本周观点：2025 年年报和2026 年一季报披露陆续开启，关注绩优公司基础业务的稳健度，以及AI 叙事的

投资要点：
农林牧渔猪价持续新低，农产品宏观逻辑强支撑——农林牧渔行业周报：生猪：SW生猪养殖板块本周跌4.1%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化。1)价格跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出。涌益最新猪价（2026/4/6）跌至9.01 元/公斤（部分省区已破9 元/kg 关口），行业自繁自养头均亏损接近400 元，且上半年供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧。2）悲观情绪向上游传导，产能去化有望加速。行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压（近一月仔猪跌百元、仔猪头均亏损接近80 元），二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响。宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。伊朗地缘冲突继续发酵，ICE 布油高位震荡，未来油价或持续高企。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。医药2026 年BD 势头持续强劲，AACR、ASCO 大会或酝酿新一轮行情——医药行业周报：本周医药指数上涨2.26%，相对沪深300 指数超额3.63%。本周创新药板块延续上涨势头，其中IO+ADC 大趋势的相关个股如康方生物、荣昌生物、科伦博泰生物等标的表现强势，临床进展预期有催化的个股表现也较为亮眼，比如信立泰已创历史新高。我们认为，目前创新药板块估值仍处于较低位置区间，随着AACR、ASCO 等大会的临近，创新药板块有望酝酿新一轮行情。26Q1 医药BD 趋势火热，势头不减，关注AACR 大会数据公布带来积极变化。BD 作为此轮创新药的核心逻辑，今年前三个月我国创新药对外授权（BD）交易总额突破600 亿美元，已接近2025年全年1357 亿美元总额的一半，产业基本面有望持续加强。本周建议关注组合：恒瑞医药、三生制药、君实生物、广生堂、海泰新光。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。传媒季报披露节点开启，重视AI 产品和新游表现——传媒互联网行业周报：2025年年报和2026 年一季报披露陆续开启，关注绩优公司基础业务的稳健度，以及AI叙事的弹性交易机会。目前AI 赛道持续兑现产业进展。火山引擎Seedance2.0 面向企业公测，豆包大模型日均Token 使用量突破120 万亿，千问新版大模型Qwen3.6-Plus 上线，夯实AI 场景落地基础，AI 对业务效能优化空间持续打开，并且AI+创新产品有望加速落地。同时，随着游戏产品周期逐步展开，建议关注具备新品储备及长线内容运营能力的头部厂商。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。第2页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地北交所从重组胶原蛋白领军者迈向生命材料企业，关注锦波生物新品拓展与国际化布局——北交所消费服务产业跟踪第五十八期：锦波生物注射产品累计临床应用近400 万支，旨在打造平台型生命材料企业。公司创立于2008 年，走过重组胶原蛋白1.0-3.0 时代。公司拥有国内最先获批的三张重组III 型人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证，已经形成超过四年的先发优势。锦波生物A 型重组人源化胶原蛋白是我国具有自主知识产权的创新型生物材料，其具有164.88°三螺旋结构；同时，公司开展其他型别胶原蛋白（包括重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白、重组Ⅴ型人源化胶原蛋白等）的研究，预计毛发和眼科用人源化胶原蛋白产品将于2027 年Q4 实现产业化。我们认为短期应关注锦波生物新产品凝胶放量情况以及渠道与品牌的协同效应，长期关注平台化研发（产品矩阵与应用场景拓展）与全球化布局。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.34%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。公用环保产业招标有望放量，聚变融资热度不减——大能源行业2026 年第13 周周报：核聚变：产业招标或有望放量聚变融资热度不减。聚变新能一季度招标规模超8亿元，期待二三季度招标放量。考虑到BEST 项目持续推进以及2027 年底建成的目标，2026 年二三季度招标规模或有望放量，核聚变供应链相关企业有望受益。天然气：1-2 月我国天然气表观消费量同比下降0.9%，产量增长进口下降。“十五五”强调能源安全，确保天然气产量稳步增长，油气资产及煤化工项目审批有望提速，建议关注天然气上游煤层气开采标的；1-2 月全国天然气下游需求偏弱，建议关注具备区位布局优势的区域性城燃及具备气源优势和强顺价能力的低估值高股息全国性城燃。风险提示：核聚变招投标规模不及预期，天然气需求不及预期。家电轻纺黑电加速出海，欧洲储能供不应求——家电行业周报：TCL 电子业绩保持高增，我们认为有三大核心驱动力：1）经营效率改善；2）国内黑电暂停内卷、日韩厂商退出或收缩；3）面板价格走势温和。此外，MiniLED 技术的成熟与普及也推动了行业产品结构改善。26 年3 月31 日TCL 电子公告拟以37.81 亿港元承接索尼家庭娱乐业务（认购合资子公司51%股权，以及马来西亚工厂），补齐超高端品牌短板，继续冲击全球彩电市场份额第一。安克阳台光储保持热销，26Q1 需求保持高增。充电宝新国标出台，行业继续出清、价格有望上涨。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。交运持续看好油运大周期，快递进入全面提价—交通运输行业周报：航运船舶港口：伊朗正式立法征收霍尔木兹海峡通行费。霍尔木兹海峡通航量小幅回升，多艘商船近日成功过境。特朗普表示对伊朗战事的核心战略目标“接近完成”，并称美国不需要霍尔木兹海峡。快递物流：极兔发布2025 年业绩公告，东南亚龙头地位稳固，中国经营具备较强韧性，新市场实现扭亏为盈。顺丰发布2025 年年报，经营调优初显成效，回购加码彰显信心。航空机场：油荒导致多国航司进入紧急状态。在全球范围内，随着美国、以色列与伊朗之间冲突的持续，航空公司正面临运营成本不断攀升的局面；需绕行封闭空域而不得不调整航线，航空公司因此背负了额外的成本负担。面对这一形势，近期不少航空公司已相继宣布紧急状态或进入紧急管理第3页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地模式。风险提示。1）宏观经济下滑风险。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。新消费清明节出行掀起跨省串门热潮；泡泡玛特乐园发布调价公告——新消费行业周报：26 年清明节出行总结：4 月3 日-4 月4 日，全社会跨区域人员流动量分别同比变动-2.7%/+4.5%；铁路客运量分别同比变动+12.9%/+10.1%；公路人员流动量分别同比变动-4.1%/+3.9%。根据航旅纵横大数据显示：截至4 月1 日，清明假期国内航线的机票预订量超317 万张，同比去年增长约9%；出入境航线的机票预订量超68 万张，同比去年增长约10%。根据美团旅行发布清明假期出行趋势，多地春假与清明小长假相连，国内文旅市场迎来“春和景明”的火热开局。泡泡玛特乐园发布调价公告。巨子生物取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，此次生产许可证的取得，打通了从“产品可上市”到“产品可量产”的关键闭环。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。