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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
浩洋股份(300833)
投资评级
上次评级
姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B
座
邮编：100031
[Table_Title]
浩洋股份：业绩短期承压，品牌发展积极，
SGM 有望加速贡献增量
[Table_ReportDate] 2026 年 10 月23 日
报告内容摘要:
[Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季报。26Q1-3 实现收入 8.38 亿元（同比+4.6%），
归母净利润 1.22 亿元 （同比-9.1%） ， 扣非归母净利润1.16 亿元 （同比-7.2%）；
26Q3 实现收入 2.55 亿元 （同比-8.8%） ， 归母净利润0.32 亿元 （同比-44.0%），
扣非归母净利润 0.30 亿元（同比-43.3%）。
点评：我们判断由于下游客户观望中美关税谈判结果、 叠加海运费大幅波动， 部
分 9 月订单延后发货； 此外，我们判断受制于汇兑影响、 季度间收入结构变化，
以及刚性费用摊销不足，Q3 盈利能力短期承压。我们预计 Q4 公司收入有望企
稳提升，同时规模效应显现、新业务逐步放量，盈利能力有望加速改善。
OBM 有望延续靓丽表现，ODM 修复可期。26H1 公司 OBM 收入同比+46.2%、
毛利率同比+6.9pct；我们预计由于基数抬升、26Q3 增速或略放缓，但仍有望
保持平稳增长， 同时盈利能力受益于产品结构优化、 同比仍保持高位震荡。ODM
方面，H1 收入同比-56.8%/毛利率-0.4pct， 我们预计受发货节奏影响，26Q3 代
工业务同比仍延续承压，但环比或已稳步修复、且 Q4 修复斜率有望提升。此
外，公司品牌矩阵持续扩张，我们判断 SGM 等新业务有望逐步放量，届时公司
成长性有望延续。
盈利能力短期承压。26Q3 公司毛利率为 53.8%（ （同比-1.0pct） ，归母净利率为
12.4%（ （同比-7.8pct）。26Q3 期间费用率为 37.84%（ （同比+8.03pct） ，其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为 11.09%/14.40%/10.47%/1.89%（同比分别
+3.17/+1.85/+1.27/+1.74pct） ， 除汇兑影响外， 我们认为费用率提升主要系收
入下滑导致，实际费用绝对值波动均较有限。
现金流优异，营运能力保持稳定。26Q1-3 经营性现金流净额为 2.07 亿元（同
比+1.09 亿元） ，其中26Q3 单季 0.73 亿元（同比+0.25 亿元） ；存货/应收/应
付周转天数分别为 213.7/81.5/99.0 天（同比+7.6/-3.0/+6.3 天） 。
盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.0、3.1、3.9 亿元，
对应 PE 估值分别为 24.7X、16.4X、13.0X。
风险提示：品牌扩张不及预期，汇率&原材料波动、收购事项推进不及预期
[Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 1,212 1,134 1,236 1,456 1,692
增长率 YoY % -7.1% -6.4% 9.0% 17.7% 16.2%
归属母公司净利润
(百万元) 302 172 203 307 388
增长率 YoY% -17.6% -43.0% 18.2% 50.8% 26.4%
毛利率% 50.4% 51.5% 55.6% 56.2% 56.4%
净资产收益率RO E% 12.5% 7.0% 8.1% 11.6% 13.7%
EPS(摊薄)(元) 2.39 1.36 1.61 2.42 3.06
市盈率 P/E(倍) 16.69 29.26 24.74 16.41 12.99
市净率 P/B(倍) 2.08 2.05 2.01 1.90 1.77
[Table_ReportClosing]
资料来源：
wind
，信达证券研发中心预测
;
股价为
2026
年
10
月
22
日收盘价
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[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,135 1,888 1,919 2,113 2,357 营业总收入 1,212 1,134 1,236 1,456 1,692
货币资金 842 670 740 844 998 营业成本 601 550 549 638 738
应收票据 2 1 1 1 2 营业税金及附加 10 10 10 12 14
应收账款 243 285 287 345 391 销售费用 112 124 148 160 178
预付账款 10 9 9 10 12 管理费用 102 136 136 157 169
存货 272 288 258 303 342 研发费用 86 100 111 116 132
其他 766 636 624 610 613 财务费用 -47 -2 27 -10 -12
非流动资产 586 864 885 883 880 减值损失合计 -5 -23 -15 -15 -10
长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 0
固定资产（合计） 232 546 541 504 465 其他 21 16 4 4 5
无形资产 66 212 247 279 308 营业利润 363 209 243 371 468
其他 288 106 97 100 107 营业外收支 -2 -1 -1 -2 -1
资产总计 2,720 2,752 2,804 2,996 3,237 利润总额 361 208 242 369 467
流动负债 255 253 252 292 341 所得税 56 34 36 59 75
短期借款 0 0 0 0 0 净利润 305 174 206 310 392
应付票据 35 23 23 25 30 少数股东损益 4 2 2 4 4
应付账款 124 149 149 175 205 归属母公司净利
润
302 172 203 307 388
其他 96 81 80 92 106 EBITDA 339 249 351 447 543
非流动负债 22 23 25 25 25 EPS (当年)(元) 2.39 1.36 1.61 2.42 3.06
长期借款 0 0 0 0 0
其他 22 23 25 25 25 现金流量表 单位:百万元
负债合计 276 276 278 317 366 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益 23 23 25 28 33 经营活动现金流 272 147 326 329 440
归属母公司股东权
益 2,421 2,454 2,501 2,650 2,838 净利润 305 174 206 310 392
负债和股东权益 2,720 2,752 2,804 2,996 3,237 折旧摊销 41 53 82 87 88
财务费用 -15 11 0 0 0
重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 0 0 0 0
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 -43 -92 21 -85 -52
营业总收入 1,212 1,134 1,236 1,456 1,692 其它 -16 0 16 17 11
同比（%） -7.1% -6.4% 9.0% 17.7% 16.2% 投资活动现金流 -354 -136 -100 -67 -86
归属母公司净利润 302 172 203 307 388 资本支出 -131 -289 -106 -87 -86
同比（%） -17.6% -43.0% 18.2% 50.8% 26.4% 长期投资 -257 140 20 20 0
毛利率（%） 50.4% 51.5% 55.6% 56.2% 56.4% 其他 34 13 -14 0 0
ROE% 12.5% 7.0% 8.1% 11.6% 13.7% 筹资活动现金流 -209 -177 -122 -158 -200
EPS (摊薄)(元) 2.39 1.36 1.61 2.42 3.06 吸收投资 0 0 0 0 0
P/E 16.69 29.26 24.74 16.41 12.99 借款 0 0 0 0 0
P/B 2.08 2.05 2.01 1.90 1.77 支付利息或股息 -205 -167 -105 -158 -200
EV/EBITDA 14.07 18.04 12.26 9.40 7.45 现金流净增加额 -280 -171 70 104 154
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[Table_Introduction] 研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕
士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于
国盛证券，带领团队获2024 年新财富
最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四
名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗
切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新
财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要
覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年 12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券
研究所，有3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评
选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、
两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消
费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任
纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公
司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分
析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何
组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
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本报告采用的基准指数 ： 沪深
300 指数（以下简称基准） ；
时间段： 报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有： 股价相对基准波动在± 5% 之
间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准5％以下。
风险提示
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