石油石化/炼化及贸易
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恒力石化（600346.SH）
2026年10月29日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/29
当前股价(元) 15.91
一年最高最低(元) 27.26/14.76
总市值(亿元) 1,119.92
流通市值(亿元) 1,119.92
总股本(亿股) 70.39
流通股本(亿股) 70.39
近3个月换手率(%) 26.72
股价走势图
数据来源：聚源
《2026H1业绩同比大幅增长，看好炼
化行业景气上行 —公司信息更新报
告》-2026.8.24
《美制裁恒力炼化的影响有限，公司
仍将实现稳健运行—公司信息更新报
告》-2026.4.29
《Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性
显现—公司信息更新报告》-2026.4.21
Q3归母净利润同比高增，看好补库需求与炼化行业
景气修复
——公司信息更新报告
金益腾（分析师） 蒋跨跃（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
jiangkuayue@kysec.cn
证书编号：S0790523120001
⚫ Q3归母净利润同比高增，维持“买入”评级
公司发布2026年三季报，前三季度实现营收1511.27亿元，同比-4.03%；归母
净利润102.56亿元，同比+104.20%；扣非归母净利润78.98亿元，同比+88.70%。
其中2026Q3实现营收528.69亿元，同比-1.22%、环比+7.79%；归母净利润30.50
亿元，同比+54.64%、环比-7.45%；扣非归母净利润25.62亿元，同比+35.64%、
环比-12.51%。公司业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028
年归母净利润分别为137.43、167.61、228.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24
元，当前股价对应PE分别为8.1、6.7、4.9倍。我们看好炼化行业景气度持续上
行，维持“买入”评级。
⚫ 油价高波压制直接需求，看好补库需求与炼化行业景气修复
短期来看，炼化行业以原油为原料，其产业链链条长、环节多、库存蓄水池大，终
端应用领域涉及国民经济的方方面面。2026年，受油价高波影响，炼化多个直接下
游需求受到压制，产业链各个环节处于深度主动去库过程。因此，一旦后续原油价
格回归正常水平，炼化行业整体需求有望得到修复，届时各个产品的盈利弹性或将
充分体现。中长期来看，国内炼化产能存在10亿吨的产能红线，据钢联数据，截至
2025年底，国内炼化产能已经达到约9.73亿吨，接近产能天花板。后续炼化行业新
增产能指标审批难度或进一步加大，未来新建产能也或将只能多通过产能置换以及
技改的途径。在此背景下，现有存量炼化资产的稀缺属性有望逐步突显。同时，炼
化下游化工品板块中的多个主要产品（如PX、PTA、丙烯）也已经进入行业投产的
尾声。伴随需求的稳健增长，后续行业供需格局有望逐步优化。公司已构建全球超
一流的2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，实现了“油头化尾、
煤头化尾”两大路径的深度融合与柔性切换，未来有望从中充分受益。
⚫ 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、行业竞争加剧等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 236,273 200,986 229,610 229,523 232,594
YOY(%) 0.6 -14.9 14.2 -0.0 1.3
归母净利润(百万元) 7,044 7,075 13,743 16,761 22,819
YOY(%) 2.0 0.4 94.3 22.0 36.1
毛利率(%) 9.9 13.1 13.5 15.5 17.9
净利率(%) 3.0 3.5 6.0 7.3 9.8
ROE(%) 11.1 10.6 17.5 18.1 20.2
EPS(摊薄/元) 1.00 1.01 1.95 2.38 3.24
P/E(倍) 15.9 15.8 8.1 6.7 4.9
P/B(倍) 1.8 1.7 1.4 1.2 1.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
-32%
-16%
0%
16%
32%
48%
64%
2025-10 2026-02 2026-06
恒力石化 沪深300
相关研究报告
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证
券
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研
究
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告
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信
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究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 73270 71170 77694 94249 142317 营业收入 236273 200986 229610 229523 232594
现金 30837 29453 30011 53400 95415 营业成本 212983 174568 198671 193931 190893
应收票据及应收账款 608 651 604 735 578 营业税金及附加 6424 8969 8244 9242 8858
其他应收款 441 939 467 916 553 营业费用 326 291 333 332 337
预付账款 2432 1423 2589 1558 2678 管理费用 2205 2496 2457 2180 2047
存货 24251 23712 29438 23135 28272 研发费用 1703 1626 1883 1869 1744
其他流动资产 14700 14993 14585 14505 14821 财务费用 5234 4383 2689 2359 1377
