证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报
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行业投资评级
中性|维持
行业基本情况
收盘点位 5813.57
52 周最高 7402.89
52 周最低 5708.83
行业相对指数表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
研究所
分析师:王泽军
SAC 登记编号:S1340525110003
Email:wangzejun@cnpsec.com
近期研究报告
《20260928-流动性低位平稳运行，板
块 估 值 相 对 优 势 依 然 明 显 》 -
2026.09.28
证券行业报告（2026.09.28-2026.09.30）
港股券业景气上行，跨境业绩对冲优势凸显
⚫ 投资要点
首先，已披露的香港证券业上半年业绩直接形成基本面强支撑：
全行业净盈利同比增21%至517 亿港元，市场交易总额创下149 万亿
港元历史新高， 活跃客户数同比增长10%，2026 年上半年行业级的高
景气， 将直接转化为拥有成熟海外业务分支机构的中资券商的营收增
量，成为其区别于纯境内业务券商的独立盈利曲线。其次，当前A 股
本土交投阶段性收缩的背景下，海外业务形成了极强的收益对冲效
果：在境内股基交易额回落、两融余额阶段性探底的环境中，布局完
善的跨境券商可依托香港市场的交投热度、 跨境投行业务、 全球财富
管理通道， 抵消境内经纪业务的短期波动， 盈利稳定性显著优于行业
平均水平。建议优先关注海外营收占比高、 香港子公司业务链条完整
的头部券商，既把握境内市场后续估值修复红利， 又能持续兑现海外
业务的长期增长红利。
⚫ 行业基本面跟踪
9 月 3 日至 9 月 30 日，Shibor3M 利率整体高度平稳运行，利率
水平几乎完全锚定于 1.43%附近，仅在 9 月 20 日出现单日微幅上行
至1.431%的极窄波动， 随后迅速回归。 区间内利率最大值与最小值之
差仅为0.001 个百分点， 波动幅度极为有限， 反映出银行间市场中期
资金供求处于均衡偏松状态， 市场对跨季资金面的预期较为稳定， 流
动性分层压力不明显。尽管9 月通常面临季末考核、MPA 等时点性扰
动，但本期数据并未显示季末冲高迹象。未来1-2 周，基于当前利率
走势的惯性特征和资金面环境的稳定性，Shibor3M 利率大概率将继续
在 1.43%附近窄幅运行。但国庆假期后资金面季节性变化、央行公开
市场操作节奏以及四季度货币政策取向等亦可能带来一定边际影响。
近期股基交易额整体呈现高位回落的运行格局。8 月上旬交易额
从26,953 亿元快速攀升至31,961 亿元， 达到近期峰值区间， 随后交
易额有所回落，但 8 月下旬日均仍维持在 24,000 亿元以上的较高水
平，整个8 月日均27,036.50 亿元。进入9 月后，交易额中枢明显下
移， 多数交易日运行在20,000 亿元至25,000 亿元区间。9 月22 日到
达27,343 亿元的阶段性高点后，交易额再度回落，尤其9 月 29 日、
9 月 30 日连续两日缩量至 18,702 亿元和 19,255 亿元，创下近期新
低， 显示市场活跃度可能已降至阶段性冰点。 整个9 月日均22,854.72
亿元，较8 月下降4,181.78 亿元，降幅15.47%。节后往往伴随一定
的交易活跃度回升， 预计部分资金可能在节后重新入场， 对交易额形
成一定支撑，但回升幅度可能较为有限。
近一个多月来， 两融余额在8 月中旬触及26,979.13 亿元的阶段
性高点后，便开始一轮持续约六周的震荡下行。 9 月22 日余额短暂
回升至26,563.08 亿元后再度走弱，9 月 24 日至28 日连续三个交易
-21%
-18%
-15%
-12%
-9%
-6%
-3%
0%
3%
6%
2025-10 2025-12 2026-02 2026-05 2026-07 2026-09
证券Ⅱ 沪深300
发布时间：2026-10-08
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日下滑， 最终于9 月29 日收于26,089.90 亿元， 创下报告期内新低，
显示市场杠杆资金有离场迹象。 一方面， 适度宽松的货币政策基调为
市场提供了流动性支撑；另一方面，政策强调“精准滴灌”而非全面宽
松， 可能使得部分高风险偏好资金难以获得增量流动性支持， 过节效
应亦使得杠杆资金入市意愿边际减弱。 预计未来1 到 2 周融资融券余
额或在 26,000 亿元附近寻求支撑，央行货币政策取向和年内降准预
期继续为市场提供流动性底部支撑 ，但另一方面，美联储加息不确
定性可能仍将压制杠杆资金的风险偏好。
截至2026 年9 月30 日，中债新综合指数（总值）财富指数收于
256.7380，较 8 月末（255.9102）累计上涨 0.32%。9 月全月指数整
体震荡上行，月内最低点出现在 9 月 2 日（255.9972） ，最高点出现
在9 月29 日（256.9259） 。但9 月30 日单日下跌0.07%（-0.1879），
为9 月最大单日跌幅。 这一回调或与季末资金面扰动及部分机构止盈
操作有关。进入 10 月后，季末扰动因素将自然消退，预计资金面有
望重回均衡偏松格局， 对债市形成正向支撑。 但考虑到9 月全月累计
涨幅已达 0.32%，短期内进一步大幅上行的空间可能相对有限，指数
可能温和抬升。
最近一个月 10 年期国债收益率整体呈现先上行后回落、月末小
幅翘尾的走势。8 月31 日收益率为1.6883%，9 月30 日收于1.6822%，
月度累计下行0.61bp，整体波动幅度有限，呈现典型低位窄幅震荡。
其中，9 月 29 日下探至 1.6670%，为近期最低点。9 月 30 日反弹至
1.6822%，可能受跨季资金面扰动及国庆节前避险情绪影响。当前在
