目标价： ——元（6 个月）

投资要点
西南证券研究院分析师：胡光怿执业证号：S1250522070002电话：021-58352190分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)13.29流通A 股(亿股)13.295.04-7.8183.06总资产(亿元)68.81每股净资产(元)3.90相关研究
1. 重庆路桥（600106）：稳定传统主业，
积极发展第二主业 (2025-04-27) 事件：2025年公司实现营业收入1.13亿元，同比下降0.13%；归母净利润1.14亿元，同比下降27.59%；基本每股收益0.09 元。 年度应收路桥通行费全额到账，稳固公司持续经营发展根基。公司第四季度归母净利润较第三季度下降228.67%主要系公司补缴了长寿湖旅游高速公路BOT项目回购涉及的税款及滞纳金所致。公司拥有重庆市主城区嘉陵江嘉华大桥的特许经营权，年度应收路桥通行费19,480万元已全额到账。截止报告期末，嘉陵江石门大桥相关资产尚未移交，仍由公司代管。公司所属桥梁的安全运营，稳固了公司持续经营发展的根基。 公司持有的渝涪高速和重庆银行股权均贡献了较好的投资收益。公司参股企业渝涪高速积极响应国家高速公路数字化转型升级的号召，2025年度持续推进收费站智慧化升级改造，业务稽查体系以大数据为支撑，深化数据价值挖掘与分析应用，强化“路警”联动，确保应征不漏。报告期内，该公司实施了2024年度红利分配，公司收到红利660万元。公司参股企业重庆银行，该行深化改革、加快转型、高质量发展焕发新活力，资产规模突破万亿元大关，营收与净利润实现同比两位数增长。报告期内，该行进行了2024 年度、2025 年度第三季度利润分配，公司共计收到红利款约7,130 万元。 公司积极谋求在先进半导体和信息产业等领域的发展机遇。公司投资的嘉兴临澜股权投资合伙企业（有限合伙），其持有安徽长飞先进半导体有限公司509.7821 万股股份，占总股本的1.6445%。2025 年，长飞先进总投资超200亿元的武汉基地正式投产，武汉基地新开发产品超65个，产品良率及可靠性同步实现稳步提升，未来前景可期。同时公司参股企业城投金卡信息产业（集团）股份有限公司，2025年，该公司建立了政府采购数据服务的新机制，谋划数据采购服务收入，但因受大环境的影响，营业收入有所下降。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年归母净利润为1.7、1.9、2.2 亿元，EPS 为0.13、0.14、0.17元。考虑到公司主业稳定且积极谋求在先进半导体和信息产业等领域的发展机遇，建议关注。 风险提示：资产萎缩风险，协议收款或未能及时兑现风险，并购转型高科技产业的不确定性风险等。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）112.89111.70109.50106.26增长率-0.13%-1.05%-1.97%-2.96%归属母公司净利润（百万元）114.01170.65185.30221.46增长率-27.59%49.68%8.59%19.51%每股收益EPS（元）0.090.130.140.17净资产收益率ROE2.14%3.26%3.40%3.92%PEPB1.561.591.521.47数据来源：Wind，西南证券-2%9%20%30%41%52%25/425/625/825/1025/1226/226/4重庆路桥沪深300重庆路桥（600106）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分盈利预测关键假设：1）路桥行业为公司所属的嘉华嘉陵江大桥BOT 项目，BOT 项目收益核算方法，以建造期间投入的成本作为 BOT 项目的摊余成本，且连同未来现金流入的折现计算实际利率，经营期间按照摊余成本与实际利率确认BOT 项目收益。由于公司BOT 项目核算方法不同于其他项目，因此其毛利率与其他项目不具可比性。嘉华大桥路面大修已完成，预计2026-2028年营收分别-1%、-2%、-3%，预计2026-2028 年毛利率分别为91%、92%、92%。2）桥隧附属设施租赁等其他业务营收额较小，预计未来保持稳定。表1：收入成本预测单位：百万元2025A2026E2027E2028E合计收入112.89111.70109.50106.26增速-0.13%-1.05%-1.97%-2.96%成本10.0611.0110.279.47毛利率91.09%90.14%90.62%91.09%路桥业务收入111.42110.30108.09104.85增速-0.06%-1.00%-2.00%-3%成本8.979.939.198.39毛利率91.95%91%92%92%其他业务收入1.481.401.401.40增速-5.11%0%0%0%成本1.081.081.081.08毛利率26.71%22.76%22.76%22.76%数据来源：Wind，西南证券预计公司2026-2028 年归母净利润为1.7、1.9、2.2 亿元，EPS 为0.13、0.14、0.17元。考虑到公司主业稳定且积极谋求在先进半导体和信息产业等领域的发展机遇，建议关注。