1. 市场及行业回顾：6月跑输市场

报告摘要
6月传媒板块显著跑输市场，板块估值与交易情绪进一步回落。1）26年6月份传媒板块（申万传媒指数）下跌9.88%，跑输沪深300指数11.66个百分点，在申万一级31个行业中排名第22位；2）个股表现来看，返利科技、天娱数科、友车科技、宝通科技、中青宝涨幅居前，中体产业、粤传媒、博纳影业、横店影视、北京文化等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE34.7x，处于过去5年44.0%分位数；4）当前传媒行业基本面并未出现系统性恶化，市场表现更多反映前期主题交易退潮、风险偏好下降及资金向高景气硬件方向集中的共同影响。游戏：版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与暑期档情况。1）6月共有163款国产游戏和8款进口游戏获得版号，年初至6月底累计获批版号达到950款，同比增长17.0%、版号审批数量维持较高水平，监管政策的稳定性和产品供给的可预期性继续增强；2）需求端同样保持较好韧性。2026年5月国内游戏市场实际销售收入达到308.75亿元，同比增长10.07%；其中移动游戏收入同比增长7.02%，客户端游戏收入同比增长21.69%。客户端市场的较快增长表明，跨端产品、长线运营和高品质内容正在共同扩展行业增长边界；3）经过前期股价调整后，板块交易拥挤度下降显著，新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注暑期档新品表现。影视内容：综艺市场爱优腾领先，漫剧和AI真人剧热度高涨。 6月电影总票房16.45亿元人民币，同比下降13.7%；观影总人次0.45亿人次，同比下降7.5%，7月关注暑期档新品情况。剧集方面，6月正片播放量全网剧集TOP10中，《莫离》8.90亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《翘楚》和《南部档案》，分别取得6.28亿和5.84亿的播放量。综艺方面，优酷&爱奇艺&腾讯《奔跑吧第十季》全网正片市占率10.31%排名第一、爱奇艺的《说唱巅峰对决2026》正片市占率8.37%排名第二、腾讯《地球超新鲜 第二季》全网正片市占率7.80%排名第三；网综前十中，芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据1/6/1/2席。内容侧整体呈现头部平台与头部项目集中度较高的特征。AI应用：模型从性能竞赛转向综合竞争，商业化持续落地。1）AI模型竞争重心转为综合竞争：OpenAI发布GPT-5.6三档分层模型、Anthropic Claude Sonnet5性能接近Opus4.8价格约为其4~6折；2）Agent智能升级：OpenAI推出ChatGPT Work跨应用自主智能体、Anthropic Claude Cowork实现云端接管任务，能在手机端完成工作闭环；3）商业化落地加速：国内外头部大厂的模型全面嵌入B端办公套件（M365、WPS等）、国产模型开始走向付费分层有望形成长期行业趋势。投资观点：关注AI应用、游戏、IP潮玩三条主线底部机会。暑期内容消费旺季到来、游戏新品陆续上线以及AI应用由模型能力竞赛逐步进入产品和商业化验证阶段，板块有望由普遍性估值收缩转向基本面和业绩驱动下的结构性行情。建议围绕“景气确定性、业绩可验证性和产业趋势持续性”三个维度，自下而上把握游戏、AI应用和IP消费三条投资主线。1）AI应用方向，建议关注具备IP/版权资源、内容生产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，重点关注中文在线、昆仑万维、快手、华策影视、浙数文化、顺网科技、天娱数科等。2）游戏方向，估值与交易拥挤度处于低位，叠加版号常态化和暑期档新品周期，具备较好的中期布局价值。关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等。3）IP潮玩方向，继续看好泡泡玛特。公司具备强IP孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优势，产品周期与全球化红利仍是中期业绩增长的核心驱动。
重点推荐组合：6月投资组合为完美世界、泡泡玛特、心动公司、世纪华通，7月组合为完美世界、泡泡玛特、世纪华通、恺英网络、巨人网络。