央行精准调控和基本面弱修复的共同作用下， 收益率既缺乏大幅下行
的催化，也缺乏显著上行动力，预计未来1-2 周 10 年期国债收益率
将维持低位窄幅震荡格局。9 月，沪深300 股债利差整体呈现震荡上
行走势。其中 9 月 1 日 5.0474%，中旬利差升至 5.20%之上，随后在
9 月最后一周加速上行，9 月28 日单日跳升近20 个基点至5.3854%，
为近两月最大单日涨幅。 当前权益市场缺乏明确方向， 债券收益率维
持低位,预计未来1-2 周（10 月上旬至中旬）股债利差可能将呈现高
位震荡格局，运行区间大概率在5.25%-5.40%之间。
⚫ 行情回顾
上周A 股申万证券Ⅱ行业指数下跌3.44%， 沪深300 指下跌3.53%，
证券Ⅱ指数跑赢沪深300 指数0.09 个pct。 券商板块 （证券Ⅱ） 相对
1 年前下跌16.76%，远超沪深300 指数4.23%的跌幅。从行业排名来
看，上周A 股证券Ⅱ与31 个申万一级行业比较，排名第20，弱于非
银金融板块。 港股证券和经纪板块， 与恒生综合行业指数中各指数相
比较，排名第9，+0.142%，表现弱于金融业整体。
⚫ 风险提示：
后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。
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目录
1 行业新闻 ................................ ................................ ................. 5
2 行业基本面跟踪 ................................ ................................ ........... 6
2.1 SHIBOR3M 利率 ................................ ................................ ........ 6
2.2 股基成交额 ................................ ................................ ........... 6
2.3 两融情况 ................................ ................................ ............. 7
2.4 债券市场指数及成交金额 ................................ ............................... 8
2.5 股债利差 ................................ ................................ ............. 8
3 行情回顾 ................................ ................................ ................. 9
4 风险提示 ................................ ................................ ................ 11
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图表目录
图表 1： SHIBOR3M 利率（%） ................................ ............................. 6
图表 2： 股基交易额（亿元） ................................ ............................. 6
图表 3： 两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比 ................................ ......... 7
图表 4： 中债新综合指数（财富指数） ................................ ..................... 8
图表 5： 沪深债券成交金额（亿元） ................................ ....................... 8
图表 6： 股债利差%(沪深300、10 年期国债) ................................ ................ 9
图表 7： 中债国债到期收益率%:10 年 ................................ ...................... 9
图表 8： 一年来券商与 A 股沪深300 指数涨跌幅对比情况 ................................ .... 10
图表 9： 上周券商在 A 股申万一级行业涨跌幅中排序情况 ................................ .... 10
图表 10： 上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况 .......................... 11
图表 11： 上周 A 股券商涨跌幅前5 位及后5 位 ................................ ............. 11
图表 12： 上周港股证券和经纪涨跌幅前5 位及后5 位 ................................ ....... 11
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1 行业新闻
香港证监会： 上半年香港证券业净盈利增21%至 517 亿港元。香港证监会10
