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汽车 报告日期：2026 年 10 月 27 日
Q3 毛利率环比改善，关注减速器等新兴业务拓展
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双环传动（002472.SZ）2026 年三季报点评报告
华龙证券研究所
投资评级：买入（维持）
最近一年走势
市场数据
2026 年 10 月 27 日
当前价格（元） 41.41
52 周价格区间（元） 32.31-49.47
总市值（百万元） 35,198.40
流通市值（百万元） 31,346.04
总股本（万股） 84,999.77
流通股（万股） 75,696.79
近一月换手（%） 54.30
分析师：李浩洋
执业证书编号：S0230525080001
邮箱：lihy@hlzq.com
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事件：
双环传动发布 2026 年第三季度报告：2026 年前三季度公司实现
营业收入 71.18 亿元，同比+10.08%；实现归母净利润 9.20 亿元，同
比+2.40%；实现扣非归母净利润 8.45 亿元，同比-0.22%。2026Q3 实
现营业收入 25.59 亿元，同比+14.40%；实现归母净利润 3.33 亿元，
同比+3.76%；实现扣非归母净利润 3.11 亿元，同比+6.50%。
观点：
新能源齿轮基本盘稳固，Q3 收入增速抬升。2026Q3 公司营收同
比+14.40%，增速较 Q2/Q1 的+13.82%/+1.49%抬升，或系新能源
汽车齿轮主业放量及减速器等新兴业务贡献增加所致。分业务看，
公司 2026H1 新能源汽车齿轮市占率保持稳定，展望后续，随着
主机厂选择齿轮外包比例提升以及欧洲为代表的海外市场新能源
渗透率提升，新能源齿轮业务空间充足，有望持续增长。新兴业
务方面，智能执行机构业务 Q2 营收占比已接近 10%，机器人减
速器业务发展稳健、产能利用率处于高位并启动扩产，随着人形
机器人等赛道迅速增长，公司新兴业务规模有望实现快速扩张。
毛利率环比改善，公司 2026Q3 费用控制优秀。2026Q3 公司毛利
率 26.78%，同比/环比-0.07/+0.67pct，毛利率同比略降或系下游
车市竞争加剧下压力传导，但毛利率已呈现环比修复态势。公司
费用控制优秀，2026Q3 公司期间费用率同比-0.39pct 至 11.53%，
销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.09/-0.34/+0.10/ -0.06pct。
现金流表现良好，2026 前三季度公司经营性现金净流入 14.27 亿
元，同比+9.91%。
主业同轴升级提升价值量，机器人减速器与海外产能构筑第二增
长极。乘用车齿轮主业方面，同轴减速箱凭借结构紧凑、功率密
度高的优势加速上车，其齿轮品类与结构更复杂、单车价值量更
高，行业份额存在向头部供应商集中的趋势，公司同轴减速箱齿
轮产能上半年释放成效良好，下半年按计划继续扩产。机器人业
务方面，子公司环动科技机器人减速器行业地位稳步提升，客户
结构持续丰富，扩产匹配下游需求。海外方面，匈牙利工厂已于
Q2 实现微利，公司正推进多个欧洲品牌项目的询价与报价，资本
开支重点投向匈牙利、越南基地建设。我们认为，随着海外产能
爬坡完成及机器人减速器放量，公司盈利弹性有望逐步兑现。
盈利预测及投资评级：公司主业通过产品升级&海外拓展有望持
证券研究报告
点评报告
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续增长，减速器等新兴业务有望随着人形机器人行业发展而实现
快速扩张，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 13.81/16.41/
19.82 亿元，当前股价对应 PE 为 25.5/21.5/17.8 倍，维持“买入”
评级。
风险提示：汽车&人形机器人行业竞争加剧；汽车市场需求不及
预期；人形机器人量产进度不及预期；地缘政治风险；上游原材
料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。
盈利预测简表
预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 8,781 9,112 10,145 11,603 13,610
增长率（%） 8.76 3.77 11.33 14.37 17.30
归母净利润（百万元） 1,024 1,262 1,381 1,641 1,982
增长率（%） 25.42 23.21 9.47 18.80 20.78
ROE（%） 11.44 12.61 12.38 13.05 13.83
每股收益/EPS（摊薄/元） 1.21 1.48 1.62 1.93 2.33
市盈率（P/E） 31.8 39.3 25.5 21.5 17.8
市净率（P/B） 3.0 4.3 3.2 2.8 2.5
数据来源：Wind，华龙证券研究所
点评报告
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表：公司财务预测表
资产负债表（百万元） 利润表（百万元）
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,803 8,440 9,258 10,032 11,570 营业收入 8,781 9,112 10,145 11,603 13,610
现金 1,407 2,490 2,877 3,112 3,703 营业成本 6,585 6,621 7,420 8,442 9,815
应收票据及应收账款 2,562 2,759 2,883 3,263 3,669 税金及附加 56 55 65 71 85
其他应收款 247 73 283 124 353 销售费用 86 99 109 124 143
预付账款 102 123 128 159 178 管理费用 350 385 432 480 565
存货 2,031 2,226 2,318 2,605 2,898 研发费用 456 491 544 625 726
其他流动资产 453 769 769 769 769 财务费用 38 47 58 32 38
