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[Table_StockInfo]
2026 年 08 月 26 日
证 券研究报告 •2026 年 半年报点评
持有 （ 维持）
当前价： 12.86 元
依 米 康（300249） 计 算机 目标价： —— 元（ 6 个月）
算力温控需求持续扩张，全栈热管理迎来发展机遇
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：叶泽佑
执业证号：S1250522090003
邮箱： yezy@swsc.com.cn
联系人：戚添翔
邮箱： qitianxiang@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 4.58
流通 A 股(亿股) 3.74
52 周内股价区间(元) 11.08-19.78
总市值 (亿元) 58.95
总资产 (亿元) 25.49
每股净资产(元) 1.42
相关 研究
[T able_Report] 1.
依米康（ 300249） ：算力温控业务放量
驱动修复，盈利弹性释放仍需观察
(2026-06-15)
[T able_Summary] 事件：依米康公布 2026 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入9.19 亿
元，同比增长 24.71%；归母净利润0.21 亿元，同比增长40.74%；扣非归母净
利润 0.21 亿元，同比增长 31.51%，基本每股收益 0.0473 元。其中，2026 年
第二季度单季实现营业收入5.02 亿元，同比增长 19.85%；归母净利润 0.12 亿
元，同比增长 47.38%，利润增速继续快于收入，费用杠杆开始显现。
收入延续双位数增长，利润增速领先，经营仍处规模扩张投入期。2026 年 H1
营收同比+24.71%，在 2025 年较高基数上延续稳健修复； Q2 单季营收同比
+19.85%，较 Q1 单季同比+31.10%有所放缓，更多体现季度节奏与交付波动，
全年仍处上升通道。毛利率方面， H1 累计毛利率 16.09%、同比小幅下降
0.37pp；Q2 单季毛利率 15.62%、环比回落 1.03pp，主要反映行业竞争与产品
结构变化，幅度总体可控。盈利方面，H1 累计净利率约 2.27%，但 H1 累计归
母净利润、扣非归母净利润分别同比+40.74%、+31.51%，且 H1 累计扣非归母
净利润与归母净利润基本一致，增长主要由主业贡献。现金流方面，H1 经营性
现金流净额-1.60 亿元，主因备货与供应商款项增加，对应存货、订单扩张阶段
的资金占用，随着交付回款加快，现金流有望随规模改善。
全栈热管理布局完整，绑定头部客户，卡位 AI 算力散热刚需。1）液冷方面，
公司布局 “液+氟”双介质及冷板+浸没双栈，打通从干冷器、一次侧管网到
CDU、Manifold、液冷机柜的全链条，自研高效能干冷器已进入字节、阿里等
头部客户短名单并实现项目落地，CDU 加速向 2.4MW 及以上超高功率等级迭
代。2）风侧及风液同源方面，成功实现从传统房间空调向NexAir 风墙的跨越、
跻身国内第一梯队，动态双冷源风墙成为行业主流方案。3）预制化及模块化方
面，将一二次侧冷源与配套系统高度集成于撬块，施工周期较传统现场工程缩短
50%以上。客户覆盖字节、阿里、腾讯、百度、京东、华为、中兴及三大运营
商，第三方 IDC 覆盖万国数据、世纪互联、秦淮数据等，海外终端已覆盖谷
歌、亚马逊、甲骨文，国际化布局持续推进，中长期订单与份额提升空间打开。
风险事项仍需跟踪，同业比较看收入增速领先。公司本期披露半年度计提资产
减值准备及核销资产公告，以及此前重大诉讼暨部分募集资金、子公司账户被
冻结事项（保荐机构申万宏源已出具核查意见） ，进展与解冻节奏将影响扩产资
金安排，需持续跟踪但不改变液冷主线逻辑。
盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.67 亿元、
1.38 亿元和 2.49 亿元，对应 PE 分别为 85 倍、41 倍和 23 倍。公司精密温控
设备业务持续放量，液冷及风液同源等产品有望贡献新增量；随着算力基础设
施建设持续推进、产品结构升级及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望持续
修复，维 持“持有”评级。
风险提示：重大诉讼及募集资金、账户冻结导致的流动性风险，并附带声誉风
险；研发不及预期风险；应付账款违约风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 1451.73 1930.80 2606.59 3571.02
增长率 26.84% 33.00% 35.00% 37.00%
归属母公司净利润（百万元） 30.60 66.57 138.15 249.13
增长率 135.11% 117.58% 107.54% 80.32%
每股收益 EPS（元） 0.07 0.15 0.30 0.54
净资产收益率 ROE 9.67% 9.15% 21.70% 29.61%
PE 185 85 41 23
PB 18.60 9.43 8.47 6.83
数据来源：Wind ，西南证券
-38%
-27%
-17%
-6%
5%
15%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
依米康 沪深300
依 米康（ 300249） 2026 年 半年报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 1451.73 1930.80 2606.59 3571.02 净利润 30.22 54.62 146.02 246.01
营业成本 1201.07 1583.26 2111.33 2856.82 折旧与摊销 8.77 41.49 41.69 41.86
营业税金及附加 5.95 11.47 14.57 18.96 财务费用 19.50 44.50 26.58 30.19
销售费用 59.97 120.33 153.01 200.60 资产减值损失 -9.23 -16.14 -12.68 -14.41
管理费用 65.51 103.28 130.70 180.06 经营营运资本变动 51.62 -359.01 -160.13 -416.73
财务费用 19.50 44.50 26.58 30.19 其他 -30.30 144.10 122.11 186.89
资产减值损失 -9.23 -16.14 -12.68 -14.41 经营活动现金流净额 70.60 -90.44 163.59 73.81
投资收益 -0.02 2.68 1.33 2.01 资本支出 -3.78 -8.83 -8.66 -8.82
