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报
告
2026年 10月 29日
公司点评
买入 /
维持
恺英网络(002517)
昨收盘:15.42
传媒互联网
2026Q3业绩同增，关注参股 Wemade落地进展
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 21.36/18.79
总市值/流通(亿元) 329/290
12 个月内最高 /最低价
(元)
27.99/13.95
◼ 相关研究报告
《2026H1业绩高增，新游储备及AI布局持
续推进》——2026-08-27
《游戏盒子驱动营收增长，新游储备及 AI
布局逐步落地》—2026-04-29
《传奇盒子驱动业绩高增，新游储备及 AI
布局稳步推进》—2025-10-30
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轮回购提升投资价值》—2025-08-31
《25Q1业绩高增，关注后续新游及AI应用
上线表现》—2025-04-27
《回购注销增强股东回报，长期投资价值
进一步凸显》--2025-01-11
◼ 证券分析师：郑磊
E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190523060001
◼ 证券分析师：李林卉
E-MAIL：lilh@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190526020001
事件：
公司 2026年前三季度实现营收 72.58亿元，同比增长 78.1%；归母净利
润 20.69亿元，同比增长30.7%；归母扣非净利润17.91亿元，同比增长
17.8%。其中，2026Q3实现营收 24.61亿元，同比增长 64.4%；归母净利
润 6.41亿元，同比增长 1.22%；归母扣非净利润 6.24亿元，同比增长
7.27%。此外，2026年前三季度公司拟向全体股东每 10股派发现金红利
1元，合计拟派发现金红利 2.12亿元，现金分红比例为 10.3%。
➢ 2026年前三季度营收及归母净利润高增
2026年前三季度公司营收及归母净利润同比高增，主要系：1）移动游戏
业务： 《烈焰觉醒》 、 《仙剑奇侠传：新的开始》 、 《热血江湖：归来》等游
戏良好的市场表现，驱动移动游戏营收及利润增长。2）用户平台业务：
游戏盒子围绕传奇 IP构建多元化生态服务体系，实现平台商业与用户价
值双提升，驱动用户平台营收增长。归母净利润增速低于营收增速，主要
系对外分成费增加使营业成本同比增长 145%，市场推广费增加使销售费
用同比增长 123%。
➢ 拟参股 Wemade巩固传奇 IP基本盘，储备游戏有序扩充
公司拟出资 20.3亿元，间接参股韩国公司Wemade。若交易完成，公司将
间接持有 Wemade 40.25%控股权中对应的 49%的权益。通过参股传奇IP原
始权利方 Wemade，公司有望持续深化传奇IP商业化、新游戏产品发行及
中国市场运营等业务，巩固传奇 IP基本盘。此外，公司储备游戏有序扩
充。其中，经典 IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》定档 11月19日开
启全平台公测。此外，2026年 1-9月公司共 10款储备游戏获批版号，包
括《新射雕之华山论剑》 、 《原始传奇2》 、 《龙之谷：觉醒》等。
➢ 推出 AI轻游戏生成交互平台，投资梦象智能推动 AI布局持续深化
公司旗下极逸人工智能完成大模型、开发工具、游戏平台的全链路打通。
其中，极逸 SOON大模型已正式通过国家生成式人工智能服务备案，并实
现了全球首创的视频生成游戏的全新能力；全球首个 AI轻游戏生成交互
平台 SoonPlay上线，打通刷视频、玩游戏、做游戏三大场景，开始探索
内容与游戏相互生成的新形态。此外，公司多元化 AI布局持续深化。在
布局 AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》 、AI内容公司时光川行、AI智能陪伴
应用开发商自然选择等基础上，10月公司完成对能源物理 AI公司梦象智
能的战略投资，实现 AI布局从数字内容向能源等实体产业的延伸。
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公司点评
P2
➢ 盈利预测、估值与评级
公司老游戏长线稳健运营及新游戏贡献增量，共同驱动移动游戏营收增
长；游戏盒子持续优化，亦贡献营收及业绩增量。未来，若参股 Wemade
落地或将巩固公司传奇 IP业务基本盘，丰富的游戏储备有望贡献增量，
多元 AI布局有望赋能并拓展业务发展。因此，我们预计公司 2026-2028
年营收分别为 93.9/99.7/106亿元，对应增速76.3%/6.18%/6.20%，归母
净利润分别为 26.6/29.7/33.4亿元，对应增速 39.9%/11.6%/12.4%。维
持公司“买入”评级。
➢ 风险提示
政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不
及预期的风险。
◼ 盈利预测和财务指标
2025 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 5325 9387 9967 10585
营业收入增长率(%) 4.04% 76.28% 6.18% 6.20%
归母净利（百万元） 1904 2663 2972 3339
净利润增长率(%) 16.90% 39.92% 11.58% 12.35%
摊薄每股收益（元） 0.89 1.25 1.39 1.56
市盈率（PE） 17 12 11 10
资料来源：iFind，
太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 3269 4236 6470 9016 11803 营业收入 5118 5325 9387 9967 10585
应收票据及账款 1179 1214 2391 2539 2697 营业成本 958 1020 2179 2265 2398
预付账款 418 431 692 735 780 税金及附加 18 22 36 35 34
