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证券研究报告 | 2026年10月12日
优于大市
科沃斯（603486.SH）
2026 年中报点评：海外高增，新品类助力扩张
核心观点 公司研究·财报点评
家用电器·小家电
证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康
0755-81982606 0755-81983063
chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn
S0980520110004 S0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn
S0980525080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 48.18 元
总市值/流通市值 27982/27752 百万元
52周最高价/最低价 100.00/47.60 元
近3 个月日均成交额 304.74 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《科沃斯（603486.SH）-2025 年中报点评：扫地机新品带动高增，
提质成果持续释放》 ——2025-08-18
收入稳健增长，扣非利润短期承压。2026H1 营业收入 103.41 亿元，同比
增长 19.18%；归母净利润 12.48 亿元，同比增长 27.40%；扣非归母净利
润 8.05 亿元，同比下降 6.37%。2026Q2 单季营业收入 54.39 亿元、同比
增长 12.88%，归母净利润 8.43 亿元、同比增长 67.02%，扣非归母净利润
4.09 亿元、同比下降 18.95%。2026H1 非经常性损益合计 4.42 亿元，主要
为金融资产公允价值变动及处置损益 4.06 亿元、非流动性资产处置损益
1.55 亿元。其中仙工智能 6 月于港股上市、睿尔曼智能 5 月起不再施加重
大影响，分别影响净利润 1.82 亿元、2.24 亿元。
科沃斯品牌保持高速增长，添可双位数增长，海外是重要拉动力。品牌口径
下科沃斯品牌服务机器人收入 60.94 亿元、同比增长 26.82%，添可品牌智
能生活电器收入 40.51 亿元、同比增长 10.66%。
分地区，2026H1 境内收入 52.31 亿元、境外收入 51.10 亿元；品牌口径下
科沃斯、添可海外收入同比分别增长 46.5%、40.6%，海外收入占全部品牌
收入比重同比提升 8.2 个百分点至 49.0%，2026Q2 占比 51.0%、首次超过
国内，或主要受益于滚筒活水洗等新产品拉动，同时割草/擦窗/泳池机器人
等新品类同样带来增长拉动，新品类海外收入同比增长 75.1%。
毛利率受上游材料涨价影响承压，费用率整体优化，汇兑带来拖累。2026H1
公司综合毛利率 48.51%，上年同期 49.71%；2026Q2 单季毛利率 47.53%、
同比下降 2.20pct，主要受部分半导体零组件等原材料涨价影响。
费用端，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率 28.83%/3.24%/5.36%/1.09%，
同比分别变动 -1.16/+0.01/-0.49/+2.97pct，2026Q2销售/管理/研发/财务
费用率29.36%/3.38%/5.71%/-0.21%，同比 -0.35/+0.47/+0.07/+2.65pct，
财务费用率主要受汇兑损失影响。
提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。2026H1 经营活动产生的现
金流量净额 2.06 亿元、同比下降 85.82%，主要为上年同期收回较大金额
国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增
加，对应地H1期末存货 43.81 亿元，同比增长53%。
风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级
考虑到上游原材料涨价和汇兑影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母
净利润21.1/23.5/26.9亿（前值为22.9/26.4/-亿），同比+20%/+12%/+14%，
对应PE=13/12/10x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 16,542 19,040 22,091 25,103 28,456
(+/-%) 6.7% 15.1% 16.0% 13.6% 13.4%
净利润(百万元) 806 1758 2107 2349 2688
(+/-%) 31.7% 118.1% 19.8% 11.5% 14.4%
每股收益（元） 1.40 3.04 3.67 4.09 4.68
EBIT Margin 6.9% 8.8% 7.9% 9.0% 9.5%
净资产收益率（ROE） 11.2% 19.4% 20.0% 19.7% 20.3%
市盈率（PE） 34.4 15.9 13.1 11.8 10.3
EV/EBITDA 23.5 17.1 18.6 15.0 13.0
市净率（PB） 3.85 3.08 2.63 2.32 2.09
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月13日
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图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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3
图7：公司研发费用率情况 图8：公司期间费用情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （26E）
