1 政策面：科技主题依然重中之重

主要观点：
⚫ 回顾十四五，展望十五五行情2020 年11 月发布的十四五规划在AI、量子科技、集成电路、脑机等领域提出了重点攻关的要求。回顾城镇化、数字经济增加比重、专利拥有量等量化指标，我国超额完成目标。从指数看，十四五重点领域，如机器人、算力、AI 等概念也实现了长期的高涨幅。各地针对顶层方针也提出了包括补贴、培育产业园、鼓励高校联合开发等方式支持企业发展。我们认为，十五五提及的工业制造、航天、低空、量子、脑机、具身智能、算力基础设施等计算机软件相关领域在未来仍具有高投资价值。⚫ 全行业基本面企稳，研发产品逐步落地回顾计算机行业板块基本面情况，2025 年前三季度行业总收入同比增速10%；销售费用同比-2%；研发费用同比增速4%；净利润同比增速37%；现金流同比-58%。对比沪深A 股全体情况，计算机板块收入增速高于平均，销售费用控制幅度优于平均，盈利的改善体现行业整体主动筛选高质量订单，而现金流的转下或体现业务量增长（由于计算机行业toG、toB 特性导致四季度乃至次年一季度回款比例较大）。我们认为，行业已体现了企稳的迹象，未来有望继续改善经营质量。分主题看，同花顺、鼎捷数智、税友股份、合合信息等企业在AI agent 方面已有成功落地案例；量子领域，国盾量子形成了成熟的产品矩阵；商业航天领域，中科星图、星图测控均有宏大的星座发射计划；低空经济领域，莱斯信息在空管领域国产化率100%，占据细分领域领先地位。⚫ 看好板块持续拥有高关注度，带来高估值及板块轮动机遇回顾2025 年，计算机行业截至2025 年12 月 30 涨幅17%，在申万31个行业中排名15。以PE、PS 来看，计算机行业在2025 年一度达到292的平均PE，PS 则始终保持在接近4 的高位。相比之下，沪深300 的PE一直保持在12-14 之间，PS 则保持在1.2-1.8 之间。我们从同花顺概念指数价格及成交量波动可推测计算机在近年保持着活跃的板块轮动，而在行业基本面未出现聚变且关注度较高的环境下，未来有望继续保持这活跃的板块轮动，孕育投资机遇。⚫ 风险提示1） 整体经济环境变化带来的不确定性；2） 财政与货币政策低于预期；3） 供应链波动加大，影响科技产业总体发展；4） 汇率波动带来的海外业务汇兑损失影响。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%沪深300计算机行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明
正文目录
引言： .............................................................................................................................................................................. 51 政策面：科技主题依然重中之重 .................................................................................................................................. 61.1 回顾及展望：重点发展数字经济 ............................................................................................................................ 61.2 细分领域政策支持 ................................................................................................................................................ 101）人工智能+、国产算力： ............................................................................................................................. 102）机器人： ..................................................................................................................................................... 113）量子科技：.................................................................................................................................................. 124）商业航天产业： .......................................................................................................................................... 125）低空经济：.................................................................................................................................................. 132 产业端：生产力升级进程中 ....................................................................................................................................... 152.1 在政策支持下，板块经营质量改善 ...................................................................................................................... 152.2 投资相关公司及其业务进展： ............................................................................................................................. 191）行业AI 应用落地： ..................................................................................................................................... 192）量子产业：.................................................................................................................................................. 243）商业航天：.................................................................................................................................................. 254）低空经济：.................................................................................................................................................. 275）具身智能 ..................................................................................................................................................... 283 26 年展望：多主题轮动中仍存在机遇 ........................................................................................................................ 313.12025 年行情回顾：板块整体跑赢市场 ............................................................................................................ 313.22026 年展望：主题轮动带动估值居高 ............................................................................................................ 334 投资建议 .................................................................................................................................................................... 384.1中科星图 ......................................................................................................................................................... 