汽车Robotaxi 系列跟踪2：行业主要参与者年报总结——2026 年或是Robotaxi 全球加速扩张元年——汽车行业周报：文远知行25 年年报亮点：25 年Robotaxi 相关收入同比增长210%，26 年车队规模有望扩张至2600 辆；单车UE 改善方面，2025年文远在国内的远程安全员比例从24 年的1:10 大幅提升至1:40；新一代车型平台较之上一代车型平台BOM 成本降低15%；Robotaxi 总拥有成本（TCO）较之24年降低了38%。Robotaxi 单车日均订单已达到15 单（6 个月平均）；峰值单车单日订单达到26 单。小马智行25 年年报亮点：25 年自动驾驶出行服务收入增长129%，26 年Robotaxi 车队规模有望扩张至3000 辆以上，运营版图拓展至全球超20 个城市；单车UE 改善方面，第七代自动驾驶系统BOM 成本较上一代降低约70%；公司目前已官宣第七代Robotaxi 于25 年11 月/26 年2 月分别在广州/深圳实现月度单车UE 转正。曹操出行&千里科技：起步较之小马/文远等传统Robotaxi 运营公司相对较晚，但依托各自的区位优势，亦有望受益行业加速发展。总结：从国内Robotaxi主流厂商的25 年财报&最新公开信息来看，26 年最鲜明的特点就是头部参与者在部分地区UE 转正/改善之后，开始加速扩张车队规模&开城。即使不考虑政策层面的催化，26 年也有望成为Robotaxi 加速商业化的拐点之年。持续看好Robotaxi 产业今年加速兑现增长潜力。风险提示：1）法规进展不及预期；2）竞争格局恶化；3）技术路线迭代风险。食品饮料安琪酵母(600298.SH)点评：收入符合预期，盈利有望释放：公司2025年营收表现符合预期，全年收入达167 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润/扣非归母净利润15.4/13.6 亿元，同比增长16.6%/16.2%。国外业务保持高质量增长，食品原料实现高增。成本红利驱动全年毛利率显著改善，但全年合计费用率有所提升。公司25 年毛利率提升1.19pct 至24.71%；其中25Q4 毛利率22.72%，同比-1.43pct；或主要受制糖业务影响（全年毛利率为-4.86%）。风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题金属新材料赣锋锂业(002460.SZ)点评：锂资源自给率持续提升，量增本降价升下第4页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地公司盈利弹性可期：公司2025 年实现营收230.8 亿元，同比增长22%，实现归母净利润16.1 亿元（其中出售深圳易储股权投资收益13.5 亿元），同比扭亏；实现扣非归母净利润-3.9 亿元。锂资源自给率持续提升，单吨锂盐成本大幅下降。公司25年实现锂盐销量18.5 万吨，同比+42%，销售均价7.0 万元/吨，同比-25%，单吨生产成本5.9 万元/吨，同比-29%。锂盐单吨成本大幅下降，或主要受益于非洲Goulamina 锂矿投产，Goulamina 锂矿2026 年有望满产。锂项目持续推进，后续锂资源自给率仍有提升空间。展望全年，碳酸锂供需实现反转，格局或转向紧平衡甚至短缺，锂价有望进入上行周期。公司作为锂业龙头，实现全产业链布局，锂资源自给率持续提升，锂盐产能持续扩张，公司业绩有望受益于量增本降价升，盈利弹性可期。风险提示。锂价大幅下跌风险；新能源汽车需求大幅下跌风险；储能需求大幅下跌风险。公用环保中集安瑞科(03899.HK)点评：LNG 及氢氨醇业务预期高增，商业航天等有望放量：2025 年公司实现营收263.3 亿元，yoy+6.3%；归母净利润11.4 亿元，yoy+3.7%，业绩表现符合预期。清洁能源为核心驱动力，利润占比达78%。陆上清洁能源稳健，水上清洁预期高增。公司陆上LNG 储运装备稳健发展，水上LNG 船迎来高速发展，水上分部收入达64 亿元，yoy+37.6%，新签订单超100 亿元，在手订单达191.4 亿元，排产已至2028 年。焦炉气制LNG+绿色甲醇放量，运营资产有望打开第二曲线。化工板块已现复苏迹象，食品板块有所承压。氢能、商业航天、发电等业务有望放量，公司在氢能“制储运加用”环节均有布局，商业航天领域2025年新签订单1.1 亿元，分布式发电产品在油田、工业尾气发电等场景放量，为公司提供多个潜在增量。同时公司财务稳健，分红率维持51%。风险提示。化工及食品等周期下行风险；汇率波动风险；新业务不及预期风险等。第5页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地报告列表【农林牧渔】猪价持续新低，农产品宏观逻辑强支撑——农林牧渔行业周报（2026/04/07）【医药】2026 年BD 势头持续强劲，AACR、ASCO 大会或酝酿新一轮行情——医药行业周报（2026/04/06）【传媒】季报披露节点开启，重视AI 产品和新游表现——传媒互联网行业周报（2026/04/06）【北交所】从重组胶原蛋白领军者迈向生命材料企业，关注锦波生物新品拓展与国际化布局——北交所消费服务产业跟踪第五十八期（2026/04/06）【公用环保】产业招标有望放量聚变融资热度不减——大能源行业2026 年第13 周周报（2026/04/06）【家电轻纺】黑电加速出海，欧洲储能供不应求——家电行业周报（2026/04/06）【交运】持续看好油运大周期，快递进入全面提价—交通运输行业周报（2026/04/06）【新消费】清明节出行掀起跨省串门热潮；泡泡玛特乐园发布调价公告——新消费行业周报（2026/04/06）【汽车】Robotaxi 系列跟踪2：行业主要参与者年报总结——2026 年或是Robotaxi 全球加速扩张元年——汽车行业周报（2026/04/06）【非银】险司互持现象增多，分红险演示利率和银保渠道报行合一的监管力度加强——非银金融行业双周报（2026/04/06）【食品饮料】安琪酵母(600298.SH)点评：收入符合预期，盈利有望释放（2026/04/07）【金属新材料】赣锋锂业(002460.SZ)点评：锂资源自给率持续提升，量增本降价升下公司盈利弹性可期（2026/04/07）【公用环保】中集安瑞科(03899.HK)点评：LNG 及氢氨醇业务预期高增，商业航天等有望放量（2026/04/07）第6页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【农林牧渔】猪价持续新低，农产品宏观逻辑强支撑——农林牧渔行业周报（2026/04/07）雷轶证书编号：S1350524110001 张东雪证书编号：S1350525060001 冯佳文证书编号：S1350524120003 顾超证书编号：S1350524110005 林若尧证书编号：S1350525070002 周翔证书编号：S1350525070003生猪：猪价跌破现金成本，中央一号文件强调产能综合调控SW 生猪养殖板块本周跌4.1%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化。1)价格跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出。涌益最新猪价（2026/4/6）跌至9.01 元/公斤（部分省区已破9 元/kg 关口），行业自繁自养头均亏损接近400 元，且上半年供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧。2）悲观情绪向上游传导，产能去化有望加速。行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压（近一月仔猪跌百元、仔猪头均亏损接近80 元），二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2026 年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升板块本周整体震荡调整。4 月7 日毛鸡价格3.4 元/斤，环比-3.7%，同比-6.3%，鸡苗报价3.2 元/羽，环比持平，同比+8.6%。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025 年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。2026 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026 年龙头优势或持续。