1. 煤价中枢回落，供需平衡有望回归

投资要点：
山西原煤同比增长，国内煤炭供给能力增加。2025 年全国煤炭产量实现48.32 亿吨，较去年同比上涨1.53%,全年煤炭产量增加1.01 亿吨。得益于山西省的原煤产量同比增长，2024 年同期因“查三超”政策导致的供给减少，形成较低的基数，2025 年恢复生产。此外，新疆新增产能的不断释放，带动产量增加。利空出尽，煤炭板块业绩底部确认。2025 年煤炭板块合计收入11082.81亿元，同比-15.8%，实现合计归母净利1095.99 亿元，同比-27.4%。业绩回落主要受煤价中枢走低影响。2026 年以来，印尼煤炭配额限制、中东地缘因素等导致煤价回升，2026Q1 煤炭采选板块营收合计2707.53 亿元，同比+0.91%；实现归母净利润合计291.45 亿元，同比-3.96%。盈利底部确认，盈利提升可期。25 年和26 年一季度，煤炭企业受益于反内卷、印尼减产、美伊冲突等利好，业绩自25 年中开始出现拐点。行业拐点领先于业绩拐点，其中25 年四季度和26 年一季度确认业绩底部。考虑2026 年煤价中枢抬升趋势确定，煤炭企业的盈利有望继续改善，由于前期煤价下降对中小型煤企的业绩冲击更为显著，当前的价格则更有利于中型煤企的业绩弹性释放。叠加美伊冲突对于煤化工的战略性提振、印尼减产对于海外低卡煤市场的冲击、夏季厄尔尼诺预期等利好，相关标的业绩改善或将跑赢板块，并具备超额收益潜力。盈利向头部集中的趋势出现变化。从22 年至25 年，头部企业的盈利占比呈现持续提高趋势。将神华+陕煤+中煤三家企业看作一个整体，22 年三家企业的归母净利占整个煤炭板块比例为49%，25 年三家企业的归母净利占整个板块比例为82.6%，较22 年提升33.6 个百分点。从归母增速角度看，22 年至25 年一体化经营和动力煤高长协这两类公司更具韧性。煤电一体中，电投能源、新集能源、中国神华展现出较强抵御周期的能力；动力煤高长协中，陕西煤业和中煤能源防御性更强。头部提升的趋势出现变化，26 年一季度三家企业的归母净利占整个板块的比例为69.86%，较25 年出现明显下降。考虑未来煤价有望继续改善煤企业绩，未来板块内的盈利结构或将重塑，这也预示着周期进入新的阶段。板块有望形成新的红利成长周期。在低利率的环境下，红利投资仍然是不可忽视的主题。尽管煤炭行业在过去2 年经历了煤价下行和扩储周期，部分上市公司的分红意愿和分红能力均受到影响，但如中国神华、陕西煤业等公司，仍然在稳定盈利的同时维持了较高的分红比例，并承诺增加分红频次，行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明我们认为稳定高股息标的仍然值得追逐。此外，随着煤价提升对煤企业绩的修复，上市煤企有望实现“业绩+分红”的双成长格局。投资策略：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI 转正在即。煤价看涨，厄尔尼诺或将导致价格阶段性超预期，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和与煤化工高度关联的【中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO 属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明图8：2025 年分煤种进口量.............................................................................................................................................. 7图9：分国别动力煤进口量（万吨）...............................................................................................................................8图10：分国别炼焦煤进口量（万吨）............................................................................................................................. 8图11：山西优混Q5500 市场价走势................................................................................................................................ 8图12：山西优混均价走势................................................................................................................................................. 