1、 一周行情回顾

投资要点
分析师：傅鸿浩S1050521120004分析师：杜飞S1050523070001行业相对表现表现1M3M12M有色金属(申万)17.720.8108.5沪深3003.93.127.5市场表现相关研究存注销，推动铜价走高》2025-12-半年后反弹，看好锑板块》2025-11-24走强，看好铝企估值修复》2025-11-10▌贵金属：美国非农就业人数不及预期，贵金属进一步上行价格方面，周内伦敦黄金价格为4493.85 美元/盎司，环比1 月2 日+140.90 美元/盎司，涨幅为3.24%。周内伦敦白银价格为78.14 美元/盎司，环比1 月2 日+3.93 美元/盎司，涨幅为5.29%。数据方面，美国12 月ISM 制造业指数47.9，前值48.2，预期48.4。美国12 月ADP 就业人数变动4.1 万人，前值-3.2 万人，预期5 万人。美国12 月ISM 非制造业指数54.4，前值52.6，预期52.2。美国10 月耐用品订单环比终值-2.2%，前值-2.2%，预期-2.2%。美国1 月3 日当周首次申请失业救济人数20.8 万人，前值19.9 万人，预期21.2 万人。美国12 月失业率4.4%，前值4.6%，预期4.5%。美国12 月非农就业变动人数5 万人，前值6.4 万人，预期6.5 万人。美国非农就业数据细项来看，私人部门12 月新增就业人数为3.7 万人，环比-1.3 万人；其中商品生产二级分项12 月新增就业人数-2.1 万人，环比-3.9 万人；服务生产二级分项12 月新增就业人数5.8 万人，环比+2.6 万人。而政府部门一级分项12月新增就业人数1.3 万人，环比+0.7 万人。可以看出12 月美国非农就业人数增长主要来自政府部门。从CME Fedwatch 工具来看，1 月美联储进一步降息25BP 的概率为95.6%。总结而言，本周公布美国12 月失业率超预期回落，但是非农就业人数不及预期，2026 年1 月降息预期仍在，看好贵金属价格进一步上行。▌铜、铝：铜铝高价抑制短期需求，价格高位为主国内宏观：中国12 月RatingDog 服务业PMI52，前值52.1。中国12 月CPI 同比0.8%，前值0.7%。中国12 月PPI 同比-1.9%，前值-2.2%。铜：价格方面，本周LME 铜收盘价12990 美元/吨，环比1 月2日+480 美元/吨，涨幅为+3.84%。SHFE 铜收盘价101210 元/吨，环比1 月2 日+2410 元/吨，涨幅为+2.44%。库存方面，LME 库存为138975 吨（环比1 月2 日-6350 吨，同比-124975吨）；COMEX 库存为517999 吨（环比1 月2 日+18158 吨，同比-20(%)有色金属沪深300请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效+421978 吨）；SHFE 库存为180543 吨（环比1 月2 日+35201吨）。2026 年1 月8 日，SMM 统计国内电解铜社会库存27.38万吨，环比12 月31 日+3.49 万吨，同比+15.95 万吨。冶炼方面，中国铜精矿TC 现货本周价格为-45.10 美元/干吨，环比-0.14 美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为47.82% ，环比-1.01pct。再生铜制杆开工率12.99%，环比-1.72pct。电线电缆开工率为56.58%，环比-2.37pct。总结而言，供应扰动仍存，需求偏弱，价格高位震荡为主。智利Mantoverde 铜矿事件谈判无果，罢工将持续，加剧市场对供应紧张担忧情绪。元旦节归来后铜精矿现货交易仍不活跃，成交价仍波动于-40 美元/吨中位。电解铜仅贸易商间活动较为活跃，消费端负反馈仍然明显。铝：价格方面，国内电解铝价格为24060 元/吨，环比12 月31日+1540 吨。库存方面，本周LME 铝库存为497825 吨（环比12月31 日-11425 吨，同比-121450 吨）；国内上期所库存为143828 吨（环比12 月31 日+14010 吨，同比-38340 吨）。2026 年1 月8 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存71.4 万吨，环比12 月31 日+5.4 万吨，同比+21.9 万吨。利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7347 元/吨，环比12 月31 日+1926 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为7524元/吨，环比12 月31 日+1476 元/吨。下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为48.8%，环比-1.9pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为59.6%，环比+2.0pct。综合而言，高价抑制需求，铝价或以高位盘整为主。供应端，国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古某新建电解铝项目宣布于12 月20 日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。需求端，高价持续抑制下游提货需求，本周国内铝型材开工率录得48.8%，较上周下滑1.9 个百分点。▌锡：周内锡价有回调，国内锡锭去库价格方面，国内精炼锡价格为350700 元/吨，环比12 月31 日+24610 元/吨，涨幅为7.55%。库存方面，本周国内上期所库存为6935 吨，环比12 月31 日-1001 吨；LME 库存为5415 吨，环比12 月31 日+0 吨。周内锡价有回调，国内锡锭去库。