晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)综合5.630国防军工4.424机械设备3.976建筑材料3.520钢铁3.284数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)银行-0.851非银金融0.172煤炭0.381石油石化0.437公用事业0.671数据来源：聚源开源晨会0204——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【策略】机构关注度环比回升：计算机、环保、交通运输——机构调研周跟踪-20260203行业公司【中小盘】SpaceX 拟部署百万颗卫星系统，重视运力和太空算力投资机会——中小盘策略专题-20260203【银行】2026 年净息差展望：筑底企稳——行业深度报告-20260203【非银金融：华泰证券(601688.SH)】再融资靴子落地，利好国际业务增长——华泰证券发行H 股可转债点评-20260203【汽车：
上汽集团(600104.SH)】1 月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现——公司信息更新报告-20260203【纺服轻工：安踏体育(02020.HK)】宣布收购PUMA 股权，2026 年基本面韧性可期——港股公司信息更新报告-20260203【钢铁有色：
江西铜业(600362.SH)】铜冶炼龙头再起航，资源并购助成长——公司首次覆盖报告-20260203-20%0%20%40%60%80%2025-022025-062025-10沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【策略】机构关注度环比回升：计算机、环保、交通运输——机构调研周跟踪-20260203韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2 天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。行业视角看机构调研情况:计算机、环保、交通运输的调研热度有所上升周度：上周，全A 的被调研总次数环比下跌，但高于2025 年同期，调研热度持续低迷。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、基础化工、医药生物和计算机的关注度较高。边际变化上，相较前一周，计算机、环保、交通运输、家用电器、纺织服饰、公用事业、建筑材料、社会服务、石油石化等的调研总次数均有所上升。月度：2026 年1 月，全A 的被调研总次数环比回落，高于2025 年同期。最新一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、医药生物、基础化工和电力设备的关注度较高。边际变化上，电子、机械设备、基础化工、计算机等的关注度同比上升。个股视角看机构调研情况：
洁美科技、
冰轮环境、
海峡股份受市场关注较多周度：上周，洁美科技、冰轮环境、海峡股份、
天禄科技、
周大生、
华润微、
江苏神通、齐鲁银行、中伟股份、
阳光诺和、
维力医疗、
威力传动等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。月度：最近一个月，洁美科技、
泰和新材、冰轮环境、天禄科技、上海银行、
汇川技术、
沪农商行、
博盈特焊等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。以下是重点公司调研细节梳理:
君逸数码：公司智慧城市业务稳健，且积极布局AI 智能体和机器人业务。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2 次，受到市场关注。公司是一家面向政企客户提供数字化解决方案提供商，公司依托智慧城市业务延伸数字经济、AI 大模型应用。根据公司近期发布的投资者关系活动记录表，当前智慧城市相关业务增速较为平稳，且原有细分领域的年度订单增长较为稳健，尤其在城市更新、智慧水利等方向，受益于专项债及长期国债等资金支持，相关领域投资规模加大，因此该细分领域经营状况优于其他领域。另外，公司控股子公司海天数联在铁路、教育、政务等领域已获取了AI 智能体的订单。风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。行业公司晨会纪要【中小盘】SpaceX 拟部署百万颗卫星系统，重视运力和太空算力投资机会——中小盘策略专题-20260203周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 张越（分析师）证书编号：S0790524090003SpaceX 布局百万卫星星座，旨在全球范围提供AI 算力美国联邦通信委员会（FCC）的一份新文件显示，SpaceX 正在申请发射并运营一个由至多100 万颗卫星组成的星座，这些卫星具备前所未有的计算能力（轨道数据中心），以支持先进的人工智能。该公司在文件中表示：“为了提供支持全球数十亿用户的大规模AI 推理及数据中心应用所需的计算能力，SpaceX 拟部署最多100 万颗卫星系统，这些卫星将在宽度高达50 公里的狭窄轨道壳层内运行。”这些卫星拟部署在高度500 公里至2000 公里的轨道上，采用太阳同步轨道倾角约30 度，利用