8图13：2025 年炼焦煤内外贸价格及价差........................................................................................................................ 9图14：2025 年炼焦煤价格中枢有所回落........................................................................................................................ 9图15：2025 年焦炭价格中枢回落.................................................................................................................................. 10图16：2025 年焦炭利润维持偏低水平.......................................................................................................................... 10图17：2025 年单季度煤炭收入及增速.......................................................................................................................... 11图18：2025 年单季度煤炭利润及增速.......................................................................................................................... 11图19：2024-2025 年中信煤炭开采洗选板块平均销售毛利率与净利率.....................................................................11图20：2015-2025 年煤炭上市公司产、销量及增速.....................................................................................................12图21：2015-2025 年25 家样本煤炭上市公司平均吨煤售价及吨煤成本...................................................................13图22：2015-2025 年样本煤炭上市公司（25 家）平均吨煤毛利和净利...................................................................13图23：2015-2025 年煤炭上市公司分红金额及分红比例.............................................................................................14图24：2011-2025 煤炭上市公司资产负债率.................................................................................................................14表1：2025 年分省份煤炭产量、增速及增量贡献率......................................................................................................5表2：2025 年煤炭上市公司煤炭产量、销量及增长率排名单位：万吨，%..................................................15表3：2025 年报及2026Q1 煤炭上市公司营业总收入及增速单位：亿元，%.............................................16表4：2025 年报及2026Q1 煤炭上市公司归母净利润及增速单位：亿元，%.............................................17行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明
1. 煤价中枢回落，供需平衡有望回归
