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东吴证券研究所
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天奈科技（688116）
2026年三季报点评：Q3单壁加速放量，业绩
符合市场预期
2026年10月27日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 32.60
一年最低/最高价 29.13/60.50
市净率(倍) 3.09
流通A股市值(百万元) 11,948.94
总市值(百万元) 11,948.94
基础数据
每股净资产(元,LF) 10.55
资产负债率(%,LF) 34.01
总股本(百万股) 366.53
流通A股(百万股) 366.53
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2026-04-30
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,448 1,297 1,643 2,306 2,890
同比（%） 3.13 (10.41) 26.65 40.33 25.36
归母净利润（百万元） 250.20 227.80 348.39 572.77 753.94
同比（%） (15.80) (8.95) 52.94 64.40 31.63
EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.62 0.95 1.56 2.06
P/E（现价&最新摊薄） 47.76 52.45 34.30 20.86 15.85
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收12.2亿元，同比+22%，归
母净利2.3亿元， 同比+15%， 扣非净利2亿元， 同比+18%， 毛利率38.5%，
同比+2pct；其中26Q3营收4.9亿元，同环比+42％/+20％，归母净利
0.9亿元，同环比+14%/+16％，扣非净利0.8亿元，同环比+21%/+16％，
毛利率39.6%，同环比-1/0pct，Q3公司计提资产减值损失约0.2亿元，
若加回则Q3净利润约1.1亿元+，符合市场预期。
◼ 出货创历史新高，单壁加速放量。我们预计26Q1-3公司碳纳米管浆料
出货约7.4万吨，同比+32%左右，其中多壁约6.4万吨，同比+20%，单
壁约9500吨；其中26Q3总出货约3万吨，其中多壁约2.6万吨，同环
比+49%/+24%，单壁约4400吨，同环比+175%/+42%，出货增速明显提
速。我们预计26年公司总出货10-11万吨左右，同比+30%-40%，其中
多壁8.5-9万吨、单壁1.5万吨。单壁产能加速释放，我们预计27年公
司多壁出货维持30%增长，单壁浆料出货有望翻倍增长至3万吨，其中
铁锂快充使用单壁趋势显著。
◼ 钠电、固态等新产品加速导入，单壁应用空间进一步打开。公司钠电用
单壁产品已导入主流客户并开始小批量出货，后续随头部客户钠电放量
有望贡献增量；固态方面，新型易分散干法单壁碳纳米管研发顺利，正
与下游客户开展测试验证。公司同时持续推进碳基电子材料研发，中长
期有望打开锂电导电剂之外的新应用空间。
◼ 北美业务有望27年贡献增量。为满足美国《大而美法案》Non-PFE相
关要求，公司拟以2550万美元转让BVI天奈51%股权，交易完成后上
市公司仍持有49%股权，美国业务股权结构调整进一步落地。美国工厂
建设持续推进，我们预计26Q4有望逐步推进北美大客户验证、27年形
成实际出货；上市公司后续可通过原材料供应及参股分红等方式分享北
美业务增长。同时公司启动1-2亿元股份回购，彰显长期发展信心。
◼ Q3存货水平较年中基本稳定，资本开支显著增长。公司26Q1-3期间费
用2亿元，同比+14%，费用率16%，同比-1pct，其中Q3期间费用1亿
元，同环比+20%/+9%，费用率14%，同环比-3/-1pct；26Q1-3经营性净
现金流0.9亿元，同比-24%，其中Q3经营性现金流-0.05亿元，同环比
-105%/-109%；26Q1-3资本开支1.9亿元，同比+0.5%，其中Q3资本开
支0.8亿元，同环比+61%/+197%；26Q3末存货3.9亿元，较年初+68%，
较年中+10.4%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑减值影响，我们调整公司26-28年归母净利
润预期至 3.5/5.7/7.5 亿元 （原预期 4.0/5.7/7.5 亿元 ），同比
+53%/+64%/+32%，对应PE为34/21/16x，考虑单壁管放量，公司盈利
增速高于行业增速，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。
-46%
-41%
-36%
-31%
-26%
-21%
-16%
-11%
-6%
-1%
4%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
天奈科技 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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天奈科技三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,849 3,047 3,597 4,225 营业总收入 1,297 1,643 2,306 2,890
货币资金及交易性金融资产 1,797 1,804 1,854 2,055 营业成本(含金融类) 821 1,004 1,292 1,595
经营性应收款项 789 949 1,371 1,719 税金及附加 18 20 25 32
存货 230 234 301 372 销售费用 16 15 20 23
合同资产 0 0 0 0 管理费用 80 81 113 142
其他流动资产 33 60 71 81 研发费用 109 120 161 188
非流动资产 2,880 3,027 3,162 3,399 财务费用 31 46 52 51
长期股权投资 24 24 24 24 加:其他收益 25 16 23 29
固定资产及使用权资产 1,618 1,700 1,752 1,875 投资净收益 13 26 2 3
在建工程 907 957 1,007 1,057 公允价值变动 6 0 10 10
无形资产 274 289 323 386 减值损失 (2) (1) (2) (4)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 265 399 676 897
其他非流动资产 57 57 57 57 营业外净收支 (1) (1) (1) (1)
资产总计 5,729 6,074 6,760 7,624 利润总额 265 398 675 896
流动负债 668 669 834 1,004 减:所得税 39 52 101 134
短期借款及一年内到期的非流动负债 222 100 100 100 净利润 226 347 573 762
经营性应付款项 395 483 622 768 减:少数股东损益 (2) (2) 1 8
合同负债 2 2 3 3 归属母公司净利润 228 348 573 754
其他流动负债 49 85 109 134
非流动负债 1,257 1,257 1,257 1,257 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.62 0.95 1.56 2.06
长期借款 296 296 296 296
应付债券 853 853 853 853 EBIT 284 404 694 911
租赁负债 29 29 29 29 EBITDA 432 588 909 1,154
其他非流动负债 79 79 79 79
负债合计 1,925 1,926 2,091 2,261 毛利率(%) 36.75 38.92 43.96 44.81
归属母公司股东权益 3,795 4,140 4,661 5,347 归母净利率(%) 17.56 21.20 24.84 26.08
少数股东权益 9 8 8 16
所有者权益合计 3,804 4,147 4,669 5,363 收入增长率(%) (10.41) 26.65 40.33 25.36
负债和股东权益 5,729 6,074 6,760 7,624 归母净利润增长率(%) (8.95) 52.94 64.40 31.63
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 234 488 486 782 每股净资产(元) 10.14 11.08 12.50 14.37
投资活动现金流 (640) (305) (349) (478) 最新发行在外股份（百万股） 367 367 367 367
筹资活动现金流 553 (176) (97) (114) ROIC(%) 5.08 6.62 10.38 12.30
现金净增加额 145 8 40 190 ROE-摊薄(%) 6.00 8.42 12.29 14.10
折旧和摊销 148 183 214 243 资产负债率(%) 33.60 31.72 30.93 29.66
资本开支 (273) (331) (351) (481) P/E（现价&最新股本摊薄） 52.45 34.30 20.86 15.85
营运资本变动 (158) (67) (338) (261) P/B（现价） 3.22 2.94 2.61 2.27
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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