2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团本周普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+10%/-4%/-17%/-24%，环比+2%/-2%/+2.2%/-0.4%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+3%/-2%/-35%/-26%，环比+4%/-1.9%/+8.1%/-1.2%。推荐【海大集团】：海大公告拟将25-27 年分红率提升至50%以上，长期路径清晰可见，公司提出2050 年第7页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地全球销量1 亿吨目标（国内、海外各5000 万吨）。出海星辰大海，海外布局已10+年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，海大亦加速对东南亚、南美等市场的考察和布局。国内海大资本开支高峰已过，产能利用率提升+总部强化管理+中小企业退出、格局优化，吨利提升或在即。国内行业回暖+管理效果显现+产能利用率提升，有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升板块进入寻底阶段，近期市场关注度有所提升。年报披露临近，市场对汇兑损益造成的业绩波动较为关注，并在观望业绩负面冲击的落地。板块的负面因素预计将在1 季报充分释放：①内销处于淡季，且25 年双十一促销折扣较为激进导致消费透支，26Q1 整体销售平淡，市场担忧内需放缓；②26Q1 因高基数及人民币升值影响，业绩承压。随着25Q2 外销开始体现加税冲击，1-2 月出口数据有所回暖，出现积极信号，预计26Q2开始，出口压力进一步减小，有望迎来业绩的修复。行业内销增长前景依然较好，预计市场扩大+头部品牌马太效应将支撑板块公司内销持续高速增长，关注估值回落后的长期布局机会。推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注经营触底逐渐修复且积极布局内销品牌的佩蒂股份，积极转型布局内销业务的源飞宠物，内销品牌具有长期领先优势的乖宝宠物。农产品：宏观情绪继续演绎，关注天气与进口影响宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行。伊朗地缘冲突继续发酵，ICE 布油高位震荡，未来油价或持续高企。原油价格的趋势性上涨正通过“成本推升”与“需求共振”双重路径，支撑农产品估值底部抬升，1）成本端：能源成本上行推升种植成本；2）需求端：生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显。建议重点关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关标的中粮科技、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。【医药】2026 年BD 势头持续强劲，AACR、ASCO 大会或酝酿新一轮行情——医药行业周报（2026/04/06）刘闯证书编号：S1350524030002本周医药市场表现分析：3 月30 日至4 月3 日，医药指数上涨2.26%，相对沪深300 指数超额收益为3.63%。本周创新药板块延续上涨势头，其中IO+ADC 大趋势的相关个股如康方生物、荣昌生物、科伦博泰生物等标的表现强势，临床进展预期有催化的个股表现也较为亮眼，比如信立泰已创历史新高。我们认为，目前创新药板块估值仍处于较低位置区间，随着AACR、ASCO 等大会的临近，创新药板块有望酝酿新一轮行情。1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III 期临床或将迎来重要节点，同时关注2026 年有实质性临床进展的个股和BD 预期差大的个股，建议关注：A 股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生第8页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、广生堂、泰恩康等；港股）康方生物、三生制药、翰森制药、科伦博泰、中国生物制药、石药集团、信达生物、荣昌生物等。同时，关注Q1 业绩有望表现亮眼的方向：2）出口类的CXO 及产业链如药明康德、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量250 家，下跌个股215 家，涨幅居前个股为海泰新光（+75.26%）、津药药业（+60.97%）、双鹭药业（+35.85%）、汇宇制药-W（+32.00%）和诚达药业（+31.96%）。跌幅居前个股为长药退（-19.44%）、华兰股份（-15.09%）、科源制药（-13.11%）、华康洁净（-12.56%）和中源协和（-10.85%）。26Q1 医药BD 趋势火热，势头不减，关注AACR 大会数据公布带来积极变化。BD 作为此轮创新药的核心逻辑，今年前三个月我国创新药对外授权（BD）交易总额突破600 亿美元，已接近2025 年全年1357 亿美元总额的一半，产业基本面有望持续加强。从当前情况来看，跨国药企与海外PE 机构对中国资产的关注度持续提升，合作意愿明显增强，说明中国创新药的国际认可度和供给质量均已提升。我们认为，目前创新药相关资产处于调整后的较低位置，创新药产业趋势长期向好趋势不变，政策层面的扶持和利好亦相当明显。AACR大会预计于2026 年4 月17-22 日举办，ASCO 大会也将于5 月举行，届时有多项中国创新管线数据读出，有望带来积极变化，建议关注：康方生物、科伦博泰、君实生物、映恩生物、乐普生物等。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。本周建议关注组合：恒瑞医药、三生制药、君实生物、广生堂、海泰新光；4 月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、三生制药、君实生物、上海谊众、华纳药厂、福元医药、药明康德、美迪西、海泰新光。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【传媒】季报披露节点开启，重视AI 产品和新游表现——传媒互联网行业周报（2026/04/06）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：第9页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004
本周观点：2025 年年报和2026 年一季报披露陆续开启，关注绩优公司基础业务的稳健度，以及AI 叙事的
弹性交易机会。目前AI 赛道持续兑现产业进展。火山引擎Seedance2.0 面向企业公测，豆包大模型日均Token使用量突破120 万亿，千问新版大模型Qwen3.6-Plus 上线，夯实AI 场景落地基础，AI 对业务效能优化空间持续打开，并且AI+创新产品有望加速落地。同时，随着游戏产品周期逐步展开，建议关注具备新品储备及长线内容运营能力的头部厂商。游戏方面：完美世界《异环》预计国内4 月23 日/海外4 月29 日正式上线，我们判断：1）类GTA 城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出现“系统互相掣肘”的结构性风险，运行稳定性有保障。基于26 年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。AI 应用方向：目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI 产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI 入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI 平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AIAgent 入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链：以C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。3）AI 多方向轮动：①信源挖掘权威内容媒体（人民网、新华网、博瑞传播为代表）；②AI+游戏+陪伴：恺英网络、巨人网络、心动公司、昆仑万维等。互联网方向：腾讯、阿里等头部大厂已陆续披露财报，建议重视财报对未来业务方向的指引和规划。同时，AIAgent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。电影/电视剧方向：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、第10页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年3 月30 日到2026 年4 月3 日，上证综指（-0.86%），深证成指（-2.96%），