非流动资产 199813 191089 205326 195543 186980 资产减值损失 -1502 -1329 0 0 0
长期投资 746 797 951 1091 1229 其他收益 2353 2101 2132 2178 2215
固定资产 147008 148630 165340 159986 154959 公允价值变动收益 325 -180 172 106 33
无形资产 9147 8911 8966 9046 8883 投资净收益 -137 -34 -85 -59 -72
其他非流动资产 42912 32752 30069 25420 21909 资产处置收益 3 2 2 2 2
资产总计 273083 262259 283019 289792 329297 营业利润 8550 9308 17542 21824 29502
流动负债 130879 127743 136591 127447 145625 营业外收入 279 122 201 161 181
短期借款 79042 71126 75084 73105 74095 营业外支出 8 10 9 9 9
应付票据及应付账款 20937 14794 26697 13690 26467 利润总额 8820 9420 17733 21976 29674
其他流动负债 30900 41823 34810 40652 45063 所得税 1767 2346 3984 5206 6848
非流动负债 78786 67725 67930 69681 70505 净利润 7053 7074 13749 16770 22826
长期借款 72289 61313 61851 63988 64125 少数股东损益 9 -0 6 9 7
其他非流动负债 6497 6412 6079 5693 6379 归属母公司净利润 7044 7075 13743 16761 22819
负债合计 209665 195468 204521 197127 216130 EBITDA 28448 29239 34930 39933 47058
少数股东权益 18 18 24 33 40 EPS(元) 1.00 1.01 1.95 2.38 3.24
股本 7039 7039 7039 7039 7039
资本公积 18845 18880 18880 18880 18880 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 37262 40606 49280 60535 75395 成长能力
归属母公司股东权益 63399 66773 78475 92631 113127 营业收入(%) 0.6 -14.9 14.2 -0.0 1.3
负债和股东权益 273083 262259 283019 289792 329297 营业利润(%) -3.9 8.9 88.5 24.4 35.2
归属于母公司净利润(%) 2.0 0.4 94.3 22.0 36.1
获利能力
毛利率(%) 9.9 13.1 13.5 15.5 17.9
净利率(%) 3.0 3.5 6.0 7.3 9.8
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 11.1 10.6 17.5 18.1 20.2
经营活动现金流 22733 31122 29239 26596 43076 ROIC(%) 5.9 5.6 7.8 8.3 9.4
净利润 7053 7074 13749 16770 22826 偿债能力
折旧摊销 10992 12345 11089 12125 12516 资产负债率(%) 76.8 74.5 72.3 68.0 65.6
财务费用 5234 4383 2689 2359 1377 净负债比率(%) 223.2 192.3 163.4 117.7 65.3
投资损失 137 34 85 59 72 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 1.0
营运资金变动 -1046 6622 1668 -4569 6313 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.5 0.7
其他经营现金流 363 664 -41 -149 -27 营运能力
投资活动现金流 -20902 -9149 -24439 -2416 -4173 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8
资本支出 21814 7111 24961 2315 3727 应收账款周转率 422.9 329.3 376.1 352.7 364.4
长期投资 386 -946 -154 -140 -138 应付账款周转率 17.0 17.1 18.0 17.3 17.3
其他投资现金流 526 -1093 676 39 -309 每股指标（元）
筹资活动现金流 7817 -23323 -4242 -791 3113 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.01 1.95 2.38 3.24
短期借款 12047 -7916 3958 -1979 989 每股经营现金流(最新摊薄) 3.23 4.42 4.15 3.78 6.12
长期借款 1668 -10976 537 2137 137 每股净资产(最新摊薄) 9.01 9.49 11.15 13.16 16.07
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 82 35 0 0 0 P/E 15.9 15.8 8.1 6.7 4.9
其他筹资现金流 -5979 -4466 -8738 -949 1986 P/B 1.8 1.7 1.4 1.2 1.0
现金净增加额 9521 -1429 558 23389 42015 EV/EBITDA 8.9 8.2 6.9 5.5 3.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
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深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
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