供应方面，年末时段锡冶炼厂发货节奏放缓，部分锡锭尚在运输途中未完全入库，同时原料供应持续偏紧，缅甸矿区复产进程缓慢等因素长期制约锡锭产量。需求方面，近期锡价持续下行削弱了下游企业的观望情绪，刺激了电子、焊料等终端行业进行刚需补库。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌锑：需求偏弱，价格弱稳根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为15.80 万元/吨，环比12 月31 日-0.3 万元/吨。下游需求仍然偏弱。目前市场呈现“高位成交难、低价货源缺”的拉锯格局。尽管个别经销商受高库存成本驱动有提价意愿，但最终走向仍取决于实际需求。整体来看，下游采购欲望不强，观望情绪浓厚，买卖双方持续僵持。▌行业评级及投资策略黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。▌重点推荐个股黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。▌ 风险提示1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。重点关注公司及盈利预测公司代码名称2026-1-9股价EPSPE2025E2026E2025E2026E000975.SZ山金国际25.440.781.181.4619.6421.5617.42600489.SH中金黄金24.930.701.131.2417.2222.0620.10600547.SH山东黄金43.760.661.431.5734.3030.6027.87600988.SH赤峰黄金31.031.061.501.7014.7220.6918.252099.HK中国黄金国际160.901.237.427.6668.7021.6821.01601899.SH紫金矿业37.221.212.012.3812.5418.5215.64000630.SZ铜陵有色5.910.220.270.3614.7121.8916.42未评级601168.SH西部矿业28.281.231.611.7313.0617.5716.35603979.SH金诚信77.122.543.834.6114.3020.1416.73603993.SH洛阳钼业22.780.630.770.9210.6129.5824.76000408.SZ藏格矿业87.211.632.433.1316.9935.8927.86请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效1208.HK五矿资源9.350.100.440.4838.8021.2519.48000807.SZ云铝股份33.531.271.941.9910.6417.2816.85601600.SH中国铝业14.050.720.660.6810.1721.2920.66000933.SZ神火股份30.081.932.192.228.8313.7413.55002532.SZ天山铝业18.130.960.991.048.2218.3117.431378.HK中国宏桥34.722.592.672.865.6011.8311.05002155.SZ湖南黄金22.970.701.831.9022.3412.5512.09000960.SZ锡业股份33.820.851.421.6615.9923.8220.37600301.SH华锡有色42.291.041.441.6116.3629.3726.27000426.SZ兴业银锡42.270.861.191.3612.9135.5231.08002738.SZ中矿资源80.301.051.753.1333.8445.8925.65港元，中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1:7.8，假设港元兑人民币汇率=1:0.91）请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
正文目录
1.1、 板块回顾 ........................................................................ 71.2、 个股回顾 ........................................................................ 8图表目录请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
1、 一周行情回顾
1.1、 板块回顾周度（2026.1.5-2026.1.9）国防军工（申万）行业板块周涨幅+12.5326%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于第一的位置。在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块涨跌互现。涨幅前三位的为 钼（+17.97%)、 钨（+17.53%)、 白银（+14.16%)。
图表1：申万一级行业周涨跌幅
图表2：申万有色子板块周涨跌幅
-2国防军工传媒计算机有色金属医药生物通信电子建筑装饰煤炭电力设备商贸零售机械设备基础化工房地产社会服务综合环保石油石化建筑材料家用电器公用事业非银金融钢铁食品饮料轻工制造汽车农林牧渔纺织服饰美容护理交通运输银行%-4-2
20 %
请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效1.2、 个股回顾周度涨幅前十个股分别是天力复合（+35.97%)、惠同新材（+23.77%)、云南锗业（+22.58%)、锡业股份（+21.31%)、斯瑞新材（+20.83%)、银邦股份（+20.05%)、安泰科技（+19.90%)、章源钨业（+19.61%)、兴业银锡（+18.74%)、中钨高新（+18.69%)。周度跌幅前十个股分别是和胜股份（0.46%)、众源新材（0.00%)、赤峰黄金（-0.67%)、永兴材料（-0.77%)、博迁新材（-1.30%)、铜陵有色（-1.66%)、深圳新星（-2.34%)、华峰铝业（-2.69%)、精艺股份（-4.65%)、有研粉材（-11.71%)。