重庆路桥（600106）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入112.89111.70109.50106.26净利润114.01170.65185.30221.46营业成本10.0611.0110.279.47折旧与摊销3.780.600.600.60营业税金及附加6.153.073.273.29财务费用25.497.9822.0218.50销售费用0.000.000.000.00资产减值损失0.000.000.000.00管理费用21.1321.6322.2521.38经营营运资本变动-65.33106.121.61-2.11财务费用25.497.9822.0218.50其他-22.80-134.28-174.55-226.92资产减值损失0.000.000.000.00经营活动现金流净额55.14151.0734.9811.52投资收益73.00134.27174.55226.92资本支出65.460.000.000.00公允价值变动损益81.500.000.000.00其他-151.73369.36206.19274.62其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-86.27369.36206.19274.62营业利润198.17202.29226.24280.54短期借款-200.37-0.240.000.00其他非经营损益-36.580.000.000.00长期借款-37.000.000.000.00利润总额161.59202.29226.24280.54股权融资0.000.000.000.00所得税47.5831.6440.9459.08支付股利-34.55-31.25-45.24-46.86净利润114.01170.65185.30221.46其他-155.19-175.62135.8566.53少数股东损益0.000.000.000.00筹资活动现金流净额-427.11-207.1090.6119.66归属母公司股东净利润114.01170.65185.30221.46现金流量净额-458.25313.33331.78305.80资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金869.271182.591514.371820.17成长能力应收和预付款项87.0851.3456.2657.26销售收入增长率-0.13%-1.05%-1.97%-2.96%存货360.57290.11282.81283.33营业利润增长率14.28%2.08%11.84%24.00%其他流动资产519.44357.11398.65423.76净利润增长率-27.59%49.68%8.59%19.51%长期股权投资1944.511944.511944.511944.51EBITDA 增长率8.42%-7.28%18.01%20.40%投资性房地产62.1962.1962.1962.19获利能力固定资产和在建工程9.468.868.267.66毛利率91.09%90.14%90.62%91.09%无形资产和开发支出0.000.000.000.00三费率41.29%26.51%40.43%37.53%其他非流动资产3210.993137.923064.182990.54净利率100.99%152.77%169.23%208.42%资产总计7063.507034.637331.247589.42ROE2.14%3.26%3.40%3.92%短期借款300.24300.00300.00300.00ROA1.61%2.43%2.53%2.92%应付和预收款项25.8226.9325.5924.36ROIC-579.34%-123.84%-77.08%-70.71%长期借款855.00855.00855.00855.00EBITDA/销售收入201.46%188.77%227.27%282.00%其他负债566.35623.90696.81762.71营运能力负债合计1747.401805.831877.401942.07总资产周转率0.020.020.020.01股本1329.031329.031329.031329.03固定资产周转率2.6812.2012.8013.35资本公积54.2954.2954.2954.29应收账款周转率967.93720.191233.82921.31留存收益2715.482854.872994.943169.53存货周转率0.030.030.040.03归属母公司股东权益5316.105228.805453.845647.35销售商品提供劳务收到现金/营业收入173.75%———少数股东权益0.000.000.000.00资本结构股东权益合计5316.105228.805453.845647.35资产负债率24.74%25.67%25.61%25.59%负债和股东权益合计7063.507034.637331.247589.42带息债务/总负债66.11%63.96%61.52%59.47%流动比率4.965.096.127.05业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率3.994.315.356.28EBITDA227.43210.87248.86299.64股利支付率30.31%18.32%24.41%21.16%PE72.8648.6844.8337.51每股指标PB1.561.591.521.47每股收益0.090.130.140.17PS73.5874.3675.8678.17每股净资产4.003.934.104.25EV/EBITDA20.8522.1217.5313.70每股经营现金0.040.110.030.01股息率0.42%0.38%0.54%0.56%每股股利0.030.020.030.04数据来源：Wind，西南证券重庆路桥（600106）2025 年年报点评请务必阅读正文后的重要声明部分