沪深300（-1.37%），创业板指（-4.44%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-2.57%）排名第18。行业要闻。爱奇艺拟在港交所上市；盛趣游戏《大航海时代：起源》定档4 月28 日正式公测；Seedance2.0面向企业公测，豆包大模型日均Token 使用量突破120 万亿；Qwen3.6-Plus 正式上线，走向现实世界智能体；市场监管总局召开外卖平台企业行政指导会。公司动态【智谱：发布2025 年年度业绩公告】截至2025 年12 月31 日止年度，公司总收入达到人民币7.24亿元，同比增长131.9%；毛利为人民币2.97 亿元，同比增长68.7%；研发开支为人民币31.8 亿元，同比增长44.9%；年内亏损为人民币47.18 亿元；经调整年内净亏损为人民币31.82 亿元。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【北交所】从重组胶原蛋白领军者迈向生命材料企业，关注锦波生物新品拓展与国际化布局——北交所消费服务产业跟踪第五十八期（2026/04/06）赵昊证书编号：S1350524110004 王宇璇证书编号：S1350525050003锦波生物注射产品累计临床应用近400 万支，旨在打造平台型生命材料企业。公司创立于2008 年，走过重组胶原蛋白1.0-3.0 时代，根据锦波生物公众号，截至2026 年3 月28 日，公司注射产品累计临床应用近400 万支。公司被评为国家级专精特新“小巨人”企业、山西省重点产业链合成生物产业链“链主”企业。公司拥有国内最先获批的三张重组III 型人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证，已经形成超过四年的先发优势。锦波生物A 型重组人源化胶原蛋白是我国具有自主知识产权的创新型生物材料，其具有164.88°三螺旋结构；同时，公司开展其他型别胶原蛋白（包括重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白、重组Ⅴ型人源化胶原蛋白等）的研究，预计毛发和眼科用人源化胶原蛋白产品将于2027 年Q4 实现产业化。公司自有品牌“薇旖美”技术持续迭代，接连推出极纯胶原纤维、薇旖美ColNet 胶原网、薇旖美WeaveCOL 编织胶原等产品。第11页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地根据华瑞医疗器械公众号，冷冻电镜观察下，WeaveCOL 为蜂巢样的立体网状结构，其凝胶结构更致密、更立体，力学支撑更强。2026 年3 月25 日，锦波医学人源化胶原蛋白FAST 数据库与产品开发平台项目举行开工仪式，旨在打造全球首个专注于胶原蛋白研究的垂类智能化平台，是公司从重组胶原蛋白领军者迈向平台型生命材料企业的战略升级。从2024 年11 月至今，公司已获泰国、马来西亚等四个东南亚国家的D类医疗器械注册证，正进行全球化布局。我们认为短期应关注锦波生物新产品凝胶放量情况以及渠道与品牌的协同效应，长期关注平台化研发（产品矩阵与应用场景拓展）与全球化布局。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.34%。本周（2026 年3 月30 日至4 月3 日），北交所消费服务产业企业20%上涨，市值涨跌幅中值为-2.34%，锦波生物（+12.84%）、三元基因（+2.76%）、永顺生物（+2.18%）、瑞华技术（+1.51%）、中设咨询（+1.19%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-1.32%、-1.37%、-3.42%、-4.44%。本周44 家企业市盈率中值由35.5X 降至34.8X，总市值由953.22 亿元升至956.88 亿元，市值中值由16.50 亿元降至15.86 亿元。行业：泛消费产业市盈率TTM 中值-1.82%至35.8X。泛消费PETTM 中值由36.5X 降至35.8X，锦波生物（+12.84%）、三元基因（+2.76%）、芭薇股份（+0.49%）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM 中值由37.8X降至36.1X，永顺生物(+2.18%）、润普食品（+0.28%）、路斯股份（-1.13%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM 中值由25.6X 升至26.0X，瑞华技术（+1.51%）、中设咨询（+1.19%）、中纺标（+0.27%）市值涨跌幅居前。本周泛消费产业市盈率TTM 中值-1.82%至35.8X。公告：太湖雪发布2025 年年度报告及权益分派预案。2025 年公司实现营业收入6.00 亿元，同比增长16.37%，归母净利润达到0.39 亿元，同比增长37.80%。此次权益分派共预计派发现金红利6,911,418.50 元，转增13,822,837 股。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。【公用环保】产业招标有望放量聚变融资热度不减——大能源行业2026 年第13周周报（2026/04/06）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003核聚变：产业招标或有望放量聚变融资热度不减聚变新能一季度招标规模超8 亿元，期待二三季度招标放量。根据聚变新能官网招标信息，2026 年一季度以来，聚变新能招标规模超过8 亿元。其中金额相对较大招标项目包括：燃料循环系统、速调管、低杂波系统耦合天线、离子回旋传输线系统、屏蔽包层系统高场侧高硼钢屏蔽块等采购项目，对应招标预估金额/最高限价分别为4.7 亿元、7680 万、5600 万、5000 万、4800 万。投资分析意见：考虑到BEST 项目持续推进以及2027 年底建成的目标，2026 年二三季度招标规模或有望放量，核聚变供应链相关企业有望受益。推荐：合锻智能。建议关注：旭光电子、国光电气、景业智能等。天然气：1-2 月我国天然气表观消费量同比下降0.9%产量增长进口下降2026 年以来天然气下游需求偏弱，产量增速同比放缓、进口量同比减少。2026 年1-2 月全国天然气表观消费量693.5 亿立方米，同比下降0.9%。2026 年1-2 月我国规上工业天然气产量同比增长2.9%，进口量同比第12页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地减少1.1%，其中管道气进口量同比减少2.5%，LNG 进口量同比增长0.1%。投资分析意见：1）“十五五”强调能源安全，确保天然气产量稳步增长，油气资产及煤化工项目审批有望提速，建议关注天然气上游煤层气开采标的：新天然气、首华燃气、蓝焰控股等；2）1-2 月全国天然气下游需求偏弱，建议关注具备区位布局优势的区域性城燃：深圳燃气，建议关注具备气源优势和强顺价能力的低估值高股息全国性城燃：新奥能源、昆仑能源。风险提示：核聚变招投标规模不及预期，天然气需求不及预期。【家电轻纺】黑电加速出海，欧洲储能供不应求——家电行业周报（2026/04/06）符超然证书编号：S1350525050004 李咏红证书编号：S1350525090001TCL 电子业绩高增，拟承接索尼电视业务。TCL 电子业绩保持高增，我们认为有三大核心驱动力：1）经营效率改善；2）国内黑电暂停内卷、日韩厂商退出或收缩；3）面板价格走势温和。此外，MiniLED 技术的成熟与普及也推动了行业产品结构改善。