非流动资产 9,063 10,322 10,595 11,129 12,017 资产和信用减值损失 -86 -33 -26 -30 -31
长期股权投资 30 39 39 38 36 其他收益 103 145 152 149 155
固定资产 6,241 7,219 7,711 8,335 9,187 公允价值变动收益 0 -4 4 0 0
无形资产 499 516 557 602 627 投资净收益 -12 -9 5 4 4
其他非流动资产 2,293 2,548 2,289 2,155 2,167 资产处置收益 -8 -7 1 1 1
资产总计 15,867 18,763 19,853 21,161 23,587 营业利润 1,207 1,506 1,653 1,953 2,368
流动负债 5,561 7,353 7,267 7,114 7,718 营业外收入 1 7 2 3 2
短期借款 1,983 3,122 3,322 2,822 2,872 营业外支出 5 8 4 4 4
应付票据及应付账款 2,626 3,039 3,007 3,544 3,780 利润总额 1,203 1,505 1,652 1,952 2,366
其他流动负债 952 1,191 937 748 1,066 所得税 147 180 201 229 284
非流动负债 1,068 900 863 839 817 净利润 1,057 1,325 1,451 1,723 2,082
长期借款 529 274 237 213 191 少数股东损益 33 64 70 83 100
其他非流动负债 538 626 626 626 626 归属母公司净利润 1,024 1,262 1,381 1,641 1,982
负债合计 6,628 8,253 8,130 7,953 8,534 EBITDA 2,064 2,535 2,588 3,008 3,545
少数股东权益 424 492 562 645 746 EPS（元） 1.21 1.48 1.62 1.93 2.33
股本 847 850 850 850 850
资本公积 4,451 4,419 4,419 4,419 4,419 主要财务比率
留存收益 3,817 4,736 6,009 7,517 9,275 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
归属母公司股东权益 8,815 10,018 11,161 12,563 14,307 成长能力
负债和股东权益 15,867 18,763 19,853 21,161 23,587 营业收入同比增速(%) 8.76 3.77 11.33 14.37 17.30
营业利润同比增速(%) 27.84 24.73 9.81 18.14 21.23
归属于母公司净利润同比增速(%) 25.42 23.21 9.47 18.80 20.78
获利能力
毛利率(%) 25.01 27.34 26.86 27.24 27.88
现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.03 14.54 14.30 14.85 15.30
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 11.44 12.61 12.38 13.05 13.83
经营活动现金流 1,681 2,391 2,112 2,486 2,797 ROIC(%) 9.55 9.83 10.31 11.33 12.07
净利润 1,057 1,325 1,451 1,723 2,082 偿债能力
折旧摊销 770 918 797 936 1,087 资产负债率(%) 41.78 43.98 40.95 37.58 36.18
财务费用 38 47 58 32 38 净负债比率(%) 18.25 18.74 10.35 3.50 -0.59
投资损失 12 9 -5 -4 -4 流动比率 1.22 1.15 1.27 1.41 1.50
营运资金变动 -359 -49 -210 -231 -436 速动比率 0.83 0.81 0.92 1.01 1.09
其他经营现金流 164 141 21 29 30 营运能力
投资活动现金流 -1,962 -2,293 -1,060 -1,465 -1,970 总资产周转率 0.60 0.53 0.53 0.57 0.61
资本支出 1,989 2,069 1,071 1,471 1,976 应收账款周转率 3.84 3.43 3.60 3.78 3.93
长期投资 -5 -218 0 1 1 应付账款周转率 4.07 3.55 3.73 3.91 4.07
其他投资现金流 32 -6 10 6 5 每股指标（元）
筹资活动现金流 646 1,092 -665 -786 -236 每股收益(最新摊薄) 1.21 1.48 1.62 1.93 2.33
短期借款 1,105 1,140 200 -500 50 每股经营现金流(最新摊薄) 1.98 2.81 2.48 2.92 3.29
长期借款 -46 -255 -37 -25 -22 每股净资产(最新摊薄) 10.40 11.79 13.13 14.78 16.83
普通股增加 -6 2 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -147 -31 0 0 0 P/E 31.8 39.3 25.5 21.5 17.8
其他筹资现金流 -260 236 -828 -261 -265 P/B 3.0 4.3 3.2 2.8 2.5
现金净增加额 367 1,179 386 235 591 EV/EBITDA 18.07 14.76 14.20 11.99 10.05
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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投资评级说明：
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。
股票评级
买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
行业评级
推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数
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