384.2税友股份 ......................................................................................................................................................... 384.3鼎捷数智 ......................................................................................................................................................... 394.4中科江南 ......................................................................................................................................................... 394.5莱斯信息 ......................................................................................................................................................... 404.6星环科技 ......................................................................................................................................................... 414.7同花顺 ............................................................................................................................................................. 414.8万兴科技 ......................................................................................................................................................... 424.9合合信息 ......................................................................................................................................................... 424.10金山办公 ..................................................................................................................................................... 43风险提示 ........................................................................................................................................................................ 45行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表目录图表1 十四五社会发展目标 ............................................................................................................................................. 6图表2 十四五科技前沿领域 ............................................................................................................................................. 6图表3 十四五国家重大科技基础设施规划 ...................................................................................................................... 7图表4 城镇化率：全国 .................................................................................................................................................... 8图表5 2002-2023 数字经济增加值及占GDP 比重 .......................................................................................................... 8图表6 2021-2024 社会经济发展指标统计 ....................................................................................................................... 9图表7 2021-2025 同花顺概念区间涨幅排序 ................................................................................................................. 10图表8 十五五纲要部分叙述摘要 ................................................................................................................................... 10图表9 各地AI 支持政策部分汇总 ................................................................................................................................. 11图表10 各地算力支持政策部分汇总 ............................................................................................................................. 11图表11 各地量子科技相关政策 ..................................................................................................................................... 12图表12 各地量子科技相关政策 .................................................................................................................................... 12图表13 各地卫星产业相关支持政策 ............................................................................................................................. 13图表14 各地对于低空政策的支持总结 .......................................................................................................................... 14图表15 A 股指数走势top12 ......................................................................................................................................... 15图表16 国内计算机板块收入变化 ................................................................................................................................. 16图表17 国内计算机板块销售费用变化 .......................................................................................................................... 16图表18 国内计算机板块研发费用变化 .......................................................................................................................... 17图表19 国内计算机板块净利润变化 ............................................................................................................................. 