风险提示：游戏新品表现低于预期、AI技术进步及商业化落地低于预期、游戏影视内容表现低于预期、IP潮玩海外扩张低于预期、行业监管政策变化风险等。传媒板块市场回顾：6月跑输市场游戏：版号发放节奏稳定，关注暑期档新品综艺：爱优腾领先，漫剧和AI真人剧热度高涨AI应用：模型从性能竞赛转向综合竞争，商业化持续落地投资建议：持续看好游戏潮玩景气度及AI应用前景，把握板块低位布局机会
1. 市场及行业回顾：6月跑输市场
1.1 板块表现回顾Ø 26年6月份传媒板块（申万传媒指数）下跌9.88%，跑输沪深300指数11.66个百分点；图：申万传媒指数6月跑输市场图：申万传媒指数2024以来表现-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%22年11月23年1月23年3月23年5月23年7月23年9月23年11月24年1月24年3月24年5月24年7月24年9月24年11月25年1月25年3月25年5月25年7月25年9月25年11月26年1月26年3月26年5月传媒（申万）沪深300相对收益-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-022024-11-022025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-022026-01-022026-03-022026-05-02传媒(申万)沪深3001.1 板块表现回顾Ø 6月传媒板块在申万一级31个行业中排名第22位；Ø 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 34.7x，处于过去5年44.0%分位数。图：5月传媒行业涨幅(%)排名第20位图：传媒板块TTM-PE 分位数(20)(15)(10)(5)美容护理农林牧渔商贸零售公用事业食品饮料银行交通运输建筑装饰纺织服饰房地产医药生物轻工制造石油石化传媒国防军工基础化工环保综合建筑材料汽车社会服务钢铁非银金融煤炭机械设备有色金属电子计算机家用电器通信电力设备2021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-122022-07-122022-09-122022-11-122023-01-122023-03-122023-05-122023-07-122023-09-122023-11-122024-01-122024-03-122024-05-122024-07-122024-09-122024-11-122025-01-122025-03-122025-05-122025-07-122025-09-122025-11-122026-01-122026-03-122026-05-12pe_ttm分位数1.1 个股表现Ø 个股表现上，返利科技、天娱数科、友车科技、宝通科技、中青宝涨幅居前，中体产业、粤传媒、博纳影业、横店影视、北京文化等跌幅居前。表：5月个股涨跌幅排行6月涨幅排行6月跌幅排行代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿）600228.SH返利科技52%25%600158.SH中体产业-40%-27%002354.SZ天娱数科30%27%002181.SZ粤传媒-40%1%688479.SH友车科技27%174%001330.SZ博纳影业-38%-33%300031.SZ宝通科技23%2%603103.SH横店影视-38%-13%300052.SZ中青宝13%-10%000802.SZ北京文化-31%-18%002174.SZ游族网络12%2%300291.SZ百纳千成-31%-36%300467.SZ迅游科技9%20%601858.SH中国科传-30%-6%603444.SH吉比特8%-15%600088.SH中视传媒-30%-31%002558.SZ巨人网络7%-34%603721.SH中广天择-28%-16%
2.游戏：版号发放节奏稳定，关注暑期档新游上线情况
2.1 版号常态化发放Ø 6月份共有163款国产游戏和8款进口游戏过审；Ø 2026年1-6月累计发放游戏版号950个，同比增长17.0%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放。图：游戏版号发放情况图：2026年6月发放171个游戏版号2026年1-5月
115 111 107
104 105
109 113 112