1.1 山西原煤同比增长，国内煤炭供给能力增加国内产量再创新高。2025 年全国煤炭产量实现48.32 亿吨，较去年同比上涨1.53%,全年煤炭产量增加0.73 亿吨。得益于山西省的原煤产量同比增长，2024 年同期因“查三超”政策导致的供给减少，形成较低的基数，2025 年恢复生产。此外，新疆新增产能的不断释放，带动产量增加。图1：2025 年国内煤炭产量及增速图2：2025 年国内煤炭月度产量及同比、环比增速供给结构进一步向西部集中，晋陕新产量同比增长。晋陕蒙新四大主产区2025 年合计产量达39.5 亿吨，占全国总产量的81.7%，产业集中度进一步增强。从产量排名来看，2025 年四大主产省区原煤产量由高到低依次为：山西、内蒙古、陕西、新疆。其中山西、陕西、新疆产量同比实现正增长，内蒙古产量呈小幅回落态势。其中，山西产量13.05 亿吨，增产0.36 亿吨，增幅2.82%，产量位居全国第一；内蒙古产量12.86 亿吨，减产0.1 亿吨，降幅0.81%；陕西产量8.05 亿吨，增产0.25 亿吨，增幅3.15%；新疆产量5.53 亿吨，增产0.12 亿吨，增幅2.24%。表1：2025 年分省份煤炭产量、增速及增量贡献率行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1.2 电煤消费下降，新能源发电快速增长电力、钢铁、建材、化工行业占煤炭消费总量的90%以上，但电煤消费同比下降，成为影响整体消费表现的主要因素。2025 年，我国火电发电量实现62945 亿千瓦时，同比下降0.78%。与此同时，新能源装机和发电量快速增长，1-12 月份，规上工业发电量97159 亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，12 月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比下降3.2%，降幅比11 月份收窄1.0 个百分点；规上工业水电增长4.1%，增速比11 月份放缓13.0 个百分点；规上工业核电增长3.1%，增速比11 月份放缓1.6 个百分点；规上工业风电增长8.9%，增速比11 月份放缓13.1 个百分点；规上工业太阳能发电增长18.2%，增速比11 月份放缓5.2 个百分点。图3：2025 年火电产量及同比增速图4：2025 年水泥产量及同比增速地产弱势延续。2025 年，全国固定资产投资（不含农户）485186 亿元，比上年下降3.8%。行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明其中，民间固定资产投资比上年下降6.4%。从环比看，12 月份固定资产投资（不含农户）下降1.13%。2025 年我国房地产市场持续低迷，投资和开工规模继续走弱，水泥、生铁等重点耗煤产品的产量同比持续下降，全国规模以上企业水泥产量达16.93 亿吨，同比下降7.24%；生铁产量为8.36 亿吨，同比下降1.84%。图5：2025 年焦炭产量及增速图6：2025 年生铁产量及增速1.3 25 进口量明显减少，无烟煤进口小幅增加受进口煤价格倒挂、国内长协履约压力以及进口长协签约量减少等多重因素影响，我国进口煤减量明显。2025 年中国煤及褐煤进口量实现4.9 亿吨，同比下降9.66%。从结构上看，进口增量也主要来自于无烟煤，增幅为3.88%。图7：2025 年煤炭进口量及增速图8：2025 年分煤种进口量行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明蒙古进口煤增加，俄澳印尼煤有所减少。分国别来看，俄罗斯、澳大利亚、蒙古、印尼仍是中国主要煤炭进口国，分别同比-8.64%、-6.95%、+5.9%、-29.93%。2025 年进口印尼煤减少，主要是受到印尼煤炭出口端主动收缩以及中国需求变化的影响。图9：分国别动力煤进口量（万吨）图10：分国别炼焦煤进口量（万吨）1.4 煤价中枢整体继续回落，26Q1 煤价上行供需弱平衡，动力煤价格中枢有所回落。动力煤方面，根据百川，2025 年国内动力煤供应量维持较高水平，但下游采购需求有限，煤炭价格涨跌均有。截至12 月31 日，国内动力煤市场价格为592 元/吨，同比去年跌幅为10.03%，国内动力煤市场均价最高点价格为666 元/吨，最低点价格为523 元/吨，国内动力煤市场均价为595 元/吨，2025 年动力煤市场价格整体涨跌互现。2025 年12 月全国原煤产量为43703.4 万吨，同比减少0.41%。2025 年全国原煤累计产量为487314.3 万吨，同比增加2.69%，煤炭市场供应量整体较为充足，供应端利好支撑有限。但下游买货情绪不佳，基本以少量刚需采购为主，煤矿拉运情况一般，市场呈现供大于求格局，煤价缺乏利好支撑，整体呈现下行走势。26Q1 动力煤市场价格涨跌互现，下游节后补库需求增加，带动煤价走势上行。图11：山西优混Q5500 市场价走势图12：山西优混均价走势行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明炼焦煤供需整体趋松，价格中枢明显降低。2025 年国内炼焦煤市场前三季度始终维持供应充足稳定的局面，四季度开始供应有所收缩，需求表现整体偏弱但有阶段性向好情况，炼焦煤市场价格自2024 年起就始终处于下行状态，直至2025 年7 月，在各类利好因素支撑下强势反弹，涨至阶段性高位后，需求端实际支撑有限，市场价格仍有高位下滑的情况出现。