商贸零售/一般零售
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万辰集团（300972.SZ）
2026年 10月 30日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/10/29
当前股价(元) 147.00
一年最高最低(元) 241.86/130.41
总市值(亿元) 291.82
流通市值(亿元) 267.40
总股本(亿股) 1.99
流通股本(亿股) 1.82
近 3个月换手率(%) 73.29
股价走势图
数据来源：聚源
《门店持续高速拓展，利润率保持优
异—公司信息更新报告》-2026.8.30
《春节旺季高速增长，净利率表现亮
眼—公司信息更新报告》-2026.5.2
《快速拓店收入高增，净利率持续超
预期—公司信息更新报告》-2026.3.19
三季度收入延续高增，维持优异利润率水平
——公司信息更新报告
张宇光（分析师） 陈钟山（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
chenzhongshan@kysec.cn
证书编号：S0790524040001
⚫ 业绩超预期，维持“增持”评级
公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收 556.28亿元，同比+52.15%，实现
归母净利 18.38亿元，同比+114.99%；其中 Q3单季度实现营收 207.92亿元，同
比+48.73%，实现归母净利 6.28亿元，同比+63.84%。我们维持盈利预测，预计
公司 2026-2028年实现归母净利润 24.6、31.8、36.3亿元，同比分别增长83.2%、
29.0%、14.2%，当前股价对应 PE分别为 11.8、9.2、8.0倍，公司品牌力与护城
河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。
⚫ 量贩业务保持拓店，带动收入高速增长
公司 2026Q3量贩零食业务实现收入 206.55亿元，主因量贩门店网络持续扩张，
截至 2026年 9月中旬，全国签约门店突破了 3万家，公司门店品牌好想来势能
持续提升，推进全国化布局，公司到 2026年 6月末门店达 23802家，我们预计
公司年底前有望完成 3万家签约门店开张，2026Q3量贩收入增速达 49.5%，实
现高质量快速增长。会员端，截至 2026年 9月底注册会员约 2.9亿，人均月购
买频次超过 3次，公司后续将持续提升消费者门店体验。
⚫ 规模效应显著，费用投放加大
公司 2026Q3毛利率 13.0%，同比+0.9pct，受益规模效应显现与门店经营效率提
升；2026Q3销售费用 7.69亿元，销售费用率3.7%，同比+1.0pct，主因品牌投放、
门店拓展支持；管理费用率 2.6%，同比-0.2pct，保持稳健。公司2026Q3实现归
母净利 6.28亿元，归母净利率3.0%，其中量贩业务扣除股份支付影响后 2026Q3
实现净利润 10.19亿元，同比增长 38.5%，对应净利率为 4.93%，保持优良净利
率水平。展望未来，行业头部企业持续拓店，同时探索新店型发展机遇，折扣便
利店模式已有初步成效，后续有潜力扩展其他品类，新店型测试跑通后有望打开
增长空间。
⚫ 风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 32,329 51,459 74,208 95,077 104,490
YOY(%) 247.9 59.2 44.2 28.1 9.9
归母净利润(百万元) 294 1,345 2,463 3,177 3,628
YOY(%) 454.0 358.1 83.2 29.0 14.2
毛利率(%) 10.8 12.4 12.5 12.5 12.4
净利率(%) 0.9 2.6 3.3 3.3 3.5
ROE(%) 41.3 95.0 57.9 43.0 33.1
EPS(摊薄/元) 1.48 6.77 12.41 16.00 18.27
P/E(倍) 99.4 21.7 11.8 9.2 8.0
P/B(倍) 26.6 19.7 7.7 4.2 2.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
-33%
-19%
-4%
10%
24%
39%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
万辰集团 沪深300
公
司
研
究
公
司
信
息
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证
券
证
券
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报
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公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5771 8891 15447 17221 25001 营业收入 32329 51459 74208 95077 104490
现金 2381 4742 8671 10078 16880 营业成本 28851 45078 64959 83219 91499
应收票据及应收账款 18 13 101 17 93 营业税金及附加 63 129 236 235 264
其他应收款 47 70 99 118 121 营业费用 1431 1544 2539 3498 3691
预付账款 1141 1620 2362 2740 2867 管理费用 981 1505 2192 2971 2935
存货 2141 2358 4126 4181 4952 研发费用 4 36 88 56 68
其他流动资产 42 87 87 87 87 财务费用 39 38 -99 -454 -276
