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核心结论：
药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼。药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026Q1-Q3整体营业收入/归母净利润
增速为+1%/+52%，其中2026Q3营业收入/归母净利润增速为+1%/+95%，板块利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高
速放量，企业运营增效等因素 ，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026Q1-Q3增速分别为-7%/-1%，其中2026Q3增速分别为-
12%/-4%，销售运营提效成果显著；研发费用于2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为-5%、-22%，费用端整体稳健。
Pharma重点个股：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。26Q3，代表性 Pharma 企业（选取17家）26年前三季度整体营
业收入 /归母净利润增速为 +0.6%/+11.3%，平均净利润率约为 14%（同比+1.4pct），其中 26Q3收入规模百亿元以上 (25年计算 )的7家
Pharma 收入/利润增速为-0.4%/9.9%，平均净利润率约为14%（同比+ 1.3pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家 Pharma
增速为+6.5%/+16.3%，平均净利润率约为20%（同比+1.7pct），收入利润总体保持平稳。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁
垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。
Biotech重点个股：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近。12家代表性Biotech 2026Q1-3累计营收约276亿元，同比增长约101%（2025年
全年约228亿元，同比+63%；2019-2025年CAGR约50%）。其中
荣昌生物、
迪哲医药、
泽璟制药、
智翔金泰、
诺诚健华等确认大额BD授
权收入 ，贡献主要增量 。费用端 ，2026Q1-3研发费用率 、销售费用率分别降至约 24%、22%（2025年为 39%、34%）。利润端 ，
2026Q1-3的12家公司中有7家归母净利润为正（2025Q1-3为3家）。我们认为产品收入快速放量得益于出海 、产品疗效优势、医保对创
新药支付端的倾斜及独家适应症带来的护城河。当前国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升，医保及商保对创新药加速倾斜，BD首
付款持续兑现，多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。
生物制品：疫苗、血制品板块：板块业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公
司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降 。26Q3下降速度边际加快，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部
分生物制品增值税税率上调所致；利润端系部分企业创新转型及经营调整，板块Q3利润端承压。
投资建议与估值：创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。
具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口； （3）聚焦
核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。
风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。
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药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼
4
药品板块企业 （据申万行业分类共选取 133家样本企业）2026Q1-Q3整体营业收入 /归母净利润增速为 +1%/+52%，其
中2026Q3营业收入/归母净利润增速为+1%/+95%，板块利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高速放
量，企业运营增效等因素 ，迎来较大提振 。板块销售费用率 /管理费用于 2026Q1-Q3增速分别为 -7%/-1%，其中
2026Q3增速分别为 -12%/-4%，销售运营提效成果显著；研发费用于 2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为-5%、-22%，费
用端整体稳健。
5来源：iFind，
国金证券研究所
26H1制药板块利润端迎来较大提振（百万元）
2025Q1 - 3 2026Q1 - 3 26Q1 - 3 增速 2025Q3 2026Q3 26Q3 增速