图表3：周度涨幅前十个股
图表4：周度跌幅前十个股
2、 宏观及行业新闻
国内方面，中国12 月RatingDog 服务业PMI52，前值52.1。中国12 月CPI 同比0.8%，前值0.7%。中国12 月PPI 同比-1.9%，前值-2.2%。海外方面，美国12 月ISM 制造业指数47.9，前值48.2，预期48.4。美国12 月ADP 就业人数变动4.1 万人，前值-3.2 万人，预期5 万人。美国12 月ISM 非制造业指数54.4，前值52.6，预期52.2。美国10 月耐用品订单环比终值-2.2%，前值-2.2%，预期-2.2%。美国1 月3 日当周首次申请失业救济人数20.8 万人，前值19.9 万人，预期21.2 万人。美国12 月失业率4.4%，前值4.6%，预期4.5%。美国12 月非农就业变动人数5 万人，前值6.4万人，预期6.5 万人。
图表5：宏观新闻
日期国家内容2026/1/5中国中国12 月RatingDog 服务业PMI52，前值52.1。2026/1/5美国美国12 月ISM 制造业指数47.9，前值48.2，预期48.4。2026/1/7美国美国12 月ADP 就业人数变动4.1 万人，前值-3.2 万人，预期5 万人。2026/1/7美国美国12 月ISM 非制造业指数54.4，前值52.6，预期52.2。2026/1/7美国美国10 月耐用品订单环比终值-2.2%，前值-2.2%，预期-2.2%。2026/1/8美国美国1 月3 日当周首次申请失业救济人数20.8 万人，前值19.9 万人，预期21.2 万人。2026/1/9中国中国12 月CPI 同比0.8%，前值0.7%。%-15-10-5%请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效2026/1/9中国中国12 月PPI 同比-1.9%，前值-2.2%。2026/1/9美国美国12 月失业率4.4%，前值4.6%，预期4.5%。2026/1/9美国美国12 月非农就业变动人数5 万人，前值6.4 万人，预期6.5 万人。
图表6：行业新闻
日期行业内容来源2026/1/4【凉山铜业12.5 万吨/年阴极铜精炼项目启动局部投料试车】SHMET1 月4 日讯，2025 年12 月31 日，四川省、州重点项目——凉山铜业12.5 万吨/年阴极铜精炼项目启动局部投料试车，标志着项目从建设阶段逐步转入全面调试阶段，预计2026 年3 月产出阴极铜产品。SHMET2026/1/4【铜陵有色：米拉多铜矿二期工程延期 预计将对公司2026 年的经营业绩产生一定影响】SHMET01 月04 日讯，铜陵有色(000630.SZ)公告称，控股子公司中铁建铜冠投资有限公司的米拉多铜矿二期工程预计将延期。该工程原计划于2025 年6 月建成，2025 年7 月至12 月进行试生产，2026 年初正式投产。然而，由于厄瓜多尔政治局势波动，人事变动频繁，导致《采矿合同》签署进度受影响，正式投产工作需待《采矿合同》签署后方可实施。目前，米拉多铜矿二期工程正式投产时间尚不确定，预计将对公司2026 年的经营业绩产生一定影响。SHMET2026/1/4白银【中国白银出口管制升级为稀土级别 全球供应缺口或扩大】SHMET1 月4 日讯，中国白银出口管制新政将于2026 年1 月1 日正式执行，标志着白银从“普通商品”升级为与稀土同级别的“战略物资”，出口管理从配额制升级为严格的“一单一审”许可证制度。新政要求申请企业需满足年产80 吨以上（西部企业40 吨以上）且连续3 年有出口实绩等硬性门槛。据2025 年数据，中国白银出口量占全球贸易量的23.4%，市场预计新政实施后出口量将大幅减少，相当于全球年供应量减少4,500~5,000 吨。而2025 年全球白银供需缺口已达3,660 吨，为连续第5 年短缺，分析指出2026 年缺口或进一步扩大至7,000~8,000 吨。与此同时，美国、印度等多国已将白银列入关键矿产或战略储备清单，美国“232 调查”结果将于2026 年1 月17 日前公布，若关税政策落地可能加剧全球资源争夺与现货市场紧张。SHMET2026/1/4【中矿资源年产3 万吨高纯锂盐技改项目已点火投料试生产运营】SHMET1 月4 日讯，中矿资源1 月4 日公告称，下属全资公司中矿资源（江西）锂业有限公司投资建设年产3 万吨高纯锂盐技改项目已完成建设并取得试生产备案，于2026 年1 月2 日点火投料试生产运营。中矿资源年产3 万吨高纯锂盐项目位于江西省新余市，由公司下属全资公司中矿锂业于2025 年6 月27 日起进行停产检修及技改工作。该技改项目将进一步提高锂回收率，有效降低锂盐生产成本，项目主产品为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂，两种主产品产能可根据市场需求灵活调节，副产品为元明粉。该技改项目投产后，中矿资源将合计拥有年产7.1 万吨电池级锂盐产能。SHMET2026/1/5【机构预测2026 年锂市场或转向短缺 价格中枢上移】SHMET1 月5 日外电，随着需求结构改善，多家机构修正对锂市场的平衡预测。Morgan Stanley 与UBS 分别预测2026 年将出现8 万吨和2.2 万吨LCE 的短缺，扭转2025 年预期过剩的局面。多家分析师预测，2026 年全球锂需求将增长17%-30%，供应预计增长19%-34%。碳酸锂价格预期区间升至每吨8 万至20 万元人民币，高于2025 年的价格范围。