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2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/6国产游戏进口游戏2.2 2026年5月国内游戏市场增长10.1%Ø 2026年5月中国游戏市场实际销售收入309亿元，同比增长10.1%；Ø 其中，5月移动端/客户端实际销售收入分别为227/69亿元，分别同比+7.0%/+21.7%。图：中国市场实际销售收入及增长率图：中国市场移动端/客户端销售收入情况（%）2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月2026年1月2026年3月2026年5月中国游戏市场移动端实际销售收入（亿元）中国游戏市场客户端实际销售收入（亿元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月2025年12月2026年2月2026年4月中国游戏市场实际销售收入(亿元）同比2.3 5月自研游戏海外收入增长31%，点点互动领先Ø 2026年5月自主研发游戏海外市场收入为20.32亿美元，同比增长30.8%；Ø 2026年5月游戏厂商出海收入榜中，点点互动排名第一。图：中国自主研发游戏海外市场收入图：5月中国手游发行商-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月2026年2月2026年3月2026年4月2026年5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元）同比2.4 新游市场：7月19款新游将上线，暑期档正式拉开帷幕Ø 据GameLook统计，本月预计有19款游戏上线，本月正式进入暑期档。Ø 7月上线的新游戏当中，有三款大作值得关注，分别是腾讯的《舞力全开：派对》、《失控进化》和网易游戏的《遗忘之海》，且后两者均为跨端产品。需要补充说明的是，《遗忘之海》的上线时间7月9日指的是端游版本，而手游版本官方给出的预估时间是7月内。图：2026年7月新游盘点图：腾讯游戏《失控进化》
3.影视：综艺市场爱优腾领先，漫剧和AI真人剧热度
高涨3.1 6月电影票房市场同比下降13.7%Ø 据灯塔专业版数据，今年6月总票房16.45亿元人民币，同比下降13.7%；Ø 观影总人次0.45亿人次，同比下降7.5%；平均票价36.5元（上月35.3元）。图：6月电影票房收入同比下滑图：观影人次图：平均票价-100%0%100%200%300%400%500%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05电影票房收入（亿元）同比（%）5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06中国:电影观影人次:当月值44.738.938.339.339.141.141.541.341.140.340.839.647.441.640.340.440.341.140.840.740.339.440.147.247.442.142.939.839.138.036.537.236.639.240.738.846.141.738.235.336.52023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06平均票价（元）3.1 6月票房同比下降13.7%，《给阿嬷的情书》《消失的人》领跑Ø 从单片表现来看，《给阿嬷的情书》、《消失的人》、《寒战1994》、《穿普拉达的女王2》、《错过了，遗憾吗》分列6月票房市场前5，《给阿嬷的情书》继续领跑。图：6月电影票房TOP5（亿元）5.102.151.971.131.040.001.002.003.004.005.006.00给阿嬷的情书消失的人寒战1994穿普拉达的女王2错过了，遗憾吗3.1 暑期档新片密集Ø 从猫眼累计想看人数来看，7-8月期待值较高的电影包括《功夫女足》《蜘蛛侠：崭新之日》《小黄人与大怪兽》《年会不能停2！》《想你了》。表：暑期档片单情况（7-8月）上映日期电影名称电影类型猫眼累计想看人数2026/7/3小黄人与大怪兽动画/喜剧214,0002026/7/3特立独行科幻/乡土喜剧60,0002026/7/3魔方小姐温情/现实/喜剧10,0002026/7/10三国第一部：争洛阳国风/3D动画47,0982026/7/11功夫女足运动/喜剧476,0002026/7/17想你了女性/友情/剧情110,0002026/7/17恐怖游轮悬疑/惊悚20,0002026/7/24八仙！