17图表20 国内计算机板块现金流变化 ............................................................................................................................. 18图表21 国内计算机板块应收账款变化 .......................................................................................................................... 19图表22 百融云数据分析服务 ........................................................................................................................................ 20图表 23 同花顺问财大模型 ........................................................................................................................................... 21图表 24 鼎捷雅典娜AI 平台 ......................................................................................................................................... 22图表25 国投智能天擎大模型一体机 ............................................................................................................................. 23图表 26 税友股份数智工厂 ........................................................................................................................................... 23图表 27 合合信息智能文字识别平台 ............................................................................................................................ 24图表28 国盾量子产品矩阵 ............................................................................................................................................ 25图表29 星图测控地面站及轨道控制系统界面 ............................................................................................................... 26图表30 上海垣信卫星“千帆”星座 ............................................................................................................................. 26图表 31 莱斯信息产品矩阵 ........................................................................................................................................... 27图表 32 中科星图低空云 .............................................................................................................................................. 28图表 33 omniBot 一站式开发流程 ................................................................................................................................ 29图表 34 索辰物理AI 平台 ............................................................................................................................................. 30图表 35 计算机行业年初至今涨跌幅（%） .................................................................................................................. 31图表 36 计算机行业年初至今涨跌幅分布 ..................................................................................................................... 32图表 37 计算机行业年初至今涨跌幅分布 ..................................................................................................................... 33图表 38 计算机行业指数走势vs 沪深300 走势（红线起始，黄线结束） ................................................................... 34图表 39 2024-2025 同花顺计算机相关概念指数价格走势 ........................................................................................... 35图表 40 截至2025 年12 月12 日同花顺概念涨幅 ....................................................................................................... 35图表 41 截至2025 年12 月12 日同花顺概念成交量涨跌幅（万股） .......................................................................... 36行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 42 2023 年同花顺概念涨跌幅排名 ........................................................................................................................ 36图表 43 2024 年同花顺概念涨跌幅排名 ........................................................................................................................ 36图表 44 2020-2025 计算机vs 沪深300 PE ttm ........................................................................................................... 37图表 45 2020-2025 计算机vs 沪深300 PS ttm ........................................................................................................... 37图表 46 中科星图2020-2025 收入及同比增速（亿元，%） ........................................................................................ 38图表 47 中科星图2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%） ............................................................................. 38图表 48 税友股份2020-2025 收入及同比增速（亿元，%） ........................................................................................ 39图表 49 税友股份2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%） ............................................................................. 