（上海金属网编译）SHMET2026/1/6金银【中金铜业阳极泥项目点火投产，年可回收黄金8 吨白银300 吨】SHMET1 月6 日讯，中金岭南旗下山东中金岭南铜业有限责任公司铜阳极泥稀贵金属综合利用技术改造项目一期工程熔炼炉已于2025 年12 月30 日成功点火，标志着该项目正式进入投产运营阶段。该项目采用国内先进铜阳极泥处理工艺，以“资源高效回收、绿色低碳发展”为核心，通过火法为主、湿法为辅的工艺路线实现对金、银、铂、钯、硒、碲等稀贵金属的梯级回收。项目全面达产后将形成年处理4000 吨铜阳极泥的生产能力，预计每年可产出黄金约8 吨、白银300 余吨，显著提升中金岭南在有色金属资源综合回收领域的产业链价值和抗风险能力。SHMET2026/1/6【智利Codelco2025 年铜产量微增0.3%至133.2 万吨，ElTeniente 矿事故制约增产幅度】SHMET1 月6 日讯，据智利媒体最新报道，智利国家铜业公司（Codelco）2025 年全年铜产量达到133.2 万吨，较2024 年的132.8 万吨仅微增0.3%（4000 吨），虽连续两年回升但显著低于公司年初设定的139 万吨目标及4.7%的增长预期。这一微弱增长主要得益于MinistroHales 铜矿多中段开采的产量提升以及Salvador 矿区的RajoInca项目持续增产，但7 月旗舰矿山ElTeniente 的致命事故导致约4.8 万吨产量损失，加之长期存在的矿石品位下降与运营挑战，共同限制了产量释放空间。Codelco 已于去年11 月下调年度产量指引至134-137 万吨区间，其持续低于预期的产量表现加剧了市场对全球铜供应中长期收紧的担忧。SHMET2026/1/6【锌精矿供应干扰加剧，Q1 缺口或制约精锌生产】SHMET1 月6 日讯，澳大利亚昆士兰州Mount Isa 至Townsville 的铁路线因洪水损坏约80 公里，预计修复需3-6 个月，直接影响Glencore 旗下年产量26-28 万吨的Mount Isa 锌矿2026 年一季度发货，并可能波及上半年全球供应。同期，伊朗锌矿生产受地缘风险干扰，而Antamina（2025 年锌产量降52.1%）、Red Dog（2026 年减量或扩至8 万吨）及Peñasquito（年减量约5 万吨）等主流矿山因品位下滑与运营问题持续减产。安泰科统计显示，上述矿山合计减量30-40 万吨，直接抵消新增项目60%的增量潜力，导致2026 年海外锌精矿产量增量仅10 万吨，Q1 供应缺口或对精锌生产形成持续性制约。SHMET请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效2026/1/6【印尼矿业公司可在一季度生产2026 年计划产量的25%】SHMET1 月6 日讯，印尼矿业部1 月5 日表示，在政府审批2026 年度工作计划和预算(RKAB)期间，允许矿业公司于第一季度按2026 年计划产量的25%进行生产。此举旨在确保审批过程中企业的运营连续性，避免主要矿企因审批延迟而停产。该政策通过管理矿产总产量，特别是镍的产量，以平衡供需、支撑全球价格，并满足国内冶炼需求。SHMET2026/1/7【Wealth Minerals 的智利锂矿项目获批】外电1 月6 日消息，加拿大初级矿商Wealth Minerals 在关键电池金属价格开始回升之际，其在智利运营的锂项目申请获得批准。智利矿业部即将与该公司就Ollagüe 盐滩的一个锂矿早期开发项目签订协议。协议尚需完成最终细节调整，签署后将提交至智利审计署审批。此前，智利政府于2025 年9 月决定简化在玻利维亚边境附近盐滩签发合同的程序，Wealth 与一个土著社区合作开发Kuska 项目。（上海金属网编译）SHMET2026/1/7【阿根廷锂业公司产量达标并寻求政府融资支持】外电1 月6 日消息，阿根廷锂业公司（LithiumArgentina）宣布，旗下Cauchari Olaroz 盐湖锂矿项目卤水产量已达成预期目标，与此同时，该项目二期开发的许可申请工作正在推进，企业同步推进成本压缩举措。该企业本周二披露，Cauchari Olaroz 盐湖锂矿项目自2024 年正式投产以来，2025 年碳酸锂年产量达到约3.41 万吨，处于3 万至3.5 万吨的年度预期区间内。在2025 年四季度（截至12 月31 日），该项目碳酸锂产量约为9700 吨，产能利用率平均达到铭牌产能的97%。Lithium Argentina 透露，该合资企业已于上月提交两项申请，其一为Cauchari Olaroz 项目二期的环境许可申请，其二是依据阿根廷总统哈维尔・米莱推出的“大型投资激励制度（RIGI）”提交的融资申请。根据规划，该项目碳酸锂年产能将扩建4.5 万吨。（上海金属网编译）SHMET2026/1/7铜金【Centerra 旗下Mount Milligan 铜金矿开采年限延长获批】外电1 月6 日消息，Centerra Gold 公司旗下Mount Milligan 铜金矿项目传来利好 —— 不列颠哥伦比亚省环境评估办公室（EAO）已批准该矿山将开采运营期限延长至2035 年。据EAO 于本周一发布的批复文件显示，尽管Mount Milligan 矿的原有开采规划已明确露天矿开采周期至2035 年，但此次环境评估办公室的批复，为这一规划赋予了法定监管层面的核准效力。批复内容明确，矿山可通过加深露天矿坑的方式，将日矿石处理量提升11%，达到6.65 万吨；同时批准矿区扰动范围扩展80 公顷，用于堆放基建所需物料。（上海金属网编译）SHMET2026/1/7【Lithium Universe 选定美国第二座锂精炼厂厂址】外电1 月6 日消息，Lithium Universe 高管团队已完成对美国得克萨斯州布朗斯维尔市拟选址的详细实地考察，该地点将用于建设公司第二座锂精炼厂。此次考察标志着Lithium Universe 在推进其横跨加拿大与美国的跨境锂精炼产业布局上，又迈出了关键一步。该公司核心战略目标是助力填补北美地区的 “锂加工产能缺口”，为快速扩张的电动汽车、固定式储能及关键矿产行业提供长期稳定的锂加工产能支撑。