26 年3 月31 日TCL 电子公告拟以37.81 亿港元承接索尼家庭娱乐业务（认购合资子公司51%股权，以及马来西亚工厂），补齐超高端品牌短板，继续冲击全球彩电市场份额第一。安克阳台光储保持热销，26Q1 需求保持高增。欧洲能源价格高企拉动储能需求，以德亚数据为例，安克阳台光储主力机型26 年2-3 月同比增速超100%，单月平淡期销量预估已超过2025 年“黑五”大促节点。整个欧洲家储市场供需缺口持续扩大，继续看好安克的储能业务加速发展。充电宝新国标出台，行业继续出清、价格有望上涨。26 年4 月3 日，工信部发布充电宝强制国标，明确提升移动电源的安全防护能力。例如，首次引入针刺试验等严格测试，以降低电池内短路风险，有望大幅提高行业准入门槛。我们认为，新规有望加速行业洗牌，低端产能有望加速出清，产品价格或将上涨。重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年4 月3 日，本周人民币兑美元汇率累计升值212 个基点。2）白电&原材料：截至26 年4 月2 日，LME 铜现货结算价12147 美元/吨，周环比+0.3%，高位震荡上行。投资建议：26 年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。【交运】持续看好油运大周期，快递进入全面提价— 交通运输行业周报（2026/04/06）孙延证书编号：S1350524050003 王惠武证书编号：S1350524060001 曾智星证书编号：S1350524120008 张付哲证书编号：S1350525070001
一、一、行业动态跟踪
第13页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地航运船舶港口：1）伊朗正式立法征收霍尔木兹海峡通行费：伊朗议会通过立法，正式对通过霍尔木兹海峡的商船征收过境费，将此前临时执行的收费机制制度化，标志着地缘政治重大升级。法案禁止与美国、以色列或此前曾对伊朗实施单方面制裁的国家有关的船只通行，费用须以伊朗里亚尔支付，并要求与阿曼协调。自3 月中旬起，伊朗革命卫队已在指定航道实施事实上的审查与收费，船只需向中介提供详细资料，彭博社报道称每次通行费用高达200 万美元。2）霍尔木兹海峡通航量小幅回升，多艘商船近日成功过境：4 月2 日，共有12 艘船穿越霍尔木兹海峡，载重吨综合127.86 万吨，包括7 艘液体散货船和5 艘干散货船。4 月3 日，一艘显示为法国所属的集装箱船已驶出霍尔木兹海峡，这是伊朗几乎关闭海峡以来首艘与西欧相关的船只通行。此前获准通行的大多是与伊朗友好国家的船只，在伊朗预先批准后船只沿紧贴伊朗海岸的航线通过。日本商船三井公司的LNG 船“索哈尔”号也已穿越霍尔木兹海峡。此外，3 日还有2 艘VLCC 和1 艘LNG 未走“安全通道”，而是沿阿曼海岸线穿越霍尔木兹海峡，期间可能关闭了AIS 信号。尽管霍尔木兹海峡航运量仍远低于战前水平，但已出现小幅回升。3）特朗普表示对伊朗战事的核心战略目标“接近完成”，并称美国不需要霍尔木兹海峡：美东时间4 月1日晚，美国总统特朗普发表全国讲话，自行宣布对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。他表示，美军对伊朗核设施的打击取得“巨大成功”，伊朗导弹和无人机能力已遭“极大削弱”，无需他国协助。特朗普称，美国对伊战事的核心战略目标“接近完成”，并预告未来几周将进行更强火力打击。在谈及霍尔木兹海峡时，特朗普表示美国几乎不需要通过该海峡进口石油，那些需要的国家必须“自己负责维护”。他鼓动这些国家要么从美国购买石油，要么直接去海峡“抢石油”，声称战事结束后海峡“自然将会开放”。此外，特朗普警告称，一旦无法达成协议，美国将猛烈打击伊朗所有发电厂。4）本周集装箱运价上涨：SCFI 综合运价指数较上周环比上涨1.5%，至1855 点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-3.1%/-2.9%；上海-美西/美东运价分别环比变化+0.3%/-0.3%；上海-东南亚运价环比上涨3.0%。5）本周VLCC 运价上涨：BDTI 指数较上周环比上涨3.82%，至3686 点。VLCCTCE 环比上涨0.2%，其中中东/西非/美湾-中国TCE 分别环比变化-4.3%/+8.3%/+4.4%；SuezmaxTCE 环比上涨3.5%；AframaxTCE 环比上涨8.0%。6）本周成品油轮运价上涨：BCTI 指数较上周环比上涨5.0%，至1965 点。LR1 中东-日本环比上涨13.6%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化+14.1%/+3.8%/-12.1%。7）本周散货船运价上涨：BDI 指数较上周环比上涨0.6%，至2027 点。其中，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+2.5%/-2.9%/-0.1%。8）本周新造船价整体略增：新造船船价指数较上周环比上涨0.18 点，为182.26 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化+0.10 点/持平/+0.62 点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.48点。9）本期PDCI 上涨：3 月21 日至3 月27 日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1236点，环比上涨17 点，涨幅1.39%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比第14页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地-4.76%/+1.27%/-4.07%/+23.01%。10）中国港口货物吞吐量增长，集装箱吞吐量下降：2026 年3 月23 日-2026 年3 月29 日中国港口货物吞吐量为26575 万吨，较前一周环比增长2.91%,集装箱吞吐量为662 万TEU，较前一周环比下降3.23%。快递物流：1）极兔发布2025 年业绩公告，东南亚龙头地位稳固，中国经营具备较强韧性，新市场实现扭亏为盈。2025年，公司收入121.6 亿美元，同比增长18.5%，经调整净利润4.25 亿美元，同比增长112.3%。1）东南亚分部：公司业务量76.6 亿件，同比增长67.8%，市场份额34.4%，同比提升5.8pcts，连续六年排名第一；单票收入0.59 美元，同比下降0.12 美元；单票经调整EBIT 达0.07 美元，同比增长5.8%，主因公司业务持续拓展叠加运营优化。2）中国分部：公司业务量220.7 亿件，同比增长11.4%，市场份额11.1%，同比-0.2pcts，排名第五，较2024 年提升一名；2025 年单票收入0.30 美元，其中2025H2 单票收入同比基本持平，主因下半年快递“反内卷”带动行业回归理性竞争；单票经调整EBIT 达0.004 美元，同比下降42.8%，主因上半年行业竞争导致单票收入承压。3）新市场分部：公司业务量4.0 亿件，同比增长43.6%，市场份额7.5%，同比提升1.4pcts；单票收入2.15 美元，同比增长0.11 美元；单票经调整EBIT 达0.01 美元，经调整EBIT 达0.04 亿美元，同比实现扭亏为盈。2）顺丰发布2025 年年报，经营调优初显成效，回购加码彰显信心。2025 年，公司营收3082.3 亿元，同比增长8.37%，实现归母净利润111.2 亿元，同比增长9.31%。公司时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际业务营收1310.5/320.5/421.3/106.1/127.2/729.4 亿元，分别同比增长7.2%/17.6%/11.9%/8.1%/43.4%/3.5%。分部盈利方面：1）速运及大件：净利润106.0 亿元，同比-3.46%，同比下滑主因公司前期对深化“激活经营”的运营保障投入，Q4 公司动态调优市场策略，转向高质量增长初显成效，Q4 公司毛利率达到14.28%，为全年季度最高水平；2）同城即时配送：净利润2.8 亿元，同比+109.66%，主要受益业务量增长，规模效益扩大；3）供应链及国际：净利润1.9 亿元，去年同期-7.6 亿元，主要系KEX 实现同比大幅减亏。