招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角
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2026 年 1 月 12 日
招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角美国经济Economic Perspectives - 就业走弱就业走弱美国12 月新增非农就业低于预期，10 月和11 月数据下修，显示就业市场走弱。新增就业主要集中在酒店休闲和教育医疗等服务行业，建筑和制造业就业减少。DOGE 影响告一段落，联邦政府就业首次连续回升。12 月失业率降至4.4%，11 月失业率被下修至4.54%，因为劳动参与率下降和劳工供应减少抵消劳工需求走弱。市场对年内可能降息50 个基点的预期变化不大。我们预计美联储全年仅在6 月降息一次 25 个基点，很大程度作为新任主席上任后的政治表态。上半年美国经济可能处于金发姑娘状态，减税政策提振经济增长，油价和房租通胀回落抵消商品通胀反弹，美元流动性保持宽松状态，风险资产可能走高。下半年美国经济可能呈现滞涨趋势，经济增速放缓，而通胀止跌回升，美元流动性收紧预期升温，风险资产可能回调。 新增非农就业低于预期。12 月新增非农就业人数降至5 万人，低于市场预期的7 万人。10 月和11 月新增就业则合计下修7.6 万人。私人部门新增就业从11 月的5 万人大幅降至12 月的3.7 万人。12 月商品生产部门就业减少2.1 万人，其中建筑业和制造业分别减少1.1 万和0.8 万人。服务业新增就业则从11 月3.2 万升至12 月5.8 万人，增长主要集中在休闲与酒店业和医疗与教育服务的4.7 万和3.9 万人，零售、专业服务和运输仓储分别减少2.5 万、0.9 万和0.7 万人。12 月政府部门就业增加1.3 万人，联邦政府自川普政府上任以来首次连续两个月增长，显示联邦政府裁员影响已告一段落。薪资环比增速从11月的0.24%升至12月0.33%，同比增速从11 月的3.6%反弹至12 月的3.8%。 失业率下降是亮点。12 月失业率下降至4.4%，好于市场预期的4.5%。11 月失业率小幅下修至4.54%。尽管劳工需求明显放缓，但劳工供应减少抵消了前者对失业率的影响。劳动参与率连续降至62.4%。婴儿潮一代加速退休和白宫大规模驱逐非法移民减少劳工供应。家庭调查口径下就业人数增加23 万人，失业人口减少28 万人。包含了边缘求职者和因经济原因兼职者的U6 广义失业率下降0.3 个百分点至8.4%。 美联储短期将保持观望。尽管新增就业放缓，但失业率改善，反映就业市场同时受到需求走弱和供给减少的复杂影响。去年第四季度联邦政府暂时停摆形成低基数，第一季度大美丽法案减税政策带来提振效应，美国经济增速将会回升。随着大宗商品价格持续走高，商品通胀将延续反弹，但油价和房租通胀回落将抵消前者作用，上半年美国通胀可能小幅回落，但仍显著高于目标。下半年，随着减税政策效应递减，美国经济增长将再次放缓，但通胀可能回升，因油价和房租通胀降势趋缓，商品通胀进一步走高。由于经济韧性、通胀高于目标和股市持续走高，我们预计美联储上半年仅在6 月降息一次25 个基点，很大程度上作为美联储新任主席上任后的政治表态。下半年由于通胀反弹，美联储将保持利率不变。上半年，经济处于金发姑娘状态，风险资产可能继续走高；下半年，经济可能呈现滞涨趋势，风险资产价格可能回调。刘泽晖(852) 3761 8957叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967
(15)(10)(5)失业率(左轴)非农就业增速(右轴)(%)(%)(1,000)(800)(600)(400)(200)政府服务商品月均新增就业(千人)当周初次申请失业金人数(左轴)持续领取失业金人数(右轴)(万人)(万人)
2026 年 1 月 12 日
敬请参阅尾页之免责声明图 1: 各行业失业率
图 2: 各行业就业人数指数
图 3: 部分行业就业人数增速
图 4: 就业扩散指数与每周工作小时数
图 5: 职位空缺数/失业人数比与工资增速
图 6: 各行业职位空缺率
2026 年 1 月 12 日
敬请参阅尾页之免责声明图 7: 各行业辞职率
图 8: 各行业裁员率
图 9: 劳动参与率
图 10: 家庭收入与消费不变价增速
图 11: 消费者信心与储蓄率
图 12: 家庭收入、财富与偿债负担
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