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证券研究报告 | 2026年08月28日
优于大市
开润股份（300577.SZ）
上半年收入增长 5%，服装代工引领增长
核心观点 公司研究·财报点评
纺织服饰·服装家纺
证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪
0755-81981391 010-88005446
dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cn
S0980520040004 S0980523070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值 20.50 - 22.10 元
收盘价 19.13 元
总市值/流通市值 4588/2727 百万元
52周最高价/最低价 26.53/14.23 元
近3 个月日均成交额 90.14 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《开润股份（300577.SZ）-2025 年箱包与服装代工双轮驱动增长，
服装代工盈利持续改善》 ——2026-04-29
《开润股份（300577.SZ）-第三季度收入增长 8%，盈利能力持续
改善》 ——2025-11-02
《开润股份（300577.SZ）-上半年收入增长33%，盈利能力持续
改善》 ——2025-09-01
《开润股份（300577.SZ）-2024 年箱包代工收入增长 20%，服装
代工并表嘉乐》 ——2025-04-28
《开润股份（300577.SZ）-第三季度收入增长64%，嘉乐并表贡
献部分增量》 ——2024-10-31
上半年收入增长5%，费用率优化推动净利率提升。公司主营业务包括箱包、
服装代工和品牌经营业务。上半年收入同比+5.0%至25.5亿元，归母净利润
同比+13.1%至2.1亿元，扣非归母净利润同比+16.3%至2.1亿元。毛利率同
比-0.9个百分点至23.8%，主因业务结构调整、原材料价格上涨所致。销
售/管理/研发/财务费用率分别同比为-0.4/-0.3/0.0/-0.7 个百分点至
3.4%/5.4%/2.2%/1.2%，其中销售费用率下降主因市场营销运营费下降，管
理费用率下降主因折旧、摊销费用下降，财务费用率下降主要受存款利息收
入增加和汇兑损失减少带动。费用率优化推动净利率同比+0.6个百分点至
8.3%。上半年拟每10股派发现金股利2.65元，分红率约30%。
第二季度收入提速，净利率同比微升。第二季度收入同比+8.2%至12.9亿元，
较一季度的1.9%增速环比提升；归母净利润同比+10.8%至1.1亿元。毛利率
同比-1.3 个百分点至 23.3%，销售/管理/财务费用率分别同比
-0.2/+0.4/-0.2个百分点；此外由于公司对嘉乐持股比例提升，少数股东损
益占比同比下降叠加所得税率下行，共同带动归母净利率同比微升0.2个百
分点至8.7%。
服装代工延续高增，品牌业务承压但企稳态势明确。1）代工业务：上半年
代工制造收入同比+10.0%至 23.1 亿元，毛利率同比-0.9 个百分点至
23.8%。其中，箱包代工收入同比+1.8%至 14.4 亿元，保持稳健增长；
服装代工收入同比+27.2%至 8.6亿元，主因公司聚焦核心大客户，优衣
库、阿迪达斯、MUJI 等核心客户订单需求旺盛所致。2）品牌业务：上
半年品牌业务营收同比-27.3%至 2.2亿元，毛利率同比-1.2个百分点至
22.9%，主因线下占比提升，结构性拉低品牌端整体毛利率。分渠道看，
线上渠道收入约 4600 万元，毛利率同比提升 3.3个百分点至 42.3%，线
下渠道收入 1.77 亿元，毛利率约 18%。分品牌看，小米箱包业务 5-6月
销售同比降幅收窄，企稳态势明确；90分单月收入降幅持续收窄，6 月
已实现同比增长。
风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。
投资建议：看好公司服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势。上
半年公司服装制造业务营收增速亮眼，优衣库、adidas、MUJI 等头部客户
订单需求旺盛；箱包制造业务通过向既有客户延展拉杆箱品类、承接小单快
返需求，叠加下半年较低基数，收入增速有望较上半年改善。公司在中国、
印尼、印度的产能布局具备差异化优势，若印尼、印度面向欧美市场的关税
政策按预期落地，将进一步拓宽订单承接空间，为中长期增长提供强劲动力。
我们看好公司凭借其稀缺的海外垂直一体化产能和卓越的运营管理能力，实
现收入与利润的持续增长。基于上半年箱包代工和品牌增速不及预期，我们
下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.8/4.2/4.4亿元（前
值为4.5/5.0/5.4亿元），分别同比+14.2%/10.0%/6.9%，基于盈利预测下
调，下调目标价至20.5-22.1元（前值为24.9-26.7元），对应2026年13-14x
PE，维持“优于大市”评级。
2026年08月30日