营业收入 327401 330799 1% 107568 108336 1%
毛利润 175538 182578 4% 57858 60689 5%
销售费用 73512 68527 -7% 24154 21334 -12%
管理费用 26854 26660 -1% 9268 8898 -4%
研发费用 34339 32616 -5% 12124 9422 -22%
财务费用 3480 3464 0% -9 -16 77%
所得税 7604 6822 -10% 2147 2225 4%
归母净利润 31101 47248 52% 9434 18437 95%
扣非净利润 26737 40261 51% 8188 16898 106%
应收账款 100654 98679 -2%
存货 78644 74293 -6%
固定资产净值 188442 185238 -2%
在建工程 36947 35814 -3%
长期股权投资 56736 59829 5%
经营性现金流 49105 55929 14%
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资料来源：iFind，国金证券研究所
营业收入整体稳健（百万元） 利润端高速增长（百万元）
板块毛利率稳定，利润率同比改善 板块费用率整体稳定
-10%
-5%
0%
5%
10%
100000
105000
110000
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营业收入 营业收入yoy
-1200%
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5000
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20000
归母净利润 归母净利润yoy
-10%
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毛利率 净利率
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
销售费用率 管理费用率 研发费用率
Pharma：业绩改善，创新转型进度靠前的
大型企业表现较好
7
8来源：iFind，国金证券研究所
26年前三季度利润增速高于收入，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳
26Q3，代表性 Pharma 企业（选取17家）26年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为+0.6%/+11.3%，平均净利润率约为14%（同比+1.4pct），其
中 26Q3收入规模百亿元以上(25年计算)的7家 Pharma 收入/利润增速为-0.4%/9.9%，平均净利润率约为14%（同比+ 1.3pct），业绩稳健增长；年收
入规模不足百亿元的10家 Pharma 增速为+6.5%/+16.3%，平均净利润率约为20%（同比+1.7pct），收入利润总体保持平稳。因此，从个股来看，创
新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。
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来源：iFind，国金证券研究所
运营提效，部分企业研发费用率有增强趋势
26Q3，降本增效效果显著，研发投入保持增长。代表性 Pharma 企业整体 26H1期间费用率同比持平，其中收入规模百亿元以上企业持平、百亿元
以下企业变动-1pct，头部 Pharma 的运营效率维持较高水平。26Q3部分Pharma销售费用率普遍有所下滑，但研发费用率普遍增长。
股票代码 公司名称 营业收入
（亿元）
销售费用
（亿元）
销售费用率
（%）
销售费用率
YOY（%）
研发费用
（亿元）
研发费用率
（%）
研发费用率
YOY（%）
管理费用
（亿元）
管理费用率
（%）
管理费用率
YOY（%）
600276
恒瑞医药 244.09 64.75 27% -3% 54.23 22% 1% 20.51 8% -1%
000963
华东医药 330.19 49.70 15% 0% 11.73 4% -1% 10.99 3% 0%
600196
复星医药 304.63 64.93 21% 0% 31.18 10% 1% 31.94 10% 0%
002653
海思科 49.70 12.79 26% -10% 9.11 18% 2% 4.20 8% -1%
002422
科伦药业 131.13 23.55 18% 2% 16.85 13% 1% 8.36 6% -1%
002294
信立泰 37.43 14.77 39% 1% 3.93 10% -1% 1.96 5% -1%
002773
康弘药业 31.72 11.34 36% -3% 3.54 11% 2% 3.77 12% 2%
000513
丽珠集团 73.19 16.89 23% -5% 5.64 8% 0% 4.33 6% 1%
600079 ST人福 184.12 35.19 19% 1% 10.93 6% 0% 13.06 7% 0%
002262
恩华药业 47.76 13.85 29% -3% 4.74 10% -2% 2.05 4% -1%
600380
健康元 96.71 21.41 22% -4% 7.92 8% 0% 6.17 6% 1%
002755