太阳能供电，并通过光学链路（激光）与现有星链网络连接。该计划的规模远远超过了现有的“星链”卫星网络。据悉目前“星链”卫星网络在地球轨道上的卫星数量已超过9600 颗。从星链到星舰，SpaceX 已经完成了太空商业闭环自2019 年以来SpaceX 已累计发射约9500 颗星链卫星，全球用户数超过900 万，覆盖全球超过150+个国家与地区。星链已成为全球最大的卫星互联网运营网络，其付费服务为SpaceX 提供了持续现金流。2025 年SpaceX通过猎鹰九号发射了3190 颗卫星，占全球有效载荷发射量约70%，对于马斯克来说发射不再是限制因素，而是可调度资源。星舰v3 预计2026 年进入商业化运营阶段，单次可携带超过100 吨级载荷，是猎鹰九号的6 倍。太空数据中心在能源供应方面具备显著优势轨道数据中心是满足AI 计算能力加速需求的最高效方式。全球数据中心的电力需求预计将在2035 年前翻倍，其中AI 的增长贡献最大。在地球上建造足够的发电厂和能源基础设施来支撑这一需求，将极具挑战。将卫星部署于太空可持续获取近乎无限的太阳能，从而实现AI 的可扩展、可靠且可持续的增长。此外，与依赖水冷却的高能耗地面数据中心不同，轨道数据中心通过辐射在真空中被动散热，无需地面冷却系统，避免了水资源消耗和基础设施延迟，通过空间辐射冷却技术探索新的散热途径。受益标的火箭运力。包括：
广联航空、
西部材料、
航天动力；SpaceX 产业链。
连城数控、
帝科股份、均达股份等。风险提示：发射结果不及预期；政策支持不及预期；宏观经济波动的风险。【银行】2026 年净息差展望：筑底企稳——行业深度报告-20260203刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010理论估算1.4%净息差支撑6%左右的RWA 增速据我们测算，银行若保持RWA6%-7%的增速，理论净息差大约在1.44%-1.57%是底线水平，2025Q3 商业银行净息差为1.42%，意味着银行资产扩张面临内生资本补充的现实硬约束，“稳息差”仍然是2026 年银行核心经营管理诉求之一。2025H1 存款定价“反内卷”推动息差企稳，2025H2 我们预计还会下降3BP 左右至1.50%左右。综合考虑到期定存重定价、活期存款利率下降、新吸收存款利率下降、存款非银化各种因素后，2025H1 上市银行理论存款成本率降幅仍低于实际降幅。一是源于存款结构优化（期限缩短，高息存款占比下降），二是存款利率自律上限降幅较挂牌幅度更大，使得实际存款执行利率较低，2025 年5 月调整后，国有行和股份行3 年期定存分别为1.55%/1.75%，较2021 年分别下降170BP/175BP，存款挂牌降幅则为150BP。2026 年上市银行净息差小幅收窄4BP，收窄压力集中在上半年
1、资产端：（1）贷款重定价影响净息差-7.5BP，贷款重定价对净息差的拖累分两个阶段反映，一是每年的
LPR 重定价，二是到期后加点幅度的压缩。其中LPR 重定价影响-2.5BP，加点幅度压缩影响-4.9BP。（2）配置盘晨会纪要债券重定价影响净息差-5BP，我们综合考虑了AC 债券自然到期重定价、银行兑现浮盈卖出债券+满足增速的投资增量收益率下降的影响。（3）债务置换影响净息差-3BP。
2、负债端：定存到期重定价影响净息差+10BP。
3、若央行在2026Q1 降准50BP，则提振上市银行2026 年净息差0.46BP。
2026 年上市银行存款平均成本率或下降15BP 至1.35%
1、根据我们测算，2026 年上市银行到期定存规模为53.8 万亿元，Q1 到期32.7 万亿元，占全年比例为60%；
2026 年2Y 及以上高息定存规模为29 万亿元。其中国有行2026Q1 到期定存规模大，同比多增，2Y 以上高息定存到期量同比少增。（1）2026 年全年到期定存规模为38 万亿元，占上市银行比例超70%；其中Q1 到期23.7 万亿元，同比多增。（2）全年到期2Y 及以上高息定存规模约为21 万亿元，Q1 为10.67 万亿元，同比少增，占其全年比例为51%。
2、设上市银行存款占银行整体比例为80%，到期定存中居民定存占比为70%、80%时，测算得出2026 年商
业银行居民定存到期规模为47~54 万亿元。3 、定存到期重定价支撑上市银行存款成本率改善14.7BP 。Q1 、Q2 、Q3 和Q4 分别改善9.9BP/2.6BP/1.7BP/0.5BP。我们测算上市银行2026 年存款成本率将降至1.35%，国有行/股份行/城商行/农商行分别为1.27%/1.51%/1.62%/1.42%。投资建议（1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、