这座规划中的美国精炼厂将与加拿大魁北克省的Bécancour 项目同步运营，共同构建覆盖北美大陆的锂精炼网络。两座工厂均设计为最多可配置两条碳酸锂完整生产线，保障区域内锂产品供应稳定。目前，该公司已启动该地块的正式租赁申请流程，并将针对布朗斯维尔这座年产能1.827 万吨的电池级碳酸锂精炼厂开展可行性初步研究。（上海金属网编译）SHMET2026/1/7铜黄金【MinRex 与Electrum 达成合并协议 打造澳塞黄金铜勘探新势力】外电1 月6 日消息，MinRex Resources 与Electrum Discovery 签署最终合并协议，MinRex 将依据不列颠哥伦比亚省《商业公司法》，通过法定安排计划收购Electrum 全部已发行流通股份。此次合并为价值约2800 万澳元的对等合并交易，旨在打造一家资金实力雄厚的黄金 - 铜勘探集团，整合Electrum 在塞尔维亚前景广阔的金铜资产，以及MinRex 在澳大利亚新南威尔士州的黄金与基本金属项目，形成横跨澳塞两国的优质勘探资产组合。核心资产包括：Tlaminium 金矿项目（塞尔维亚，Electrum 旗下）：已探明推断金当量资源量达67 万盎司，平均品位2.9 克 / 吨金当量，项目处于勘探后期阶段，且已于2021 年完成初步经济评估（PEA）。依托明雷克斯的资金支持，公司将短期内推进该项目巴耶矿床的资源扩储钻探，并围绕区域内优质金矿靶区开展勘探工作，快速释放资产价值；Barje 金矿项目：位于知名的拉克伦褶皱带，金矿资源潜力巨大，后续勘探有望进一步提升资源量。（上海金属网编译）SHMET2026/1/7【大中矿业：拟投资36.88 亿元实施2000 万吨/年锂矿采选尾一体化项目】SHMET01 月07 日讯，大中矿业(001203.SZ)公告称，公司第六届董事会第二十一次会议审议通过《关于下属全资公司实施鸡脚山矿区通天庙矿段2000 万吨/年锂矿采选尾一体化项目的议案》。该项目建设投资预计为36.88 亿元，包含前期股东大会已批准的“年处理2000 万吨多金属资源综合回收利用项目（一期）”的建设内容。项目实施主体为郴州市城泰矿业投资有限责任公司和湖南大中赫锂矿有限责任公司。项目建成后，预计每年可生产8 万吨碳酸锂，有助于扩大公司锂矿利润贡献，提升竞争力与综合盈利能力。SHMET2026/1/8【智利Mantoverde 铜矿因谈判无果将持续罢工】外电1 月7 日消息，Capstone Copper 公司位于智利的Mantoverde 铜矿的第二工会（该矿最大的工会组织）表示，由于公司与工会之间的谈判未能达成协议，该铜矿的工人罢工行动将继续进行，预计此次罢工将持续较长时间，且该矿场几乎已经完全停产。声明还称，选矿厂的运转能力仅为正常水平的30%，而其库存物资将在几天内耗尽。此次罢工于1 月2 日开始，Mantoverde 矿预计在2025 年生产2.9 万至3.2 万吨阴极铜。（上海金属网编译）SHMET2026/1/8【智利Codelco2026 年铜目标产量为134.4 万吨，计划继续小幅增产】外电1 月7 日消息，智利国家铜业公司（Codelco）董事长Máximo Pacheco 在接受采访时表示，该公司2025 年实现了铜产量增长目标，但增幅微乎其微。尽管旗下最大矿山El Teniente 发生致命塌方事故，该公司智利产区2025 年铜产量仍达133.3 万吨，较2024 年增加5000 吨，同比增幅仅 0.4%，增长主要得益于12 月的强劲产出，该月产量较11 月高出40%。Pacheco 一直在努力恢复产量，Pacheco 透露，公司2026 年目标产量为134.4 万吨，计划继续小幅增产。在供应中断频发、铜价屡创历史新高的背景下，即便如此微弱的增量也将受到市场欢迎。（上海金属网SHMET请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效编译）2026/1/8【喀麦隆Minim Martap 铝土矿项目推进顺利 计划于年中装运首批铝土矿】SHMET1 月8 日讯，根据CanyonResources 公司发布的公告确认，其位于喀麦隆的Minim Martap 铝土矿项目开发进展顺利，露天采矿机已进入喀麦隆境内，预计将于2026 年2 月开始采矿作业。关键物流里程碑正在稳步推进，包括预计于2026 年第一季度交付机车和货车，于2026 年第二季度开始从内陆铁路设施向杜阿拉港运输矿石，以及计划于2026 年6 月下旬完成首批铝土矿的装运。配套基础设施建设工作，例如运输道路升级和转运合同的授予，均按项目时间表推进。此外，公司已任命高级运营人员本月前往喀麦隆，氧化铝精炼厂可行性研究也已完成45%，这些都凸显了公司致力于尽快投产和下游业务增长的决心。SHMET2026/1/9有色【矿业巨头嘉能可与力拓重启合并谈判】SHMET01 月09 日讯，嘉能可发布公告称，公司留意到近期媒体的猜测，并确认其正与力拓集团及力拓有限公司（统称“力拓”）就可能的业务合并事宜进行初步商谈，该合并可能涵盖力拓和嘉能可的部分或全部业务，其中包括力拓与嘉能可之间的全股合并。各方目前预期，任何合并交易将通过力拓以法院批准的安排计划方式收购嘉能可来实现。目前尚无法确定任何交易或要约的条款能否达成一致，即使达成一致，其具体条款或交易结构亦存在不确定性，届时将视情况另行发布通知。根据规定，力拓公司必须在2026 年2 月5 日下午5 点之前作出决定。近一年前，两家企业曾经进行涉及并购的磋商，但最后以失败告终。SHMET2026/1/9有色【英美资源与泰克资源合并案有望通过欧盟反垄断审查】外电1 月8 日消息，欧盟委员会文件显示，英美资源集团（Anglo American）与泰克资源公司（Teck Resources）的合并提案，在欧盟监管机构表示未发现竞争隐患后，有望顺利通过欧盟反垄断审查。该合并交易已于本周二（1 月6 日）由两家企业提交审批申请，欧盟竞争监管机构正以简化程序开展审查。采用该程序意味着，监管方认为此项合并不会引发重大竞争问题，仅需开展常规核查。