证券研究报告
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全地形车出口增长加快，中国厂商景气上行
核心观点：
全地形车出口延续高景气，2026年仍处在明显扩张阶段。2025年我国全地形
车出口数量同比增长 55.85%，2026年前 7 个月继续增长 45.25%；同期出口金
额同比增长 89.33%。在高基数下，出口数量仍保持四成以上增长，说明行业
景气并非短期脉冲，而是销售规模继续扩大的结果。平均出口单价同步提升，
进一步放大了出口金额增速。
本轮增长同时来自销量扩张和产品结构升级，企业端已经得到验证。2026年
上半年，
春风动力全地形车销量同比增长 28.78%，业务收入同比增长 51.05%，
平均单车收入由 4.65 万元提升至 5.45 万元。高端车型批量交付、销售占比
提升，使收入增速明显高于销量增速；
隆鑫通用、
九号公司等全地形车业务
收入也保持较快增长。出口数据与企业经营数据方向一致，行业销售景气上
行已有较强交叉验证。
海外增量来源更加多元，欧洲、墨西哥和加拿大贡献了较大增长。2026年前
7 个月，欧洲 15国样本全地形车出口金额同比增长 25.46%，墨西哥和加拿大
分别增长 107.20%和 76.66%，形成较大新增出口金额。同期美国方向出口数
量基本持平、金额同比下降 14.69%，说明本轮行业增长并不依赖单一美国市
场。海外渠道扩张与多市场放量，增强了中国厂商销售增长的持续性。
行业销售景气明显强于盈利景气，当前仍处于“量价扩张、利润传导分化”
阶段。九号公司全地形车、
涛涛车业动力运动产品毛利率均有所提升，部分
业务已经实现收入与毛利同步改善；但春风动力整体毛利率回落，同时受到
汇兑损失和研发投入增加影响，净利润增速明显低于收入增速。行业当前最
明确的景气信号仍在销量、收入和产品结构端，盈利改善尚未形成全行业同
步加速。综合判断，全地形车行业景气度继续向上，但现阶段属于销售扩张
主导，盈利弹性仍在逐步释放。
风险提示：
上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价
格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情
况。仅供投资分析时参考。
第一创业证券研究所
分析师：刘笑瑜
证书编号：S1080525070001
电话：0755-23838239
邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com
行业研究
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一、出口与企业销售同时增长，景气上行已经得到验证
全地形车出口延续较快增长，行业出货规模持续扩大。2025 年我国全地形车出口
101.93 万辆，同比增长 55.85%；出口金额 13.87 亿美元，同比增长 55.82%。2026
年前 7 个月，出口数量达到 76.87万辆，同比增长 45.25%；出口金额达到 14.25 亿
美元，同比增长 89.33%。在 2025年出货规模明显扩大的基础上，2026 年出口数量
继续增长超过四成，出口金额已超过上年全年水平，中国全地形车出口业务保持较
高销售景气。
平均出口单价提高，进一步扩大出口金额增幅。2025年，全地形车出口金额与数量
增速基本一致，全年平均出口单价同比基本持平，增长主要来自出货量增加。2026
年前 7 个月，平均出口单价由上年同期的 1,422.47美元/辆提高至 1,854.21美元/
辆，同比增长 30.35%。出货量增加叠加平均单价提升，推动出口金额增长接近九成，
本轮出口扩张已形成数量与单车出口金额的双重支撑。
7 月出口增长有所放缓，量价仍保持同比上升。2026 年 7 月，全地形车出口 12.12
万辆，同比增长 16.07%；出口金额 2.03亿美元，同比增长 62.40%。前 7 个月出口
数量、金额累计增速分别较上半年回落 7.17和 5.37 个百分点。进入下半年后出货
增速有所下降，平均单价提高继续支撑出口金额较快增长，销售规模延续扩张。
图 1 我国全地形车一般贸易出口数量与金额累计同比
资料来源：海关总署、第一创业研究所整理