渝农商行。风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。【非银金融：华泰证券(601688.SH)】再融资靴子落地，利好国际业务增长——华泰证券发行H 股可转债点评-20260203高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002事件：2 月3 日上午，华泰证券公告拟根据一般性授权发行可转换为本公司H 股股份的债券。再融资靴子落地，利好国际业务增长本次发行H 股零息可转债（悉数转换后）一共对H 股股份稀释29.53%，对总股本稀释5.6%，募资额拟用于境外业务发展及补充营运资金。短期对股价尤其是港股有压制，中长期利于海外业务发展，提升整体ROE。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润168/217/251 亿元，同比+9%/+29%/+16%（对应2025 年扣非归母净利润同比+85%），对应PE 为12.2/9.4/8.2 倍，当前PB（LF）1.20 倍，公司业务综合实力强，AI 涨乐APP 上线引领行业，维持“买入”评级。可转债转股稀释H 股股本29.53%、总股本5.62%（1）金额与期限：华泰证券根据一般性授权发行H 股可转债，拟发行本金总额为100 亿港元的零息可转换债券，2027 年2 月8 日（期限约1 年），发行价为债券本金的100%。（2）转股价格：转换价格每股19.70 港元，较最后交易日收盘价18.45 港元溢价约6.78%。（3）股份摊薄：可转换债券仅可转换H 股，可转换约5.1 亿股，约占现有已发行H 股的29.53%，占现有总股本的5.62%。晨会纪要（4）募资用途：募资净额约99.247 亿港币，拟用于境外业务发展及补充营运资金。靴子落地，利好国际业务长期发展（1）2026 年1 月1 日董事会拟建议股东会授予其在特定期间内发行不超过公司已发行总股本20%的股份的一般性授权，2026 年1 月23 日股东大会通过了上述一般性授权，同日董事会审议通过给华泰国际金控增资90 亿港币。对于再融资市场已有预期，本次公告转债发行在预期内，靴子落地。（2）本次H 股转债全部转股对总股份稀释5.6%，比例不高，同时以转债方式、溢价发行，影响较小。（3）当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更快，ROE 高于国内业务、杠杆上限更高，华泰海外子公司2025H1 年化ROE9.22%。本次增资有望驱动公司中长期ROE 持续提升。风险提示：股市波动风险；股权再融资事项不确定性；市场竞争超预期。【汽车：上汽集团(600104.SH)】1 月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现——公司信息更新报告-20260203邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 徐剑峰（分析师）证书编号：S07905250900041 月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现公司发布1 月产销快报，实现整车销量32.74 万辆，同比+23.94%。其中新能源车销量8.54 万辆，同比+39.73%；出口及海外基地销量10.45 万辆，同比+51.68%。除春节偏晚影响因素外，销量高增也体现公司转型结果逐步显现。各子公司中，上汽智己、乘用车分公司、五菱、通用表现较为突出，1 月销量同比分别增长65.96%、53.78%、36.98%、29.31%。我们维持公司2025-2027 年业绩预测，预计2025-2027 年归母净利润为107.2/136.8/172.0 亿元，当前股价对应PE 为15.1/11.8/9.4 倍，鉴于各品牌持续推新、海外销量有望高增，维持“买入”评级。受益销量增长及2024 年通用减值带来低基数，公司2025 年业绩预计高增根据业绩预告，公司2025 年预计实现归母净利润约90-110 亿元，同比增长约438%-558%，主要由于公司2025年销量同比增长12.32%，同时2024 年合营企业上汽通用计提78.74 亿元的资产减值准备带来低基数。单Q4 公司预计实现归母净利润8.99-28.99 亿元，同比大幅扭亏，主要也是由于2024Q4 通用减值影响。尚界逐步引领乘用车板块崛起，合资加速电动化转型，海外销量目标高增2026 年，公司将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地。以此为支撑，公司自主与合资板块突破在即：(1)1 月8 日，公司总裁贾健旭拜访华为创始人任正非，双方围绕尚界品牌深化合作、未来项目规划等话题进行深入交流。目前，尚界首款与华为全新打造的新车定位轿跑，外观突出，配备头顶式激光雷达，预计搭载华为高阶智驾，有望成为爆款；(2)上汽大众2026 年将密集投放7 款全新新能源产品，全面覆盖纯电、混动、增程动力形式；(3)上汽通用计划2025-2027 年推出12 款新能源车型，且明确2026 年新能源销量占比超50％，2027 年进一步提升至60％。同时，公司坚定实施Glocal 战略，即“全球＋本土”组合战略。在海外市场，名爵销量表现突出，同时荣威重点拓展南美市场、智己启动欧洲市场布局后也将持续贡献增量。2026 年，公司目标海外销量150 万辆，同比增长约40％。未来3 年，公司还将推出17 款专为海外市场开发的新车型，并首次输出HEV 混动系统，海外市场有望持续贡献增长新动能。风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。