核心观点
非银金融·多元金融S0980523060004S098052407000822.46 元10712/10712 百万元32.28/12.47 元近3 个月日均成交额358.32 百万元相关研究报告《
瑞达期货（002961.SZ）-资管与投资双击，受益商品弹性》——2026-03-20盈利能力行业领先，买方业务转型加强增长可持续性。2025 年公司实现营收12.27 亿元，归母净利润5.47 亿元，同比分别+23.20%、+42.95%，营收、净利润指标双双进入行业前十。加权平均ROE 达17.70%，处于上市期货公司第一梯队。权益乘数（剔除保证金负债）续升至213%，用资能力逐步增强。资管、经纪、风险管理等核心主业贡献了绝大部分利润，期货市场景气度上行叠加公司转型买方业务的背景下，盈利增长具备可持续性。资管业务实现快速增长，主动管理能力构筑护城河。2025 年公司资管业务实现收入2.06 亿元，同比+81.34%，成为业绩增长的核心引擎，期末资产管理规模达46.29 亿元，同比+97.40%。公司深耕期货CTA 策略领域，构建了系列主动管理产品矩阵，产品业绩稳居行业前列。依托优异的产品力，公司机构客户认可度持续提升，同时持续丰富纯商品对冲、FOF、固收+等多元产品线，资管业务持续向好发展趋势可期。风险管理业务稳居行业前列，做市能力打造第二增长曲线。2025 年公司风险管理业务实现收入2.62 亿元，同比+14.19%，其中做市业务实现跨越式突破，行业地位持续巩固。公司参与做市品种合计85 个，其中期权做市品种63 个，期货做市品种22 个。根据中期协统计数据，2025 年公司场内期权做市业务累计成交量行业排名第2，累计成交额行业排名第3，报价稳定性与市场深度位居行业前列。公司全年为215 家企业提供定制化衍生品服务，新增衍生品交易名义本金396.73 亿元。风险管理业务成为公司业绩增长的压舱石。经纪业务基本盘持续夯实，成本管控能力提升。作为公司核心基本盘，2025年期货经纪业务实现收入7.26 亿元，同比+15.70%，保持稳健增长态势。期末母公司口径客户保证金规模达200.25 亿元，其中机构客户保证金规模146.96 亿元，占比高达73.39%，客户结构持续优化，机构化程度远超行业平均水平。公司持续深化机构客户服务体系，为产业与金融机构客户提供一站式风险管理与资产配置服务，全年新增客户13,842 户，高净值与机构客户占比持续提升。同时公司成本管控能力显著增强，全年营业成本4.56 亿元，同比下降6.28%，其中业务及管理费同比下降6.31%，在营收增长的同时实现成本端有效压降，进一步放大利润空间。风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：公司2025 年业绩符合我们此前预期。基于期货市场景气度及公司年报数据，我们调整了公司资管规模增速、经纪市占率等核心假设，并将2026-27 年归母净利润调整+0.6%、-0.3%。公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标2026E2027E2028E营业收入(百万元)1,2271,4151,6661,960(+/-%)7.50%23.20%15.32%17.74%17.66%归母净利润(百万元)(+/-%)56.93%42.95%20.49%18.10%17.99%摊薄每股收益(元)0.861.181.421.681.98净资产收益率(ROE)13.8%16.7%17.2%18.4%19.3%市盈率(PE)26.1219.0615.8213.3911.35市净率(PB)3.462.862.602.332.07注：摊薄每股收益按最新总股本计算图1：公司营收及增速（单位：亿元）图2：公司净利润及增速（单位：亿元）图3：公司单季度营收及增速（单位：亿元）图4：公司单季度净利润及增速（单位：亿元）图5：公司营收结构变化图6：公司单季度ROE 变化趋势（单位：%）风险提示盈利预测及估值的风险；盈利预测的风险；市场竞争风险；市场与经营风险；合规与监管风险；流动性与杠杆风险。财务预测与估值资产负债表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E资产总计16,03724,63028,07531,25934,882营业收入1,2271,4151,6661,960现金及存放中央银行款9,08215,21816,74018,41420,255手续费及佣金净收入1,041应收货币保证金5,4037,5528,3079,13710,051期货经纪业务净收入应收质押保证金资产管理业务净收入衍生金融资产利息净收入交易性金融资产投资收益负债合计13,10420,94024,02926,74429,814其他业务收入应付货币保证金10,16516,71718,38920,22822,251营业支出应付质押保证金营业外收入衍生金融负债营业外支出所有者权益合计2,9323,6904,0464,5155,068利润总额1,0421,229其他综合收益(2 )(2 )(2 )(2 )所得税费用少数股东权益少数股东损益归属于母公司所有者权益合计2,8913,6474,0024,4715,024归属于母公司净利润每股净资产(元）6.507.868.629.6410.83总股本关键财务与估值指标2024A2025A2026E2027E2028E每股收益0.861.181.421.681.98每股红利0.330.410.570.6730.794每股净资产6.507.868.629.6410.83ROICROE13.8%16.7%17.2%18.4%19.3%收入增长率7.5%23.2%15.3%17.7%17.7%净利润增长率56.9%43.0%20.5%18.1%18.0%资产负债率81.7%85.0%85.6%85.6%85.5%P/E26.1219.0615.8213.3911.35P/B3.462.862.602.332.07EV/EBITDA