能源价格波动与政策的支持下，全球户储市场有望维持快速发展趋势。我们预计2026 年全球户储市场装机量37.9GWh，同比增长40%。公司产品布局全面、认证完善，满足客户多元化需求。公司通过圆柱、方形、软包全方位产品设计，以及低温POLAR 系列、HOME 系列第三代大圆柱电池等创新产品，持续满足客户多元化需求。同时，公司产品通过CEC/TUV/UL9540A 等多个行业权威认证，客户开拓持续推进。3）大储市场需求快速增长，公司快速布局抢占发展机遇。国内市场，114 号文将电网侧独立新型储能纳入容量电价体系，储能需求持续向好。海外市场，AI 算力对电力需求提升有望拉动美国储能装机增长，欧洲政府加快解决电网不稳定问题、推出系列政策支持储能发展，新兴市场国家需求潜力较大、政府扶持政策频出。我们预计2026 年大储及工商储需求为438.2GWh，同比+41%。公司积极布局大电芯、AIDC专用电芯等产品，加快拓展全球市场。公司陆续推出587Ah 风鹏大电芯/85Ah AIDC 专用瀚海电芯等产品，满足客户多样化需求。同时，公司加快衢州、河南等项目建设，加速扩产提升服务能力。此外，公司积极与阿塞拜疆、智利、印度等海外客户携手，加速全球化业务布局。4）投资建议：维持“优于大市”评级。储能行业需求向好，公司依托技术与客户优势有望实现快速增长。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.02/14.82/25.18 亿元，同比扭亏为盈/+634%/+70%，EPS 分别为0.40/2.94/5.00 元，动态PE 为167.4/22.8/13.4 倍。综合绝对估值、相对估值分析，我们认为公司股票合理价值在78.7-81.5 元之间，相对于公司目前股价有17%-21%溢价空间。风险提示：原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，需求不及预期。 王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱福耀玻璃(600660.SH) 财报点评:营收增速大幅跑赢行业，核心盈利能力持续向上公司营收增速大幅跑赢行业，经营性净利润持续向上。福耀玻璃2026Q1 实现营收104 亿元，同比+5%；实现归母净利润17.12 亿元，同比-16%，其中存在汇兑损失4.39 亿元，而25Q1 存在汇兑收益2.36 亿元，考虑25%所得税率，26Q1 经营性净利润（剔除汇兑损益税后净额）为20.5 亿元，同比增长11%。根据中汽协数据，2026Q1 中国汽车产量703.9 万辆，同比下降6.9%。公司营收同比增加5%，增速超越行业12pct。公司26Q1 毛利率为37.38%，同比显著提升2.0pct。2026Q1 公司毛利率37.38%，同比提升1.98pct，核心受益于公司持续提质增效、规模效应兑现及纯碱等原材料利好贡献；归母净利率16.44%，同比下降4.0pct ；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别3.11%/7.74%/4.86%/2.49% ，同比+0.09/+0.85/+0.59/+6.02pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2 ㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD 概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25 年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20 年174 元提升至25年248 元，CAGR 为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28 年CAGR为7%+。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4 ㎡增长到6 ㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600 元-1000 元-远期2000 元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，预计26-28 年归母净利润105/121/143 亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）长青集团(002616.SZ) 财报点评:归母净利同比增长29%创近5 年最佳，高分红回报股归母净利同比增长29%创近5 年最佳。2025 年公司实现营业收入36.66 亿元，同比下降3.17%，主要系公司年内进行生物质项目技改导致部分停机、出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目、以及集中供热项目的供热汽价随煤价联动下调所致。公司实现归母净利润2.80 亿元，同比增长29.33%，创近五年来最佳业绩。利润增长主要得益于燃料成本下降及出售资产带来1.28 亿元的非流动性资产处置收益。受减值及出售资产影响，公司扣非归母净利润为1.44 亿元，同比下降26.27%。毛利率改善，费用率持续优化。2025 年公司综合毛利率为22.06%，同比提升2.58 个百分点。分业务看，电力业务毛利率为19.62%，同比提升4.37 个百分点；热力业务毛利率为23.94%，同比提升0.71 个百分点。毛利率改善主要受益于营业成本同比下降6.27%，降幅大于收入降幅。