图表1：SPCX 在IPO 的特别之处

投资要点：
 事件：2026 年6 月12 日，SpaceX 上市交易，这项举世瞩目的超级IPO 成为全球市场的焦点，其IPO 的创新设计和估值范式对于科技股定价也有指引意义。 三成发行针对散户，融资规模刷新记录。2026 年5 月2 日公开了其IPO 申报信息，并于5月20 日公布了S-1 注册声明。SpaceX 完全跳过了常规IPO 的价格区间询价流程，直接确定发行价为每股135 美元。路演于6 月4 日启动，首个交易日则定于2026 年6 月12 日。SpaceX 计划发行约5.556 亿股股票，募资目标为750 亿美元，成为史上规模最大的IPO。与以往任何IPO 项目不同，SpaceX 此次发行中30%的份额预留给了散户投资者，这一比例约为行业惯例（约10%）的三倍。 三大业务盈亏各异，马斯克独揽管理权。按135 美元的固定股价计算，SpaceX 估值将达到1.77 万亿美元左右，是其2025 年营收规模187 亿美元的95 倍，市值将超过特斯拉，成为美国市值第七大上市公司。SpaceX 运营着三项截然不同的业务：星链（Starlink）卫星互联网业务、太空业务板块、xAI。 Starlink 是目前唯一取得盈利的业务，2025 年创造超过110亿美元的营收，营业利润率超过30%；太空业务板块目前以“猎鹰9 号”（Falcon9）火箭发射业务为主，2025 年营收约为41 亿美元，保持小幅亏损，但随着“星舰”（Starship）的开发旨在未来取代Falcon9，太空业务板块未来将承担更多资本开支；xAI 业务在2025 年营收32 亿美元，但录得亏损63.6 亿美元，2026 年第一季度的营业亏损也达到24.7 亿美元。2025 年SpaceX 营收为186.7 亿美元，营业亏损为25.9 亿美元，净亏损录得49.4 亿美元。管理权上，埃隆·马斯克（ElonMusk）通过超级投票权股份类别保留了85.1%的投票控制权，这意味着SPCX 股东实际上买入的只是经济权益。董事会构成、资本配置及战略转型决策均由马斯克一人主导。 SpaceX（代码：SPCX）IPO 三大特别之处。1）固定价格发行：由于采用固定价格发行，市场无法像过往一样通过“定价高于或低于询价区间”的信号来解读市场情绪，只能完全依赖SPCX 首日表现。2）延长的内部人士锁定期：包括马斯克在内的现有股东面临远超常规的366天（1 年+1 天）锁定期，这既限制了内部人士的早期抛售，也压缩了自由流通股规模，这可能会加剧SPCX 上市首年的股价波动。3）纳斯达克“快速纳入”指数机制：纳斯达克于2026年3 月通过了新的“快速纳入”规则，将上市后的等待期从三个月缩短至仅15 个交易日，自5 月1 日起生效），从上市时点看，这一机制似乎专为SpaceX 量身定制。 科技股定价新范式：叙事逻辑+精英掌控+流动性支持=高估值。SPCX 定价的确依赖于Starlink 的盈利能力以及Starship 带来的长期发展潜力。但在探索星辰大海的未知领域，风险与机遇并存；加上SPCX 三大业务的差异，高估值需要更强的理由。SPCX 给出了理由：第一，IPO 发行流通盘仅占4.25%，散户配售比例较高，加上超常规的内部人士锁定期，保证了市场热度和较高溢价。第二，在纳斯达克闪电纳入新规下，由于巨额被动资金等待被动买入，SPCX 在上市前15 个交易日难以出现估值的大幅下杀。第三，太空AI 数据中心的叙事给投资人创造了伟大远景的叙事逻辑，并通过马斯克个人对公司的绝对掌控给投资人夯实了信心，造就了SPCX 高达95 倍PS 的估值。 投资建议：SPCX 创新式构建了围绕强有力的精英个人或小团队来实现人类社会远景叙事的IPO 架构，这一科技股估值新范式在当前AI 与商业航天新时代有着引领意义，这也将助力科技公司在IPO 后取得更持久快速的突破发展。在经历短暂颠簸之后，美股科技还将再次上行。 风险提示：美股整体出现流动性风险，油价飙升冲击高估值， SPCX 出现监管风险。总量研究 2026 年06 月11 日
图表1：SPCX 在IPO 的特别之处
图表2：2025 年SPCX 三大业务营收与营业利润情况
图表3：SPCX 本次IPO 与非流通股比重
SPCX过往惯例影响发行价格固定价格询价区间市场无法像过往一样通过“定价高于或低于询价区间”的信号来解读SPCX的市场情绪。锁定期366天（1年+1天）锁定期180天，部分知名公司只有90天既限制了内部人士的早期抛售，也压缩了自由流通股规模，这可能会加剧SPCX上市首年的股价波动。指数纳入新规纳斯达克“快速纳入”指数机制通过后，15个交易日后可纳入纳指100成分股上市交易满三个月方可纳入指数成分股巨额被动资金等待被动买入期限大幅缩窄，保证SPCX在上市前15天可维持热度，提升市场表现稳定性。-100-502025年营收2025年营业利润Starlink（亿美元）太空业务（亿美元）4.25%95.75%IPO股份非流通股股份总量研究 2026 年06 月11 日风险提示1) 美股整体出现流动性风险未来一周是超级央行周，凯文·沃什首秀FOMC 放鹰，加上日央行加息，美元流动性趋紧会冲击美股整体流动性，给SPCX 股价表现带来负面影响。2）地缘问题变动引发油价巨震冲击高估值美以伊地缘局势仍在谈判僵局中， 若霍尔木兹海峡航运持续中断，各需求大国战略库存趋紧，油价可能突破新高，将引发全球经济陷入"滞胀"，给包括SPCX 在内的美股科技股带来负面影响。3）SPCX 出现监管风险由于SPCX 经营的三大业务均有极高敏感度，且涉及军工、跨国业务，可能面临意外的监管和法律风险，这对公司经营可能形成负面影响，进而冲击美股科技板块。爱建证券有限责任公司上海市浦东新区前滩大道199 弄5 号电话：021-32229888 传真：021-68728700 服务热线：956021