根据百川，截止到2025 年12 月31 日，国内炼焦煤参考价格为1289 元/吨，较2025 年初（2025 年1月1 日炼焦煤市场均价1398 元/吨）下跌109 元/吨，跌幅7.79%。26Q1 国际冲突形势严峻，影响能源市场走势震荡，提振炼焦煤市场情绪，带动炼焦煤各类煤种价格宽幅拉涨。图13：2025 年炼焦煤内外贸价格及价差图14：2025 年炼焦煤价格中枢有所回落焦炭成本坍塌，价格整体走低，利润维持偏低水平。2025 年天津港一级冶金焦价格均价为1561.25 元/吨，同比变化-23.66%；受钢材量价下行影响，虽然炼焦煤价格同比下滑，但2025行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明年焦炭行业利润仍然较差，我们测算的上半年拟合焦化厂利润为-445.73 元/吨，下半年-446.36元/吨。在安全监管以及产量核查等政策影响下，焦煤供应整体增量不高，但多数时间处于偏宽松状态，25 年价格整体走弱，对焦炭价格支撑有限，但在行业反内卷叠加超产核查工作等政策支撑下，焦煤价格阶段性反弹，对焦炭价格略有支撑。图15：2025 年焦炭价格中枢回落图16：2025 年焦炭利润维持偏低水平请务必阅读最后股票评级说明和免责声明
2. 2025 年报及2026 一季报总结
2.1 2025 年及2026Q1 板块归母净利同比回落2025 年中信二级行业煤炭开采洗选板块上市公司合计收入11082.81 亿元，同比-15.8%，实现合计归母净利1095.99 亿元，同比-27.4%。业绩回落主要受煤价中枢走低影响。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4 分别合计实现收入2683.05、2580.87、2897.49、2921.41 亿元，同比分别-18.35%、-20.66%、-11.61%、-12.68%，环比分别-19.80%、-3.81%、+12.27%、+0.83%；实现归母净利润分别293.06、245.42、300.45、257.05 亿元，同比分别变化-29.92%、-37.29%、-24.68%、-14.65%，环比分别-2.69%、-16.26%、+22.42%、-14.44%。2026 年以来，印尼煤炭配额限制、中东地缘因素等导致煤价回升，2026Q1 煤炭采选板块营收合计2707.53 亿元，同比+0.91%，环比-7.32%；实现归母净利润合计281.45 亿元，同比-3.96%，环比+9.49%。图17：2025 年单季度煤炭收入及增速图18：2025 年单季度煤炭利润及增速从盈利能力来看，受煤价影响，行业毛利率与净利率也有所降低。2025 年煤炭价格中枢继续回落，中信二级行业煤炭开采洗选板块整体销售毛利率24.54%，同比下降5.03 个百分点；销售净利率1.19%，同比下降7.55 个百分点。2026 Q1 煤炭采选板块盈利能力相对回落，行业整体销售毛利率25.12%，同比降低0.13 个百分点；销售净利率3.73%，同比降低0.77 个百分点。图19：2024-2025 年中信煤炭开采洗选板块平均销售毛利率与净利率行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2.2 煤炭产量增加，价格回落吨煤毛利略降2025年煤炭上市公司合计实现煤炭产量12.46亿吨，同比增长3.14%；实现煤炭销量12.57亿吨，同比增长0.05%。图20：2015-2025 年煤炭上市公司产、销量及增速2025 年煤炭上市公司煤炭销售价格（算数平均）为581.78 元/吨，同比变化-16.01%；受行业供需影响，煤炭销售价格中枢明显降低。成本方面，受整体产量规模增速下降及煤炭开成行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明本相对刚性影响，2025 年煤炭板块吨煤成本略降，全年平均417.25 元/吨，同比变化+0.53%。图21：2015-2025 年25 家样本煤炭上市公司平均吨煤售价及吨煤成本2.3 平均吨煤毛利随售价有所降低受煤价下行，但成本刚性影响，煤炭公司平均实现吨煤毛利有所降低，25 家样本公司平均吨煤毛利（简单平均）为164.52 元/吨，同比减少40.73%。25 家煤炭上市公司平均吨煤净利为10.61 元/吨，同比减少86.21%。图22：2015-2025 年样本煤炭上市公司（25 家）平均吨煤毛利和净利行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2.4 分红比例继续有所提高近年来煤炭上市公司分红意愿及分红比例持续提升。2025 年25 家样本公司合计分红金额（已宣告，含回购）671.69 亿元，同比减少23.57%；分红总额占归母净利润的比例约为64.41%，同比继续提高3.59 个百分点。剔除神华后的24 家公司合计分红金额258.29 亿元，同比降低39.9%，分红比例约为50.21%，同比提高0.13 个百分点。