证券研究报告·北交所公司点评报告·消费电子
东吴证券研究所
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雅葆轩（920357）
2026 年中报点评：营收高增利润承压，FPC+
能源管理打开新空间
2026 年 08 月 30 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh_chenzhx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 17.00
一年最低/最高价 13.90/31.57
市净率(倍) 4.17
流通 A 股市值(百万元) 1,070.25
总市值(百万元) 1,769.77
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.07
资产负债率(%,LF) 47.29
总股本(百万股) 104.10
流通 A 股(百万股) 62.96
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 376.83 598.71 664.88 778.83 902.43
同比（%） 6.55 58.88 11.05 17.14 15.87
归母净利润（百万元） 48.27 65.83 72.66 94.82 116.21
同比（%） 12.10 36.39 10.38 30.49 22.56
EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.63 0.70 0.91 1.12
P/E（现价&最新摊薄） 36.67 26.88 24.36 18.66 15.23
[Table_Tag]
[T able_Summary]
◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司 2026H1 实现总营业收入 3.56
亿元，同比增长 42.38%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比下降 1.18%。
投资要点
◼ 汽车电子与工业控制双轮驱动，能源管理新业务初具规模。分业务看，
2026H1 公司汽车电子业务收入 1.35 亿元， 同比增长92.30%， 是营收增
长的核心
驱动力， 毛利率同比升 3.33pct 至 13.41%； 工业控制收入8,492
万元，同比增长 32.87%，毛利率达 18.01%；公司新增能源管理业务分
类，2026H1 实现收入 4,809 万元，毛利率达 28.45%，成为盈利能力最
强的业务板块；消费电子收入 7,071 万元， 同比增长25.86%， 但毛利率
同比下降 7.56pct 至 10.83%，主要受行业竞争加剧影响。报告期末存货
账面价值为 1.45 亿元，较 2025 年末增长 19.87%，主要系业务规模扩
大、备货需求增加所致。
◼ 经营活动现金流大幅改善，股东回报彰显信心：2026H1 经营活动产生
的现金流量净额为 1930 万元，同比增长 140.01%，主要系前期应收账
款陆续回笼、 销售商品收到的现金增加所致。2026H1 公司实施“现金分
红+资本公积转增股本”方案，每 10 股派 1.00 元（含税）并转增 3 股，
现金分红 800.80 万元，切实回馈投资者。
◼ FPC 产业链延伸与产能扩张有序推进， 打开中长期成长空间。公司通过
铜陵雅葆轩向上游 FPC 领域延伸，2026H1 已完成整体装修，部分设备
已到场调试；同步推进原厂区改造，为落地 FPC 后端-SMT 产线布局，
完善柔性电路板全流程制造能力。公司获评 2026 年芜湖市绿色工厂，
SMT 智慧产线获评“安徽省 2026 年度先进级智能工厂”。产能扩张与技
术升级同步推进，为公司中长期发展奠定基础。
◼ 新客户拓展成效显著，能源管理赛道卡位优势凸显：在显示面板行业，
2026H1 公司已交付
维信诺样品认证，并通过稽核审厂；在低压电气领
域， 公司与
公牛集团建立合作，顺利通过首次导入审核会议，完成小批
量验证产品交付。 在国内双碳政策持续落地、 工业企业节能降碳改造加
速的背景下，2026H1 公司能源管理配套业务主要面向低压电气、工业
能源管理领域客户提供 PCBA 配套产品，该业务 28.45%的高毛利率验
证了其赛道价值，有望成为重要增长极。我们认为，以上新客户的持续
拓展也有助于逐步改善客户集中度较高的现状。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司中报业绩小幅下滑，但未来增产节奏
确 定 性 强 ，我们 小幅 调整 公司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别至
0.73/0.95/1.16（前值 0.84/0.92/1.07） 亿元， 对应PE 分别为 24/19/15 倍。
考虑到公司估值尚处低位，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游产品需求变动、原材料价格波动、客户集中度较高、技
术替代风险等。
-34%
-29%
-24%
-19%
-14%
-9%
-4%
1%
6%
11%
16%
2025/9/1 2025/12/30 2026/4/29 2026/8/27
雅葆轩 北证50
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雅葆轩三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 488 565 665 781 营业总收入 599 665 779 902
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 101 141 170 210 营业成本(含 金 融 类) 485 547 634 729
经 营 性 应 收 款 项 263 284 333 386 税 金 及 附 加 2 2 2 3
存货 121 137 158 182 销售费用 7 10 8 9
合同资产 0 0 0 0 管理费用 14 15 18 21
其 他 流 动 资 产 4 3 3 3 研发费用 15 13 16 18
非流动资产 221 225 222 217 财务费用 2 3 4 3
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 7 8 9 11
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 188 189 188 185 投 资 净 收 益 0 0 0 0
在建工程 10 7 5 4 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 13 13 13 13 减值损失 (7) 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 0 0 0 0 营业利润 75 83 108 132
其 他 非 流 动 资 产 9 16 16 16 营 业 外 净 收 支 0 0 0 0
资产总计 709 790 887 998 利润总额 75 83 108 132
流动负债 292 329 368 410 减:所 得 税 9 10 13 16
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 99 99 99 99 净利润 66 73 95 116
经 营 性 应 付 款 项 158 182 211 243 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 0 0 0 0 归属母公司净利润 66 73 95 116
其 他 流 动 负 债 35 47 58 68
非流动负债 4 6 6 6 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.63 0.70 0.91 1.12
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 77 86 111 135
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 85 101 129 153
其 他 非 流 动 负 债 4 6 6 6
负债合计 296 335 374 416 毛利率(%) 19.01 17.71 18.64 19.26
归 属 母 公 司 股 东 权 益 403 446 503 573 归 母 净 利 率(%) 11.00 10.93 12.17 12.88
少 数 股 东 权 益 9 9 9 9
所有者权益合计 412 455 512 582 收 入 增 长 率(%) 58.88 11.05 17.14 15.87
负债和股东权益 709 790 887 998 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 36.39 10.38 30.49 22.56
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 3 91 85 103 每 股 净 资 产(元) 5.04 4.29 4.83 5.50
投 资 活 动 现 金 流 (49) (20) (14) (14) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 104 104 104 104
筹 资 活 动 现 金 流 27 (31) (41) (50) ROIC(%) 14.61 14.12 16.80 18.32
现 金 净 增 加 额 (20) 40 30 40 ROE-摊薄(%) 16.32 16.28 18.84 20.28
折 旧 和 摊 销 8 16 17 19 资 产 负 债 率(%) 41.83 42.35 42.21 41.69
资本开支 (109) (14) (14) (14) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 26.88 24.36 18.66 15.23
营 运 资 本 变 动 (80) (1) (31) (35) P/B（ 现 价 ） 3.38 3.96 3.52 3.09
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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