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[Table_Title]
Q3 收入增速放缓，静待弗列加特信任修复
[Table_StockNameRptType]
乖宝宠物（301498）
公司点评
[Table_Rank] 投资评级：买入（维持）
报告日期： 2026-10-29
主要观点：
[Table_Summary] ⚫ 2026Q3 归母净利 0.23 亿元，同比-83.0%
公司发布三季报：2026 年 1-9 月实现收入 51.2 亿元，同比+8.2%，归
母净利润 2.14 亿元，同比-58.4%，扣非后归母净利润2.14 亿元， 同比
-56.5%，经营活动产生的现金流净额 0.53 亿元，同比-89.4%。分季度
看，2026Q1-Q3 分别实现收入 16.4 亿元、19.0 亿元、15.8 亿元， 同比
+11.1%、+9.1%、+4.3%， 实现归母净利润1.24 亿元、0.67 亿元、0.23
亿元，同比-39.5%、-61.4%、-83.0%。
⚫ Q3 收入同比增速放缓，弗列加特重在修复信任、稳定价盘
2026Q3 公司实现收入 15.8 亿元，同比+4.3%，增长较上半年明显放
缓，Q3 毛利率 37.1%，较 Q2-1.7pct， 同比-5.8pct，Q3 实现毛利 5.87
亿元， 同比-9.9pct， 我们判断主要是自主品牌弗列加特 7-8 月舆情影响
较大，以及麦富迪、barf 等品牌主动优化产品和渠道及结构费用所致。
根据久谦三平台 （天猫、 京东、 抖音） 数据，2026Q1-Q3 麦富迪收入同
比分别-4.1%、-7.4%、9.5%， 弗列加特收入同比分别+23.5%、+8.7%、
-13.6%。 公司境内自有品牌的发展策略是：不以单次爆发式增长为唯一
目标，以价格体系稳定、老客运营、产品结构优化、投入产出效率为优
先。公司收入与利润提升将由多品牌矩阵协同实现：①麦富迪及霸弗、
奶弗承担业绩基本盘稳定职能； ②弗列加特重点是修复信任、 稳定价盘、
提升转化；③K9、 康弗定位于打开新价格带、 培育新增量； ④营养森林、
佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖广度。
⚫ 2026 年 1-9 月销售费用同比+20.1%，财务费用因汇兑损失增加
2026 年 9 月，公司短期借款余额12.5 亿元，同比+315.3%，主要是短
期运营性借款增加； 存货11.55 亿元， 同比+22.8%，较6 月末+25.5%；
资产负债率 35.5%，同比+16.7pct，较 6 月末+4.1pct。2026 年 1-9 月
公司销售费用 12.41 亿元，同比+20.1%，销售费用率 24.2%。分季度
看，2026Q1-Q3 销售费用分别为 3.64 亿元、4.96 亿元、3.8 亿元，同
比+38.1%、+19.1%、+7.7%， 销售费用率22.1%、26.1%、24.1%，销
售费用率同比分别+4.3pct、+2.2pct、+0.8pct。2026 年 1-9 月公司财务
费用 5060 万元，去年同期-1088 万元，同比大增主要是汇兑损失增加；
研发费用 0.68 亿元，同比-3.7%。
投资建议
我们预计，2026-2028 年公司实现主营业务收入 71.81 亿元、81.11 亿
元、93.39 亿元， 同比+6.1%、+13.0%、+15.1%； 对应归母净利润2.79
亿元、3.68 亿元、4.58 亿元，同比-58.6%、+31.9%、+24.4%，对应
EPS 0.7 元、0.92 元、1.14 元。归母净利润前值 2026 年 4.61 亿元、
2027 年 5.38 亿元、2028 年 6.17 亿元，本次调整幅度较大的主要原因
是，修正了 2026-2028 年宠物主粮收入、宠物主粮毛利率、销售费用，
维持“买入”评级不变。
风险提示
[Table_BaseData] 收盘价（元） 33.84
近 12 个月最高/最低（元） 77.64/33.61
总股本（百万股） 400
流通股本（百万股） 190
流通股比例（%） 47.33
总市值（亿元） 136
流通市值（亿元） 64
[Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author] 分析师：王莺
执业证书号：S0010520070003
邮箱：wangying@hazq.com
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-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
2025/10/29
2025/11/29
2025/12/29
2026/01/29
2026/02/28
2026/03/31
2026/04/30
2026/05/31
2026/06/30
2026/07/31
2026/08/31
2026/09/30
乖宝宠物 沪深300
[Table_CompanyRptType1]
乖宝宠物（301498）
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汇率波动风险；关税风险；原材料价格大涨风险；国内外市场开拓不
达预期风险；产能投放不及预期风险等。
[Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 6769 7181 8111 9339
收入同比（%） 29.1% 6.1% 13.0% 15.1%
归属母公司净利润 673 279 368 458
净利润同比（%） 7.8% -58.6% 31.9% 24.4%
毛利率（%） 42.5% 39.7% 40.3% 40.9%
ROE（%） 14.5% 5.9% 7.2% 8.3%
每股收益（元） 1.68 0.70 0.92 1.14
P/E 38.78 48.61 36.85 29.62
P/B 5.62 2.87 2.66 2.44
EV/EBITDA 25.38 23.83 20.20 16.31
资料来源： wind，
华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
乖宝宠物（301498）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3218 3139 3115 3926 营业收入 6769 7181 8111 9339
现金 819 904 692 1238 营业成本 3893 4330 4839 5518