603486.SH 科沃斯 48.18 283 3.04 3.67 4.09 4.68 16 13 12 10 1.0 优于大市
688169.SH
石头科技 107.77 281 5.26 7.78 9.51 11.61 20 14 11 9 0.6 优于大市
688696.SH
极米科技 84.86 58 2.05 3.95 5.59 7.08 41 21 15 12 0.6 无评级
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 5199 6528 7824 8693 10332 营业收入 16542 19040 22091 25103 28456
应收款项 3019 2475 3143 3806 4021 营业成本 8846 9744 11659 13084 14749
存货净额 2369 3253 3161 3892 4459 营业税金及附加 96 97 113 134 148
其他流动资产 811 640 909 1036 1100 销售费用 5017 5938 6845 7729 8732
流动资产合计 11453 12996 15096 17498 19999 管理费用 1447 1578 1726 1909 2134
固定资产 2352 2781 3269 3403 3363 财务费用 26 (98) 86 (178) (161)
无形资产及其他 298 347 333 319 305 投资收益 (5) 111 300 50 38
投资性房地产 713 1029 1029 1029 1029
资产减值及公允价值变
动 (360) (197) 260 21 (50)
长期股权投资 211 280 326 384 441 其他收入 149 203 62 69 72
资产总计 15026 17432 20052 22632 25136 营业利润 893 1897 2284 2565 2914
短期借款及交易性金融
负债 1052 17 518 529 355 营业外净收支 9 (12) 5 1 (2)
应付款项 3652 4767 5182 5925 6850 利润总额 902 1885 2289 2566 2912
其他流动负债 1998 2403 2632 3049 3458 所得税费用 96 127 182 217 225
流动负债合计 6702 7187 8332 9503 10663 少数股东损益 (0) (0) 0 0 0
长期借款及应付债券 1032 1065 1065 1065 1065 归属于母公司净利润 806 1758 2107 2349 2688
其他长期负债 96 138 138 138 138
长期负债合计 1127 1202 1202 1202 1202 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 7829 8389 9534 10705 11865 净利润 806 1758 2107 2349 2688
少数股东权益 0 (0) (0) (0) (0) 资产减值准备 195 (145) 186 31 3
股东权益 7197 9043 10518 11927 13271 折旧摊销 377 438 250 319 351
负债和股东权益总计 15026 17432 20052 22632 25136 公允价值变动损失 360 197 (260) (21) 50
财务费用 26 (98) 86 (178) (161)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (224) 932 (14) (329) 490
每股收益 1.40 3.04 3.67 4.09 4.68 其它 (195) 145 (186) (31) (3)
每股红利 0.37 0.50 1.10 1.63 2.34 经营活动现金流 1319 3324 2082 2318 3579
每股净资产 12.51 15.62 18.30 20.75 23.09 资本开支 (624) (459) (650) (450) (350)
ROIC 12% 17% 16% 18% 20% 其它投资现金流 (3) (45) 40 (12) (14)
ROE 11% 19% 20% 20% 20% 投资活动现金流 (671) (574) (655) (520) (422)
毛利率 47% 49% 47% 48% 48% 权益性融资 (19) 120 0 0 0
EBIT Margin 7% 9% 8% 9% 9% 负债净变化 (200) 0 0 0 0
EBITDA Margin 9% 11% 9% 10% 11% 支付股利、利息 (213) (290) (632) (940) (1344)
收入增长 7% 15% 16% 14% 13% 其它融资现金流 298 (960) 501 11 (174)
净利润增长率 32% 118% 20% 11% 14% 融资活动现金流 (547) (1421) (132) (928) (1518)
资产负债率 52% 48% 48% 47% 47% 现金净变动 101 1329 1295 870 1639
息率 0.8% 1.0% 2.3% 3.4% 4.8% 货币资金的期初余额 5097 5199 6528 7824 8693
P/E 34.4 15.9 13.1 11.8 10.3 货币资金的期末余额 5199 6528 7824 8693 10332
P/B 3.9 3.1 2.6 2.3 2.1 企业自由现金流 542 2479 1194 1597 2977
EV/EBITDA 23.5 17.1 18.6 15.0 13.0 权益自由现金流 641 1519 1800 1726 2946
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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