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Qqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqq [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 29 日
证 券研究报告 •26 年三季报点评
持有 （ 维持）
当前价： 11.20 元
三全食品（002216） 食 品饮料 目标价： —— 元（ 6 个月）
Q3 收入端延续增长，毛利率下行拖累盈利
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话： 023-63786049
邮箱： zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009
电话： 023-63786049
邮箱： ssl@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 8.79
流通 A 股(亿股) 6.31
52 周内股价区间(元) 11.01-14.65
总市值 (亿元) 98.47
总资产 (亿元) 70.59
每股净资产(元) 4.98
相关 研究
[T able_Report] 1. 三全食品（002216）：Q2直营渠道增速
亮眼，定制化业务表现出色
(2026-08-31)
2. 三全食品（002216）：26Q1 表现亮眼，
盈利能力逐步改善 (2026-04-30)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收54.4 亿元，同比+8.7%；
归母净利润 4.1亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比+5.6%。其
中 26Q3实现营收 15.3亿元， 同比+6.8%； 归母净利润0.5亿元， 同比-41.0%；
扣非归母净利润 0.3 亿元，同比-36.7%。
主营业务保持增长， 产品创新及渠道拓展持续推进。26Q3公司营收延续增长趋
势，但较前三季度累计增速有所放缓。1、分产品看，公司在速冻米面制品领域
具有较强的品牌和渠道基础，持续推进汤圆、水饺等传统产品升级，并通过差
异化口味、产品规格及消费场景拓展巩固零售基本盘。与此同时，公司积极布
局速冻调理食品、肉制品及其他便捷食品，推动产品结构由传统米面向多品类
延伸， 以满足家庭消费和餐饮客户对便捷化、 标准化产品的需求。2、 分渠道看，
传统商超仍是公司零售业务的重要基础，公司持续优化终端陈列及渠道产品结
构，积极适配会员商超、即时零售等新型消费渠道，推动渠道布局更加多元化。
餐饮业务方面，公司依托生产规模及供应链优势，为连锁餐饮、团餐及中小餐
饮客户提供标准化产品，同时通过产品定制及客户拓展培育新增量。
毛利率同比下降，降费未能完全对冲成本及结构压力。1、毛利率方面，26Q3
毛利率为 17.7%， 同比-4.7pp， 预计主要受到产品及渠道结构变化、 部分原材料
成本和市场竞争等因素影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.5pp 至
13.5%，管理费用率同比-1.0pp至 2.6%。公司持续推进渠道费用优化及经营效
率提升， 费用率下降对利润形成一定支撑， 但未能完全抵消毛利率下滑影响。3、
其他利润项目方面，26Q3其他收益同比增加约 0.2亿元，但投资收益同比减少
约 0.2亿元， 公允价值变动收益亦有所下降， 相关项目变化对报表利润形成扰动。
综合来看，26Q3归母净利率为 3.2%，同比-2.6pp；扣非归母净利率为 2.0%，
同比 -1.3pp，核心盈利能力有所下降。
产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本
盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子
骨、虾滑等休闲调理产品。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通
过联合创新、 专属服务团队及柔性排产提升响应效率， 团餐推出“自选水饺” “安
心煮”等场景化产品，即时零售及B 端集采同步拓展。展望 Q4，速冻食品进入
传统消费旺季，随着终端备货及家庭消费需求增加，收入增长有望获得一定支
撑，但利润改善仍需观察毛利率修复及费用投放效率。公司产品与渠道改革持
续推进，期待后续经营质量逐步改善。
盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.66 元、0.72 元、0.78
元，对应动态 PE 分别为 17 倍、16 倍、14 倍，维持“持有”评级。
风险提示： 餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 65.41 71.26 77.40 82.74
增长率 -1.38% 8.95% 8.61% 6.90%
归属母公司净利润（亿元） 5.45 5.78 6.31 6.83
增长率 -27.29% 6.06% 9.18% 8.28%
每股收益 EPS（元） 0.62 0.66 0.72 0.78
净资产收益率 ROE 11.85% 11.45% 11.39% 11.26%
PE 18 17 16 14
PB 2.11 1.92 1.75 1.60
数据来源：Wind ，
西南证券
-15%
-5%
4%
14%
23%
33%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
三全食品 沪深300
三 全食品（ 002216） 26 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 65.41 71.26 77.40 82.74 净利润 5.53 5.87 6.40 6.93
营业成本 49.68 53.84 58.10 61.96 折旧与摊销 1.44 1.42 1.54 1.64
营业税金及附加 0.55 0.61 0.66 0.71 财务费用 0.10 -0.41 -0.38 -0.59