欧盟委员会计划于2 月10 日前就该交易发布裁决。目前加拿大方面已批准该合并案。与此同时，欧盟委员会还依据《外国补贴条例》对该交易展开评估，该条例旨在限制企业获得的不正当境外补贴，约束受本国政府补贴的非欧盟企业所带来的竞争冲击，相关裁决结果预计于2 月3 日前公布。（上海金属网编译）SHMET2026/1/9铜钴镍【特朗普政府与国会拟撤销拜登时期明尼苏达州北部采矿禁令】外电1 月8 日消息，据路透社掌握的官员表态及相关文件显示，特朗普政府与美国国会本周启动一项计划，拟撤销前总统拜登针对明尼苏达州北部颁布的采矿禁令，并通过立法手段防止未来政府出台类似政策。这项酝酿近一年的计划包含一系列复杂立法流程，其直接利好对象为智利安托法加斯塔公司（Antofagasta）旗下的Twin Metals 铜钴镍矿项目，该项目是北美地区规模最大的未开发关键矿产储备之一。该计划的落地或将进一步加剧围绕关键矿产开采选址与方式的争议。明尼苏达州共和党众议员皮特・斯陶伯计划于本周五提交法案，推动撤销采矿禁令。鉴于国会由共和党掌控，该提案的通过与特朗普的签署批准几成定局。而根据 1996 年《国会审查法》的相关条款，一旦禁令被撤销，未来总统将无权再颁布类似禁令。（上海金属网编译）SHMET2026/1/9金镍【Lunnon Metals 获Lady Herial 金镍露天矿最终批文】外电1 月8 日消息，澳大利亚上市公司LunnonMetals 宣布，已获得澳大利亚矿产、石油与勘探局关于其Kambalda 金镍项目（KGNP）内Lady Herial 露天矿开发的最终监管批准——原本被清理许可已于2026 年1 月8 日生效。该矿是公司在KGNP 的首个金矿发现，为一个露头至极浅层的高品位厚金矿体，坐落在已获采矿租约的土地上，周边基础设施充足。公司强调，从2024 年5 月首个钻孔至获得最终批文仅历时20 个月。目前公司正与Gold Fields 子公司St IvesGold Mining 商定最终开采计划，这是履行矿石购买协议（OPA）的最后一项先决条件，也将使可行性研究得以定稿。待协议生效并依据可行性研究结果，董事会将做出最终投资决定，继而执行采矿合同并开始清理工作。矿山投产后，St Ives 将购买所有品位高于0.5 克/吨的金矿石，运至其附近的Lefroy 选厂处理。（上海金属网编译）SHMET2026/1/10【智利国家铜业公司11 月铜产量下降3%】SHMET1 月10 日讯，1 月9 日（周五）智利铜业委员会（Cochilco）公布的数据显示，智利国家铜业公司（Codelco）11 月铜产量同比下降3%，至130900 吨。全球最大铜矿--必和必拓旗下埃斯康迪达（Escondida）矿区的产量下降12.8%，至94400 吨。由嘉能可和英美资源集团联合运营的另一主要铜矿Collahuasi，产量增长2.7%至37700 吨。（文华综合）SHMET
3、 贵金属市场重点数据
周内金价上涨：周内伦敦黄金价格为4493.85 美元/盎司，环比1 月2 日+140.90 美元/盎司，涨幅为3.24%。周内伦敦白银价格为78.14 美元/盎司，环比1 月2 日+3.93 美元/盎司，涨幅为5.29%。持仓方面：本周SPDR 黄金ETF 持仓为3423 万盎司，环比1 月2 日-2 万盎司。本周请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效SLV 白银ETF 持仓为5.24 亿盎司，环比1 月2 日-436 万盎司。
图表7：黄金及白银价格
图表8：黄金价格与SPDR 持仓比较
图表9：白银价格和SLV 持仓比较
图表10：黄金价格和VIX 恐慌指数比较
图表11：金价与非商业净多头
图表12：银价与非商业净多头
0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00伦敦现货黄金价格（左轴）伦敦现货白银价格（右轴）美元/盎司美元/盎司0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002009-11-302010-11-302011-11-302012-11-302013-11-302014-11-302015-11-302016-11-302017-11-302018-11-302019-11-302020-11-302021-11-302022-11-302023-11-302024-11-302025-11-30SPDR黄金ETF持仓量（左轴）伦敦现货黄金价格（右轴）美元/盎百万盎司0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002009-11-272010-11-272011-11-272012-11-272013-11-272014-11-272015-11-272016-11-272017-11-272018-11-272019-11-272020-11-272021-11-272022-11-272023-11-272024-11-272025-11-27SLV白银ETF持仓（左轴）伦敦现货白银价格（右轴）美元/盎司百万盎司0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00伦敦现货黄金价格（左轴）VIX指数（右轴）美元/盎司0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00COMEX黄金非商业多头持仓（左轴）COMEX黄金非商业空头持仓（左轴）COMEX黄金结算价（右轴）美元/盎司0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00COMEX白银非商业多头持仓（左轴）COMEX白银非商业空头持仓（左轴）COMEX白银结算价（右轴）美元/盎司请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