月6 日发布最新一份证券业财务回顾报告， 香港证券业在今年上半年录得稳健增
长，净盈利增加21%至517 亿元。证券经纪行的交易活动增长强劲，客户参与度
日益上升， 使盈利较2025 年下半年大幅增加。 在2026 年1 月至6 月期间， 证券
经纪行的交易总额较 2025 年下半年跃升 24%，创下 149.0 万亿元的纪录；截至
2026 年 6 月的活跃客户人数亦增加10%至约570 万。在经纪行的主要收入来源当
中，交易佣金及利息收入较 2025 年下半年增加 13%至 454 亿元，部分抵销了资
产管理相关费用收入下降21%至244 亿元的影响。因此，行业总收入大致保持平
稳。 支出方面， 开支及利息支出轻微下跌2%， 有助推动盈利增长。香港联合交易
所有限公司（联交所）参与者的合计净盈利总额为237 亿元，增幅达20%。按成
交额计规模属中型的B 组经纪行表现最佳，其净盈利急升37%至128 亿元。其次
为C 组经纪行，其净盈利增长24%至45 亿元。
券商文化建设评估“指挥棒”迎系统性重塑，基础指标由 51 项精简至 38 项。
中国证券报· 中证金牛座记者从业内获悉， 中国证券业协会日前就修订后的 《证
券公司文化建设实践评估办法（征求意见稿） 》及《证券公司文化建设实践评估
指标（征求意见稿） 》向行业征求意见。据悉，这是《评估办法》自2022 年4 月
发布以来的一次重要修订， 主线十分清晰——以积极培育 “五要五不” 中国特色
金融文化为牵引， 把党建引领、 廉洁从业的要求更深地嵌入行业评估的 “指挥棒” ，
同时根据新形势、新要求，对评估主体范围、评估指标内容、评估工作的组织实
施等相关要求进行了优化调整。此次修订最直观的变化是指标体系的 “重构” 与
“瘦身” 。在基础指标、加分指标、扣分指标的总体框架下，基础指标进一步明
确为重点关注事项和公司自评事项两部分： 前者由协会复核， 后者由公司自我评
定、 协会不再复核， 转而在文化建设自律检查中予以关注。 全部指标按党建政治
引领、廉洁从业管理、合规稳健经营、智库作用发挥、行业形象塑造、保障体系
实施六大类别重新归类。与此同时，中证协对原有51 项基础指标逐项评估，将
过于宽泛、难以落地、彼此重复的内容合并删减，调整后保留重点关注事项 13
项、公司自评事项25 项，共计38 条，重点更为突出。
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2 行业基本面跟踪
2.1 SHIBOR3M 利率
9 月 3 日至 9 月 30 日，Shibor3M 利率整体高度平稳运行，利率水平几乎完
全锚定于 1.43%附近，仅在 9 月 20 日出现单日微幅上行至1.431%的极窄波动，
随后迅速回归。 区间内利率最大值与最小值之差仅为0.001 个百分点， 波动幅度
极为有限，反映出银行间市场中期资金供求处于均衡偏松状态， 市场对跨季资金
面的预期较为稳定，流动性分层压力不明显。尽管9 月通常面临季末考核、MPA
等时点性扰动， 但本期数据并未显示季末冲高迹象。未来1-2 周， 基于当前利率
走势的惯性特征和资金面环境的稳定性，Shibor3M 利率大概率将继续在1.43%附
近窄幅运行。 但国庆假期后资金面季节性变化、 央行公开市场操作节奏以及四季
度货币政策取向等亦可能带来一定边际影响。
图表1：SHIBOR3M 利率（%） 图表2：股基交易额（亿元）
资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所
2.2 股基成交额
近期股基交易额整体呈现高位回落的运行格局。8 月上旬交易额从26,953 亿
元快速攀升至 31,961 亿元，达到近期峰值区间，随后交易额有所回落，但 8 月
下旬日均仍维持在24,000 亿元以上的较高水平， 整个8 月日均27,036.50 亿元。
进入9 月后， 交易额中枢明显下移， 多数交易日运行在20,000 亿元至25,000 亿
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元区间。9 月 22 日到达 27,343 亿元的阶段性高点后，交易额再度回落，尤其 9
月29 日、9 月30 日连续两日缩量至18,702 亿元和19,255 亿元， 创下近期新低，
显示市场活跃度可能已降至阶段性冰点。整个9 月日均22,854.72 亿元，较8 月
下降4,181.78 亿元，降幅15.47%。节后往往伴随一定的交易活跃度回升，预计
部分资金可能在节后重新入场， 对交易额形成一定支撑，但回升幅度可能较为有
限。
2.3 两融情况
图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比
资料来源：iFind，中邮证券研究所
近一个多月来，两融余额在 8 月中旬触及 26,979.13 亿元的阶段性高点后，
便开始一轮持续约六周的震荡下行。 9 月 22 日余额短暂回升至26,563.08 亿元
后再度走弱，9 月 24 日至 28 日连续三个交易日下滑，最终于 9 月 29 日收于
26,089.90 亿元，创下报告期内新低，显示市场杠杆资金有离场迹象。一方面，
适度宽松的货币政策基调为市场提供了流动性支撑； 另一方面， 政策强调“精准滴
灌”而非全面宽松，可能使得部分高风险偏好资金难以获得增量流动性支持，过节
效应亦使得杠杆资金入市意愿边际减弱。预计未来 1 到 2 周融资融券余额或在
26,000 亿元附近寻求支撑，央行货币政策取向和年内降准预期继续为市场提供
流动性底部支撑 ，但另一方面，美联储加息不确定性可能仍将压制杠杆资金的风
险偏好。
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2.4 债券市场指数及成交金额
截至2026 年 9 月 30 日， 中债新综合指数 （总值） 财富指数收于256.7380，
