投资要点
贵金属：波动率预计已达到极致，黄金企稳。贵金属继续波动，伦敦金最低点跌至4400 美金左右，沪金最低跌至1000 元左右，波动率在周一放大到极致后开始减退，也为本轮调整找到了最低点——伦敦金4400 美元/沪金1000 元。白银ETF 的增持可能是短期折价带来的套利机会所致，不能简单作为企稳信号。短期来看，黄金基本见底，以市场给出的前低作锚进行交易。长期来看，沃什的降息+缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，美债走出牛陡的情况下，黄金值得增配。铜：跟随贵金属波动，但下游反馈较好。本周沪铜下跌3.45%，主要跟随贵金属出现波动。周一沪铜跌停后，价格跌至10 万元/吨以下，出现了终端订单量激增，下游采购电铜情绪有所好转，表明下游目前对于10 万左右的价格开始逐步接受。短期来看，随着黄金波动率的下降，铜出现流动性风险的概率在下降。我们认为，随着海外铜企产量的不及预期，以及节后较强的下游备货氛围，铜价有望触底回升，可以逢低买入。铝：无惧波动，继续逢低买入。本周沪铝下跌5.07%，跟随贵金属出现较大波动。库存方面，据SMM 统计，本周四电解铝锭地区社会库存环比周一增加1.9 万吨，累库来源地主要为无锡及巩义地区。短期来看，高铝价或继续抑制终端需求，叠加下游春节放假影响，部分型材、线缆等铝加工企业计划今年春节放假时间延长，但价格下跌后下游接货情况出现一定好转。总体来看，在26 年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝和铝权益逢低买入。钽：供给冲击加速下游备货，钽价持续上涨。本周钽价持续上涨，鲁巴亚钶钽矿区停产导致下游贸易商加速备货，钽锭价格达到357 万元/吨，周涨幅6.57%，年初至今涨幅26.6%。考虑到钽的年产量约2000吨，整体市场容量不到百亿，容易受下游囤货、投机资金炒作等因素影响，向上弹性大。此外，钽被美国政府列入战略关键矿产储备计划，叠加AI 资本支出带动钽电容需求回暖，支撑钽价底部稳定上移。钨：节前备货叠加产业链挺价，长单价格再度大涨。本周钨价继续上涨，根据SMM，崇义等钨企业发布新一轮长单价格，其中崇义某钨企业2 月上半月55%钨精矿长单采购价格环比上调14.7 万元/标吨至66.9-67 万元/标吨，APT 环比上调30 万元执行97 万元/标吨，长
单价格大幅上调再度引爆市场。本轮价格上涨主要由于供给持续紧张，叠加节前备货催化，成交量有所放大，下游钨粉等价格涨至160万元/吨以上，挺价意愿强。预计钨价短期维持偏强走势，关注后续钨矿指标及再生钨政策变化。投资建议建议关注
盛达资源、
兴业银锡、
赤峰黄金、
神火股份、
紫金矿业等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
1 板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-7.58%，排名第32。
图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅
本周有色板块涨幅排名前5 的是
索通发展、
黄河旋风、
西部材料、
锐新科技、
鑫铂股份；跌幅排名前5 的是
湖南白银、
白银有色、
豫光金铅、盛达资源、兴业银锡。
图表2：本周涨幅前10 只股票
图表3：本周跌幅前10 只股票
2 价格
基本金属方面：本周LME 铜下跌0.08%、铝下跌0.81%、锌上涨0.39%、铅下跌1.48%、锡下跌6.81%贵金属方面：本周COMEX 黄金上涨1.65%、白银下跌9.06%、NYMEX 钯金上涨0.65%、铂下跌3.71%。新能源金属方面：本周LME 镍下跌10.79%、钴持平、碳酸锂下跌16.20%。
图表4：LME 铜价格(美元/吨)
图表5：LME 铝价格(美元/吨)
d，中邮证券研究所
图表6：LME 锌价格(美元/吨)
图表7：LME 铅价格(美元/吨)
图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司)
图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司)
图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司)
图表13：LME 镍价格(美元/吨)
图表8：LME 锡价格(美元/吨)
图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司)
图表14：钴价格(元/吨)
图表15：碳酸锂价格（元/吨）
3 库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜累库22978 吨、铝累库5712 吨、锌累库220 吨、铅累库33662 吨、锡去库1818 吨、镍累库3396 吨。
图表16：全球交易所铜库存(吨)
：全球交易所铝库存(吨)
图表18：全球交易所锌库存(吨)
图表19：全球交易所铅库存(吨)
4 风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
图表20：全球交易所锡库存(吨)
图表21：全球交易所镍库存(吨)