图23：2015-2025 年煤炭上市公司分红金额及分红比例2.5 市场利率下行，资产负债表进一步修复2025 年中信二级行业煤炭开采及洗选板块整体资产负债率46.16%，同比增长1.59 个百分点；2025Q1 板块整体资产负债率46.44%，同比增加2.34 个百分点。上市公司负债普遍在合理水平，但表现也有所分化，资源禀赋较差的公司负债率有所提高，头部企业则继续降低。截止2026 年3 月底，资产负债率仍在70%以上公司仅有郑州煤电（84.01%）、大有能源（80.22%）、盘江股份（75.25%）；分别同比+6.14、+9.61、+0.37 个百分点。头部如中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源等分别同比+5.32、+0.51、-1.7、-0.48 个百分点。图24：2011-2025 煤炭上市公司资产负债率行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明
3. 煤炭产销微增，25 营收及盈利普遍回落
2025 年煤炭上市公司产、销量微增，并购与产能释放驱动增长。产量同比增速温和、分化较为明显，大有能源、兖矿能源、陕西煤业及山煤国际等稳健增长，中煤能源小幅下滑，甘肃能化、淮北矿业及盘江股份降幅较大。销量方面，华阳股份、大有能源增幅较大，新大洲A、淮北矿业及开滦股份降幅较大。表2：2025 年煤炭上市公司煤炭产量、销量及增长率排名单位：万吨，%名称子行业煤炭产量名称子行业煤炭销量2025A2024AYoY2025A2024AYoY中煤能源动力煤1351013757-1.80%中煤能源动力煤1363613763-0.92%中国神华动力煤33210327101.53%中国神华动力煤4309045930-6.18%郑州煤电动力煤3.80%郑州煤电动力煤1.74%兰花科创无烟煤1444.161385.544.23%兰花科创无烟煤1257.711257.020.05%山西焦煤炼焦煤-0.74%山西焦煤炼焦煤4.38%新大洲A动力煤280.2240.3916.56%新大洲A动力煤193.8245.21-20.97%甘肃能化动力煤1662.921907.21-12.81%甘肃能化动力煤1589.841762.16-9.78%新集能源动力煤1975.821905.513.69%新集能源动力煤1969.291887.24.35%永泰能源炼焦煤1330.061368.01-2.77%永泰能源炼焦煤1336.41368.31-2.33%行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明名称子行业煤炭产量名称子行业煤炭销量2025A2024AYoY2025A2024AYoY陕西煤业动力煤17488.917048.462.58%陕西煤业动力煤25188.3925843-2.53%兖矿能源动力煤18239.817162.26.28%兖矿能源动力煤17122.6165053.74%冀中能源炼焦煤2681.792692.89-0.41%冀中能源炼焦煤2413.122425.43-0.51%上海能源动力煤809.79858.16-5.64%上海能源动力煤542.74566.11-4.13%平煤股份炼焦煤2650.17-6.38%平煤股份炼焦煤2418.892641.1-8.41%恒源煤电动力煤1000.14962.083.96%恒源煤电动力煤770.83757.151.81%潞安环能炼焦煤-2.21%潞安环能炼焦煤-5.15%昊华能源无烟煤1843.261806.952.01%昊华能源无烟煤1833.471809.621.32%大有能源动力煤1089.44968.0612.54%大有能源动力煤1076.71953.3712.94%晋控煤业动力煤3528.933466.641.80%晋控煤业动力煤2865.642996.65-4.37%盘江股份炼焦煤1008.79-30.24%盘江股份炼焦煤795.53784.191.45%山煤国际动力煤3508.983297.896.40%山煤国际动力煤2775.512673.363.82%华阳股份无烟煤8.44%华阳股份无烟煤3960.003554.0011.42%淮北矿业炼焦煤1738.382055.3-15.42%淮北矿业炼焦煤1331.111536.69-13.38%开滦股份炼焦煤914.83-2.60%开滦股份炼焦煤375.64444.44-15.48%2025 年煤价中枢回落，煤炭上市公司营收普遍降低，同时由于成本刚性，成本无法随价格同幅度下降，因此煤炭上市公司盈利能力也普遍下滑。2026 年一季度随着国内经济稳步走出调整期，油价高位带动煤化工增长，同时印尼供给收缩预期，煤炭市场需求回暖，价格上行。从营业总收入增长幅度来看，2025 年增幅为正的公司有兖矿能源、盘江股份；2026Q1 多家实现正增长。2025 年归母净利润为正且实现同比正增长的有盘江股份；2026Q1 多家上市公司利润实现正增长。