39图表 50 鼎捷数智2020-2025 收入及同比增速（亿元，%） ........................................................................................ 39图表 51 鼎捷数智2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%） ............................................................................. 39图表 52 中科江南2020-2025 收入及同比增速（亿元，%） ........................................................................................ 40图表 53 中科江南2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%） ............................................................................. 40图表 54 莱斯信息2020-2025 收入及同比增速（亿元，%） ........................................................................................ 40图表 55 莱斯信息2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%） ............................................................................. 40图表 56 星环科技2020-2025 收入及同比增速（亿元，%） ........................................................................................ 41图表 57 星环科技2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%） ............................................................................. 41图表 58 同花顺2020-2025 收入及同比增速（亿元，%） ............................................................................................ 42图表 59 同花顺2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%） ................................................................................. 42图表 60 万兴科技2020-2025 收入及同比增速（亿元，%） ........................................................................................ 42图表 61 万兴科技2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%） ............................................................................. 42图表 62 合合信息2020-2025 收入及同比增速（亿元，%） ....................................................................................... 43图表 63 合合信息2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）............................................................................. 43图表 64 金山办公2020-2025 收入及同比增速（亿元，%） ....................................................................................... 44图表 65 金山办公2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）............................................................................. 44行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明引言：在过去的一年，计算机行业经历了AI 应用、具身智能、量子科技、AI 算力、端侧设备、低空经济等主题概念的反复轮动上涨，板块整体年内一度上涨约48%。年初至今，板块仍有约30%涨幅。若以总市值来衡量，申万计算机指数中的超300 支股票总市值已到达约4.7 万亿，占A 股全部股票总市值约4.7%。以计算机大部分股票市值较小的现实情况来看(超100 家总市值低于50 亿；超200 家市值低于100 亿)，此市值占比不可谓不体现市场对于前沿科技的重视和期望。单以国内技术的进展来看，国产大模型、具身智能、国产算力乃至核聚变、量子科技等新产品技术的涌现，无不体现了产业层面对于打破旧格局的迫切尝试，这些尝试都一一被二级市场认知到，并体现在市值上。若以2025 年诺贝尔经济学奖：乔尔·莫基尔（Joel Mokyr）的“知识-制度-文化”三元模型以及菲利普·阿吉翁（Philippe Aghion）和彼得·豪伊特（Peter Howitt）对于“创造性破坏”的数理化、模型化研究的角度来看目前的技术变革阶段，我们认为，在尊重知识本身、保护产权人的环境下，假以资金政策支持，新技术和旧技术会在一个互相角力的过程中逐渐完成格局的变化。或许这也是目前市场愿意赋予现有科技企业高估值的原因。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明
1 政策面：科技主题依然重中之重
1.1 回顾及展望：重点发展数字经济2020 年11 月，我国发布“十四五”规划《纲要》，定下2021-2025 年的社会经济科技发展目标。对于GDP、城镇化率、专业拥有量、数字经济增加值占GDP 比重等指标创新性地提出了合理的目标预期。在前沿科技领域，AI、量子科技、集成电路（EDA\IGBT\MEMS 等具体产品）、脑机等领域提出了重点攻关的要求。在重点基础设施中，空间科技（商业航天相关）、深海科技、聚变设施也放在了较前的位置。图表1 十四五社会发展目标图表2 十四五科技前沿领域行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表3 十四五国家重大科技基础设施规划站在2025 年来回顾目标：城镇化率指标已接近70%，完成了目标；数字经济增加值占GDP 比重已超42%，远高于10%的要求；我国每万人口高价值发明专利拥有量已达15.3 件，超过12 项的目标。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表4 城镇化率：全国图表5 2002-2023 数字经济增加值及占GDP 比重从社会经济发展指标来看，2021-2024 年，我国的研发投入强度、企业创新、科技产业化均体现高速增长：研发经费支出平均增速10.5%、年有效专利增速14.5%、规模以上高技术制造业增加值增速9.2%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%1949 1956 1963 1970 1977 1984 1990 1997 2004 2011 2018城镇化率:全国1222026161480929489616164018630122582327173731293435840239200045500050200053928110.3%14.2%15.2%20.3%26.1%27.5%30.3%32.9%34.8%36.2%38.6%39.8%41.5%42.8%1000002000003000004000005000006000000.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%数字经济增加值（亿元）数字经济增加值:占GDP比重（%）行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表6 2021-2024 社会经济发展指标统计总体来看，十四五所提出的科技经济重点领域，在提出的五年内，均实现了数据上的突破。出于对数据的高度敏感，二级市场也对这些领域表现出了高度重视：整理2021 年1 月至2025 年12 月的走势，区间涨幅排名较前的是CPO、华为、福建、机器人、Sora、行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明储能等与AI、能源等国家战略高度相关的概念指数。图表7 2021-2025 同花顺概念区间涨幅排序借鉴过去的经验，我们认为十五五的叙述虽然减少了一定具体数据指标，依然点出了未来五年重点发展的领域。整体上，工业制造、新能源、航天、低空、量子、脑机、具身智能、算力基础设施等计算机软件相关领域由于国家的重视在未来五年，依然具有投资及布局的意义。图表8 十五五纲要部分叙述摘要1.2 细分领域政策支持顶层政策的定调确定了未来的重点方向，各地细分政策通过具体详细的利好促进产业变革的落地。