4、 工业金属数据
铜：价格方面，本周LME 铜收盘价12990 美元/吨，环比1 月2 日+480 美元/吨，涨幅为+3.84%。SHFE 铜收盘价101210 元/吨，环比1 月2 日+2410 元/吨，涨幅为+2.44%。库存方面，LME 库存为138975 吨（环比1 月2 日-6350 吨，同比-124975 吨）；COMEX 库存为517999 吨（环比1 月2 日+18158 吨，同比+421978 吨）；SHFE 库存为180543 吨（环比1月2 日+35201 吨）。2026 年1 月8 日，SMM 统计国内电解铜社会库存27.38 万吨，环比12月31 日+3.49 万吨，同比+15.95 万吨。中国铜精矿TC 现货本周价格为-45.10 美元/干吨，环比-0.14 美元/干吨。下游方面，国内11 月精铜制杆开工率为66.65%，环比+5.5pct。11 月铜管开工率为63.82%，环比+1.45pct。铝：价格方面，国内电解铝价格为24060 元/吨，环比12 月31 日+1540 吨。库存方面，本周LME 铝库存为497825 吨（环比12 月31 日-11425 吨，同比-121450 吨）；国内上期所库存为143828 吨（环比12 月31 日+14010 吨，同比-38340 吨）。2026 年1 月8 日，SMM统计国内电解铝锭社会库存71.4 万吨，环比12 月31 日+5.4 万吨，同比+21.9 万吨。利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7347 元/吨，环比12 月31 日+1926 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为7524 元/吨，环比12 月31 日+1476 元/吨。下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为48.8%，环比-1.9pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为59.6%，环比+2.0pct。锡：价格方面，国内精炼锡价格为350700 元/吨，环比12 月31 日+24610 元/吨，涨幅为7.55%。库存方面，本周国内上期所库存为6935 吨，环比12 月31 日-1001 吨；LME 库存为5415 吨，环比12 月31 日+0 吨。锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为15.80 万元/吨，环比12 月31 日-0.3 万元/吨。锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为138000 元/吨，环比12 月31 日+21000 元/吨，环比+17.95%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存18096吨，环比-849 吨。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表13：LME 及SHFE 铜期货价格
图表14：LME 铜库存（吨）
图表15：COMEX 铜库存（吨）
图表16：SHFE 铜库存（吨）
图表17：国内铜社会库存（万吨）
图表18：国内铜精矿现货TC 价格（美元/干吨）
0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00SHFE铜价（左轴）LME铜价（右轴）美元/吨元/吨0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00开盘库存量:LME铜0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00COMEX:铜:库存0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00库存小计:阴极铜:总计-50-40-30-20-102024-07-192025-01-192025-07-19中国:现货粗炼费(TC):铜冶炼厂请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表19：国内精铜制杆开工率（%）
图表20：国内铜管开工率（%）
图表21：国内电解铝价格（元/吨）
图表22：LME 铝总库存（吨）
图表23：SHFE 铝总库存（吨）
图表24：国内铝社会库存（吨）
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5,00010,00015,00020,00025,00030,000中国:长江有色市场:平均价:铝:A00500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000总库存:LME铝吨200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000库存小计:铝:总计1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/2请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表25：铝型材龙头开工率（%）
图表26：铝线缆龙头开工率（%）
图表27：云南地区吨铝冶炼利润
图表28：新疆地区吨铝冶炼利润
图表29：国内精炼锡价格（元/吨）
图表30：SHFE+LME 锡总库存（吨）
