证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件
东吴证券研究所
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凌云股份（600480）
2026 半年报点评：汽零主业稳健增长，液冷
业务加快拓展
2026 年 08 月 26 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 许钧赫
执业证书：S0600525090005
xujunhe@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 8.42
一年最低/最高价 7.90/15.15
市净率(倍) 1.28
流通 A 股市值(百万元) 10,215.02
总市值(百万元) 10,291.15
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.60
资产负债率(%,LF) 50.31
总股本(百万股) 1,222.23
流通 A 股(百万股) 1,213.19
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 18,837 19,836 21,693 24,134 26,866
同比（%） 0.72 5.30 9.36 11.25 11.32
归母净利润（百万元） 655.43 835.07 716.35 820.06 933.66
同比（%） 3.77 27.41 (14.22) 14.48 13.85
EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.68 0.59 0.67 0.76
P/E（现价&最新摊薄） 15.70 12.32 14.37 12.55 11.02
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 实现营收 96.8 亿元， 同比+4.5%；
归母净利润 3.0 亿元， 同比-29.7%； 扣非归母净利润2.7 亿元， 同比-26.7%；
毛利率 16.6%， 同比持平； 归母净利率3.1%， 同比-1.5pct。 其中26Q2 实现
营收 51.1 亿元， 同环比+3.8%/+11.9%； 归母净利润1.5 亿元， 同环比-30.7%/-
1.6%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同环比-25.0%/+2.5%；毛利率 16.3%，同
环比+0.6/-0.6pct；归母净利率 3.0%，同环比-1.4/-0.4pct。受原材料价格上
涨、汇兑损失增加及新产品研发投入增长等影响，公司利润短期承压。
◼ 汽车零部件主业稳健增长、 海外高端客户持续突破。26H1 公司汽车零部件
/塑料管道业务分别实现收入 90.8/3.3 亿元，同比+7.5%/-32.3%；毛利率分
别为 16.7%/14.2%，同比-0.2/+0.8pct。公司新定点项目中保险杠、电池壳、
热成型及汽车管路系统等优势产品占比达 92%，产品结构持续优化。海外
方面， 德国WAG 成功中标兰博基尼、 宾利新项目并恢复斯堪尼亚项目， 印
尼公司积极拓展
国轩高科、
比亚迪、
宁德时代项目， 摩洛哥金属零部件及汽
车管路系统基地稳步建设，海外业务有望逐步贡献增量。
◼ 液冷产品矩阵持续完善、第二增长曲线加快培育。 公司储能及数字能源冷
却系统已形成液冷管路、 快速接头、 软管与管路总成产品矩阵， 并通过美国
UL 认证、AMD 认证及散热头部企业测试，26H1 加快拓展储能、 充电站及
数据中心头部客户，同时在深圳建设辐射华南的液冷产业基地及液冷管路
研发平台。 公司液冷产品已向全球领先通信设备供应商、 比亚迪、 小鹏等客
户供货，随着客户导入及产品持续放量，液冷业务 有望逐步打开业绩成长
空间。
◼ 汇兑损失扰动利润、经营现金流明显改善。 26H1 公司期间费用率 11.4%，
同比+1.2pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.7%/4.7%/4.4%/0.6%，
同比-0.2/+0.1/+0.1/+1.1pct；汇兑损失 0.35 亿元，上年同期为汇兑收益 0.70
亿元，同比增加约 1.05 亿元损失。26H1 经营活动现金净流入 5.71 亿元，
同比增加 5.00 亿元， 其中26Q2 净流入 3.47 亿元， 同环比分别增加1.31/1.23
亿元。26Q2 末应收账款 55.53 亿元， 较26Q1 末增长 8%； 存货24.66 亿元，
较 26Q1 末下降 5%；合同负债 1.85 亿元，较 26Q1 末下降 13%。
◼ 盈利预测与投资评级： 考虑到公司业绩受原材料价格上涨、汇兑损失增加
等影响有所承压， 我们下修公司 2026-2028 年归母净利润预测 7.2/8.2/9.3 亿
元（此前预测为 9.3/10.4/11.7 亿元） ，同比-14%/+14%/+14%，对应现价 PE
分别为 14/13/11 倍，考虑到公司液冷业务前景广阔，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：液冷业务拓展不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争加剧等。
-40%
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2025-8-26 2025-12-25 2026-4-25 2026-8-24
