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策略研究
证券研究报告
2026 年8 月5 日
价格动能趋缓，盈利换挡，工业利润修复进
入“量”的验证期
——元瞻经纬·生产端月度观察（2026 年7 月）
报告要点：
6 月工业生产、价格与利润走势进一步分化，“量”对盈利支撑作用提升
工业生产和收入延续修复，价格动能边际转弱，利润增速趋缓。2026 年6 月，
规模以上工业增加值同比增长5.3%，较5 月提升0.8 个百分点，营业收入增
速亦有所改善，表明当前工业生产仍具韧性；但同期PPI 环比下降0.3%，工
业利润当月增速由5 月的21.1%回落至15.1%，前期价格水平上行对盈利的
拉动正在减弱，实际生产扩张对利润增长的贡献度提升。
工业盈利分配正由上游原材料向中下游生产环节再平衡
上半年工业利润修复主要集中于原材料和电子行业两条主线，边际上呈现出
上游资源品利润增速回落、电子及部分装备制造行业利润改善的特征。随着能
源价格动能减弱，石油和天然气开采业利润增速明显回落，上游行业依靠涨价
获得的利润空间有所收窄；与此同时，电子行业继续构成工业利润增长的重要
支撑，通用设备、专用设备等行业利润增速也有所改善。这表明工业利润增长
对上游资源品涨价的依赖有所下降，中下游的电子和部分装备制造行业的支
撑作用正在增强。
淡季扰动，7 月供需两端降温，企业生产预期仍稳
7 月制造业PMI 降至49.2%，其中生产指数和新订单指数分别降至49.9%和
48.5%。新订单指数降幅大于生产指数，表明需求降温快于生产调整；新订单
指数降幅明显大于新出口订单指数，则说明内需是本轮需求走弱的主要拖累。
采购量进入收缩区间、产成品去库速度放慢，意味着企业后续可能减少采购并
下调生产计划。投资方面，上半年固定资产投资下降5.7%，制造业、基建和
房地产开发投资分别下降1.2%、2.4%和18.0%，投资对当期工业品需求的支
撑整体减弱。从新订单和在手订单看，制造业尚未形成全面扩大资本开支所需
的订单基础；但设备更新、人工智能仍有望维持较高景气度，支撑计算机、通
信和其他电子设备制造业等行业保持较高水平资本开支。
风险提示
美伊冲突升级；政策落地效果不及预期；政策理解偏差。
相关研究报告
1.《
国元证券策略研究-元瞻经纬总量月报（2026
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功能补强》
2.《政治局会议释放更大力度“用好用足”信号——
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3.《物价修复，结构分化——元瞻经纬总量月报
（2026 年3 月）》
4.《筹近谋远，致大尽微——2026 年两会学习理
解》
5.《近期宏观经济数据跟踪——元瞻经纬总量月
报（2026 年2 月）》
6.《慢牛深化，长路徐行——元瞻经纬总量月报
（2026 年1 月）》
报告作者
分析师
黄轩辕
执业证书编号 S0020524120001
邮箱
huangxuanyuan@gyzq.com.cn
电话
021-51097188
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内容目录
1. 价格动能趋缓，产业链利润分配向中下游再平衡 ................................................ 3
1.1 工业增加值：生产仍有韧性，增量集中于高技术制造 ............................... 3
1.2 PPI：环比转弱，涨价动能趋缓 .................................................................. 3
1.3 利润增长：“量”的贡献提升，盈利分配向中下游再平衡 ............................. 5
2. PMI：供需两端降温，内需降温快于生产 ............................................................ 6
2.1 淡季扰动，供需两端降温 ........................................................................... 6
2.2 制造业量价景气指标同步回落，工业利润增速或继续放缓 ........................ 7
3. 从当期需求到远期供给：固定资产投资的双重作用 ............................................ 7
4. 风险提示 .............................................................................................................. 8
图表目录
图1：我国工业增加值当月同比增速 ................................................................ 3
图2：三大门类工业增加值当月同比增速 ......................................................... 3
图3：我国PPI 近期累计同比增速 .................................................................... 4
图4：我国PPI 近期当月同比增速 .................................................................... 4
图5：我国PPI 近期环比增速 ........................................................................... 4
图6：我国PPIRM 近期当月同比增速 .............................................................. 4