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证券研究报告
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,240 4,892 5,164 5,421 5,712
(+/-%) 36.6% 15.4% 5.6% 5.0% 5.4%
净利润(百万元) 381 331 378 416 445
(+/-%) 229.5% -13.1% 14.2% 10.0% 6.9%
每股收益（元） 1.59 1.38 1.58 1.74 1.86
EBIT Margin 11.7% 13.7% 11.2% 11.6% 11.7%
净资产收益率（ROE） 17.8% 15.4% 16.1% 16.2% 15.9%
市盈率（PE） 12.0 13.9 12.1 11.0 10.3
EV/EBITDA 12.1 10.2 10.5 9.4 8.7
市净率（PB） 2.1 2.1 2.0 1.8 1.6
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司半年度毛利率、经营利润率、归母净利率 图4：公司半年度四项费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司半年度营运资金周转天数 图6：公司半年度资本开支（亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图7：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元） 图8：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图9：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率 图10：公司分季度四项费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：看好公司服装业务盈利能力持续提
升及全球化产能布局优势
上半年公司服装制造业务营收增速亮眼，优衣库、adidas、MUJI 等头部客户订单需求
旺盛；箱包制造业务通过向既有客户延展拉杆箱品类、承接小单快返需求，叠加下半
年较低基数，收入增速有望较上半年改善。公司在中国、印尼、印度的产能布局具备
差异化优势，若印尼、印度面向欧美市场的关税政策按预期落地，将进一步拓宽订单
承接空间，为中长期增长提供强劲动力。我们看好公司凭借其稀缺的海外垂直一体化
产能和卓越的运营管理能力，实现收入与利润的持续增长。基于上半年箱包代工和品
牌增速不及预期，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为
3.8/4.2/4.4亿元（前值为4.5/5.0/5.4亿元），分别同比+14.2%/10.0%/6.9%，基于
盈利预测下调，下调目标价至20.5-22.1元（前值为24.9-26.7元），对应2026年
13-14x PE，维持“优于大市”评级。
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表1：盈利预测和财务指标
2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,240 4,892 5,164 5,421 5,712
(+/-%) 36.6% 15.4% 5.6% 5.0% 5.4%
净利润(百万元) 381 331 378 416 445
(+/-%) 229.5% -13.1% 14.2% 10.0% 6.9%
每股收益（元） 1.59 1.38 1.58 1.74 1.86
EBITMargin 11.7% 13.7% 11.2% 11.6% 11.7%
净资产收益率（ROE） 17.8% 15.4% 16.1% 16.2% 15.9%
市盈率（PE） 12.0 13.9 12.1 11.0 10.3
EV/EBITDA 12.1 10.2 10.5 9.4 8.7
市净率（PB） 2.1 2.1 2.0 1.8 1.6
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值表
公司 公司 投资 收盘价 EPS PE g PEG 总市值
代码 名称 评级 人民币 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 2025-2027 2026 人民币亿
元
300577.SZ 开润股份 优于大市 19.13 1.38 1.58 1.74 13.9 12.1 11.0 12.3% 0.90 46
可比公司
2313.HK 申洲国际 优于大市 31.65 3.88 3.04 3.67 8.2 10.4 8.6 -2.7% -3.16 481
300979.SZ
华利集团 优于大市 33.71 2.75 1.97 2.49 12.3 17.1 13.5 -4.8% -2.84 393
002003.SZ
伟星股份 优于大市 11.73 0.54 0.61 0.69 21.6 19.4 17.0 12.7% 1.34 139
资料来源：wind，国信证券经济研究所