奥赛康 12.48 5.78 46% -6% 1.78 14% 6% 0.73 6% 0%
002019
亿帆医药 37.22 7.24 19% -4% 2.14 6% 1% 3.32 9% 2%
002020
京新药业 30.36 4.52 15% -1% 2.63 9% 0% 1.53 5% 0%
301263
泰恩康 5.33 1.69 32% 4% 0.45 8% -2% 0.78 15% 2%
688091
上海谊众 2.53 0.71 28% -8% 0.80 32% 9% 0.22 9% 1%
603590
康辰药业 6.40 2.77 43% -4% 0.65 10% 5% 1.09 17% 3%
A股
Biotech ：仍处于快速放量期，盈亏平衡点
渐近
10
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来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所
12家代表性Biotech大部分仍处于快速放量期（亿元）
股票代码 公司名称 市值规模
（亿元）
26Q1-3营收
（亿元）
营收YOY
（%）
26Q1-3毛利率
（%）
毛利率变动
（pct， %）
26Q1-3归母净利润
（亿元）
归母净利润 YOY
（%）
688331.SH 荣昌生物 577.31 67.64 293% 93.95 0.00 52.73 1058%
688336.SH
三生国健 381.52 13.92 25% 81.19 0.00 5.87 47%
688578.SH
艾力斯 511.65 51.35 38% 94.89 0.00 23.33 44%
688180.SH
君实生物 298.76 25.13 39% 82.73 0.00 -1.49 75%
688266.SH 泽璟制药-U 318.05 15.36 159% 93.04 0.00 6.38 783%
688192.SH 迪哲医药-U 272.91 47.70 714% 99.22 0.00 36.39 727%
688428.SH 诺诚健华-U 269.10 20.99 88% 91.19 0.00 6.56 1118%
688520.SH
神州细胞 171.34 8.92 -32% 89.28 0.00 -6.44 -157%
688062.SH
迈威生物-U 126.69 6.21 10% 82.59 0.00 -6.78 -14%
688091.SH 上海谊众 83.71 2.53 4% 85.21 0.00 0.56 10%
688443.SH 智翔金泰-U 88.81 7.78 275% 85.18 0.00 -0.06 98%
688177.SH
百奥泰 77.14 7.98 17% 81.20 -0.74 -3.33 -49%
A股
Biotech重点个股：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近。 12家代表性Biotech 2026Q1-3累计营收约276亿元，同比增长约101%
（2025年全年约228亿元，同比+63%；2019-2025年CAGR约50%）。其中荣昌生物、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、诺诚健
华等确认大额BD授权收入，贡献主要增量。费用端，2026Q1-3研发费用率、销售费用率分别降至约24%、22%（2025年为39%、
34%）。利润端，2026Q1-3的12家公司中有7家归母净利润为正（2025Q1-3为3家）。我们认为产品收入快速放量得益于出海、
产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及独家适应症带来的护城河。当前国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升，医保及
商保对创新药加速倾斜，BD首付款持续兑现，多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。
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来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所
12家代表性Biotech累计营收2019-2025年CAGR约50%，2026Q1-3同比增长约101%，仍处于快速放量期（亿元）
0
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100
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200
250
300
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3
荣昌生物 艾力斯 迪哲医药-U 君实生物 诺诚健华-U 泽璟制药-U
三生国健 神州细胞 百奥泰 智翔金泰-U 迈威生物-U 上海谊众
13
Biotech研发、销售费用率持续优化：2026Q1-3研发费用率约24%、销售费用率约22%（2019年分别为216%、35%）
来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所
0%
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200%
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0.00