1）人工智能+、国产算力：整理各地的人工智能政策，我们发现各地对于人工智能行业的落地支持方式及考核155148144141139137136135134134134133130129128127125125125123123122118117117116116116115115114114114113113112112112110共封装光学(CPO)F5G概念华为汽车福建自贸区磷化工光纤概念人形机器人Sora概念(文生视频)储能页岩气AI眼镜无人驾驶稀土永磁同花顺新质50黄金概念富士康概念数据中心氟化工概念铜缆高速连接语音技术新能源汽车机器人概念中芯国际概念核电海工装备电力物联网农机碳纤维智能电网AIGC概念超导概念信创氢能源汽车热管理数字孪生充电桩低空经济航空发动机工业互联网3D打印东数西算(算力)卫星导航区间涨跌幅[起始交易日期] 20210101[截止交易日期] 20251210[单位]%行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明目标包括但不限于：组织示范项目、鼓励当地龙头企业开展新产品研发、推动传统行业使用人工智能、设立本地算力建设目标（加大工具供给）。图表9 各地AI 支持政策部分汇总而在算力支持层面，各地的支持方式更多集中于:使用方租用或购买算力时，政府代为提供支付补贴。我们认为，在过去的两年，此类方式刺激了算力提供方整条供应链的景气。图表10 各地算力支持政策部分汇总2）机器人：机器人领域作为人工智能的重要方向，各省在过去的一年也通过：鼓励企校联合研发、培育产业园、提供补贴专项、投入研发经费、支持并购重组等方式刺激技术在现实的落地。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表11 各地机器人相关政策3）量子科技：对于前沿量子科技，部分省份使用了围绕重点高校、企业形成产业园区的方式，鼓励及孵化创新团队。我们认为，对于尚在实验室中等待突破的技术，此支持已是较为有效方式。图表12 各地量子科技相关政策4）商业航天产业：商业航天领域来看，各地支持方式包括：
1．以央企牵头开展产品研发试验；
2.针对制造、发射及地面设备等环节加强一体化发展；
3.通过龙头企业带动卫星产业规模，培育卫星接收站、测控站等基础设施的建设；
4.依托各类产业园培育和壮大卫星上下游产业应用规模；
5.直接布局卫星通信信关站、测运控站等设施，并以此推进国家中心落地；
6.支持高校、科研院所开设相关专业，承担国家项目。
行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表13 各地卫星产业相关支持政策5）低空经济：在低空经济领域，各地对于通航、无人机产品的支持及指标包括但不限于：1 提供补贴；2 鼓励开展低空经济租赁；3 推广低空产品落地应用；4 加快建设通用机场、支持运输机场完善通航功能；5 加大国资投入，加强对低空企业的金融支持；6 开辟低空航线，建设航空起降点；7 针对当地自然环境制定相应无人机标准，支持无人机免费测试，鼓励聚集发。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表14 各地对于低空政策的支持总结行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明
2 产业端：生产力升级进程中
2.1 在政策支持下，板块经营质量改善回顾A 股指数行情，仅以2021-2025 年内完整走完的指数来看，排名前十的指数表现均远超上证指数。长期走好行业主要包括：有色、煤炭、通信及部分成长板块行业。分析具体成分，细分行业包括光模块、卫星通讯、3D 打印、无人驾驶等科技领域，印证了市场对于科技行业的景气度认知。我们认为，特定行业的高回报也符合国家对于优势行业、高端技术的战略布局。图表15 A 股指数走势top120%50%100%150%200%250%300%350%400%1/4/20213/4/20215/4/20217/4/20219/4/202111/4/20211/4/20223/4/20225/4/20227/4/20229/4/202211/4/20221/4/20233/4/20235/4/20237/4/20239/4/202311/4/20231/4/20243/4/20245/4/20247/4/20249/4/202411/4/20241/4/20253/4/20255/4/20257/4/20259/4/202511/4/2025000001.SH.上证指数000026.SH.180资源000068.SH.上证资源000094.SH.上证上游000145.SH.优势资源000928.SH.中证能源000032.SH.上证能源399389.SZ.国证通信399621.SZ.深证电信399688.SZ.深成电信399698.SZ.优势成长399928.SZ.中证能源行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明回到计算机板块的整体业务情况，平均总营收在23 年开始逐渐进入企稳状态，已超过全国上市企业平均增速，体现了行业逐渐开始适应下游需求变化的趋势。图表16 国内计算机板块收入变化以两大重点费用来看，计算机行业的销售费用顺应了全体上市公司的趋势：即逐渐降低增速甚至负增长；研发费用降低增速至平稳。规模来看，计算机公司虽然有较多小市值企业，平均研发费用依然接近全A 平均水平，仍具规模；销售费用则控制相对较好。图表17 国内计算机板块销售费用变化
2025 3Q
计算机平均营业总收入（亿元）沪深A股平均营业总收入（亿元）计算机同比沪深A股同比16%7%8%-1%1%4%3%8%-3%-2%-5%0%5%10%15%20%
2025 3Q
计算机平均销售费用（亿元）沪深A股平均销售费用（亿元）计算机同比沪深A股同比行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表18 国内计算机板块研发费用变化以利润来看，虽然规模远低于A 股平均水平，计算机板块整体盈利或已摆脱2021-2023 年的负增长通道，有望在2025-2026 年完成正增长。图表19 国内计算机板块净利润变化从收入质量来看，计算机行业在21 年后为改善现金流水平，普遍主动筛选高质量订单的做法。虽然现金流规模远不如全A 平均水平，但板块企业在过去仍取得了一定成效。2.22.73.13.23.22.32.12.63.03.23.32.421%12%5%-1%0%25%14%10%3%4%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0
2025 3Q
计算机平均研发费用（亿元）沪深A股平均研发费用（亿元）计算机同比沪深A股同比-3%-39%-8%-47%37%21%3%-1%-2%6%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%
2025 3Q
计算机平均归母净利润（亿元）沪深A股平均归母净利润（亿元）计算机同比沪深A股同比行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明具体体现则是2022-2024 三年的经营现金流正增长。由于行业整体具有年底确收的季节性，2025 年的现金流表现仍值得期待。而A 股整体现金流则体现了周期不同的波动，由于IT 软件服务处于实体经济的末端，A 股整体现金流增速上扬或可作为计算机行业的先行指标。图表20 国内计算机板块现金流变化应收账款来看，计算机板块平均规模约全A 股平均水平。计算机应帐增速也相对较低，处于低于收入增速的状态，反应了行业普遍追求高质量收入的举措。我们看好未来计算机板块的经营风险进一步下降。-1-53%17%39%7%-58%-21%88%6%-27%47%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-5
2025 3Q
计算机平均经营性现金流（亿元）沪深A股平均经营性现金流（亿元）计算机同比沪深A股同比行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表21 国内计算机板块应收账款变化2.2 投资相关公司及其业务进展：1）行业AI 应用落地：百融云：在银行领域，交通银行成为六大行中首个与百融云创签署人工智能专家协议的国有银行。双方合作聚焦“风险管理”与“智能营销”两大核心场景，百融云创将AI 专家体系与关键业务场景深度耦合，助力交通银行夯实数智化底座。以某商业银行为例，百融云创的“硅基风控专家”助力实现审批效率提升50%，欺诈识别准确率达90%，贷后管理效率提升约60%。在保险行业，硅基员工开始进入核心生产流程。百融云创与某头部保险机构联合共创“车险硅基员工”，通过构建车险语音营销智能体与碳硅系统的协同模式，助力车险营销从“人力驱动”向“智能驱动”转型。在车险电销业务线、智能体实现（车险）报价、异议处理、自动沉淀用户等关键环节，硅基员工显著提升营销效率与客户体验，进而打开保险业务规模化增长天花板。截至目前，百融云创已经累计为超过8000 家商业机构提供服务，行业版图逐渐从银、证、保等传统金融领域，延展到泛行业应用，客户覆盖电信、电商、汽车、出行、招聘、教育、物流、外卖、美妆等多元领域。16%12%7%5%-2%15%12%10%12%6%-5%0%5%10%15%20%
2025 3Q