费用端，2025 年公司管理费用率和财务费用率分别为6.72%和6.52%，其中财务费用同比大幅下降17.93%，主要系可转债利息及贷款利息支出下降所致。经营性现金流大幅改善，高分红回报股东。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为8.11 亿元，同比增长37.13%，主要系本期收回的补贴电费增加所致。同时，出售子公司股权收回现金净额5.83 亿元，有效缓解了资金压力。公司资产负债率由年初的73.23%大幅下降至62.35%。公司高度重视股东回报，在实施了2025 年中期分红后，拟进行年度分红，向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税），全年合计派发现金3.26 亿元，股利支付率116.4%，对应2026.4.20 收盘价的股息率达6.42%。CCER 重启为生物质业务带来潜在利润增量。2025 年8 月15 日，生态环境部对第三批CCER 方法学正式启动征求意见，生物质发电供热是其中之一，公司预计将在第三批CCER 方法学正式发布后参与交易，有望带来潜在的利润增量。风险提示：原材料价格上涨风险、生物质电价补贴政策变动风险、应收账款回收不及预期风险。投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2025 年出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为2.93/3.15/3.23 亿元（26-27 年原值为3.55/3.88 亿元），同比增速4.3%/7.2%/2.3%，当前股价对应PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）巴比食品(605338.SH) 财报点评:闭店率边际收窄，关注新店型节奏巴比食品2025 年实现营业总收入18.59 亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73 亿元，同比下降1.28%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比增长16.66%。进入2026 年第一季度，公司实现营业总收入3.80 亿元，同比增长2.82%；归母净利润0.47 亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41 亿元，同比增长6.38%。闭店率边际收窄，淡季效应影响单店。2025 年加盟/团餐渠道分别实现收入13.7/4.3 亿元，同比提升10.2%/13.6%，2026Q1 加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9 亿元，同比增速为4.5%/-3.4%，团餐业务增速阶段性回落，主要受传统渠道季节性波动以及公司主动进行的客户结构与渠道调优影响。门店方面，2026Q1 末门店总数达5890 家，单季度闭店率收窄至2%。单店收入受长假效应及26 年春节较晚的影响有所扰动，叠加3 月部分门店因进行“手工小笼包”升级装修而闭店，短期削减了有效营业天数。盈利能力延续修复，费用投入略有增加。受益于猪肉等主要原材料价格维持低位带来的成本红利，以及精益化与数字化水平提升带来的运营效率改善，2025 年全年毛利率提升1.8pct 至28.5%，2026Q1 毛利率同比进一步提升2.5pct 至27.9%。2026Q1 销售/管理费用率同比提升0.3/0.4pct 达4.4/7.9%，主要为储备新店型人员及费用投入增加。2025 年/2026Q1 公司扣非归母净利率达13.2%/10.9%，同比提升0.6/0.4pct，经营效率持续改善。聚焦“手工小笼包”新店型，维持高派息比例。截至2026Q1 末新店型突破100 家，随着二季度拓店节奏提速，存量门店升级与增量扩张将共同驱动全国化成长周期。分红方面，公司维持高比例派息政策，2025 年拟每10 股派现12 元（含税），合计分红2.87 亿元，股利支付率高达105.29%，体现公司充裕现金流与长期回报股东决心。风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户，小幅下调盈利预测。我们预计2026-2027 年公司实现营业总收入20.4/22.6 亿元（前预测值为21.4/23.3 亿元），并引入2028 年预测24.9 亿元，2026-2028 同比增速9.7%/11.0%/9.9%；2026-2027 年公司实现归母净利润2.9/3.2 亿元（前预测值为3.3/3.5 亿元），并引入2028 年预测3.5 亿元，2026-2028 年同比增速7.1%/9.4%/8.8% ；2026-2028 年实现EPS1.17/1.28/1.39 元；当前股价对应PE 分别为20.1/18.4/16.9 倍。维持“优于大市”评级张向伟（S0980523090001）联系人：王新雨金融工程金融工程专题报告:海外资管机构月报-3 月美国股债整体下行，被动基金整体净流入超
700 亿美元