公允价值变动损益 0.00 -2.80 -2.70 -2.28 其他 -10.07 -0.15 9.50 2.72
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -13.85 -8.97 0.83 -6.10
营业利润 28.11 54.59 144.04 242.63 短期借款 1.89 183.70 -29.20 113.53
其他非经营损益 0.45 -0.53 -1.75 -1.67 长期借款 37.23 29.00 33.00 35.00
利润总额 28.56 54.06 142.29 240.97 股权融资 -10.14 -1.48 0.34 0.45
所得税 -1.66 -0.56 -3.74 -5.05 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00
净利润 30.22 54.62 146.02 246.01 其他 -36.71 -105.64 -100.98 -120.25
少数股东损益 -0.37 -11.95 7.87 -3.11 筹资活动现金流净额 -7.74 105.59 -96.84 28.73
归属母公司股东净利润 30.60 66.57 138.15 249.13 现金流量净额 49.01 6.18 67.58 96.44
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 186.90 193.08 260.66 357.10 成长能力
应收和预付款项 760.67 1174.31 1516.20 2080.74 销售收入增长率 26.84% 33.00% 35.00% 37.00%
存货 315.35 447.14 605.63 839.95 营业利润增长率 129.80% 94.25% 163.83% 68.45%
其他流动资产 52.26 46.41 59.02 81.72 净利润增长率 134.55% 80.73% 167.35% 68.47%
长期股权投资 12.08 12.08 12.08 12.08 EBITDA 增长率 180.05% 149.34% 51.02% 48.22%
投资性房地产 10.94 29.97 18.73 17.84 获利能力
固定资产和在建工程 105.51 96.57 87.43 78.12 毛利率 17.27% 18.00% 19.00% 20.00%
无形资产和开发支出 293.44 261.63 229.83 198.03 三费率 9.99% 13.89% 11.90% 11.51%
其他非流动资产 96.94 78.25 77.89 75.04 净利率 2.08% 2.83% 5.60% 6.89%
资产总计 1834.10 2347.27 2883.61 3765.14 ROE 9.67% 9.15% 21.70% 29.61%
短期借款 225.20 408.91 379.71 493.24 ROA 1.65% 2.33% 5.09% 6.58%
应付和预收款项 898.81 1153.43 1547.70 2097.49 ROIC 9.30% 15.32% 21.42% 27.58%
长期借款 128.94 157.94 190.94 225.94 EBITDA/销售收入 3.88% 7.28% 8.14% 8.81%
其他负债 268.56 317.26 379.51 404.70 营运能力
负债合计 1521.51 2037.54 2497.86 3221.37 总资产周转率 0.83 0.93 1.00 1.08
股本 440.49 458.43 458.43 458.43 固定资产周转率 17.61 24.55 35.72 53.62
资本公积 72.31 69.83 69.83 69.83 应收账款周转率 1.63 1.66 1.61 1.65
留存收益 -171.22 -104.65 33.50 282.63 存货周转率 3.46 3.68 3.67 3.70
归属母公司股东权益 304.52 313.61 381.76 542.89 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 1.07 — — —
少数股东权益 8.07 -3.88 3.99 0.87 资本结构
股东权益合计 312.59 309.73 385.75 543.76 资产负债率 0.83 0.87 0.87 0.86
负债和股东权益合计 1834.10 2347.27 2883.61 3765.14 带息债务 /总负债 0.23 0.28 0.23 0.22
流动比率 0.95 0.99 1.06 1.12
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 0.73 0.75 0.80 0.84
EBITDA 56.38 140.58 212.31 314.69 股利支付率 0.00 0.00 0.00 0.00
PE 185.15 85.10 41.00 22.74 每股指标
PB 18.60 9.43 8.47 6.83 每股收益 0.07 0.15 0.30 0.54
PS 3.90 2.93 2.17 1.59 每股净资产 0.66 0.68 0.83 1.18
EV/EBITDA 101.61 39.91 26.28 17.91 每股经营现金 0.15 -0.20 0.36 0.16
股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内的
相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作
为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》 于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司 签约客户使用，若您并
非本公司 签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
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资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
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改，投资者应当自行关注 相应的更新或修改。
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见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信
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