国风/神话/动画/喜剧42,0002026/7/25澎湖海战历史/战争20,0002026/7/29蜘蛛侠：崭新之日超级英雄/动作/冒险340,0002026/8/1群星闪耀时航天/科幻/剧情13,3882026/8/7年会不能停2！职场/讽刺/喜剧141,0002026/8/7杀死比尔：血色全传动作/犯罪17,0002026/8/8汪汪队立大功大电影3：勇闯恐龙岛低幼/动画/喜剧17,0002026/8/14奥德赛史诗/奇幻/冒险108,0002026/8/14逃出绝命街恐龙/惊悚/冒险16,0002026/8/19去你的岛爱情/奇幻/动画26,8453.2 剧集市场：6月《莫离》《翘楚》领跑Ø 6月正片播放量的全网剧集TOP10中，《莫离》8.90亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《翘楚》和《南部档案》，分别取得6.28亿和5.84亿的成绩；Ø 《莫离》6.40亿的播放量登顶电视剧榜，网络剧《翘楚》则以6.28亿的播放量表现位居网络剧的第一。图：6月电视剧播放量排行图：6月剧集播放量排名图：6月网剧播放量排行3.3 综艺市场：《奔跑吧 第十季》领衔Ø 综艺市场优酷&爱奇艺&腾讯《奔跑吧 第十季》全网正片市占率10.31%排名第一、爱奇艺的《说唱巅峰对决2026》正片市占率8.37%排名第二、腾讯《地球超新鲜 第二季》全网正片市占率7.80%排名第三。Ø 网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据1/6/1/2个。图：6月电视综艺播放量排行图：6月综艺播放量排名图： 6月网络综艺播放量排行3.4 短剧&漫剧：漫剧和AI真人漫热度持续攀升Ø 短剧方面，6月热度前三的为《苏太太高调离婚了》《你夺我股份，我断你专利》《离婚后，爸妈带我走上巅峰》，TOP5短剧中，番茄/快创分别占比4/1个。Ø 动态漫方面，6月热度前三的分别为《发配边关，罪妻开荒养出战神》《渔乡守真心》《金线照冷暖》，头部漫剧的抖音累计播放量在7亿次以上。Ø AI真人剧快速起量，TOPAI真人剧的播放了达到5亿次以上，平台主要为番茄、河马。图： 6月漫剧热力值排行图：6月短剧热力值排名图： 6月AI真人热力值排行
4. AI应用：模型从性能竞赛转向综合竞争，商业
化持续落地4.1 行业动态：OpenAI发布GPT-5.6三档分层模型并落地Agent战略OpenAI发布GPT-5.6三档分层模型：三档模型分别为Sol 旗舰、Terra 均衡、Luna 低成本，核心优化推理成本、工具调用、多智能体协同，以 “单位成本产出” 为核心竞争力，成为 Microsoft 365 Copilot 首选模型，深度嵌入 Word/Excel/PPT 办公场景。Agent战略落地：OpenAI推出ChatGPT Work跨应用自主智能体，拓展 Codex 能力至全行业知识工作，支持后台长时任务、跨软件联动；当前Codex 占Openai全公司每周输出Token的99.8%，反映其在内部知识工作中的使用扩张。图：GPT-5.6性能表现与头部大模型对比图：Codex可跨应用协作4.2 行业动态：Anthropic Claude Sonnet5发布，Agent智能升级Anthropic 7月1日发布公告，宣布推出 Claude Sonnet 5，声称是其 Sonnet 系列中智能体 AI 表现最强的模型，能够制定计划、使用浏览器和终端等工具，并自主运行。性能方面，官方指出在智能体搜索评测 BrowseComp、计算机使用评测 OSWorld-Verified 等项目中，相比较 Sonnet 4.6 模型，Sonnet 5.0 有非常明显的改进，甚至在部分任务上接近 Opus 4.8。7月8日，Anthropic官宣Claude Cowork正式登陆手机和网页端，实现云端接管任务，摆脱设备束缚，能完成工作闭环。现在，桌面上的任务可以直接在手机上查进度、随时用任意设备接管操作，Cowork从「需要你在场」一步跨进了「你不在它也在」。图：Claude Sonnet 5图：Anthropic Claude Cowork上线手机和网页端4.3 行业动态：头部模型与办公套件深度绑定，B端商业化落地加速Ø 海外方面：OpenAI的GPT-5.6全面嵌入Microsoft365 Copilot、Gemini 3.5嵌入Google Workspace Intelligence（包括Gmail、Docs、Slides等等）、AnthropicClaude Sonnet5以独立桌面客户端形式打通Office、Google套件。