非流动资产 1483 1157 1526 1755 1775 资产减值损失 -12 -11 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 106 141 67 80 99
固定资产 794 700 1042 1252 1263 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 60 81 83 86 90 投资净收益 0 2 1 1 1
其他非流动资产 630 376 401 417 422 资产处置收益 -8 -1 -4 -4 -4
资产总计 7253 10047 16973 18976 26775 营业利润 1041 3252 4322 5574 6363
流动负债 5128 6269 10150 8123 11394 营业外收入 13 38 13 17 21
短期借款 956 637 637 637 637 营业外支出 22 24 14 17 19
应付票据及应付账款 2094 3075 6119 4006 6898 利润总额 1032 3267 4321 5573 6365
其他流动负债 2078 2558 3395 3481 3860 所得税 429 843 1037 1338 1528
非流动负债 664 1228 1136 992 760 净利润 603 2424 3284 4236 4837
长期借款 237 974 883 739 506 少数股东损益 310 1079 821 1059 1209
其他非流动负债 426 253 253 253 253 归属母公司净利润 294 1345 2463 3177 3628
负债合计 5792 7497 11286 9116 12154 EBITDA 1156 3355 4300 5512 6204
少数股东权益 363 1068 1889 2948 4157 EPS(元) 1.48 6.77 12.41 16.00 18.27
股本 180 189 199 199 199
资本公积 534 68 68 68 68 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 384 1226 4213 7968 12119 成长能力
归属母公司股东权益 1098 1483 3798 6913 10464 营业收入(%) 247.9 59.2 44.2 28.1 9.9
负债和股东权益 7253 10047 16973 18976 26775 营业利润(%) 1462.0 212.4 32.9 29.0 14.2
归属于母公司净利润(%) 454.0 358.1 83.2 29.0 14.2
获利能力
毛利率(%) 10.8 12.4 12.5 12.5 12.4
净利率(%) 0.9 2.6 3.3 3.3 3.5
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 41.3 95.0 57.9 43.0 33.1
经营活动现金流 848 3631 4625 1524 7038 ROIC(%) 24.2 70.0 57.3 47.6 38.6
净利润 603 2424 3284 4236 4837 偿债能力
折旧摊销 121 128 108 152 182 资产负债率(%) 79.9 74.6 66.5 48.0 45.4
财务费用 39 38 -99 -454 -276 净负债比率(%) -67.3 -109.9 -121.5 -85.6 -105.8
投资损失 -0 -2 -1 -1 -1 流动比率 1.1 1.4 1.5 2.1 2.2
营运资金变动 -337 707 1293 -2467 2250 速动比率 0.5 0.8 0.9 1.3 1.5
其他经营现金流 422 337 40 58 45 营运能力
投资活动现金流 -96 -50 -480 -385 -205 总资产周转率 5.8 5.9 5.5 5.3 4.6
资本支出 117 77 477 381 202 应收账款周转率 1424.0 3262.3 1295.8 1607.7 1897.5
长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 19.5 17.7 14.6 16.9 17.2
其他投资现金流 20 27 -3 -3 -3 每股指标（元）
筹资活动现金流 303 -1142 -215 268 -31 每股收益(最新摊薄) 1.48 6.77 12.41 16.00 18.27
短期借款 445 -319 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.27 18.29 23.30 7.68 35.45
长期借款 89 737 -92 -144 -232 每股净资产(最新摊薄) 5.53 7.47 19.08 34.78 52.66
普通股增加 25 9 10 0 0 估值比率
资本公积增加 170 -466 0 0 0 P/E 99.4 21.7 11.8 9.2 8.0
其他筹资现金流 -426 -1102 -133 412 201 P/B 26.6 19.7 7.7 4.2 2.8
现金净增加额 1056 2440 3930 1407 6802 EV/EBITDA 24.7 8.2 5.6 4.3 2.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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特别声明
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析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深 300指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
公司信息更新报告
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