美国公募基金市场月度收益2026 年3 月，债券型基金业绩中位数强于美国股票型基金、国际股票型基金和资产配置型基金。具体来看，2026 年3 月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产配置型基金收益中位数分别为-5.21%、-6.71%、-1.73%、-4.53%。美国非货币公募基金资金流向按管理方式：2026 年3 月，主动管理型基金整体净流出179 亿美元，被动基金整体净流入701 亿美元。按资产类型：2026 年3 月，美国市场开放式基金中，债券型基金资金净流出较多，为99 亿美元，股票型基金资金净流出较多，为403 亿美元。2026 年3 月，美国市场ETF 中，股票型、债券型ETF 资金净流入较多，分别达611 亿、444 亿美元。值得注意的是，在股票型基金中，开放式基金与ETF 资金流向相反，表现为资金流出开放式基金并流入ETF。头部资管机构资金净流入美国开放式基金规模Top10 资管机构大部分均有资金净流出，其中Capital Group、Vanguard 资金净流出较多，分别净流出90 亿美元和72 亿美元。ETF 方面，美国ETF 规模Top10 资管机构大部分均有资金净流入，其中iShares、Vanguard 净流入最多，分别为205 亿美元和146 亿美元。美国公募基金市场新发产品2026 年3 月，美国基金市场新成立基金共78 只，其中包括71 只ETF 和7 只开放式基金产品；按资产类别区分，2026 年3 月新成立股票型基金45 只、债券型基金32 只、资产配置型基金1 只。海外资管机构观点梳理我们围绕海外头部资管机构近期较为关注的主题，从资管机构公开发布的报告及文章中，整理海外头部资管机构的市场观点及配置建议摘要。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。张欣慰（S0980520060001）联系人：俞璐琦金融工程日报:沪指震荡攀升，工业气体概念走强、银行股午后走高市场表现：20260421 规模指数中沪深300 指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中中证500 价值指数表现较好。煤炭、电力公用事业、轻工制造、石油石化、基础化工行业表现较好，计算机、综合金融、综合、医药、非银行业表现较差。工业气体、玻璃纤维、覆铜板、锂电电解液、丙烯等概念表现较好，量子材料、东数西算、IDC(算力租赁)、AI 算力、网络切片等概念表现较差。市场情绪：20260421 收盘时有65 只股票涨停，有19 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.98%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.54%。今日封板率76%，较前日下降4%，连板率17%，较前日下降4%。市场资金流向：截至20260420 两融余额为27003 亿元，其中融资余额26804 亿元，融券余额199 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.4%。折溢价：20260420 当日ETF 溢价较多的是通用航空ETF 平安，ETF 折价较多的是港股通汽车ETF 鹏华。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260420 当日大宗交易成交金额为24 亿元，近半年以来平均折价率7.18%，当日折价率为8.20%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.82%、13.18%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为3.30%，处于近一年来41%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为7.89%，处于近一年来30%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为11.03%，处于近一年来46%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为13.56%，处于近一年来47%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是鼎泰高科、华丰科技、国瓷材料、紫光股份、益方生物-U、东方雨虹、网宿科技、多氟多等，鼎泰高科被316 家机构调研。20260421 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是奥普光电、博云新材、和林微纳、致尚科技、慧谷新材、冰川网络、神剑股份、英维克、创达新材、赛英电子等，机构专用席位净流出前十的股票是ST 臻镭、通达股份、纳百川、三瑞智能、顺灏股份、九鼎新材、国盛证券、华特气体、纳尔股份、北方股份等。陆股通净流入前十的股票是神剑股份、巨力索具、天通股份、致尚科技、奥普光电、网达软件、华特气体、泰和科技、冰川网络、英维克、九鼎新材、浙江新能、和林微纳等，陆股通净流出前十的股票是国盛证券、美诺华、纳百川、华泰股份、顺灏股份、苏州高新、圣阳股份等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1045.98-0.83ICE 布伦特原油98.483.14白银19324.00-2.46102340.000.1524930.000.0816730.00-0.41豆一4921.001.5824155.000.22豆粕2848.001.06141250.000.32玉米2414.000.83391630.00-0.85螺纹钢3124.00-0.06SR6055361.000.88本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/03/31
03 月PPI(%)
1.0-0.7-2.8PPI2026/03/31
03 月CPI(%)