销售费用 8.45 8.84 9.75 10.43 资产减值损失 -0.33 -0.38 -0.38 -0.38
管理费用 2.32 2.07 2.17 2.48 经营营运资本变动 -0.97 -8.51 1.15 0.14
财务费用 0.10 -0.41 -0.38 -0.59 其他 -0.91 0.13 -0.04 0.01
资产减值损失 -0.33 -0.38 -0.38 -0.38 经营活动现金流净额 4.86 -1.90 8.29 7.76
投资收益 1.39 0.40 0.40 0.40 资本支出 0.21 -3.00 -2.00 -1.00
公允价值变动损益 0.06 0.02 0.03 0.03 其他 3.26 0.42 0.43 0.43
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 3.47 -2.58 -1.57 -0.57
营业利润 6.64 7.12 7.91 8.56 短期借款 -0.60 -5.40 0.00 0.00
其他非经营损益 0.14 0.19 0.04 0.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 6.78 7.31 7.96 8.61 股权融资 -0.26 0.00 0.00 0.00
所得税 1.25 1.45 1.55 1.67 支付股利 -5.03 -1.36 -1.44 -1.58
净利润 5.53 5.87 6.40 6.93 其他 2.72 0.40 0.38 0.59
少数股东损益 0.08 0.09 0.09 0.10 筹资活动现金流净额 -3.17 -6.36 -1.06 -0.99
归属母公司股东净利润 5.45 5.78 6.31 6.83 现金流量净额 5.10 -10.84 5.66 6.20
资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 19.76 8.92 14.58 20.79 成长能力
应收和预付款项 2.99 3.88 3.66 4.06 销售收入增长率 -1.38% 8.95% 8.61% 6.90%
存货 9.83 11.06 11.89 12.66 营业利润增长率 -0.24% 7.22% 11.16% 8.21%
其他流动资产 11.91 11.79 11.82 11.86 净利润增长率 1.94% 6.06% 9.18% 8.28%
长期股权投资 2.32 2.32 2.32 2.32 EBITDA 增长率 2.64% -0.69% 11.66% 5.99%
投资性房地产 0.66 0.66 0.66 0.66 获利能力
固定资产和在建工 程 18.66 20.32 20.86 20.30 毛利率 24.05% 24.45% 24.94% 25.11%
无形资产和开发支 出 2.20 2.13 2.06 1.98 三费率 16.62% 14.73% 14.91% 14.89%
其他非流动资产 13.30 13.30 13.29 13.28 净利率 8.45% 8.23% 8.27% 8.38%
资产总计 81.64 74.39 81.15 87.91 ROE 11.85% 11.45% 11.39% 11.26%
短期借款 5.40 0.00 0.00 0.00 ROA 6.77% 7.88% 7.89% 7.89%
应付和预收款项 16.13 17.39 18.95 20.14 ROIC 102.12% 54.89% 42.02% 47.05%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.51% 11.40% 11.72% 11.62%
其他负债 13.44 5.76 6.00 6.22 营运能力
负债合计 34.97 23.15 24.95 26.36 总资产周转率 0.80 0.91 1.00 0.98
股本 8.79 8.79 8.79 8.79 固定资产周转率 4.02 4.27 4.32 4.47
资本公积 2.58 2.58 2.58 2.58 应收账款周转率 29.08 25.36 24.86 26.45
留存收益 35.36 39.78 44.64 49.90 存货周转率 4.73 5.03 4.96 4.95
归属母公司股东权 益 46.66 51.15 56.01 61.26 销 售商 品 提 供劳 务 收 到现 金 / 营业 收 入 110.42% — — —
少数股东权益 0.01 0.10 0.19 0.29 资本结构
股东权益合计 46.67 51.24 56.20 61.56 资产负债率 42.83% 31.12% 30.74% 29.98%
负债和股东权益合计 81.64 74.39 81.15 87.91 带息债务 /总负债 15.44% 0.00% 0.00% 0.00%
流动比率 1.38 1.74 1.89 2.09
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.07 1.20 1.35 1.55
EBITDA 8.18 8.13 9.07 9.62 股利支付率 92.35% 23.57% 22.90% 23.09%
PE 18.07 17.04 15.61 14.41 每股指标
PB 2.11 1.92 1.75 1.60 每股收益 0.62 0.66 0.72 0.78
PS 1.51 1.38 1.27 1.19 每股净资产 5.31 5.83 6.39 7.00
EV/EBITDA 7.04 7.75 6.32 5.32 每股经营现金 0.55 -0.22 0.94 0.88
股息率 5.11% 1.38% 1.47% 1.60% 每股股利 0.57 0.15 0.16 0.18
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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三 全食品（ 002216） 26 年 三季报点评
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