图7：各行业价格环比变动对PPI 环比增长贡献度前6（2026 年6 月） ........ 5
图8：各行业价格环比变动对PPI 环比增长贡献末尾6 位（2026 年6 月） .... 5
图9：石油和天然气开采业当月工业利润同比增速........................................... 6
图10：装备制造业当月工业利润同比增速 ....................................................... 6
图11：中国汽车轮胎（半钢胎）开工率 ........................................................... 7
图12：唐山高炉开工率 .................................................................................... 7
图13：近期固定资产投资累计同比增速 ........................................................... 8
图14：近期固定资产投资当月同比增速 ........................................................... 8
图15：固定资产投资三大分项累计同比增速 ................................................... 8
图16：固定资产投资三大分项当月同比增速 ................................................... 8
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1. 价格动能趋缓，产业链利润分配向中下游再平衡
1.1 工业增加值：生产仍有韧性，电子、装备制造行业增速领先
工业生产有韧性，主要支撑来自制造业，采矿业增速收缩。2026 年6 月，规模以上
工业增加值同比增长5.3%（前值+4.5%）。分门类看，2026 年6 月，制造业工业增
加值增长6.0%（前值+4.4%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.4%（前
值+7.6%），采矿业下降2.2%（前值+2.3%）。工业“量”的基础主要来自制造业，对
6 月工业增加值增速形成了支撑，上游采矿业增速延续收缩态势，但降幅较往月扩大，
主要受煤矿安全检查影响。从结构上看，高技术制造业6 月工业增加值增长14.1%，
显著高于工业整体水平；工业企业产品销售率为95.5%，出口交货值增长14.8%，6
月生产韧性有真实出货支撑，电子、装备制造行业增速领先。
图1：我国工业增加值当月同比增速
图2：三大门类工业增加值当月同比增速
资料来源：iFind, 国元证券研究所
资料来源：iFind, 国元证券研究所
1.2 PPI：环比转弱，涨价动能趋缓
6 月，PPI 同比增速处于高位，环比增速转弱。2026 年6 月，PPI 同比增长4.1%，
较5 月继续上行，但环比下降0.3%；2026 年1-6 月，PPI 累计同比增长1.5%。相
较于同比数据易受低基数和前期价格冲击影响，环比数据则更接近企业当期接单、采
购实际情况；两者变化方向相反，表明工业品价格水平仍处高位，但涨价动能已阶段
性放缓。与此同时，工业生产者购进价格指数（PPIRM）2026 年6 月同比增长6.4%、
环比下降0.2%，1-6 月累计增长2.4%，购进价格增速上行幅度略大于出厂价格，对
企业成本端形成一定压力，尤其是制约中下游企业依靠提价扩大利润的空间。
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
规模以上工业增加值:当月同比（%）
-2.5
-0.5
1.5
3.5
5.5
7.5
2025-05
2025-06
2025-07
2025-08
2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
规模以上工业增加值:采矿业:当月同比（%）
规模以上工业增加值:制造业:当月同比（%）
规上工业增加值:电力、热力、燃气及水生产和供应业:当月同比（%）
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图3：我国PPI 近期累计同比增速
图4：我国PPI 近期当月同比增速
资料来源：iFind, 国元证券研究所
资料来源：iFind, 国元证券研究所
图5：我国PPI 近期环比增速
图6：我国PPIRM 近期当月同比增速
资料来源：iFind, 国元证券研究所
资料来源：iFind, 国元证券研究所
从2026 年6 月PPI 环比数据来看，PPI 内部价格分化特征进一步显现，价格支撑开
始呈现出由上游资源品向中下游制造环节再平衡的趋势。我们以2025 年各行业规上
工业企业的营收占比为权重，来估算各行业价格水平变化对PPI 的贡献度：
1）2026 年6 月，对PPI 形成正向支撑的行业主要集中于煤炭开采和洗选业、计算
机通信和其他电子设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、金属制品业等领域。其
中，电子设备制造、金属制品等中游制造业价格表现相对较强，反映部分中下游制造
产业仍具韧性。
相比之下，上游能源相关行业价格动能明显减弱，成为PPI 边际回落的主要拖累。
在对PPI 形成拖累的行业中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业等
行业降幅居前，主要受6 月国际油价回落影响，带动油气开采、石油加工及部分化工
产品价格环比下降。
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
中国:PPI:全部工业品:累计同比（%）
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
中国:PPI:全部工业品:当月同比（%）