计算机平均应收账款（亿元）沪深A股平均应收账款（亿元）计算机同比沪深A股同比行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表22 百融云数据分析服务同花顺：目前公司3000+研发人员中1/3 人员专注于AI 领域的开发和算法工程。智能投资助理方面，目前已经落地的客户超过 40 家金融机构。公司称旗下第一个重要产品问财是国内金融领域对话机器人流量第一的应用，也是单智能体月活人数最高的金融应用。从2024 年4 月开始，同花顺已经全面转型 Agent模式的自主规划，现在是多 Agent 相互配合来构建问财对话机器人。大模型版本上线后，人均问句数从以前的 5.1 句增长到现在的 8.6 句，代表用户停留时长增加了。第二主要产品是智能体工坊 Agent Studio，是一套低代码轻组件的可视化编排工具，可以快速把大模型数据做有效结合来回答用户问题。对于券商行业，公司的智能体形成了包括直播底稿生成、脱水研报、资讯、行业分析、行情分析、盯盘回测等功能。目前它们应用起来都已非常成熟，并且获得了不错的反馈。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 23 同花顺问财大模型鼎捷数智：2025H1，在研发设计类业务领域，公司发布的业内首款融入AI 技术的PLM 产品全生命周期管理系统，经多轮验证与迭代，已获近百家客户签约、数十家客户成功部署，有效带动客单价提升。同时，公司上半年发布四大工业软件AI 智能套件，据了解，该套件是鼎捷数智为解决企业在使用系统过程中普遍面临的“难学、慢做、靠感觉”三大难题而创新推出的智能化解决方案，其核心逻辑是将AI 智能套件融入ERP、PLM、MES、WMS 四大工软产品，以一个“数智分身”，配上业务导航、指令式操作、知识问答及数据洞察等四个开箱即用的AI 核心技能，实现业务自动化和业务洞察，大幅提升产品智能化水平。目前鼎捷雅典娜已沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制标杆案例，今年上半年公司AI 业务收入同比增长125.91%，AI 业务增长潜力加速释放。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 24 鼎捷雅典娜AI 平台国投智能：2025 年8 月，“天擎公共安全大模型”通过国家互联网信息办公室生成式人工智能服务备案，是公共安全领域同时通过算法和服务双备案的模型。2025 年上半年，公司新发布“天擎”公共安全大模型V5 推理版，参数规模升到千亿级，支持128K 长上下文，融合公共安全领域知识库，具备警情分析推理、执法意图识别、案件研判推理、情报分析预警、报告生成等核心能力。基于“天擎”，公司构建了天擎多模态、天擎RAG、天擎Coder 等基础大模型产品矩阵，推出Qiko 智能体创新构建平台，其具备深度结合业务场景的智能体编排构建能力，能够根据不同业务流程与需求，灵活构建智能体，破解行业AI 应用落地难、业务融合难、安全保障难、投入成本高等难题。公司以“天擎”公共安全大模型及Qiko 智能体平台为核心构建的AI 技术体系，已在商业化落地层面取得实质性突破。目前已经广泛应用于公安、海关、应急、市政、司法、医疗及企业数字化等领域中，覆盖了包括北京、上海、广州、深圳、珠海、成都等城市的智能化大数据应用。硬件层面推出大模型一体机、智能本、取证伴侣等创新装备；软件端升级“星火”智能分析平台，新增14 项功能，覆盖全国31 省近350+客户，撬动全年商机近亿元。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表25 国投智能天擎大模型一体机税友股份：2025 年8 月28 日，公司举办Agentic 平台产品发布会，发布AI agent 相关产品。以数智会计为例，在覆盖10 大行业 2000 家企业的试点中，实操效率是传统会计的10倍，准确率超90%，人力成本降低60%。2025 年上半年进阶合规产品新增客户数、新增营收同比增长超过100%；在数智运营生态层面，“工具赋能+经营赋能+联营托管”多元模式为财税机构提供全周期支持，其中联营云模式成果亮眼，承接托管的机构续费率平均提升15%。图表 26 税友股份数智工厂行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明合合信息：公司产品扫描全能王的全球下载量超过3.7 亿，75%的使用者来自海外市场。另一款耳熟能详的产品是名片全能王，用户覆盖3.2 亿商务人群，合合信息旗下这两款明星产品全球用户超过7 亿商务人士。“启信宝”拥有国内领先的实时、动态、多维、全量的商业大数据库,不仅包含了企业工商、涉诉、知识产权、股权等信息,还将事业单位,机构,非盈利组织等信息全部整合。这一切背后依托的是神经网络、自然语言处理、知识图谱等一系列底层技术。2025 年前三季度公司实现营业收入4.6 亿元，同比增长27%；归母净利润1.2 亿元，同比增长35%。分产品来看，公司智能文字识别C 端产品营收3.85 亿元，同比增长32.4%。图表 27 合合信息智能文字识别平台2）量子产业：作为国内量子领域的标志性企业，国盾量子布局了量子通信、量子计算与量子精密测量三大赛道。11 月20 日，安徽省在2025 量子科技和产业大会上正式发布量子信息“千家场景”行动方案，明确提出到2027 年落地1000 个应用场景，2030 年达到3000个。我们认为，由于中电信的持股背景，公司有望在安徽乃至全国形成可观的产业规模。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表28 国盾量子产品矩阵3）商业航天：星图测控&中科星图：11 月26 日，星图测控公司正式发布“星眼”太空感知星座计划，宣布将构建由156颗卫星组成的太空感知星座，为日益拥挤的太空提供交通管理服务。该计划拟从2026 年上半年开始陆续发射卫星，构建覆盖全球、响应迅速的近地轨道检测网络。“星眼”太空感知星座由156 颗卫星组成：一期拟建设由12 颗卫星组成的高性能感知骨干星座，具备完全独立对低轨空间目标进行观测及编目的能力。二期将建设由144 颗卫星组成的低成本感知增强星座。根据计划，星图测控将于2026 年上半年发射2 颗试验星，2027 年发射10 颗工程星，后续陆续发射增强星和综合星。控股股东中科星图则表示，公司与中科曙光将合作建设开放普惠的太空算网。该算网将构建覆盖“用户（端）-星上（边缘）-天基（云）-地基（云）”的“天地一体化”协同智能计算架构，以实现算力资源的互联调度与数据实时处理，并接入国家级算力服务平台。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表29 星图测控地面站及轨道控制系统界面亚信安全：2024 年2 月，亚信安全出资1 亿元参与“千帆星座”运营主体垣信卫星的增资，成为其股东及“安全体系建设的核心伙伴”。2024 年6 月，亚信安全独家中标垣信卫星安全咨询服务项目，从业务域、管理域、安全域三大维度，为“千帆星座”设计覆盖卫星终端、地面基站、核心网络的全周期安全架构。这证明了亚信安全将服务大型通信运营商的深厚经验，成功适配于卫星互联网的复杂场景，确立了其在顶层设计阶段的核心话语权。2025 年上半年，亚信安全相关订单规模已突破2000 万元。更为关键的是，随着“千帆星座”计划在2026-2027 年进入530 颗卫星的密集发射期，信关站、地面终端等核心设施的安全需求将迎来增长。图表30 上海垣信卫星“千帆”星座行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明4）低空经济：莱斯信息：公司长期致力于为国内民航机场运行和空中交通管理提供整体解决方案，其研发的ATC（空中交通管制系统）、ATFM（空中流量管理系统）等多款产品打破国际垄断。其中，空管自动化系统国产化率达100%、为全国80%以上空域提供管制服务；自主研发的全国流量管理系统助力中国民航空管运行管理中心日均处理航班超2 万架次、减少约30%延误架次。2024 年底，由莱斯信息重点承建的江苏省低空飞行服务中心开放服务，为各类飞行活动提供全过程服务和安全保障；今年以来，莱斯信息“无人机感知+智能终端实时调度”技术已在南京多处路口部署落地，助力交通管控“精准适配”。图表 31 莱斯信息产品矩阵中科星图：2025 年9 月，公司不超过24.9 亿元的定增申请已获上交所通过，其中7.7 亿用于空天信息云、6.7 亿用于低空运监管平台。公司在2025 年发布低空云v1.0 版本后，顺利与合肥、青岛、深圳、厦门、呼和浩特等10+城市顺利开展空域管理、飞行管控、企业服务解决方案。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 32 中科星图低空云5）具身智能协创数据：2025 年，公司正式上线Fcloud 智能体训推创新平台产品，为具身机器人、生物医药、芯片制造、金融等领域提供训推服务支持，实现从AI 基础设施到AI 模型开发训练推理的全流程高效管理。合作方面，公司具身智能服务平台Omnibot 深度整合NVIDIA Isaac Sim、Isaac Lab、Omniverse、GR00T 和Cosmos 等技术栈，为NVIDIA 在机器人应用场景的重要合作伙伴。在2025 世界机器人大会(WRC)上，协创数据还与他山科技（主要产品为触觉传感器、AI 芯片）正式签署战略合作协议。双方将通过资源整合实现优势互补，通过数据采集与模型训练深度协同、硬件产品技术赋能升级、算力平台资源共享与技术协同，携手打造以“感知+算力+具身应用”为核心的智能生态系统。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 33 omniBot 一站式开发流程索辰科技：公司2024 年2 月成立机器人事业部，致力于开发针对机器人行业的专业软件和解决方案。目前人形机器人及六足机器人的研发正在顺利进行，研发工作有序推进；导盲机器人已进入实地测试阶段；六维力和力矩传感器已实际运用在工程项目中。 2024 年12 月份，公司以8800 万元收购宁波麦思捷科技有限公司55%的股权，产品能力包括动态捕捉、解析与响应物理环境参数、边缘智能计算与数据融合算法。2025 年2 月份，索辰科技筹划收购北京力控元通科技有限公司51%股权，后者在工业SCADA（数据采集和监控系统）领域具备优势。2025 年3 月索辰科技举行物理AI 首场“天工·开物”发布会，推出物理AI 开发及应用平台的全场景解决方案。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 34 索辰物理AI 平台行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明
3 26 年展望：多主题轮动中仍存在机遇
3.1 2025 年行情回顾：板块整体跑赢市场截至2025 年12 月30 日，计算机行业今年上涨17.0%，未跑赢上证指数、创业板指数，在31 个申万行业中排名15。图表 35 计算机行业年初至今涨跌幅（%）从涨跌幅的分布来看：涨幅超过200%的有淳中科技、汇金股份、南网数字、开普云、海峡创新、品茗科技、星图测控等；涨幅超过100%的公司包括但不限于慧辰股份、航天智装、初灵信息、卡莱特、每日互动、安联锐视、宏景科技、华胜天成、信息发展、品高股份、纬德信息、路桥信息等。-20%0%20%40%60%80%100%行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 36 计算机行业年初至今涨跌幅分布从细分板块行业板块来看，年初至今：1） 教育信息化、物联网、通用硬件细分板块表现出较为明显的超额收益；2） 政务信息化、电信应用、互联网应用则为全年表现较差的细分板块。（注：此处采用长江行业分类）