凌云股份 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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凌云股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13,814 15,120 17,352 19,834 营业总收入 19,836 21,693 24,134 26,866
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 3,530 4,264 5,210 6,331 营业成本(含 金 融 类) 16,548 18,101 20,205 22,486
经 营 性 应 收 款 项 7,382 7,807 8,759 9,765 税 金 及 附 加 88 98 108 121
存货 2,449 2,555 2,873 3,211 销售费用 350 380 428 474
合同资产 80 119 130 140 管理费用 907 976 1,086 1,182
其 他 流 动 资 产 374 375 380 387 研发费用 918 954 1,062 1,182
非流动资产 7,116 7,149 7,147 7,108 财务费用 (34) 70 41 15
长 期 股 权 投 资 472 472 465 454 加:其 他 收 益 155 37 38 0
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 4,839 4,916 4,965 4,974 投 资 净 收 益 76 (11) 48 54
在建工程 360 328 295 269 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 336 331 327 322 减值损失 (49) (1) (2) (2)
商誉 6 5 3 2 资 产 处 置 收 益 28 (22) (10) (8)
长 期 待 摊 费 用 678 678 678 678 营业利润 1,269 1,116 1,278 1,450
其 他 非 流 动 资 产 425 420 415 409 营 业 外 净 收 支 5 0 0 0
资产总计 20,930 22,269 24,499 26,942 利润总额 1,274 1,116 1,278 1,450
流动负债 9,953 10,314 11,418 12,584 减:所 得 税 161 130 152 173
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,454 1,453 1,504 1,618 净利润 1,113 986 1,126 1,277
经 营 性 应 付 款 项 6,782 6,942 7,886 8,799 减:少 数 股 东 损 益 278 270 306 343
合同负债 183 330 336 365 归属母公司净利润 835 716 820 934
其 他 流 动 负 债 1,534 1,589 1,691 1,802
非流动负债 634 622 622 622 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.68 0.59 0.67 0.76
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,136 1,186 1,319 1,464
租赁负债 448 448 448 448 EBITDA 2,260 1,854 2,033 2,227
其 他 非 流 动 负 债 186 174 174 174
负债合计 10,587 10,936 12,040 13,206 毛利率(%) 16.58 16.56 16.28 16.30
归 属 母 公 司 股 东 权 益 8,052 8,772 9,592 10,526 归 母 净 利 率(%) 4.21 3.30 3.40 3.48
少 数 股 东 权 益 2,291 2,561 2,867 3,210
所有者权益合计 10,343 11,333 12,460 13,736 收 入 增 长 率(%) 5.30 9.36 11.25 11.32
负债和股东权益 20,930 22,269 24,499 26,942 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 27.41 (14.22) 14.48 13.85
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,522 1,523 1,612 1,701 每 股 净 资 产(元) 6.59 7.18 7.85 8.61
投 资 活 动 现 金 流 (450) (739) (676) (680) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,222 1,222 1,222 1,222
筹 资 活 动 现 金 流 (969) (35) 10 99 ROIC(%) 8.30 8.23 8.41 8.54
现 金 净 增 加 额 134 734 946 1,121 ROE-摊薄(%) 10.37 8.17 8.55 8.87
折 旧 和 摊 销 1,124 668 714 763 资 产 负 债 率(%) 50.58 49.11 49.14 49.02
资本开支 (567) (737) (744) (757) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 12.32 14.37 12.55 11.02
营 运 资 本 变 动 (696) (209) (233) (309) P/B（ 现 价 ） 1.28 1.17 1.07 0.98
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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