表3：2025 年报及2026Q1 煤炭上市公司营业总收入及增速单位：亿元，%公司营业总收入2025A2024AYoY2026Q1QoQ中国神华2,949.163,383.75-12.84%703.971.17%陕西煤业1,581.791,841.45-14.10%389.53-3.01%中煤能源1,480.571,893.99-21.83%341.89-10.95%兖矿能源1,449.331,391.244.17%345.8914.11%淮北矿业412.38658.75-37.40%101.97-3.80%山西焦煤371.55452.90-17.96%88.61-1.82%潞安环能278.20358.50-22.40%72.634.24%行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明公司营业总收入2025A2024AYoY2026Q1QoQ永泰能源238.17283.57-16.01%55.22-2.10%华阳股份214.44250.60-14.43%49.26-15.33%平煤股份205.32302.81-32.20%63.3817.37%山煤国际204.72295.61-30.75%49.6830.02%开滦股份173.91211.75-17.87%44.25-1.98%冀中能源151.40187.31-19.17%35.54-11.70%晋控煤业131.09150.33-12.80%30.4625.66%苏能股份126.67141.82-10.68%35.2211.78%新集能源122.80127.27-3.51%36.0723.96%盘江股份97.6289.009.68%25.000.74%兰花科创81.42116.97-30.39%24.109.94%昊华能源80.2791.38-12.16%26.052.69%甘肃能化78.3996.04-18.38%24.9530.27%上海能源76.7794.88-19.09%19.4912.26%恒源煤电55.3369.72-20.65%16.3138.35%大有能源41.1249.30-16.59%9.89-8.06%郑州煤电35.5242.05-15.52%7.33-24.20%新大洲A5.088.21-38.10%1.1934.29%表4：2025 年报及2026Q1 煤炭上市公司归母净利润及增速单位：亿元，%公司归母净利润2025A2024AYoY2026Q1QoQ中国神华528.49586.71-9.92%106.67-10.73%陕西煤业167.65223.60-25.02%42.10-12.38%中煤能源178.84193.23-7.45%38.44-3.36%兖矿能源83.81144.25-41.90%39.5545.94%淮北矿业15.0648.55-68.98%4.91-29.00%山西焦煤12.0131.08-61.37%8.0818.62%潞安环能11.1524.50-54.47%7.199.40%永泰能源2.0915.61-86.63%0.6221.09%华阳股份17.0322.25-23.45%4.84-18.98%平煤股份2.3122.83-89.87%1.20-20.85%山煤国际11.6622.68-48.58%4.2968.10%开滦股份-0.328.16亏损-1.09亏损冀中能源6.1312.08-49.30%1.11-65.07%晋控煤业18.3128.08-34.78%3.39-33.90%行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明公司归母净利润2025A2024AYoY2026Q1QoQ苏能股份2.2513.85-83.74%1.96-3.04%新集能源21.3623.93-10.73%5.483.08%盘江股份3.291.04216.34%0.45-143.34%兰花科创-5.407.18亏损-0.27亏损昊华能源5.1210.37-50.57%3.2015.64%甘肃能化-2.1112.14亏损0.6527.75%上海能源2.207.16-69.20%0.74-29.28%恒源煤电-1.9210.72亏损0.3112.29%大有能源-20.16-10.91亏损-3.69亏损郑州煤电-9.272.83亏损-亏损新大洲A-1.53-1.11亏损-0.33亏损请务必阅读最后股票评级说明和免责声明
4. 投资策略：关注度夏需求及尼尔尼诺阶段性影响
美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即。煤价看涨，厄尔尼诺或将导致价格阶段性超预期，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和与煤化工高度关联的【中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO 属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。请务必阅读最后股票评级说明和免责声明
5. 风险提示
价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。行业研究/行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明