43 40
13 14
计算机涨跌幅个数行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 37 计算机行业年初至今涨跌幅分布跑输指数的原因可以从两方面总结：1）下游需求相对较弱；2）本年度热度集中在人工智能软硬件及部分尖端科技方向，关联度较低的产业关注度也相对较低。3.2 2026 年展望：主题轮动带动估值居高回顾计算机及沪深300 走势，我们可以发现计算机行业指数在2020-2025 年间几乎每年都走出了自己的行业投资机会。分析计算机的涨跌趋势，从时间点上看，上涨趋势的起点基本在5-7、10-11、1 月左右。从周期来看，大部分走势的启动结束还是保持在1-3 个月的时间。区间内幅度自2022 年起，大致高于沪深300。我们认为，这样的涨势符合了计算机股票一贯短、快走势的特点，或符合主题轮动的特质。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%工业自动化专业硬件通用硬件金融硬件工业信息化互联网软件服务基础及通用软件教育信息化金融信息化其他专用软件系统集成医疗信息化政务信息化互联网服务及基础架构信息安全IT服务智慧城市北斗数据通信设备物联网电信应用Ⅲ互联网信息服务Ⅲ行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 38 计算机行业指数走势vs 沪深300 走势（红线起始，黄线结束）以主题来看，自2024 年10 月至2025 年12 月，人形机器人、液冷服务器、脑机接口、英伟达概念、商业航天成为涨幅排名前五主题概念。其余概念如区块链、空间计算、算力虽未上榜，但走势基本与涨幅靠前概念吻合。我们认为，同一时期走势基本吻合，但涨跌幅的不同显示了各指数背后侧重成分股的布局具有一定相关性，仅权重偏好不同。而指数的互相重叠穿越显示了区间内的主题轮动。此外，由于A 股上市企业对于上下游甚至跨行业的投资布局，概念指数的成分股愈来愈趋向于具有重合成分但权重不同。因此板块相关概念更趋向于展现不同涨跌幅而并非穿越。行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 39 2024-2025 同花顺计算机相关概念指数价格走势以全市场概念涨跌幅排名来看，计算机软件相关概念在市场内涨跌幅也并非排名最前，CPO、核聚变、PET、金属有色等概念在2025 年1 月deepseek 爆发后，仍然排在软件相关概念之前。图表 40 截至2025 年12 月30 日同花顺概念年涨幅（%）以成交量来看，市场在某一时刻对于概念的降温尤为明显，在全市场并非展现出大幅缩量的情况下，我们可认为计算机行业内在进行持续的主题内轮动，而此类轮动有望一直保持下去。-20%0%20%40%60%80%100%120%量子科技无人驾驶数字货币东数西算(算力)信创液冷服务器脑机接口英伟达概念华为昇腾人形机器人商业航天0%20%40%60%80%100%120%(CPO)PETPCBPEEKDeepSeekF5G行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 41 截至2025 年12 月30 日同花顺概念日成交量涨跌幅（万股）回顾2023-2024，概念的轮动表现尤为明显：F5G、AIGC、CPO 概念在2023 一度是市场最焦点，而2024 年热度则改变到Sora、AI 眼镜、低空经济、财税数字化、evtol 等概念。我们认为，即使目前为止大部分概念所代表的社会前景乃至变革并未可见地推进，二级市场（特别是计算机行业）仍然将为这些前景去兑现估值的增长。图表 42 2023 年同花顺概念涨跌幅排名图表 43 2024 年同花顺概念涨跌幅排名从PE(TTM)\PS(TTM)的角度来看，计算机行业的估值水平有望延续2024-2025 的抬头趋势，进一步上升。而行业逐步企稳的收入及利润增速有望在未来部分消化高估值的风险。-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%移动支付机器人概念人工智能量子科技无人驾驶区块链工业互联网电力物联网数字乡村数字货币东数西算(算力)虚拟电厂信创数据要素液冷服务器脑机接口英伟达概念空间计算算力租赁华为昇腾多模态AI人形机器人AI手机AI语料军工信息化商业航天财税数字化AI眼镜智谱AIAI智能体0%10%20%30%40%50%60%70%80%F5G概念AIGC概念共封装光学(CPO)人脸识别快手概念虚拟数字人东数西算(算力)ChatGPT概念鸿蒙概念2023年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%Sora概念(文生视频)AI眼镜低空经济财税数字化中国AI 50铜缆高速连接飞行汽车(eVTOL)人形机器人互联网保险2024年行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 44 2020-2025 计算机vs 沪深300 PE ttm图表 45 2020-2025 计算机vs 沪深300 PS ttm12.5812.4312.35 13.95394.8857.25105.11292.62203.220.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00沪深300计算机1.721.221.311.564.792.383.792.163.873.950.001.002.003.004.005.006.00沪深300计算机行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明
4 投资建议
由于计算机行业的业绩不确定性，我们仅就业务及财报情况提出相关值得关注企业。4.1 中科星图公司基于自主空天信息基础设施和数字地球平台能力，持续为用户提供高质量的空天信息服务，面向低空经济、商业航天及地理信息主营方向，开展相应领域软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务。公司2025 前三季度累计营收22.1 亿元，同比增长10.0%；累计净利润1.46 亿元，同比微增0.54%，主要系低空、商业航天等新领域产品投入增加。图表 46 中科星图2020-2025 收入及同比增速（亿元，%）图表 47 中科星图2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）4.2 税友股份公司是国内领先的数智财税服务平台厂商及数字政务和税费治理综合解决方案服务商，主要业务分为ToB（亿企赢财税平台）和ToG（数字政务：电子税务局相关平台支持）。公司2025 前三季度累计14.3 亿元，同比增长11.1%；累计归母净利润1.1 亿元，同比下降4.7%，主要系新经营策略导致销售、研发等经营成本上升速度超过收入增速。7.010.415.825.232.622.144%48%52%60%29%10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.05.010.015.020.025.030.035.03Q收入（亿元）同比（%）1.52.22.43.43.51.543%49%10%41%3%1%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.03Q归母净利润（亿元）同比（%）行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 48 税友股份2020-2025 收入及同比增速（亿元，%）图表 49 税友股份2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）4.3 鼎捷数智公司主营产品包括研发设计类、数字化管理类、生产控制类及AIoT 类工业软件，并将产品融合升级鼎捷雅典娜数智平台。依托现有平台，公司在研发设计（项目管理PMS 等）、数字化管理（ERP\CRM）、生产控制（仓储、采购、派工等工具）及AIoT（设备联网、控制等功能）四大业务领域为企业提供全方位的产品研发、咨询规划及价值交付服务。公司2025 前三季度实现收入16.1 亿元，同比增长2.6%；归母净利润5109 万元，同比增长2.4%，主要由于1）分地区看，大陆中小企业景气度微降，东南亚等地区维持相对高增长；2）分业务看，PLM+AI、生产控制两类产品增速较快。图表 50 鼎捷数智2020-2025 收入及同比增速（亿元，%）图表 51 鼎捷数智2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）4.4 中科江南中科江南是国内领先的智慧财政和数字政务综合解决方案服务商，长期服务于各级财政15.416.017.018.319.514.310%4%6%8%6%11%0%5%10%15%0.05.010.015.020.025.03Q收入（亿元）同比（%）3.02.31.40.81.11.16%-24%-38%-42%35%-5%-60%-40%-20%0%20%40%0.00.51.01.52.02.53.03.53Q归母净利润（亿元）同比（%）15.017.920.022.323.316.12%20%12%12%5%3%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.03Q收入（亿元）同比（%）1.21.11.31.51.60.517%-8%19%12%4%2%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.83Q归母净利润（亿元）同比（%）行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明信息化和数字化，以支付电子化和智慧财政两大产品为财政信息化运行提供坚实保障，并以电子凭证为牵引，为政企客户提供数智化服务。公司非税缴库电子化覆盖财政部、黑龙江、江苏、浙江等11 个省；对账电子化业务覆盖财政部本级、河南、安徽、甘肃、河北等17 个省；社保基金电子化业务覆盖财政部本级以及河南、云南等5 个省。