10.00
20.00
30.00
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50.00
60.00
70.00
80.00
90.00
100.00
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3
研发费用（亿元） 销售费用（亿元） 研发费用率（%） 销售费用率（%）
14来源：ifind，各公司公告，国金证券研究所
部分Biotech近两年逐步扭亏，2026Q1-3的12家中7家实现盈利（2025Q1-3为3家），盈亏平衡点渐近（亿元）
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
荣昌生物 迪哲医药-U 艾力斯 诺诚健华-U 泽璟制药-U 三生国健 上海谊众 智翔金泰-U 君实生物 百奥泰 神州细胞 迈威生物-U
生物制品：疫苗、血制品板块拐点未现，
细分赛道龙头保持增长
15
16来源：iFind，国金证券研究所
26Q1-3板块表现分化、疫苗/血制品整体持续承压，高成长性个股业绩表现亮眼
代表性生物制品企业 （选取14家）2026年前三季度整体营业收入 /归母净利润增速为 -11.4%/-41.3%，业绩持续承压 。疫苗板块多数企业受客
观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。
分季度看，26Q3整体营业收入/归母净利润增速为-14.1%/-45.9% ，下降速度边际加快，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增
值税税率上调至13%所致；利润端系部分企业创新转型及经营调整 ，板块Q3利润端承压。从个股来看，仅个别竞争格局佳、壁垒高的细分赛
道龙头业绩，在行业普遍调整的背景下，仍能延续增长趋势。
股票代码 公司名称 市值规模
（亿元）
营业收入
（亿元）
营业收入YOY
（%）
毛利率
（%）
毛利率变动
（pct，%）
归母净利润
（亿元）
归母净利润YOY
（%）
300122
智飞生物 334.65 65.39 -14% 24.60 2.78 -6.83 -
603392
万泰生物 345.68 16.23 8% 63.40 9.82 -2.31 -
688276
百克生物 74.25 5.64 19% 78.70 -0.74 -0.96 -
300601
康泰生物 151.68 18.41 -11% 70.93 -2.89 0.95 94%
301207
华兰疫苗 120.87 3.01 -63% 62.65 -14.34 -0.04 -
600161
天坛生物 248.95 38.52 -14% 35.32 -8.49 4.28 -48%
002007
华兰生物 243.55 25.82 -24% 44.82 -12.86 4.31 -45%
000403
派林生物 95.61 14.03 -13% 32.19 -14.12 1.50 -58%
300294
博雅生物 75.33 8.47 -43% 42.97 -11.23 0.62 -82%
603087
甘李药业 462.41 33.69 11% 74.87 -1.31 8.58 5%
600867
通化东宝 153.94 24.69 13% 70.84 -1.05 5.25 -56%
000661
长春高新 293.02 82.51 -16% 79.17 -4.78 5.86 -50%
300009
安科生物 143.85 16.52 -16% 75.45 -0.52 4.68 -15%
688278
特宝生物 215.89 27.32 10% 88.34 -4.22 4.77 -28%
A股
17来源：iFind，国金证券研究所
代表性生物制品企业 （选取14家）2026年前三季度整体营业收入 /归母净利润增速为 -11.4%/-41.3%，业绩持续承压 。疫苗板块多数企业受客
观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。
分季度看，26Q3整体营业收入/归母净利润增速为-14.1%/-45.9% ，下降速度边际加快，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增
值税税率上调至13%所致；利润端系部分企业创新转型及经营调整 ，板块Q3利润端承压。从个股来看，仅个别竞争格局佳、壁垒高的细分赛
道龙头业绩，在行业普遍调整的背景下，仍能延续增长趋势。
26Q3板块表现分化、疫苗/血制品整体持续承压，高成长性个股业绩环比加速增长
股票代码 公司名称 市值规模
（亿元）
营业收入
（亿元）
营业收入YOY
（%）
毛利率
（%）
毛利率变动
（pct，%）
归母净利润
（亿元）
归母净利润YOY
（%）
300122 智飞生物 334.65 25.15 -8% 24.60 2.78 1.25 -
603392 万泰生物 345.68 5.74 -12% 63.40 9.82 -1.02 -
688276 百克生物 74.25 2.59 37% 78.70 -0.74 -0.44 -
300601 康泰生物 151.68 5.68 -15% 70.93 -2.89 0.45 287%
301207 华兰疫苗 120.87 2.57 -66% 62.65 -14.34 -0.41 -
600161 天坛生物 248.95 12.57 -7% 35.32 -8.49 1.29 -31%
002007 华兰生物 243.55 10.16 -36% 44.82 -12.86 0.47 -82%
