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业绩简评
2026年 10月 27 日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现
营业收入1658.49亿元（同比-4.1%） ，归母净利润78.22亿元（同
比-47.3%） ；其中三季度实现营收589.40（同比-3.3%） ，归母净利
润 12.36亿元（同比-77.8%） ，低于市场预期。
经营分析
分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：前三季度贡献68.56
亿元（同比-48%，度电税前利润2.9分，同比下滑2.3 分） ，其中
Q3 为 9.31亿元（同比-84%，度电税前利润1.1 分，同比下滑 4.9
分、环比 Q2 下滑 1.0 分） 。气电：前三季度贡献 12.10 亿元（同
比+37%， 度电税前利润6.1分， 同比上涨2.1分） ， 其中Q3为 2.37
亿元（同比+81%）。风电：前三季度贡献41.87亿元（同比-10%，
度电税前利润 0.138 元，同比下滑 2.0 分） ，其中Q3 为 10.22 亿
元（同比+42%，度电税前利润为0.108元，同比增厚2.1分，环比
Q2 下滑2.5分）。光伏：前三季度贡献23.58亿元（同比-29%，度
电税前利润 0.109 元，同比下滑 5.2 分） ，其中Q3 为 11.36 亿元
（同比-23%，度电税前利润为 0.133 元，同比下滑 4.6 分，环比
提高 0.4分） 。综合来看，境内煤电盈利能力低预期，气电盈利增
强预计主要为多省容量电价提升影响， 风电盈利能力同比改善， 光
伏盈利能力同比回落、环比回升。
展望后续，伴随煤价中枢价格的抬升， 以及部分区域火电投产高峰
已过，电力供需也将迎来拐点；当前11、12月江苏省月度电价较
26 年长协电价提升7.2、5.4分/度，11月广东省月度电价较26长
协电价提高 1+毛/度，27 年长协电价上涨将带动基本面的改善，
有望迎来业绩与估值的双击。此外， 若考虑公司按照可分配利润的
55%进行分红，A股 2026、2027年度股息率分别为2.9%、4.7%，H
股分别为4.4%、6.9%，股息价值亦凸显。
盈利预测、估值与评级
全国布局综合能源龙头，电价上涨板块困境反转在即。考虑到 26
年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司 2026-2028 年归
母净利润预测至 89.23/125.29/150.50 亿元，剔除永续债利息后
的 EPS 为 0.40/0.63/0.79 元；公司股票现价对应A 股 PE 估值为
13.02/9.27/7.72倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 245,551 229,288 219,973 228,001 231,034
营业收入增长率 -3.48% -6.62% -4.06% 3.65% 1.33%
归母净利润(百万元) 10,135 14,410 8,923 12,529 15,050
归母净利润增长率 20.01% 42.17% -38.08% 40.42% 20.12%
摊薄每股收益(元) 0.646 0.918 0.568 0.798 0.959
每股经营性现金流净额 3.22 4.28 3.17 3.80 3.73
ROE(归属母公司)(摊薄) 7.38% 10.11% 6.07% 8.10% 9.20%
P/E 10.49 8.13 13.02 9.27 7.72
P/B 0.77 0.82 0.79 0.75 0.71
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
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华能国际 沪深300
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 254,397 245,551 229,288 219,973 228,001 231,034 货币资金 16,850 19,932 19,456 8,704 8,836 8,760
增长率 -3.5% -6.6% -4.1% 3.6% 1.3% 应收款项 50,176 51,575 50,705 40,053 38,079 38,269
主营业务成本 -223,575 -208,363 -186,991 -186,605 -189,848 -189,344 存货 11,899 13,444 11,004 11,247 10,403 10,375
%销售收入 87.9% 84.9% 81.6% 84.8% 83.3% 82.0% 其他流动资产 11,819 11,348 10,305 10,450 9,982 9,978
毛利 30,822 37,188 42,297 33,367 38,153 41,690 流动资产 90,744 96,300 91,469 70,455 67,300 67,383
%销售收入 12.1% 15.1% 18.4% 15.2% 16.7% 18.0% %总资产 16.8% 16.4% 15.0% 11.4% 10.5% 10.2%
营业税金及附加 -1,635 -2,009 -2,759 -2,640 -2,508 -2,426 长期投资 31,975 32,943 32,492 33,492 32,992 32,492
%销售收入 0.6% 0.8% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 固定资产 365,658 400,394 425,082 433,224 437,088 437,853
销售费用 -238 -267 -315 -330 -274 -231 %总资产 67.6% 68.2% 69.5% 69.9% 68.2% 66.2%
%销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 无形资产 27,635 30,060 32,438 54,024 75,283 96,221
管理费用 -6,448 -6,805 -7,103 -7,259 -7,524 -7,393 非流动资产 450,415 490,543 520,320 549,304 573,541 594,253
%销售收入 2.5% 2.8% 3.1% 3.3% 3.3% 3.2% %总资产 83.2% 83.6% 85.0% 88.6% 89.5% 89.8%
研发费用 -1,533 -1,658 -1,920 -1,980 -2,052 -2,079 资产总计 541,159 586,843 611,790 619,759 640,841 661,636
%销售收入 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 91,500 102,318 93,913 103,755 114,536 124,536
息税前利润（EBIT） 20,968 26,448 30,200 21,159 25,795 29,561 应付款项 58,674 60,533 60,075 55,777 58,327 58,150