5,00010,00015,00020,00025,00030,000-3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,000云南地区电解铝即时吨利润（左轴）中国:平均价:铝(A00):长江有色市场（右轴）元/吨元/吨5,00010,00015,00020,00025,00030,000-2,0002,0004,0006,0008,00010,000新疆地区电解铝吨即时利润（左轴）中国:平均价:铝(A00):长江有色市场（右轴）元/吨元/吨50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000中国:长江有色市场:平均价:锡:1#5,00010,00015,00020,000SHFE锡库存LME锡库存请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表31：锑锭价格（元/吨）
图表32：工业级碳酸锂价格（元/吨）
图表33：碳酸锂全行业库存（吨）
5、 行业评级及投资策略
黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。50000100000150000200000250000300000100,000200,000300,000400,000500,000600,0002020-01-012020-03-072020-05-122020-07-172020-09-212020-11-262021-01-312021-04-072021-06-122021-08-172021-10-222021-12-272022-03-032022-05-082022-07-132022-09-172022-11-222023-01-272023-04-52023-06-132023-08-202023-11-202024-02-292024-06-072024-09-112024/12/202025/4/12025/7/162025/10/23工业级碳酸锂全国(元/吨)10,00020,00030,00040,00050,00060,0002020-01-032020-03-202020-06-052020-08-212020-11-062021-01-222021-04-092021-06-252021-09-102021-11-262022-02-112022-04-292022-07-152022-09-302022-12-162023-03-032023-05-192023-08-042023-10-202024-01-052024-03-222024-06-072024-08-232024-11-082025-01-242025-04-112025-06-272025-09-122025-11-28碳酸锂库存量请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表34：重点关注公司及盈利预测
公司代码名称2025-1-9股价EPSPE2025E2026E2025E2026E000975.SZ山金国际25.440.781.181.4619.6421.5617.42600489.SH中金黄金24.930.701.131.2417.2222.0620.10600547.SH山东黄金43.760.661.431.5734.3030.6027.87600988.SH赤峰黄金31.031.061.501.7014.7220.6918.252099.HK中国黄金国际160.901.237.427.6668.7021.6821.01601899.SH紫金矿业37.221.212.012.3812.5418.5215.64000630.SZ铜陵有色5.910.220.270.3614.7121.8916.42未评级601168.SH西部矿业28.281.231.611.7313.0617.5716.35603979.SH金诚信77.122.543.834.6114.3020.1416.73603993.SH洛阳钼业22.780.630.770.9210.6129.5824.76000408.SZ藏格矿业87.211.632.433.1316.9935.8927.861208.HK五矿资源9.350.100.440.4838.8021.2519.48000807.SZ云铝股份33.531.271.941.9910.6417.2816.85601600.SH中国铝业14.050.720.660.6810.1721.2920.66000933.SZ神火股份30.081.932.192.228.8313.7413.55002532.SZ天山铝业18.130.960.991.048.2218.3117.431378.HK中国宏桥34.722.592.672.865.6011.8311.05002155.SZ湖南黄金22.970.701.831.9022.3412.5512.09000960.SZ锡业股份33.820.851.421.6615.9923.8220.37600301.SH华锡有色42.291.041.441.6116.3629.3726.27000426.SZ兴业银锡42.270.861.191.3612.9135.5231.08002738.SZ中矿资源80.301.051.753.1333.8445.8925.65中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1:7.8，假设港元兑人民币汇率=1:0.91）
6、 重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
7、 风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌ 有色组介绍傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6 年新能源研究经验。杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3 年有色金属期货研究经验。