公司2025 前三季度累计营收3.64 亿元，同比下降26.3%；前三季度累计净亏损6425万元，同比扩大1048.2%，主要系支付电子化、智慧财政传统业务延续了上半年收缩态势，而研发、销售等成本控制幅度不及收入下降幅度，此外税收优惠减少也部分影响了盈利水平。图表 52 中科江南2020-2025 收入及同比增速（亿元，%）图表 53 中科江南2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）4.5 莱斯信息公司是民用指挥信息系统整体解决方案提供商，旗下空管自主品牌牧羊人(NUMEN)，已担负起我国广阔空域的值班管理，并已实现成套出口。公司2025 前三季度累计收入7.2 亿元，同比减少21.4%；前三季度累计净利润亏损4985 万元，同比降幅达420.0%，主要系城市交通管理领域收入减少、信用减值损失增加及政府补助减少。图表 54 莱斯信息2020-2025 收入及同比增速（亿元，%）图表 55 莱斯信息2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）5.97.49.112.18.23.649%26%24%32%-32%-26%-40%-20%0%20%40%60%0.02.04.06.08.010.012.014.03Q收入（亿元）同比（%）1.21.62.63.01.0-0.675%25%66%16%-65%-1048%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-1.00.01.02.03.04.03Q归母净利润（亿元）同比（%）13.516.215.816.816.17.232%20%-3%6%-4%-21%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.05.010.015.020.03Q收入（亿元）同比（%）1.01.00.91.31.3-0.5165%1%-8%48%-2%-420%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-1.0-0.50.00.51.01.53Q归母净利润（亿元）同比（%）行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明4.6 星环科技公司主要提供两大类的产品和服务：第一类是AI 和大数据基础设施软件业务，包含基础软件产品和与产品相关的技术服务；第二类是解决方案业务，针对一些人工智能和大数据特定应用场景，提供数据平台（例如数据湖仓、湖仓一体架构及云原生平台）以及业务分析和智能解决方案（例如风险预警、智能决策支持等）；除上述两类业务以外，公司根据客户及项目需求销售少量第三方软件、硬件等其他业务。公司2025 前三季度累计收入2.25 亿元，同比增长7.42%；前三季度累计净利润亏损2.13 亿元，同比亏损扩大，主要系1)去年延后客单逐步确收及公司主动应对市场需求拓宽业务；2）费用管控加强。图表 56 星环科技2020-2025 收入及同比增速（亿元，%）图表 57 星环科技2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）4.7 同花顺公司主要业务是为各类机构客户提供各类基于AI 的软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供各类基于AI 的金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。公司2025 前三季度累计收入32.61 亿元，同比增长39.67%；前三季度累计净利润12.06 亿元，同比增长85.29%，主要系资本市场活跃度较去年同期大幅增长，公司业务规模扩大，销售收款大幅增长。2.63.33.74.93.72.349%27%13%32%-24%7%-40%-20%0%20%40%60%0.01.02.03.04.05.06.03Q收入（亿元）同比（%）-1.8-2.4-2.7-2.9-3.4-2.113%-33%-11%-6%-19%27%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.03Q归母净利润（亿元）同比（%）行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 58 同花顺2020-2025 收入及同比增速（亿元，%）图表 59 同花顺2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）4.8 万兴科技公司业务涵盖视频创意（Filmora 等）、绘图创意（Edrawmax、Edrawmind 等）、文档创意（万兴PDF）、实用工具（万兴手机管家、恢复专家等）四大产品及服务。公司2025 前三季度累计营收11.4 亿元，同比增长8.5%；前三季度累计净亏损6159万元，同比扩大1020.4%，主要系1）持续推进多端产品协同发展；2）广泛引入AI 代码、AI 客服、AI 面试等多元化AI 工具提效，并加强营销精细化管理；3）用户AI 功能使用量的攀升相应带动AI 服务器成本有所增长。图表 60 万兴科技2020-2025 收入及同比增速（亿元，%）图表 61 万兴科技2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）4.9 合合信息公司主要为全球C 端用户及多元行业B 端客户提供AI 产品与服务。C 端业务方面，公28.435.135.635.641.932.663%23%1%0%17%40%-20%0%20%40%60%80%0.010.020.030.040.050.03Q收入（亿元）同比（%）17.219.116.914.018.212.192%11%-12%-17%30%85%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.05.010.015.020.025.03Q归母净利润（亿元）同比（%）9.810.311.814.814.411.439%5%15%25%-3%9%-10%0%10%20%30%40%50%0.05.010.015.020.03Q收入（亿元）同比（%）1.30.30.40.9-1.6-0.645%-78%217%113%-290%-1020%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.53Q归母净利润（亿元）同比（%）行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明司基于多年AI 技术积累及对用户需求的深入洞察，自主研发并成功推出了包括扫描全能王、名片全能王、启信宝在内的一系列产品；B 端业务方面，公司将多年积累技术专业知识转化为可跨行业复用的B 端标准化AI 产品，帮助客户提升效率和风险管理能力，助力客户实现数字化与智能化的转型升级。公司2025 前三季度累计营收13.0 亿元，同比增长24.2%；前三季度净利润3.51 亿元，同比增长14.6%，主要系用户体验提升及使用场景的拓宽驱动用户及月活持续增长（截至2025 年6 月30 日，付费用户约853 万，同比增长约28%）。图表 62 合合信息2020-2025 收入及同比增速（亿元，%）图表 63 合合信息2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）4.10 金山办公公司是国内领先的办公软件和服务提供商，凭借以WPSOffice、WPS365、WPSAI 等为代表的办公产品，公司为来自全球220 多个国家和地区的用户提供办公服务，产品可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS 等众多主流操作平台上平滑应用。公司2025 前三季度累计营收41.8 亿元，同比增长15.2%；前三季度累计净利润11.8亿元，同比增长13.3%，主要系上半年AI 权益持续惠及用户及AI 新产品落地推广带来用户群体增长（2025 年6 月全球设备6.51 亿，同比增长8.6%）。5.88.19.911.914.413.070%39%23%20%21%24%0%20%40%60%80%0.05.010.015.020.03Q收入（亿元）同比（%）1.31.42.83.24.03.5166%12%96%14%24%15%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.03Q归母净利润（亿元）同比（%）行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明图表 64 金山办公2020-2025 收入及同比增速（亿元，%）图表 65 金山办公2020-2025 归母净利润及同比增速（亿元，%）22.632.838.845.651.241.843%45%18%17%12%15%0%10%20%30%40%50%0.010.020.030.040.050.060.03Q收入（亿元）同比（%）8.810.411.213.216.511.8119%19%7%18%25%13%0%20%40%60%80%100%120%140%0.05.010.015.020.03Q归母净利润（亿元）同比（%）行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明风险提示4） 汇率波动带来的海外业务汇兑损失影响。1） 整体经济环境变化带来的不确定性；2） 财政与货币政策低于预期；3） 供应链波动加大，影响科技产业总体发展；行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明分析师与研究助理简介分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015 年水晶球第三名及2017 年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002分析师：来祚豪，华安计算机团队分析师，南加州大学硕士， 2022 年加入华安证券研究所。