%销售收入 8.2% 10.8% 13.2% 9.6% 11.3% 12.8% 其他流动负债 13,826 15,887 20,793 17,596 17,787 18,833
财务费用 -8,868 -7,441 -6,754 -8,010 -7,848 -7,995 流动负债 163,999 178,738 174,781 177,128 190,651 201,519
%销售收入 3.5% 3.0% 2.9% 3.6% 3.4% 3.5% 长期贷款 162,348 151,828 157,067 157,567 156,567 155,567
资产减值损失 -3,099 -1,700 -2,128 0 0 0 其他长期负债 43,450 53,229 67,424 64,078 60,621 57,655
公允价值变动收益 0 0 -4 0 0 0 负债 369,797 383,795 399,272 398,772 407,838 414,741
投资收益 2,797 1,243 1,141 953 1,049 1,059 普通股股东权益 132,139 137,415 142,469 147,113 154,728 163,603
%税前利润 21.5% 6.9% 4.8% 6.2% 5.1% 4.4% 其中：股本 15,698 15,698 15,698 15,698 15,698 15,698
营业利润 13,246 18,743 23,803 15,517 20,559 24,336 未分配利润 12,238 16,609 24,007 29,819 37,433 46,308
营业利润率 5.2% 7.6% 10.4% 7.1% 9.0% 10.5% 少数股东权益 39,224 65,633 70,049 73,874 78,276 83,292
营业外收支 -244 -657 -159 -159 -159 -159 负债股东权益合计 541,159 586,843 611,790 619,759 640,841 661,636
税前利润 13,002 18,086 23,644 15,358 20,399 24,176
利润率 5.1% 7.4% 10.3% 7.0% 8.9% 10.5% 比率分析
所得税 -3,919 -3,977 -4,139 -2,611 -3,468 -4,110 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 30.1% 22.0% 17.5% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标
净利润 9,082 14,110 19,505 12,747 16,931 20,066 每股收益 0.538 0.646 0.918 0.568 0.798 0.959
少数股东损益 637 3,974 5,096 3,824 4,402 5,017 每股净资产 8.417 8.754 9.076 9.371 9.856 10.422
归属于母公司的净利润 8,446 10,135 14,410 8,923 12,529 15,050 每股经营现金净流 2.898 3.219 4.282 3.168 3.801 3.727
净利率 3.3% 4.1% 6.3% 4.1% 5.5% 6.5% 每股股利 0.200 0.270 0.400 0.198 0.313 0.393
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.39% 7.38% 10.11% 6.07% 8.10% 9.20%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 1.56% 1.73% 2.36% 1.44% 1.96% 2.27%
净利润 9,082 14,110 19,505 12,747 16,931 20,066 投入资本收益率 3.22% 4.16% 4.84% 3.30% 3.88% 4.28%
少数股东损益 637 3,974 5,096 3,824 4,402 5,017 增长率
非现金支出 28,230 27,576 29,662 28,067 29,634 31,015 主营业务收入增长率 3.11% -3.48% -6.62% -4.06% 3.65% 1.33%
非经营收益 8,812 8,794 6,443 6,303 7,051 6,715 EBIT 增长率 N/A 26.13% 14.19% -29.94% 21.91% 14.60%
营运资金变动 -627 50 11,603 2,618 6,054 716 净利润增长率 -214.33% 20.01% 42.17% -38.08% 40.42% 20.12%
经营活动现金净流 45,497 50,530 67,213 49,735 59,670 58,512 总资产增长率 7.67% 8.44% 4.25% 1.30% 3.40% 3.24%
资本开支 -59,218 -63,242 -57,550 -55,398 -54,779 -52,334 资产管理能力
投资 788 -1,133 -361 -500 -500 -500 应收账款周转天数 61.5 69.5 74.7 60.0 55.0 55.0
其他 3,204 779 619 453 2,049 2,059 存货周转天数 20.1 22.2 23.9 22.0 20.0 20.0
投资活动现金净流 -55,226 -63,597 -57,292 -55,444 -53,231 -50,775 应付账款周转天数 32.8 31.1 33.0 32.0 35.0 35.0
股权募资 55,664 26,897 25,720 0 0 0 固定资产周转天数 441.7 488.3 569.8 599.1 577.8 568.3
债权募资 -14,269 10,452 9,327 8,725 7,773 6,980 偿债能力
其他 -14,978 -20,365 -18,543 -12,259 -12,537 -13,864 净负债/股东权益 154.63% 133.57% 132.45% 136.24% 132.49% 127.91%
筹资活动现金净流 26,417 16,983 16,504 -3,534 -4,764 -6,884 EBIT 利息保障倍数 2.4 3.6 4.5 2.6 3.3 3.7
现金净流量 16,634 3,950 26,444 -9,243 1,675 853 资产负债率 68.33% 65.40% 65.26% 64.34% 63.64% 62.68%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 3 11 20 37 62
增持 0 0 0 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.00 1.05 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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