【纺服轻工：安踏体育(02020.HK)】宣布收购PUMA 股权，2026 年基本面韧性可期——港股公司信息更新报告-20260203吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 郭彬（分析师）证书编号：S07905250900022026 年1 月27 日，安踏宣布以15 亿欧元现金收购PUMASE29.06%股权（成为第一大股东），预计2026 年底晨会纪要前完成。此次收购系深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略的核心举措，将双向补强双方区域与品类资源，助力集团提升全球竞争力。2025Q4 安踏/FILA/其他品牌流水+低单/+中单/+45-50%，受外部因素四季度业绩略承压，集团折扣、库存指标健康。我们小幅下调2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润129.77/145.60/158.22 亿元（原值为134.6/149.9/165.7 亿元），对应EPS4.6/5.2/5.7 元，当前股价对应PE15.7/13.4/12.3 倍。公司为行业龙头，成长矩阵布局完整、结构均衡。长期仍看好安踏牌三大核心品类+渠道改革，叠加巴黎奥运催化增长潜力；FILA 凭商品创新与高情绪业态高质量增长，其他品牌持续高增。维持“买入”评级。2025 年安踏主品牌流水低单位数增长，2025Q4 零售流水微降未超-1%，线下折扣率71 折（-2pct），库销比略高于5 倍，处于合理区间。四季度业绩下滑系外部因素冲击，大众市场需求走弱、竞争加剧，儿童线受春节错峰、电商增速放缓及2024 年同期高基数拖累，线上仅低单位数增长。品牌通过赞助全运会、米兰冬奥会等体育资源提升专业形象，冠军系列门店达150 家，流水破10 亿元。2026 年聚焦跑步、综训、篮球三大核心品类，迭代IP 并布局羽毛球、匹克球新品类，优化电商内容与渠道店型，驱动业绩回升。FILA2025 年全年流水中单位数增长，经营利润率约25%。2025Q4 整体高单位数增长且环比提速，线下大货高单位数增长，儿童线、潮牌低单位数增长，线上低双位数增长；线下73 折、线上55 折，库销比健康。增长依托商品与渠道双驱动，V 系列老爹鞋重塑品类，MISS 套装斩获设计大奖；西安首店、环球影城等新业态落地。电商表现亮眼，双11/12 未加深折扣，羽绒服、老爹鞋稳居天猫、抖音品类第一。2026 年FILA 将持续推新、改造线下业态，目标延续增长，但受市场竞争及集团投入影响，增长存不确定性，经营利润率面临下行压力。2025Q4 其他品牌流水实现45%-50%正增长，其中迪桑特破百亿、Q4 增长25%-30%；可隆核心门店驱动增长55%；Maia 女性运动领跑、增长25%-30%；狼爪2025 年6 月并表亏损，2026 年推进降本增效，布局中欧市场。风险提示：核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险。【钢铁有色：江西铜业(600362.SH)】铜冶炼龙头再起航，资源并购助成长——公司首次覆盖报告-20260203孙二春（分析师）证书编号：S0790525060001 | 冯伟珉（联系人）证书编号：S0790124070040并购投资项目持续落地，铜业龙头再起航江西铜业是国内领先的铜冶炼生产商，在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工的一体化产业链。目前公司主要资产包括国内规模领先的铜冶炼产能和5 座在产铜矿山，整体生产稳健。同时公司积极实践“资源优先”战略，推动第一量子的战略合作关系，并已在中亚、南美等地区进行资源布局，合作资源项目（艾娜克铜矿、北秘鲁矿业）有望迎来开花结果。我们预计2025-2027 年公司将实现归母净利润分别为84.51/121.47/133.6 亿元，当前股价对应PE 为23.4/16.3/14.8 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。产业链一体化协同高效，铜冶炼龙头地位稳固公司于1979 年成立于江西南昌，围绕江西地区丰富的铜矿资源，打造了从上游资源到下游冶炼加工的一体化布局。（1）上游资源：公司在国内持有五座在产矿山，年产铜精矿金属量约20 万吨，生产规模较为稳定；（2）冶炼端：公司持有五家在产冶炼厂，其中贵溪冶炼厂为国内规模最大、技术领先的单体冶炼厂，同时持有恒邦冶炼44.48%股权，合计拥有阴极铜/黄金/硫酸冶炼产能213 万吨/125 吨/621 万吨；（3）加工端：公司旗下拥有十家现代化铜材加工厂，合计铜加工产能约180 万吨，涵盖铜杆线、铜管、铜箔等产品领域。海内外多元化资源布局，外延并购有望开花结果公司坚持资源优先战略，并已在海内外多个地区布局资源项目，增厚了公司资源储备并为后续拓展奠定基础。2019 年公司通过海外平台获得第一量子股权，后于2024 年达成股东权利协议。第一量子年铜金属产量最高超过70 万吨，并持有多个资源丰富的待开发绿地项目，双方合作有望协同两者资源端的比较优势。同时公司积极与五矿集团等国内矿业公司展开合作，已参股艾娜克铜矿、北秘鲁铜业等优质项目，此外公司全资要约收购的索尔黄金持有世界级绿地项目Cascabel，后续投产后将大幅提升公司自产铜、黄金产量。晨会纪要风险提示：项目建设低于预期；全球铜供给超出预期；冶炼产能超预期增长。、晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。