应收账款 409 411 464 534 营业税金及附加 30 32 33 38
其他应收款 26 43 49 56 销售费用 1527 1875 2093 2423
预付账款 57 54 60 68 管理费用 396 510 592 673
存货 933 1127 1250 1429 财务费用 -9 14 9 24
其他流动资产 974 601 601 601 资产减值损失 -4 -5 -5 0
非流动资产 2619 2995 3658 3603 公允价值变动收益 0 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 投资净收益 31 36 41 47
固定资产 1627 1561 1489 1408 营业利润 876 355 471 588
无形资产 162 174 185 196 营业外收入 10 10 10 10
其他非流动资产 829 1260 1984 1999 营业外支出 3 3 3 3
资产总计 5837 6134 6773 7529 利润总额 882 362 478 595
流动负债 994 1201 1482 1790 所得税 208 83 110 137
短期借款 301 501 701 901 净利润 674 279 368 458
应付账款 377 361 403 460 少数股东损益 1 0 0 0
其他流动负债 316 339 378 430 归属母公司净利润 673 279 368 458
非流动负债 200 214 204 194 EBITDA 1010 555 674 813
长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.68 0.70 0.92 1.14
其他非流动负债 200 214 204 194
负债合计 1194 1415 1686 1984 主要财务比率
少数股东权益 0 0 1 1 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 400 400 400 400 成长能力
资本公积 2145 2143 2143 2143 营业收入 29.1% 6.1% 13.0% 15.1%
留存收益 2097 2175 2543 3000 营业利润 8.1% -59.4% 32.6% 24.8%
归属母公司股东权益 4643 4718 5086 5544 归属于母公司净利
润
7.8% -58.6% 31.9% 24.4%
负债和股东权益 5837 6134 6773 7529 获利能力
毛利率（%） 42.5% 39.7% 40.3% 40.9%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.9% 3.9% 4.5% 4.9%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 14.5% 5.9% 7.2% 8.3%
经营活动现金流 842 193 420 466 ROIC（%） 12.8% 5.5% 6.4% 7.3%
净利润 674 279 368 458 偿债能力
折旧摊销 174 179 187 195 资产负债率（%） 20.5% 23.1% 24.9% 26.4%
财务费用 13 12 18 24 净负债比率（%） 25.7% 30.0% 33.2% 35.8%
投资损失 -31 -36 -41 -47 流动比率 3.24 2.61 2.10 2.19
营运资金变动 0 -222 -114 -157 速动比率 1.26 1.13 0.81 1.02
其他经营现金流 687 483 484 608 营运能力
投资活动现金流 -664 -121 -803 -86 总资产周转率 1.25 1.20 1.26 1.31
资本支出 -696 -133 -134 -133 应收账款周转率 16.74 17.53 18.54 18.71
长期投资 -25 -500 -700 0 应付账款周转率 12.09 11.74 12.67 12.79
其他投资现金流 58 512 31 47 每股指标（元）
筹资活动现金流 -16 38 172 166 每股收益 1.68 0.70 0.92 1.14
短期借款 191 200 200 200 每股经营现金流
薄）
2.10 0.48 1.05 1.16
长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.59 11.78 12.70 13.84
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 30 -2 0 0 P/E 38.78 48.61 36.85 29.62
其他筹资现金流 -238 -159 -28 -34 P/B 5.62 2.87 2.66 2.44
现金净增加额 154 84 -212 546 EV/EBITDA 25.38 23.83 20.20 16.31
资料来源：公司公告，华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
乖宝宠物（301498）
敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告
[Table_Introduction] 分析师与研究助理简介
分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012 年水晶球卖方分析师第五名，2013 年金牛奖评选农业行业入围，
2018 年天眼农业最佳分析师，2019 年上半年
东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业 2019 年金牛奖最佳行
业分析团队奖，2021 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二
名，2023 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名；2025 年
WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名。
[Table_Reputation] 重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 以勤勉的执业态度、 专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。