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2026年10月28日
赵旭东
H70556@capital.com.tw
目标价(元) 68
公司基本信息
产业别 电气设备
A股价(2026/10/27) 55.04
上证指数(2026/10/27) 3648.30
股价 12个月高/低 77.87/43.43
总发行股数(百万) 418.88
A股数(百万) 418.88
A市值(亿元) 230.55
主要股东 上海鸣志投资
管理有限公司
(56.24%)
每股净值(元) 7.22
股价/账面净值 7.63
一个月 三个月 一年
股价涨跌(%) 8.4 21.6 -22.1
近期评等
出刊日期 前日收盘 评等
产品组合
控制电机及其驱动系统 88.1%
贸易类产品 6.3%
电源与照明系统控制类 4.8%
机构投资者占流通 A股比例
基金 1.9%
一般法人 72.7%
股价相对大盘走势
鸣志电器 (603728.SH) 买进（Buy）
收入及利润好于预期，人形机器人业务进度领先
业绩概要：
公司公告2026年前三季度实现营收24.8亿元，YOY+21.4%；录得归母净利
润1.0亿元，YOY+101.0%；扣非后归母净利润0.9亿元，YOY+110.3%。
其中，3Q单季度实现营收9.1亿元，YOY+25.3%；录得归母净利润0.6亿元，
YOY+175.3%；扣非后归母净利润0.6亿元，YOY+204.3%，公司业绩好于预期。
点评：
◼ 控制电机及驱动系统业务收入保持较快增长：2026年 3Q公司实现营业收
入 9.1亿元，YOY+25.3%（增速较 2Q提高约 4.8pcts），环比增长5.4%，
主因公司控制电机及驱动系统需求持续向好，公司境内外收入均维持较
快增长，越南等工厂产能利用率也得到提升。
◼ 毛利率连续三季度回升 ：3Q 单季度公司毛利率为 38.9%，同比提高
1.1pcts，连续三季度回升，主要受产品结构升级与产能利用率提高推动；
3Q单季度期间费用率为 30.6%，同比下降 3.8pcts，其中，销售、管理、
研发、财务费用率同比分别变动-0.3、-3.1、-0.7、+0.4pcts，控费效
果显著。整体看，3Q单季度公司归母净利率为 6.9%，同比上升3.8pcts，
盈利能力持续修复。
◼ 液冷业务加快商业化，人形机器人客户拓展持续推进：数据中心液冷方
面，公司冷却系统用电机已实现规模化量产交付，多款用于机柜内 CDU
的智能屏蔽泵完成设计定型幷获得客户认证，第一代产品取得北美UL认
证，目前已与多家海外头部算力基础设施厂商及 CSP建立合作。2026H1
液冷业务收入约 500万美元，后续规模有望进一步放量。人形机器人方
面，公司已与国内外百余家灵巧手及机器人整机企业建立合作，业务正
由小批量向规模化交付过渡，H1机器人应用业务收入同比增长 58%，尽
管营收占比约 9%，但随着下游机器人放量，公司业务将持续受益。
◼ 盈利预测及投资建议：预计 2026、2027、2028年公司分别实现净利润 1.4、
2.2、2.8亿元，yoy分别为+136%、+54%、+28%，EPS分别为0.3、0.5、
0.7元，当前A股价对应 PE分别为 160、104、81倍，公司利润好于预期，
给予“买进”的投资建议。
◼ 风险提示：行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、灵巧手进度不及预
期、股价大幅波动风险
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年度截止 12月 31日 2024 2025F 2026F 2027F 2028F
纯利 (Net profit) RMB百万元 78 61 145 222 284
同比增减 ％ -44.53 -21.54 136.44 53.55 27.77
每股盈余 (EPS) RMB元 0.19 0.15 0.35 0.53 0.68
同比增减 ％ -44.94 -21.39 136.49 53.55 27.77
A股市盈率(P/E) X 296.55 377.24 159.52 103.88 81.31
股利 (DPS) RMB元 0.0240 0.0250 0.07 0.13 0.20
股息率 (Yield) ％ 0.04 0.05 0.13 0.24 0.37
【投资评等说明】
评等 定义
强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35%
买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35%
区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15%
中立（Neutral）
无法由基本面给予投资评等
预期近期股价将处于盘整
建议降低持股
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3 2026年 10月 28日
附一：合幷损益表
百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F
营业收入 2416 2762 3380 3873 4288
经营成本 1506 1757 2091 2375 2607
营业税金及附加 16 18 19 22 24
销售费用 221 258 300 336 352
管理费用 363 413 479 529 585
财务费用 -10 8 26 13 15
资产减值损失 -18 -3 -15 -12 -10
投资收益 0 0 -1 0 0
营业利润 76 48 153 258 329
营业外收入 0 1 1 1 1
营业外支出 1 2 1 2 2
利润总额 75 47 153 257 328
所得税 -4 -16 6 33 43
少数股东损益 2 1 2 2 2
归属于母公司所有者的净利润 78 61 145 222 284
附二：合幷资产负债表
百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F
货币资金 697 871 1148 1181 1337
应收账款 544 591 709 780 843
存货 572 595 714 785 848
流动资产合计 2218 2443 2809 3090 3399
长期投资净额 0 0 0 0 0
固定资产合计 667 879 984 1063 1127
在建工程 151 127 121 115 80
无形资产 1860 2100 2226 2360 2501
资产总计 4078 4543 5035 5450 5900
流动负债合计 1054 1412 1695 1780 1869
长期负债合计 102 143 171 180 189
负债合计 1156 1555 1866 1959 2057
少数股东权益 9 11 12 12 13
股东权益合计 2913 2977 3158 3478 3830
负债和股东权益总计 4078 4543 5035 5450 5900
附三：合幷现金流量表
会计年度（百万元） 2024 2025F 2026F 2027F 2028F
经营活动产生的现金流量净额 246 220 269 254 306
投资活动产生的现金流量净额 -268 -148 -219 -253 -209
筹资活动产生的现金流量净额 153 106 228 31 60
现金及现金等价物净增加额 146 174 278 33 156
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