000403 派林生物 95.61 5.73 -9% 32.19 -14.12 0.66 -46%
300294 博雅生物 75.33 2.03 -56% 42.97 -11.23 0.11 -91%
603087 甘李药业 462.41 11.46 17% 74.87 -1.31 2.48 16%
600867 通化东宝 153.94 9.16 14% 70.84 -1.05 2.30 -77%
000661 长春高新 293.02 27.08 -15% 79.17 -4.78 1.11 -39%
300009 安科生物 143.85 5.54 -17% 75.45 -0.52 1.36 -27%
688278 特宝生物 215.89 8.96 -8% 88.34 -4.22 0.01 -100%
A股
18来源：iFind，国金证券研究所
26Q1-3生物制品板块多数公司销售率小幅下降
生物制品板块自25Q1收入端逐步改善，整体降幅逐步收窄 供给端格局未见改善趋势，板块毛利率/净利率未见拐点
股票代码 公司名称 营业收入
（亿元）
销售费用
（亿元）
销售费用率
（%）
销售费用率
YOY（%）
研发费用
（亿元）
研发费用率
（%）
研发费用率
YOY（%）
管理费用
（亿元）
管理费用率
（%）
管理费用率
YOY（%）
300122 智飞生物 65.39 12.16 19% -3% 6.69 10% 1% 2.73 4% 0%
603392 万泰生物 16.23 4.99 31% 8% 4.09 25% -5% 2.89 18% -1%
688276 百克生物 5.64 2.80 50% -11% 0.95 17% -12% 0.99 18% 0%
300601 康泰生物 18.41 6.17 34% 0% 2.54 14% -7% 2.35 13% 2%
301207 华兰疫苗 3.01 1.68 56% 6% 0.76 25% 11% 0.49 16% 10%
600161 天坛生物 38.52 0.90 2% 0% 0.86 2% 0% 3.71 10% 2%
002007 华兰生物 25.82 3.49 14% -4% 2.02 8% 1% 1.84 7% 2%
000403 派林生物 14.03 1.32 9% -2% 0.29 2% 0% 1.28 9% 1%
300294 博雅生物 8.47 1.99 23% 4% 0.18 2% 0% 1.47 17% 2%
603087 甘李药业 33.69 9.43 28% -4% 4.63 14% 0% 1.88 6% -1%
600867 通化东宝 24.69 8.02 32% -6% 1.19 5% -1% 1.81 7% -1%
000661 长春高新 82.51 30.14 37% -2% 14.44 17% 0% 9.18 11% 1%
300009 安科生物 16.52 4.76 29% -2% 1.12 7% -1% 1.09 7% 1%
688278 特宝生物 27.32 9.96 36% -4% 5.05 18% 7% 2.79 10% 1%
19来源：iFind，国金证券研究所
26Q3年生物制品板块多数公司销售费用率下降明显
生物制品板块自25Q1收入端逐步改善，整体降幅逐步收窄 供给端格局未见改善趋势，板块毛利率/净利率未见拐点
股票代码 公司名称 营业收入
（亿元）
销售费用
（亿元）
销售费用率
（%）
销售费用率
YOY（%）
研发费用
（亿元）
研发费用率
（%）
研发费用率
YOY（%）
管理费用
（亿元）
管理费用率
（%）
管理费用率
YOY（%）
300122 智飞生物 25.15 4.69 19% -2% 2.42 10% 0% 0.92 4% -1%
603392 万泰生物 5.74 1.84 32% 12% 1.48 26% 0% 0.93 16% 1%
688276 百克生物 2.59 1.29 50% -14% 0.24 9% -15% 0.44 17% 4%
300601 康泰生物 5.68 1.84 32% -1% 0.79 14% -4% 0.79 14% 4%
301207 华兰疫苗 2.57 1.43 56% 6% 0.32 13% 9% 0.29 11% 9%
600161 天坛生物 12.57 0.37 3% 1% 0.14 1% -2% 1.27 10% 1%
002007 华兰生物 10.16 2.08 21% -8% 0.77 8% 3% 0.74 7% 3%
000403 派林生物 5.73 0.55 10% -4% 0.12 2% 0% 0.44 8% 0%
300294 博雅生物 2.03 0.50 25% 4% 0.06 3% 0% 0.44 22% -1%
603087 甘李药业 11.46 3.47 30% -3% 1.65 14% 0% 0.80 7% 1%
600867 通化东宝 9.16 2.46 27% -7% 0.44 5% 0% 0.55 6% -3%
000661 长春高新 27.08 9.84 36% -7% 4.96 18% 0% 3.46 13% 3%
300009 安科生物 5.54 1.77 32% 2% 0.34 6% -1% 0.38 7% 2%
688278 特宝生物 8.96 3.28 37% -6% 3.08 34% 24% 0.93 10% 0%
风险提示
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C3
(
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