Ø 国内方面：阿里通义千问深度绑定WPS全线、字节豆包大模型嵌入飞书全套办公生态、美团LongCat-2.0支持企业本地私有化办公部署、蚂蚁自研模型赋能支付宝和企业内部Agent协同。Ø 办公生态竞争从“基础问答”转向“跨应用Agent自主工作流”，算力与成本成为选型的关键。图：GPT 5.6全面嵌入Microsoft 365 Copilot图：Anthropic Claude M365和M365 Copilot对比4.4 行业动态：国产模型C端开始走向付费分层Ø 6月24日，字节跳动上线豆包专业版，国内首个标准化免费 + 付费分层 AI 助手，定价 68–500 元/月，支持本地电脑自动化、Office 套件、零代码应用生成。Ø 此外，月之暗面、百度搭子、通义千问、MiniMax、智谱清言、腾讯混元助手等也纷纷推出阶梯订阅方案。Ø 从趋势上来看，国内AI C 端免费 + 多档付费分层是长期稳定的行业趋势。核心逻辑是适配国内免费用户习惯、分摊高昂算力成本、匹配分层生产力需求；头部厂商已全面落地，中小厂商快速跟进，未来C端AI的竞争重点预计为持续细化档位与增值权益。表：国内头部厂商C端模型收费标准厂商 / 产品付费档位与月度定价核心权益差异字节跳动・豆包免费版（0 元）、标准版（68 元，学生特惠 38 元）、加强版（200 元）、高级专业版（500 元）免费版限基础问答；档位越高，额度、算力优先级、Agent / 视频 / 本地办公操控权限逐级提升月之暗面・Kimi免费版（0 元）、Andante（49 元）、Moderato（99 元）、Allegretto（199 元）、Allegro（699 元）免费版限基础对话；档位越高，Agent / 长文档 / 多任务额度、算力优先级逐级拉满，顶配支持团队专属算力通道智谱 AI・智谱清言免费版（0 元）、Lite（49 元）、Pro（149 元）、Max（469 元）免费版限基础对话次数；档位越高，高阶调用频次、代码 / 视频/ 多智能体权限、上下文长度逐级提升百度・搭子免费版（0 元）、个人会员（30 元）、自媒体版（99 元）、企业版（199 元 / 席）免费版限基础办公工具；档位越高，解锁全量办公套件、自媒体批量内容生成、团队合规协作权限阿里・通义千问（WPS AI）免费版（0 元）、个人会员（35 元）、团队版（99 元 / 3席）免费版限 WPS 基础 AI 调用；付费解锁全套件 AI 能力、高优算力、多人协作与企业模型路由调度MiniMax免费版（0 元）、个人 Pro（59 元）、企业版（149 元 /席）免费版限基础多模态生成；付费解锁旗舰模型、1M 上下文、全量代码 / 生图额度，企业版支持私有化合规部署
5. 投资建议：持续看好游戏潮玩景气度及AI应用前景，把握板块低
位布局机会5.1 投资建议与7月组合Ø 6月传媒板块显著跑输市场，板块估值与交易情绪进一步回落。当前传媒行业基本面并未出现系统性恶化，市场表现更多反映前期主题交易退潮、风险偏好下降及资金向高景气硬件方向集中的共同影响。Ø 展望后续，随着暑期内容消费旺季到来、游戏新品陆续上线以及AI应用由模型能力竞赛逐步进入产品和商业化验证阶段，传媒板块有望由普遍性估值收缩转向基本面和业绩驱动下的结构性行情。Ø 建议围绕“景气确定性、业绩可验证性和产业趋势持续性”三个维度，自下而上把握游戏、AI应用和IP消费三条投资主线。1）AI应用方向，建议关注具备IP/版权资源、内容生产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，重点关注中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手、华策影视、浙数文化、顺网科技、浙文互联、天娱数科等。2）游戏方向，板块经过前期回调后，估值与交易拥挤度处于低位，叠加版号常态化和暑期档新品周期，具备较好的中期布局价值。建议自下而上把握产品周期、业绩兑现和AI产品落地能力较强的公司，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等。3）IP潮玩方向，继续看好泡泡玛特。公司具备强IP孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优势，产品周期与全球化红利仍是中期业绩增长的核心驱动。Ø 重点推荐组合： 6月投资组合为完美世界、泡泡玛特、心动公司、世纪华通，7月投资组合为完美世界、泡泡玛特、世纪华通、恺英网络、巨人网络风险提示商誉减值风险；业绩不达预期；经营管理风险;监管政策风险；新技术落地低于预期等。