2025 年全年现金分红金额预计为44.6 亿元，股份回购15.4 亿元，合计股东回报约占归母净利润的54%。公司拟将现行A 股回购方案从15-30 亿提升至30-60 亿，同时变更用途为注销，并新增5 亿港元的H 股回购计划。3）4 月1 日起快递涨价继续，行业竞争氛围良好。根据双壹咨询公众号，4 月，山东、江西等多地快递市场集体涨价。如山东快递同步宣布3kg 以内每单上涨0.15 元，江西“通达兔”也上调0.05 元/票。主要系燃油价格出现剧烈波动并持续走高，“反内卷”背景下企业竞争氛围良好，积极协同将成本传导至终端。航空机场：1）油荒导致多国航司进入紧急状态。据民航资源网2026 年04 月02 日，在全球范围内，随着美国、以色列与伊朗之间冲突的持续，航空公司正面临运营成本不断攀升的局面；需绕行封闭空域而不得不调整航线，航空公司因此背负了额外的成本负担。面对这一形势，近期不少航空公司已相继宣布紧急状态或进入紧急管理模式。大韩航空近日表示，鉴于全球经济正受到美国、以色列与伊朗之间持续冲突的冲击，导致航空燃油成本飙升，公司正转入紧急管理模式以缓冲其负面影响。日本航空、全日空决定从6 月起全面调涨国际航线的“燃油附加费”，部分航线涨幅甚至达2 倍以上。印度民航监管机构上周表示，预计今年3 月至10 月期间，印度航司的国内航班运力将减少约10%。2）国内航线4 月起燃油附加费上调至60/120 元。4 月1 日，多家航司相继发布公告，自2026 年4 月5 日第15页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地（含）起销售的客票，调整国内航线旅客运输燃油附加费收取标准：800 公里（含）以下航段，每位旅客收取人民币60 元；800 公里以上航段，每位旅客收取人民币120 元。受近期国际油价上涨影响，航空煤油采购成本攀升，触发了燃油附加费联动机制。据隆众资讯消息，4 月份航空煤油出厂价格由5622 元/吨调整为9802 元/吨，上涨了4180 元/吨。公路铁路：1）2026 年3 月23 日—3 月29 日全国物流保通保畅运行情况。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，3 月23 日—3 月29 日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物7906.5 万吨，环比下降1.55%；全国高速公路货车通行5529.1 万辆，环比增长1.29%。2）四川成渝发布2025 年年报，归母净利润同比增长3.72%。2025 年公司营收87.58 亿元，同比下降15.48%；实现归母净利润15.13 亿元，同比增长3.72%。2025Q4，公司营收26.72 亿元，同比下降11.04%；实现归母净利润2.13 亿元，同比下降36.56%。公司延续高分红政策，拟每股派息0.297 元（含税），分红比例约60%。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。航空：展望2026Q2 及之后，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注南方航空、华夏航空、中国东航、海航控股、中国国航、中国民航信息网络。航运：1、看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。建议关注招商轮船（油散共振）、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024 年10 月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件第16页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。【新消费】清明节出行掀起跨省串门热潮；泡泡玛特乐园发布调价公告——新消费行业周报（2026/04/06）丁一证书编号：S1350524040003
26 年清明节出行总结：
1）全社会跨区域人员流动量：4 月3 日-4 月4 日，全社会跨区域人员流动量分别同比变动-2.7%/+4.5%。2）铁路客运量：4 月3 日-4 月4 日，铁路客运量分别同比变动+12.9%/+10.1%。3）公路人员流动量：4 月3 日-4 月4 日，公路人员流动量（包括高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量、公路营业性客运量）分别同比变动-4.1%/+3.9%。4）机票预定表现：根据航旅纵横大数据显示：截至4 月1 日，清明假期国内航线的机票预订量超317 万张，同比去年增长约9%；出入境航线的机票预订量超68 万张，同比去年增长约10%。截至4 月1 日，4 月1 日-4 月6 日，国内航线的机票预订量超764 万张，同比去年增长约9%；出入境航线的机票预订量超142 万张，同比去年增长约16%。5）清明假期出行趋势：根据美团旅行发布清明假期出行趋势，多地春假与清明小长假相连，国内文旅市场迎来“春和景明”的火热开局。美团旅行数据显示，南京、北京、西安、成都、重庆、武汉、上海、杭州、广州、洛阳位居清明出游热门目的地。4 月以来，省外出行需求占比高达63%，掀起“跨省串门”热潮。人群结构上，95 后出行占比48%。随着年轻一代消费观念的转变，大众出行目的地呈现出“下沉化、体验化、多元化”新趋势。6）清明假期景区表现：①长白山：据长白山文旅公众号，长白山景区推出面向全体海内外游客的免门票惠民举措，为清明假期旅游市场注入活力。2026 年清明假期前两日，景区共接待游客12625 人次，旅游接待量同比增长29.05%。②乐山大佛景区及峨眉山景区：据乐山发布公众号，4 月1 日至3 日，乐山大佛景区累计接待游客114291 人次，同比增长183.89%；峨眉山景区累计接待游客83897 人次，同比增长204.33%。③四川九寨沟景区：根据新华日报公众号，清明假期首日，九寨沟景区迎来游客接待小高峰，截至4 月4第17页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地日上午11:00，景区共接待游客3.1 万人次。泡泡玛特乐园发布调价公告：根据界面新闻，3 月30 日，泡泡玛特城市乐园发布调价公告称，将于2026 年4 月30 日迎来部分新区域的开放，到时将启用新的门票方案，并于4 月16 日起开售。该乐园预计7 月30日将实现全面开放，并整体上调门票价格。泡泡玛特首席运营官司德在2025 年度业绩发布会上称，泡泡玛特乐园二期正在进行深化设计，预计将在2027 年启动建设，增加SKULLPANDA 和星星人的场景。巨子生物取得Ⅲ类医疗器械生产许可证：根据巨子生物公众号，2026 年4 月1 日，陕西省药品监督管理局党组书记、局长进行巨子生物调研，并现场颁发Ⅲ类医疗器械生产许可证。这一资质的落地，标志着公司已具备Ⅲ类医疗器械规模化、合规化生产能力。此前，公司已获批三张Ⅲ类医疗器械注册证，包括两个医美注射类产品：中国首个重组I 型天然序列胶原蛋白面部注射剂；全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂。此次生产许可证的取得，打通了从“产品可上市”到“产品可量产”的关键闭环。投资分析意见：服务消费政策组合拳持续加码，叠加节假日放假配合，预计带动文旅景区产业链、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注服务消费板块全年投资主线。1）服务消费方面建议关注受益于出行增长、基本面坚挺的板块，如餐饮、酒店、景区等；2）美护方面建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；3）黄金珠宝建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；4）潮玩方面，建议关注具备IP 创造及对IP 运营有丰富的成功经验的公司泡泡玛特；5）现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。