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
中国:PPI:环比（%）
-5
-3
-1
1
3
5
工业生产者购进价格指数（PPIRM）:当月同比(%)
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图7：各行业价格环比变动对PPI 环比增长贡献度前6（2026 年6 月）
资料来源：国家统计局, 国元证券研究所
图8：各行业价格环比变动对PPI 环比增长贡献末尾6 位（2026 年6 月）
资料来源：国家统计局, 国元证券研究所
1.3 利润增长：“量”的贡献提升，盈利分配向中下游再平衡
2026 年6 月营业收入改善而利润减速。2026 年1-6 月，规模以上工业企业营业收
入同比增长6.5%，利润总额同比增长18.7%。6 月当月规模以上营业收入同比增速
升至约11.2%，较5 月提升4.5 个百分点；规模以上工业企业利润同比增长15.1%，
较5 月回落6.0 个百分点。结合上文工业增加值的增速来看，在工业增加值和营业收
入增长提速、对盈利支撑作用提升的情况下，利润增速放缓，可能与价格上涨动能转
弱等因素有关。
从结构上看，2026 年上半年工业利润修复仍高度集中于电子和原材料两条主线。
2026 年上半年，电子行业利润同比增长96.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增
长8.5 个百分点；原材料制造业利润同比增长71.7%，拉动工业利润增长8.8 个百分
点。
0.00
0.02
0.04
0.06
0.08
0.10
0.12
煤炭开采和洗选业
计算机、通信和其他电子设备制造业
黑色金属冶炼和压延加工业
金属制品业
橡胶和塑料制品业
燃气生产和供应业
当月环比涨跌幅对PPI贡献（pct）
-0.14
-0.12
-0.10
-0.08
-0.06
-0.04
-0.02
0.00
化学原料和化学制品制造业
石油和天然气开采业
石油、煤炭及其他燃料加工业
电力、热力生产和供应业
酒、饮料和精制茶制造业
有色金属矿采选业
当月环比涨跌幅对PPI贡献（pct）
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相比之下，随着价格动能的减弱，能源和石化等相关产业链的利润增速正在回落，工
业利润增长边际呈现上游资源品支撑减弱、中下游电子和装备制造等行业支撑增强
的特征。2026 年6 月，石油和天然气开采业利润总额当月同比增速由2026 年4 月
的43.36%、5 月的59.54%放缓至6 月的13.34%。与此同时，装备制造业利润增速
边际改善，通用设备制造业利润总额当月同比由2026 年4 月的1.75%、5 月的1.00%
提升至6 月的7.85%；专用设备制造业利润总额当月同比由2026 年4 月的-5.00%、
5 月的0.33%提升至6 月的15.14%。
图9：石油和天然气开采业当月工业利润同比增速
图10：装备制造业当月工业利润同比增速
资料来源：iFind, 国元证券研究所
资料来源：iFind, 国元证券研究所
2. PMI：供需两端降温，内需降温快于生产
2.1 淡季扰动，供需两端降温
工业生产淡季，供需均降温。2026 年7 月，制造业PMI 为49.2%，较上月下降1.1
个百分点，重回收缩区间。7 月本身处于生产淡季，极端天气也对开工和物流形成扰
动，但分项变化显示，本月下行不只是季节性生产放缓，更主要来自需求端降温。
从生产端来看，生产指数由51.4%降至49.9%，下降1.5 个百分点；新订单指数由
51.2%降至48.5%，下降2.7 个百分点，贡献了PMI 的大部分降幅。同期新出口订
单仅由50.1%降至49.6%，下降0.5 个百分点。新订单指数降幅大于生产指数，表
明需求降温快于生产调整；新订单降幅大于新出口订单，则表明需求收缩的主体在国
内。库存和采购数据进一步印证这一判断。原材料库存指数由48.4%小幅降至48.3%，
采购量指数降至49.4%；产成品库存指数则由47.7%升至48.6%。两项库存仍处于
收缩区间，但产成品去库速度明显放慢，说明下游销售转弱后，已生产产品的消化速
度下降，企业也相应减少原材料采购。
企业预期保持稳定，结构性增长动能延续。制造业生产经营活动预期指数仍为54.1%，
非制造业业务活动预期指数升至55.4%；装备制造业和高技术制造业PMI 分别为
51.4%和53.3%，继续处于扩张区间。总量PMI 转弱，但电子和装备制造仍是稳定
工业生产的主要结构性力量。
-30%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
中国:利润总额:规模以上工业企业:石油和天然气开采业:当月同比（%）
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
中国:利润总额:规模以上工业企业:通用设备制造业:当月同比（%）
中国:利润总额:规模以上工业企业:专用设备制造业:当月同比（%）
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2.2 制造业量价景气指标同步回落，工业利润增速或继续放缓
7 月价格环比动能趋弱。7 月主要原材料购进价格指数由54.2%降至53.2%，出厂价
格指数由48.2%降至47.8%，两项价格指数之差亦连续两个月回落。从绝对数值上
看，购进价格仍在扩张区间，而出厂价格仍处收缩区间，多数中下游企业的成本传导
能力依然偏弱。但积极的变化在于，购进价格与出厂价格指数的差值由5 月、6 月的
8.6、6.0 个百分点收窄至7 月的5.4 个百分点，显示上游原材料涨价对中下游利润
率的挤压有所缓和。
后续生产动能或将环比放缓。7 月生产指数由51.4%降至49.9%，汽车半钢胎、钢铁
等行业开工率同步偏弱，共同指向后续市场生产动能的边际走弱。从PMI 订单和库
存指标来看，7 月新订单指数降至48.5%，在手订单降至45.8%，采购量降至49.4%，
产成品库存指数则由47.7%升至48.6%。因此，若需求未能及时企稳，后续企业或