99.3101.0101.0国家统计局2026/03/31
03 月狭义货币(M1)同比(%)
0.050.050.01中国人民银行2026/03/31
03 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.090.07中国人民银行2026/03/31
03 月贸易顺差总额(百万美元)
51129.0990784.5102470.14国家商务部2026/03/31
03 月固定资产投资累计同比(%)
0.010.010.04国家统计局2026/03/31
03 月工业增加值(%)
0.050.050.07国家信息中心2026/03/31
03 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.010.010.04国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数49490.030.69308774.8274.8274.8274.8247.86德国DAX 指数24194.90-0.31300989.958.10-2.6613.6257.30法CAC40 指数8156.43-0.962757-1.426.400.0911.3249.66恒生指数26163.24-1.2241260.833.50-1.7521.3362.67沪深300 指数4799.620.6634002.445.091.6026.8455.18美国SP500 指数7137.891.0459751.639.703.2434.9851.95纳斯达克综合指数24657.571.6389562.6713.905.2151.2655.74日经225 指数59585.860.3988092.4911.6410.9874.12不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)300394.SZ天孚通信375.41006.3484无数据300394.SZ天孚通信375.41006.3484无数据300308.SZ中际旭创886.62002.5160无数据300308.SZ中际旭创886.62002.5160无数据603986.SH兆易创新313.98002.5174无数据603986.SH兆易创新313.98002.5174无数据300476.SZ胜宏科技342.78003.5902无数据600522.SH中天科技34.82007.3366无数据002384.SZ东山精密186.340010.0000无数据300476.SZ胜宏科技342.78003.5902无数据002837.SZ英维克104.2000-4.3774无数据002384.SZ东山精密186.340010.0000无数据002475.SZ立讯精密68.03003.4677无数据002837.SZ英维克104.2000-4.3774无数据600183.SH生益科技76.00004.7553无数据600183.SH生益科技76.00004.7553无数据600487.SH亨通光电65.780010.0000无数据600487.SH亨通光电65.780010.0000无数据601899.SH紫金矿业35.5300-0.3646无数据601899.SH紫金矿业35.5300-0.3646无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)1810.HK小米集团-W31.8000-0.01851852 47930.570700.HK腾讯控股504.0000-0.02890173 382528.213317.HK迅策342.00000.0382513754140.759988.HK阿里巴巴-W131.5000-0.03521643 354092.243317.HK碧桂法巴八零七购342.00000.0382513754140.756869.HK长飞光纤光缆247.20000.17156398313916.759992.HK泡泡玛特160.2000-0.02554745 74569.006166.HK中国宏泰发展152.20000.21081941141399.621347.HK华虹半导体99.70000.0450733893747.136166.HK剑桥科技152.20000.21081941141399.620883.HK中国海洋石油26.88000.01052632123798.240981.HK中芯国际59.3000-0.01331115 131107.700981.HK中芯国际59.3000-0.01331115 148266.190883.HK中国海洋石油26.88000.0105263276266.906166.HK中国宏泰发展152.20000.21081941164297.621347.HK华虹半导体99.70000.0450733868180.526166.HK剑桥科技152.20000.21081941164297.623317.HK迅策342.00000.0382513751729.306869.HK长飞光纤光缆247.20000.17156398247308.443317.HK碧桂法巴八零七购342.00000.0382513751729.309988.HK阿里巴巴-W131.5000-0.03521643 247900.011810.HK小米集团-W31.8000-0.01851852 45102.990700.HK腾讯控股504.0000-0.02890173 279691.059992.HK泡泡玛特160.2000-0.02554745 41444.00