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速冻食品
巴比食品（605338.SH） 买入-A(维持)
毛利率改善兑现，团餐渠道及新店型打开后续盈利空间
2026 年 11 月 2 日 公司研究/公司快报
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 10 月 30 日
收盘价（元/股）： 20.88
年内最高/最低（元/股）： 34.10/16.47
流通 A 股/总股本（亿股）： 2.40/2.40
流通 A 股市值（亿元）： 50.02
总市值（亿元）： 50.02
基础数据：2026 年 9 月 30 日
基本每股收益(元/股)： 0.88
摊薄每股收益(元/股)： 0.88
每股净资产(元/股)： 9.55
净资产收益率(%)： 9.35
资料来源：常闻
分析师：
熊鹏
执业登记编码：S0760525080002
邮箱：xiongpeng@sxzq.com
刘清羽
执业登记编码：S0760525070001
邮箱：liuqingyu@sxzq.com
事件描述
公司前三季度营业收入 13.50 亿元，同比下降 0.44%；归母净利润 2.12
亿元，同比增长 5.12%；扣非归母净利润 1.79 亿元，同比增长 1.93%。单
Q3收入 4.99亿元，同比下降 4.38%；归母净利润 0.77亿元，同比增长 10.51%；
扣非归母净利润 0.73亿元，同比下降 1.60%。。
事件点评
经营规模保持稳定，核心渠道贡献突出。前三季度收入 13.50 亿元，同
比仅下降 0.44%；按两期经营公告相减，单 Q3 加盟渠道收入 3.69 亿元、团
餐渠道收入 1.13亿元，合计占单季收入约 96.5%。Q3 收入同比下降 4.38%，
后续收入改善仍取决于单店经营和门店拓展。现金流与利润表现稳健，前三
季度经营活动现金流净额 2.18亿元，同比增长 8.69%。
毛利率改善延续，支撑主营盈利。前三季度营业成本 9.49 亿元，同比下
降 2.79%，降幅大于收入降幅；由收入和成本计算的综合毛利率为 29.71%，
同比提升约 1.70个百分点。前三季度扣非归母净利润同比增长 1.93%，好于
收入表现。销售及研发投入增加，显示公司在产品和渠道上的持续投入；费
用投放效率是后续利润弹性的关键。
门店拓展持续推进，存量门店优化值得关注。前三季度新增加盟门店 619
家，9 月末加盟门店 5849家；同期减少 679家，净减少 60 家。开店规模显
示拓展仍在进行，未来若新店型经营表现和传统门店单店收入改善，门店网
络有望继续贡献收入增量。
投资建议
前三季度收入基本稳定，毛利率提升、扣非利润正增长且经营现金
流充足，显示公司在收入波动期仍具备较好的盈利韧性。展望后续，加
盟网络、团餐渠道和馅料产品提供增长抓手；若门店净增长及单店经营
改善，收入和利润有望进一步修复。公司10月30日股价为20.88，预计
公司2026-2028E的PE分别为17.1/14.3/12.4；2026-2028E的EPS分别
为1.22/1.46/1.68，我们维持“买入-A”评级。
风险提示
食品安全；门店拓展和新店型爬坡不及预期；传统门店经营恢复不及预
期；团餐客户拓展不及预期；原材料价格上涨；投资收益及公允价值波动。
公司研究/公司快报
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财务数据与估值：
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,671 1,859 1,952 2,172 2,429
YoY(%) 2.5 11.2 5.0 11.3 11.9
净利润(百万元) 277 273 293 351 403
YoY(%) 29.4 -1.3 7.2 19.9 14.7
毛利率(%) 26.7 28.5 30.2 30.5 30.9
EPS(摊薄/元) 1.15 1.14 1.22 1.46 1.68
ROE(%) 12.3 11.5 12.4 13.8 14.5
P/E(倍) 18.1 18.3 17.1 14.3 12.4
P/B(倍) 2.2 2.1 2.1 2.0 1.8
净利率(%) 16.5 14.7 15.0 16.2 16.6
资料来源：常闻，
山西证券研究所
公司研究/公司快报
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财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1267 1336 1383 1538 1810 营业收入 1671 1859 1952 2172 2429
现金 894 215 646 700 917 营业成本 1225 1328 1363 1509 1678
应收票据及应收账款 100 97 115 120 142 营业税金及附加 13 18 16 18 20
预付账款 9 11 5 14 8 营业费用 72 73 96 102 108
存货 69 74 79 88 98 管理费用 124 129 162 159 177
其他流动资产 196 940 538 616 645 研发费用 12 12 13 15 16
非流动资产 1586 1563 1597 1623 1665 财务费用 -31 -17 -21 -29 -34
长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 -2
固定资产 477 665 659 690 726 公允价值变动收益 91 20 40 41 48
无形资产 130 168 185 196 206 投资净收益 3 -5 1 1 0
其他非流动资产 979 730 753 737 734 营业利润 353 332 365 440 509
资产总计 2853 2899 2980 3161 3475 营业外收入 17 30 25 27 25
流动负债 461 468 520 516 613 营业外支出 3 7 6 5 5
短期借款 0 16 8 9 10 利润总额 366 354 384 461 528
应付票据及应付账款 184 152 208 186 252 所得税 86 83 91 109 125
其他流动负债 277 300 304 321 351 税后利润 280 271 293 352 404
非流动负债 111 69 93 88 87 少数股东损益 3 -2 0 1 1
长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 277 273 293 351 403
其他非流动负债 111 69 93 88 87 EBITDA 397 419 435 510 582
负债合计 572 537 613 604 699
少数股东权益 16 24 24 26 27 主要财务比率
股本 248 240 240 240 240 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 776 655 655 655 655 成长能力
留存收益 1361 1443 1546 1644 1730 营业收入(%) 2.5 11.2 5.0 11.3 11.9
归属母公司股东权益 2265 2337 2343 2531 2749 营业利润(%) 39.8 -5.9 10.0 20.5 15.8
负债和股东权益 2853 2899 2980 3161 3475 归属于母公司净利润(%) 29.4 -1.3 7.2 19.9 14.7
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.7 28.5 30.2 30.5 30.9
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 16.5 14.7 15.0 16.2 16.6
经营活动现金流 217 319 365 316 468 ROE(%) 12.3 11.5 12.4 13.8 14.5
净利润 280 271 293 352 404 ROIC(%) 11.1 11.0 11.8 13.0 13.7
折旧摊销 57 71 63 69 77 偿债能力
财务费用 -31 -17 -21 -29 -34 资产负债率(%) 20.0 18.5 20.6 19.1 20.1
投资损失 -3 5 -1 -1 -0 流动比率 2.7 2.9 2.7 3.0 3.0
营运资金变动 -5 24 52 -30 70 速动比率 2.5 2.6 2.5 2.7 2.8
其他经营现金流 -81 -35 -20 -46 -49 营运能力
投资活动现金流 -153 -898 344 -129 -100 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7
筹资活动现金流 -270 -188 -279 -133 -150 应收账款周转率 17.8 19.0 18.5 18.5 18.6
应付账款周转率 7.4 7.9 7.6 7.7 7.7
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 1.15 1.14 1.22 1.46 1.68 P/E 18.1 18.3 17.1 14.3 12.4
每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.33 1.53 1.32 1.95 P/B 2.2 2.1 2.1 2.0 1.8
每股净资产(最新摊薄) 9.46 9.76 9.78 10.56 11.47 EV/EBITDA 10.2 9.5 9.0 7.5 6.1
资料来源：常闻、山西证券研究所
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
公司研究/公司快报
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