主要厂商销量与收入同步增长，出口扩张已体现在企业经营中。2026年上半年，春
风动力全地形车销量达到 13.11 万台，较上年同期 10.18万台增长 28.78%；相关业
务收入达到 71.46 亿元，同比增长 51.05%。实际销量增加构成收入增长的基础，单
车收入提高进一步扩大了销售增幅。同期，隆鑫通用全地形车收入达到 5.72亿元，
同比增长 109.39%；九号公司全地形车收入达到 7.10亿元，同比增长 31.90%。三家
厂商全地形车业务收入增速均超过 30%，销售扩张覆盖不同规模的企业，与出口增
长方向一致。
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其他相关业务同样保持增长，企业间增长幅度有所差异。
林海股份 2026 年上半年国
际市场特种车辆收入达到 3.68 亿元，同比增长 63.37%，海外销售明显增加；涛涛
车业包含全地形车与越野摩托车的动力运动产品收入达到 5.32 亿元，同比增长
8.62%，增长相对温和。核心全地形车业务与相关产品业务均实现收入增长，行业销
售扩张具有一定覆盖面。
表 1 2026 年上半年主要厂商全地形车及相关业务收入增长情况
资料来源：ifind、第一创业研究所整理
中国全地形车出口业务延续景气上行，当前处于销量与销售收入共同扩张阶段。2025
年出货规模快速扩大，2026年数量增长与平均出口单价提高共同推动出口金额上升，
主要厂商的实际销量和相关业务收入同步增加。7月增速回落体现了增长节奏放缓，
行业销售规模仍在扩大，出口及企业经营端的增长趋势保持一致。
二、车型升级提高单车收入，市场拓展带来新增销量
从龙头来看，是销量增加与单车收入共同提高，从而推动了全地形车业务收入增长。
2026年上半年，春风动力全地形车销量由上年同期的10.18万台增加至13.11万台，
同比增长 28.78%；平均单车收入由 4.65万元提高至 5.45万元，同比增长 17.29%，
带动相关业务收入增长 51.05%。销量扩张构成收入增长的基础，单车收入提高进一
步扩大了收入增幅，产品结构改善的作用已经体现在实际销售中。
高端车型进入批量销售阶段，是单车收入提高的重要原因。春风动力 2026年上半年
实现旗舰车型 Z10 批量交付，进入北美高端价格区间；U10PRO、Z10-4 等高端车型
销售占比提高，拉动整体产品均价上行。同时，Z10-4、C4、C5、G5 等新品覆盖家
用代步、专业作业和户外探险等用途，进一步扩大产品覆盖范围。隆鑫通用同期推
出 XWolf1000 电子油门版本和 UWolf1000 等车型，围绕操控稳定性、重载运输和作
业续航完善产品性能。国内厂商正通过增加高端车型、改善使用性能，扩大在较高
价格区间的产品供给。
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图 2 春风动力全地形车销量与平均单车收入同步提高
资料来源：ifind、第一创业研究所整理
海外渠道持续扩张，为新品销售和新增订单提供支撑。春风动力 2025年全年新增全
地形车销售渠道 298 家，渠道总量超过 3,100家；2026年上半年，亚太、拉美等市
场继续增加经销商，订单规模同步扩大。欧洲市场通过 CFMOTO 与 GOES双品牌运营，
覆盖不同产品定位和客户群体；北美市场则重点增加高端车型销售。不同市场分别
通过渠道扩张和车型升级扩大收入，使企业增长同时获得销售覆盖面扩大与产品结
构改善的支持。
欧洲、墨西哥及加拿大方向出货增加，构成分国别样本中的主要增长来源。按商品
编码 87031011分国别出口数据统计，2026 年前 7 个月，我国对欧洲 15 国样本出口
21.03 万辆，同比增长 23.85%；出口金额 34.31亿元，同比增长 25.46%，增长主要
由出货量增加推动。同期，对墨西哥出口数量增长86.36%，金额增长107.20%至17.76
亿元；对加拿大出口数量增长 47.80%，金额增长 76.66%至 9.20亿元。墨西哥和加
拿大方向出口金额增速均高于数量增速，体现出出货增加与平均出口单价提高的共
同作用。
美国方向出口表现偏弱，多市场出货增长抵消了其金额下降。2026年前 7个月，我