风险提示
订单恢复不及预期、海外高通胀、品牌消费需求不及预期
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 596 1195 1195 1195 1195 营业收入 4240 4892 5164 5421 5712
应收款项 1070 1012 1069 1122 1182 营业成本 3271 3721 3960 4141 4361
存货净额 868 870 924 963 1012 营业税金及附加 15 18 18 19 20
其他流动资产 122 126 134 140 148 销售费用 223 209 207 217 228
流动资产合计 2697 3205 3322 3421 3538 管理费用 251 292 414 430 448
固定资产 1212 1225 726 774 804 财务费用 42 97 66 69 72
无形资产及其他 349 337 324 310 297 投资收益 117 22 (10) (11) (11)
投资性房地产 672 717 717 717 717
资产减值及公允价值变
动 57 54 (32) (34) (36)
长期股权投资 221 286 286 286 286 其他收入 (128) (163) 32 33 34
资产总计 5151 5770 5374 5508 5642 营业利润 485 468 489 534 570
短期借款及交易性金融
负债 1148 1729 1238 1020 773 营业外净收支 (5) (2) (2) (2) (2)
应付款项 883 819 869 906 952 利润总额 480 466 487 532 568
其他流动负债 266 700 470 490 515 所得税费用 79 88 78 85 91
流动负债合计 2297 3247 2577 2416 2240 少数股东损益 20 47 31 31 33
长期借款及应付债券 100 112 172 232 292 归属于母公司净利润 381 331 378 416 445
其他长期负债 153 180 180 180 180
长期负债合计 253 292 352 412 472 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 2550 3539 2929 2828 2712 净利润 381 331 378 416 445
少数股东权益 459 84 100 116 133 资产减值准备 (15) 41 592 24 24
股东权益 2142 2148 2346 2564 2797 折旧摊销 92 129 139 158 174
负债和股东权益总计 5151 5770 5374 5508 5642 公允价值变动损失 (57) (54) 32 34 36
财务费用 42 97 66 69 72
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (830) 443 295 (18) (22)
每股收益 1.59 1.38 1.58 1.74 1.86 其它 30 (16) (575) (8) (7)
每股红利 0.40 0.66 0.75 0.83 0.88 经营活动现金流 (399) 875 861 606 649
每股净资产 8.93 8.95 9.78 10.69 11.66 资本开支 0 (219) (250) (250) (250)
ROIC 15% 15% 13% 15% 15% 其它投资现金流 52 40 0 0 0
ROE 18% 15% 16% 16% 16% 投资活动现金流 464 (243) (250) (250) (250)
毛利率 23% 24% 23% 24% 24% 权益性融资 (2) 0 0 0 0
EBIT Margin 12% 14% 11% 12% 12% 负债净变化 (121) 12 50 50 50
EBITDA Margin 14% 16% 14% 14% 15% 支付股利、利息 (96) (158) (180) (198) (212)
收入增长 37% 15% 6% 5% 5% 其它融资现金流 708 258 (491) (218) (247)
净利润增长率 230% -13% 14% 10% 7% 融资活动现金流 (122) (33) (611) (356) (399)
资产负债率 58% 63% 56% 53% 50% 现金净变动 (57) 599 0 0 0
息率 2.1% 3.4% 3.9% 4.3% 4.6% 货币资金的期初余额 653 596 1195 1195 1195
P/E 12.0 13.9 12.1 11.0 10.3 货币资金的期末余额 596 1195 1195 1195 1195
P/B 2.1 2.1 2.0 1.8 1.6 企业自由现金流 0 898 671 418 463
EV/EBITDA 12.1 10.2 10.5 9.4 8.7 权益自由现金流 0 1169 192 214 239
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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