【汽车】Robotaxi 系列跟踪2：行业主要参与者年报总结——2026 年或是Robotaxi全球加速扩张元年——汽车行业周报（2026/04/06）陈嵩证书编号：S1350525070005 李泽证书编号：S1350525030001文远知行25 年年报亮点：25 年Robotaxi 相关收入同比增长210%，26 年车队规模有望扩张至2600 辆；单车UE 改善方面，2025 年文远在国内的远程安全员比例从24 年的1:10 大幅提升至1:40；新一代车型平台较之上一代车型平台BOM 成本降低15%；Robotaxi 总拥有成本（TCO）较之24 年降低了38%。Robotaxi 单车日均订单已达到15 单（6 个月平均）；峰值单车单日订单达到26 单。小马智行25 年年报亮点：25 年自动驾驶出行服务收入增长129%，26 年Robotaxi 车队规模有望扩张至3000辆以上，运营版图拓展至全球超20 个城市；单车UE 改善方面，第七代自动驾驶系统BOM 成本较上一代降低约70%；公司目前已官宣第七代Robotaxi 于25 年11 月/26 年2 月分别在广州/深圳实现月度单车UE 转正。曹操出行&千里科技：起步较之小马/文远等传统Robotaxi 运营公司相对较晚，但依托各自的区位优势，亦有望受益行业加速发展。其中，曹操出行截至26 年4 月1 日，Robotaxi 车队规模已达百辆并官宣成为杭州首家可开展无安全员智能网联汽车道路测试的企业；千里科技则于25 年10 月与成都市政府达成战略合作，联合打造Robotaxi 运营标杆项目，根据公司25 年年报披露，公司已在成都等重点城市有序开展道路测试、准入申报等工作。第18页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地总结：从国内Robotaxi 主流厂商的25 年财报&最新公开信息来看，26 年最鲜明的特点就是头部参与者在部分地区UE 转正/改善之后，开始加速扩张车队规模&开城。即使不考虑政策层面的催化，26 年也有望成为Robotaxi 加速商业化的拐点之年。投资分析意见：持续看好Robotaxi 产业今年加速兑现增长潜力。建议关注Robotaxi 运营服务商（文远知行、小马智行、曹操出行、千里科技）、数据积累丰富+技术路线选择近似特斯拉的头部智驾整车公司（小鹏集团-W、理想汽车-W）、大算力智驾芯片供应商（地平线机器人、黑芝麻智能）、线控底盘头部供应商（耐世特、伯特利、浙江世宝）、大算力域控制器供应商（德赛西威、均胜电子、经纬恒润、科博达、中科创达）、激光雷达（禾赛科技、速腾聚创、图达通）、RoboX（九识智能、新石器、希迪智驾、易控智驾等）。注：含未上市公司。风险提示：1）法规进展不及预期；2）竞争格局恶化；3）技术路线迭代风险。【非银】险司互持现象增多，分红险演示利率和银保渠道报行合一的监管力度加强——非银金融行业双周报（2026/04/06）陆韵婷证书编号：S1350525050002 沈晨证书编号：S1350525090002保险板块
1、多家险资增持同业。中国平安2025 年报显示，中国人寿为新进前十大流通股东，25 年末持股参考市值
达141 亿元，持股比例为1.93%；中国人保2025 年报显示，新华保险两个账户进入前十大流通股东，合计持股比例0.45%；3 月25 日中国平安保险（集团）再次举牌中国太保（02601.HK），持股比例由11.97%上升至12.08%。我们认为，1）险企对于保险行业认识更加清晰和深入，增持同业显示出对保险行业经营的信心；2）保险资金持股周期相对较长，或有利于保险板块股价的稳定。
2、据财联社消息，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于3.5%演示利率的产品需要在6 月
30 日前完成变更备案，或者报送停售；此外，行业还就分红险2025 年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2%。我们认为对分红演示利率的监管有助于行业反内卷，降低大型保险公司的隐性负债成本，实际分红结算率的监管有助于维持保险公司的利差水平。
3、金融监管总局人身保险监管司下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（金寿险
函〔2026〕65 号）及配套的《银行代理渠道费用管理有关事项问答（一）》。我们认为，相较于2024 年初发布的《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》（金办便函〔2024〕66 号），此次新规全面转向“过程穿透”的全链条监控和精细化监管。具体来看：1）费用口径全面扩大。而新规明确要求，报送费用需涵盖“银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的固定费用”等全口径成本。2）内部治理问责机制的升维。新规第三条构建了涵盖董事会、高管和基层层面的立体问责网络。3）监管手段升级。新规第四条明确提出了“违规问题和典型案例行业通报机制”，并且要向保险总公司的“法人机构监管部门”直接通报。我们认为此次监管落实将增强银保渠道费用报行合一的执行力度，从而进一步提升银保渠道的盈利性。4、3 月31 日，中国精算师协会、中国银行保险信息技术管理有限公司发布我国新能源车险2025 年有关赔付信息。2025 年保险行业承保新能源汽车4358 万辆，比上年增加1248 万辆，增长40.1%；保费收入1900第19页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地亿元，提供风险保障金额159 万亿元；承保亏损56 亿元，同比减亏1 亿元；综合成本率同比下降1.3 个百分点。我们认为：1）在车险“报行合一”常态化监管下，行业费用竞争回归理性，25 年新能源车险综合成本率同比下降1.3pct，或部分源于费用率稳中向好；2）近日新能源车险自主定价系数区间已完成新一轮调整，由[0.6-1.4]扩围至[0.55-1.45]，新能源车险定价区间范围进一步扩大，使得险企在定价端能够获得更灵活的空间，新能源车险赔付率有望进一步下降，或将带来承保利润改善。5、2026 年1、2 月保险行业原保费收入合计2.83 万亿元，同比+9.70%，其中，财险原保费收入合计0.40万亿元，同比-0.75%，人身险原保费收入合计2.43 万亿元，同比+11.63%。我们认为，26 年人身险保费收入增速亮眼，主要是存款到期再配置需求较大，且保险公司对26 年开局部署充分，在产品、服务等多个客户权益上有较好的推进；财险保费收入同比略降主要系车险保费收入下滑，判断主要受1-2 月汽车销量同比下滑影响。证券板块1、26 年3 月券商数据点评。1）经纪：3 月日均股基交易额2.87 万亿元，同比+61%，环比+1%，虽然当前市场行情受国际政治影响大幅波动，但成交额依旧为25 年初以来第3 高水平。2）两融：3 月两融余额2.61万亿元，同比+36%，环比-2%，显示杠杆资金相比2 月活跃度有所下降。3）资管：3 月，新发公募基金份额1131.77 亿份，同比+12.14%，环比+24.86%；其中新发股票+混合型基金份额652.17 亿份，同比+31.34%，环比+41.69%。3 月新发基金重返千亿份水平，且新发股混基金规模增速明显高于整体，我们认为，产品结构中股混基金份额提升有利于公募基金盈利水平提高。4）投行业务：3 月，IPO/再融资募集资金分别为107.50/629.43 亿元，同比+16.63%/+29.59%，环比+76.94%/+83.60%，随着科创板“1+6”改革深化、创业板改革政策在即，承销业务量正在稳步增加。2、3 月新开户数揭晓。上交所官网发布的最新数据显示，2026 年3 月上交所A 股新开户数为460.14 万户，同比增长50.10%，环比大幅增长82.38%。2026 年一季度新开户数也随之出炉，合计新开户1204.02 万户，同比增长61.15%。我们认为，新开户数与A 股成交额增速趋势基本一致，显示当前市场成交活跃度依旧维持较高水平。多元金融板块26 年2 月期货行业数据点评。2026 年1、2 月期货公司营收合计为79.99 亿元，同比+50.84%，净利润合计为27.55 亿元，同比+159.42%。我们认为，近期受国际局势影响大宗商品价格波动剧烈，期货投机、套保需求快速增加，期货行业景气度有望提升，或利好期货公司26Q1 业绩表现。投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。近期市场波动较大，风格转向防御模式，我们推荐商业模式成熟，且有望充分受益于规模效应的中国财险，建议关注江苏金租。