较 8 月末（255.9102）累计上涨 0.32%。9 月全月指数整体震荡上行，月内最低
点出现在9 月 2 日（255.9972） ，最高点出现在9 月 29 日（256.9259）。但 9 月
30 日单日下跌0.07%（-0.1879） ， 为9 月最大单日跌幅。 这一回调或与季末资金
面扰动及部分机构止盈操作有关。进入 10 月后，季末扰动因素将自然消退，预
计资金面有望重回均衡偏松格局， 对债市形成正向支撑。但考虑到9 月全月累计
涨幅已达0.32%，短期内进一步大幅上行的空间可能相对有限，指数可能温和抬
升。
图表4：中债新综合指数（财富指数） 图表5：沪深债券成交金额（亿元）
资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所
从9 月全月来看， 沪深债券成交额整体高位震荡但中枢微降。其中，9 月 21
日成交额 32,134.38 亿元，9 月 28 日 32,130.96 亿元，两者均为月内高点，可
能与机构投资者在季末前的调仓换仓、 以及跨季资金面安排带来的债券交易需求
集中释放有关。9 月30 日成交额骤降至27,354.21 亿元， 较前一交易日 （9 月29
日）大幅减少 1,606.16 亿元，降幅达 5.55%，同时较月内日均低 10.32%。这一
显著缩量可能主要受国庆长假效应影响，部分资金提前离场或进入观望状态。
2.5 股债利差
最近一个月 10 年期国债收益率整体呈现先上行后回落、月末小幅翘尾的走
势。8 月31 日收益率为1.6883%，9 月30 日收于1.6822%， 月度累计下行0.61bp，
请务必阅读正文之后的免责条款部分 9
整体波动幅度有限，呈现典型低位窄幅震荡。其中，9 月 29 日下探至 1.6670%，
为近期最低点。9 月30 日反弹至1.6822%，可能受跨季资金面扰动及国庆节前避
险情绪影响。当前在央行精准调控和基本面弱修复的共同作用下， 收益率既缺乏
大幅下行的催化，也缺乏显著上行动力，预计未来 1-2 周 10 年期国债收益率将
维持低位窄幅震荡格局。
图表6：股债利差%(沪深 300、10 年期国债) 图表7：中债国债到期收益率%:10 年
资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所
9 月，沪深 300 股债利差整体呈现震荡上行走势。其中 9 月 1 日 5.0474%，
中旬利差升至5.20%之上， 随后在9 月最后一周加速上行，9 月28 日单日跳升近
20 个基点至5.3854%， 为近两月最大单日涨幅。当前权益市场缺乏明确方向，债
券收益率维持低位,预计未来1-2 周（10 月上旬至中旬）股债利差可能将呈现高
位震荡格局，运行区间大概率在5.25%-5.40%之间。
3 行情回顾
上周 A 股申万证券Ⅱ行业指数下跌 3.44%，沪深 300 指下跌 3.53%，证券Ⅱ
指数跑赢沪深300 指数0.09 个pct。券商板块 （证券Ⅱ） 相对1 年前下跌16.76%，
远超沪深300 指数4.23%的跌幅。
从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 20，
弱于非银金融板块。 港股证券和经纪板块， 与恒生综合行业指数中各指数相比较，
排名第9，+0.142%，表现弱于金融业整体。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 10
图表8：一年来券商与 A 股沪深 300 指数涨跌幅对比情况
资料来源：iFind，中邮证券研究所
图表9：上周券商在 A 股申万一级行业涨跌幅中排序情况
资料来源：iFind，中邮证券研究所
上周 A 股券商涨幅前列的是：
红塔证券 1.74%、
山西证券 0.78%、
国金证券
0.37%。港股证券和经纪板块涨幅前列的是：盛源控股27.692%、昌利控股17.829%、
民银资本16.667%、中泽丰13.333%、南华金融10.345%。
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图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况
资料来源：iFind，中邮证券研究所
图表11：上周 A 股券商涨跌幅前 5 位及后 5 位 图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前 5 位及后 5 位
资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所
4 风险提示
后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等
利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立， 公司注册资本61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪， 证券自营， 证券投资咨询， 证券资产管理， 融资融券， 证券投资基金销售， 证券
承销与保荐， 代理销售金融产品， 与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问， 具备展业的各项资格。 截至2025 年
10 月底， 公司在全国设有58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公
司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力， 通过强化 “自营+协同” 发展模式， 实现快速发展， 当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
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