将进一步减少原材料采购，并下调后续生产计划。结合上述价格水平环比走弱的趋势，
7 月工业利润增速较6 月放缓的概率将有所提升。
图11：中国汽车轮胎（半钢胎）开工率
图12：唐山高炉开工率
资料来源：iFind, 国元证券研究所
资料来源：iFind, 国元证券研究所
3. 从当期需求到远期供给：固定资产投资的双重作用
投资之于工业生产具有双重作用：一方面，投资形成当期需求，拉动工业生产；另一
方面，投资亦影响远期的供给。因此，在工业生产的范畴内探讨投资的影响，需要从
这两个维度来考虑。
首先，投资形成当期需求：从2026 年上半年的数据来看，我国固定资产投资及其分
项增速整体呈下行趋势。2026 年上半年固定资产投资同比下降5.7%，其中制造业
投资下降1.2%，基础设施投资下降2.4%，房地产开发投资下降18.0%。从6 月份
数据来看，固定资产投资同比下降11.2%（前值下降12.5%），降幅较5 月收窄1.3
个百分点，其中6 月制造业投资同比下降3.2%（前值下降4.2%），基础设施投资下
降9.8%（前值下降9.6%）；房地产开发投资下降24.4%，降幅与5 月基本持平。值
得关注的是，基建投资的表现与财政支出进度相关性强，2026 年一季度专项债发行、
前期政策性资金结转和重大项目集中开工，对基建投资形成较强支撑；进入二季度后，
动能边际减弱，而“六张网”等新一轮重大项目部署、超长期特别国债及新型政策性
60
62
64
66
68
70
72
74
76
78
80
2026-05-15
2026-06-15
2026-07-15
中国:开工率:汽车轮胎(半钢胎)（%）
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
2026-05-15
2026-06-15
2026-07-15
中国:唐山:高炉开工率（%）
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金融工具仍处于投放落地和项目衔接过程中，资金端、项目端与实物工作量之间出现
阶段性落差。从政策储备看，中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债等
工具仍将持续支撑重大工程建设，随着重大项目的落地实施和财政支出节奏的加快，
后续基建投资增速有望修复。
图13：近期固定资产投资累计同比增速
图14：近期固定资产投资当月同比增速
资料来源：iFind, 国元证券研究所
资料来源：iFind, 国元证券研究所
图15：固定资产投资三大分项累计同比增速
图16：固定资产投资三大分项当月同比增速
资料来源：iFind, 国元证券研究所
资料来源：iFind, 国元证券研究所
其次，投资影响远期供给：从工业订单看企业资本开支意愿，尚未观察到制造业全面
扩大资本开支的有力佐证。2026 年7 月新订单指数降至48.5%，在手订单指数降至
45.8%，采购量进入收缩区间，产成品去库速度放慢，表明多数行业尚未形成持续增
加产能所需的需求基础。即便企业生产经营活动预期仍处于较高水平，预期改善也尚
未充分转化为订单储备，更难以推动广谱的工业企业资本开支扩张。但从结构上看，
设备更新、AI 投资等仍有望继续维持高景气度，支撑计算机、通信和其他电子设备
制造业等行业保持较高水平资本开支。
4. 风险提示
美伊冲突升级；政策落地效果不及预期；政策理解偏差。
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
固定资产投资完成额:累计同比（%）
-18
-15
-12
-9
-6
-3
0
3
6
2025-02
2025-03
2025-04
2025-05
2025-06
2025-07
2025-08
2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
固定资产投资完成额:当月同比(%)
-20
-10
0
10
20
房地产开发投资完成额:累计同比（%）
制造业投资完成额:累计同比（%）
基础设施建设投资:累计同比（%）
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2025-02
2025-03
2025-04
2025-05
2025-06
2025-07
2025-08
2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
固定资产投资完成额:基础设施建设投资:当月同比（%）
固定资产投资完成额:制造业:单当月同比（%）
房地产开发投资完成额:当月同比（%）
投资评级说明
（1）公司评级定义
（2）行业评级定义
买入
股价涨幅优于基准指数15%以上
推荐
行业指数表现优于基准指数10%以上
中性
行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间
回避
行业指数表现劣于基准指数10%以上
增持
股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间
持有
股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间
卖出
股价涨幅劣于基准指数5%以上
备注：评级标准为报告发布日后的6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A 股市场基准为沪深300
指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）
或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50 指数。
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人
承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过
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