其他应收款 25 15 77 82 87 销售费用 1735 1676 3661 3787 3811
存货 25 45 71 74 78 管理费用 202 186 216 219 222
其他流动资产 175 300 380 395 411 研发费用 598 595 610 608 625
流动资产总计 5091 6241 10081 12841 15856 财务费用 -55 -40 -14 -26 -36
长期股权投资 506 1234 1288 1342 1396 资产减值损失 -3 -5 -27 -29 -31
固定资产 116 96 78 58 37 信用减值损失 -8 -4 -33 -35 -37
在建工程 2 34 28 23 17 其他经营损益 0 0 0 0 0
无形资产 323 641 515 389 263 投资收益 3 75 75 75 75
长期待摊费用 212 243 121 0 0 公允价值变动损益 -26 -22 0 0 0
其他非流动资产 1777 4585 4585 4585 4585 资产处置收益 1 2 1 1 1
非流动资产合计 2936 6833 6615 6396 6298 其他收益 47 69 52 52 52
资产总计 8026 13073 16696 19237 22154 营业利润 1675 1981 2767 3142 3592
短期借款 0 109 0 0 0 营业外收入 2 10 188 6 6
应付票据及账款 450 1135 1602 1664 1762 营业外支出 4 10 133 7 7
其他流动负债 931 1257 2397 2501 2647 其他非经营损益 0 0 0 0 0
流动负债合计 1382 2501 3998 4165 4409 利润总额 1673 1981 2822 3141 3591
长期借款 72 48 33 18 8 所得税 46 79 91 94 168
其他非流动负债 26 624 624 624 624 净利润 1628 1902 2731 3047 3423
非流动负债合计 98 672 657 642 632 少数股东损益 -1 -1 67 75 84
负债合计 1480 3173 4655 4807 5041 归属母公司股东净利润 1628 1904 2663 2972 3339
股本 1515 1499 1499 1499 1499 EBITDA 1747 2090 3079 3388 3707
资本公积 532 342 342 342 342 NOPLAT 1546 1805 2663 3022 3389
留存收益 4501 8061 10134 12448 15048 EPS(元) 0.76 0.89 1.25 1.39 1.56
归属母公司权益 6548 9902 11976 14290 16889 预测指标
少数股东权益 -1 -2 65 140 225 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
股东权益合计 6547 9900 12041 14430 17113 成长能力
负债和股东权益合计 8026 13073 16696 19237 22154 营收增长率 19.2% 4.0% 76.3% 6.2% 6.2%
现金流量表（百万） 营业利润增长率 -1.3% 18.3% 39.7% 13.6% 14.3%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EBIT增长率 -1.3% 19.9% 44.7% 11.0% 14.1%
税后经营利润 1628 1902 2554 2923 3302 EBITDA增长率 -0.5% 19.6% 47.4% 10.0% 9.4%
折旧与摊销 129 149 272 273 152 归母净利润增长率 11.4% 16.9% 39.9% 11.6% 12.3%
财务费用 -55 -40 -14 -26 -36 经营现金流增长率 2.8% 29.0% 28.9% 8.8% 9.7%
投资损失 -3 -75 -75 -75 -75 盈利能力
营运资金变动 -27 252 0 -47 15 毛利率 81.3% 80.8% 76.8% 77.3% 77.3%
其他经营现金流 83 75 182 126 126 净利率 31.8% 35.7% 29.1% 30.6% 32.3%
经营性现金净流量 1754 2263 2918 3175 3484 营业利润率 32.7% 37.2% 29.5% 31.5% 33.9%
资本支出 257 -466 0 0 0 ROE 24.9% 19.2% 22.2% 20.8% 19.8%
长期投资 -668 -1161 0 0 0 ROA 20.3% 14.6% 16.0% 15.4% 15.1%
其他投资现金流 14 -586 16 18 16 ROIC 58.7% 57.6% 90.3% 96.3% 112.1%
投资性现金净流量 -910 -1282 16 18 16 估值倍数
短期借款 0 109 -109 0 0 P/E 20 17 12 11 10
长期借款 69 -24 -16 -14 -11 P/S 6 6 4 3 3
普通股增加 0 -16 0 0 0 P/B 5 3 3 2 2
资本公积增加 22 -189 0 0 0 股息率 0.01 0.0 0.0 0.0 0.0
其他筹资现金流 -491 -188 -576 -632 -704 EV/EBIT 15.99 20.5 8.6 7.0 5.4
筹资性现金净流量 -400 -308 -700 -647 -714 EV/EBITDA 14.82 19.0 7.8 6.4 5.1
现金流量净额 447 666 2234 2547 2786 EV/NOPLAT 16.74 22.0 9.1 7.2 5.6
资料来源：iFinD，太平洋证券研究院
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公司点评
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投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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