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期【食品饮料】公司点评报告：安琪酵母(600298.SH)——收入符合预期，盈利有望释放（2026/04/07）第20页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地张东雪证书编号：S1350525060001 周翔证书编号：S1350525070003业绩公告：公司2025 年营收表现符合预期，全年收入达167 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润/扣非归母净利润15.4/13.6 亿元，同比增长16.6%/16.2%；其中Q4 实现营收49 亿元，同比增长15%，实现归母净利润/扣非归母净利润4.3/3.9 亿元，同比增长15.2%/19.2%。国外业务保持高质量增长，食品原料实现高增。分品类看：25 年酵母及深加工、制糖产品、包装类、食品原料以及其他产品营收分别同比+10.1%/+5.8%/-12.2%/+54.4%/-32.5%，食品原料实现高增，而25Q4 酵母系列、制糖产品营收分别同比+13%/+89%。其中，25 年酵母系列销量/吨价分别同比+15.8%/-5%，或系业务结构影响，而制糖产品25Q4 收入实现同比高增，或系晟通糖业并表贡献。分区域看，国内、国外25 年营收分别同比+4.1%/+19.9%；其中，国外经销商数量、单商收入分别同比+11%/+7%；另外，埃及工厂全年营收、净利润分别同比+37%/+10%，净利率为26.9%，其中25H2 营收、利润分别同比+36%/+2%，或受国外原材料价格波动与产品结构变化影响。成本红利驱动全年毛利率显著改善，但全年合计费用率有所提升。盈利端，公司25 年毛利率提升1.19pct至24.71%；其中25Q4 毛利率22.72%，同比-1.43pct；或主要受制糖业务影响（全年毛利率为-4.86%）。费用方面，公司25 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.17/+0.04/-0.11/+0.39pct 至5.62%/3.28%/4.05%/0.81% ，四项费用率合计同比+0.49pct ；其中，Q4 上述四项费用率分别同比-0.57/-0.44/-0.22/+0.42pct，合计同比-0.81pct。最后，25 年公司归母净利率同比+0.51pct 至9.23%，25Q4 归母净利率同比-0.01pct 至8.66%。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为19.41/21.94/24.82 亿元，同比增速为26%/13%/13%，对应PE 分别为18/16/14 倍。鉴于公司作为全球酵母龙头，国外营收保持快速增长，盈利周期预计向上，维持“买入”评级。风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题【金属新材料】公司点评报告：赣锋锂业(002460.SZ)—锂资源自给率持续提升，量增本降价升下公司盈利弹性可期（2026/04/07）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 陈婉妤证书编号：S1350524110006 陈轩证书编号：S1350525120001事件：公司发布2025 年度报告。公司2025 年实现营收230.8 亿元，同比增长22%，实现归母净利润16.1亿元（其中出售深圳易储股权投资收益13.5 亿元），同比扭亏；实现扣非归母净利润-3.9 亿元。单Q4 看，公司实现营收84.6 亿元，同比+70%，环比+35%，实现归母净利润15.9 亿元，同比扭亏，环比+185%，实现扣非净利润5.6 亿元，同环比扭亏。锂资源自给率持续提升，单吨锂盐成本大幅下降。公司25 年实现锂盐销量18.5 万吨，同比+42%，销售均价7.0 万元/吨，同比-25%，单吨生产成本5.9 万元/吨，同比-29%。锂盐单吨成本大幅下降，或主要受益于非洲Goulamina 锂矿投产，Goulamina 锂矿2026 年有望满产。锂项目持续推进，后续锂资源自给率仍有提升空间。1）Marion 项目：26 年计划进行选矿工艺升级，升级后产能提高至60 万吨SC6 锂精矿，公司预计27 年底完成。2）CO 盐湖二期4.5 万吨LCE 产能已向当地提交第21页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地环境许可申请。3）PPGS 盐湖远期产能规划15 万吨LCE。电池业务产销高速增长，打造业务新增长点。动力储能电池销量17.8Gwh，同比+117%，产量27.0Gwh（自用5.8Gwh），同比+136%。消费电池销量4.25 亿只，同比+27%。赣锋锂电25 年实现净利润3.6 亿元，同比扭亏，盈利大幅改善。盈利预测与评级：展望全年，碳酸锂供需实现反转，格局或转向紧平衡甚至短缺，锂价有望进入上行周期。公司作为锂业龙头，实现全产业链布局，锂资源自给率持续提升，锂盐产能持续扩张，公司业绩有望受益于量增本降价升，盈利弹性可期。我们预计公司26-28 年归母净利润为72/95/105 亿元，EPS 分别为3.43/4.54/5.02 元/股，对应PE 为23/18/16X，维持“增持”评级。风险提示。锂价大幅下跌风险；新能源汽车需求大幅下跌风险；储能需求大幅下跌风险。【公用环保】公司点评报告：中集安瑞科(03899.HK)——LNG 及氢氨醇业务预期高增，商业航天等有望放量（2026/04/07）查浩证书编号：S1350524060004 刘晓宁证书编号：S1350523120003 蔡思证书编号：S1350524070005事件：公司发布业绩报告，2025 年公司实现营收263.3 亿元，yoy+6.3%；归母净利润11.4 亿元，yoy+3.7%，业绩表现符合预期。清洁能源为核心驱动力，利润占比达78%。清洁能源归母净利润同比增长42%至8.8 亿元，利润占比达78%（按照总体归母净利-化工及食品部分净利测算），化工及食品分别贡献利润0.86/1.66 亿元，合计占比22%。陆上清洁能源稳健，水上清洁预期高增。LNG 凭借其低碳、灵活等属性，在能源转型及地缘政治波动的背景下重要性凸显。公司陆上LNG 储运装备稳健发展，水上LNG 船迎来高速发展，水上分部收入达64 亿元，yoy+37.6%，新签订单超100 亿元，在手订单达191.4 亿元，排产已至2028 年。焦炉气制LNG+绿色甲醇放量，运营资产有望打开第二曲线。2025 年公司鞍钢、凌钢项目全年贡献净利润约1 亿元，公司目标到2027 年形成20 万吨氢气和100 万吨LNG 的产能，未来复制可期。同时公司首个生物质制绿色甲醇项目（年产5 万吨）于2025 年12 月在湛江投产，2026 年公司有望推进加压流化床工艺及外部绿色甲醇项目。化工板块已现复苏迹象，食品板块有所承压。1）化工：受全球化工行业景气度下行影响，2025 年分部收入同比下降31.3%至21.4 亿元，但25Q4 新签订单同比、环比均有所改善，全年新签订单26.6 亿元，2025 年年底在手订单12.8 亿元，同比增长36.3%。2）液态食品：由于海外投资决策趋于谨慎，2025 年分部收入同比下降18.7%至36.2 亿元。2025 年年底在手订单下滑至21.9 亿元，公司正积极推进业务多元化，提升业务韧性。氢能、商业航天、发电等业务有望放量，分红维持51%。公司在氢能“制储运加用”环节均有布局，商业航天领域2025 年新签订单1.1 亿元，分布式发电产品在油田、工业尾气发电等场景放量，为公司提供多个潜在增量。同时公司财务稳健，分红率维持51%，与2024 年持平。盈利预测与评级：我们维持公司2026-2027 年盈利预测为14.6/17.4 亿元，新增2028 年盈利预测为20.6第22页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地亿元，当前市值对应PE 为13/11/9 倍。考虑公司业绩增长预期高增，同时氢能商业航天等多个新业务有望放量，维持“买入”评级。风险提示。化工及食品等周期下行风险；汇率波动风险；新业务不及预期风险等。第23页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983第24页/ 共24页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。