国对美国出口全地形车 11.33 万辆，同比基本持平；出口金额 10.62 亿元，同比下
降 14.69%。同期，欧洲 15国样本、墨西哥和加拿大方向出口金额分别增加 6.96 亿
元、9.19 亿元和 3.99亿元，合计增加 20.14亿元，明显超过美国方向 1.83 亿元的
降幅。分地区看，本轮出口扩张的增量主要来自上述非美国目的地，美国方向尚未
形成数量与金额同步增长。
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图 3 主要出口目的地全地形车出口金额对比（2025—2026年 1—7 月）
资料来源：ifind、第一创业研究所整理
产品结构改善与多市场出货增长，共同支撑中国全地形车出口业务景气上行。高端
车型销售增加提高了企业单车收入，海外渠道拓展扩大了销售覆盖面，欧洲、墨西
哥及加拿大等方向形成了较大出口增量。中国厂商当前处于销量扩张与产品结构改
善共同推动的销售增长阶段。
三、销售增长快于利润增长，成本与汇率削弱盈利改善
部分全地形车业务毛利率提高，销售扩张已带来毛利增量。2026年上半年，九号公
司全地形车业务毛利率由上年同期的 25.86%提高至 27.10%，增加 1.24 个百分点；
业务毛利由 1.39亿元增加至 1.92 亿元，同比增长 38.20%，高于同期 31.90%的收入
增速。收入增长与毛利率提升共同作用，增强了该业务的盈利贡献。同期，涛涛车
业动力运动产品毛利率达到 31.90%，同比提高 1.19个百分点，收入增长 8.62%，营
业成本增长 6.75%，相关业务也实现了收入与毛利率同步改善。
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图 4 九号公司全地形车与涛涛车业动力运动产品毛利率变化
资料来源：ifind、第一创业研究所整理
春风动力整体毛利率回落，净利润增长明显低于收入增长。2026年上半年，公司实
现营业收入133.86亿元，同比增长35.82%；归母净利润10.65亿元，同比增长6.26%，
归母净利率由 10.17%降至 7.95%。同期营业成本增长 37.94%，快于收入增长，综合
毛利率由 28.38%降至 27.26%，下降 1.12个百分点。销售规模扩大仍带动毛利增加
8.52亿元，但毛利增速为 30.48%，已低于收入增速，成本增长削弱了销售扩张的利
润贡献。
汇兑损失与研发费用增加，进一步限制净利润增长。春风动力 2026 年上半年汇兑损
失达到 2.56 亿元，上年同期为 0.03亿元，推动财务费用由上年同期的-1.13 亿元
升至 1.30亿元，同比增加 2.43亿元。同期研发费用由 5.49亿元增至 7.86 亿元，
同比增长 43.24%，研发费用率由 5.57%提高至 5.87%。财务费用与研发费用合计增
加 4.80亿元，相当于同期新增毛利的 56.37%，抵消了超过一半的毛利增量。销售、
管理费用增速虽然低于收入增速，但费用摊薄仍不足以抵消毛利率回落及上述费用
增加的影响。
表 2 春风动力收入增长向净利润传导的主要影响项
资料来源：ifind、第一创业研究所整理
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其他主业盈利下降，也会削弱全地形车增长对公司利润的贡献。九号公司 2026年上
半年全地形车毛利增加 0.53亿元，但电动两轮车业务毛利率由 23.71%降至 17.18%，
毛利由 16.17 亿元降至 12.88 亿元，减少 3.30亿元，降幅明显超过全地形车业务的
毛利增量。同期，公司整体归母净利润为 10.08亿元，同比下降 18.79%。全地形车
业务收入和毛利均在增长，较大规模主业的盈利回落仍对公司整体利润形成拖累，
产品业务的景气变化与公司净利润表现出现差异。
虽然部分厂商已实现相关业务收入、毛利率和毛利的共同改善，但成本增长、汇兑
损失及研发投入增加，限制了销售增长向净利润的传导。当前行业仍处于销售扩张
主导的上行阶段，盈利改善集中在部分产品业务，企业整体利润表现尚未同步走强。
但综合来看，中国全地形车出口业务的销售景气已经上行。
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