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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 10 月 25 日
证 券研究报告 •2026 年 三季报点评
当前价： 33.80 元
海尔生物（688139） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
低温存储增长稳健，新业务全面提速
投资要点
西 南证券研究院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话： 021-68416017
邮箱： duxy@swsc.com.cn
分析师：雷瑞
执业证号：S1250525110001
电话： 021-68416017
邮箱： leir@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：Wind
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 3.16
流通 A 股(亿股) 3.16
52 周内股价区间(元) 24.70-37.36
总市值 (亿元) 106.97
总资产 (亿元) 59.55
每股净资产(元) 14.23
相关 研究
[T able_Report] 1. 海尔生物（688139）：低温存储业务企
稳回升，
新产业持续贡献增长动能
(2025-11-13)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收19.6 亿元（+11.5%），归
母净利润 2.2 亿元（+10.7%），扣非归母净利润 2.0 亿元（+14.3%）。26Q3
单季度实现营收 6.7亿元（+18.0%），归母净利润0.7亿元（+29.9%），扣非
归母净利润 0.6 亿元（+21.3%）。
Q3 收入利润双增， 费用率维持稳定。26Q3单季度实现营收 6.7 亿元 （+18.0%），
归母净利润 0.7亿元（+29.9%），扣非归母净利润0.6亿元（+21.3%），主要
得益于制药终端需求旺盛、业务结构优化以及 AI 驱动下的全流程提效等。
2026Q1-3 毛利率为 47.2%（+0.7pp） ， 产品结构优化有效对冲了大宗及供应链
成本上涨的负向影响。从费用端看，26Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别为
15.8%/7.4%/13.5%/-0.3%，同比变化+1.0pp/-0.8pp/-0.3pp/+1.0pp，四费率保
持稳定水平。
低温存储增长稳健，新业务全面提速。分产品看，1）低温产业 26Q3同比增长
10%，已连续 5 个季度实现同比增长，复苏态势进一步夯实；2）实验室解决方
案产业 26Q3 同比增长 35%，其中智慧实验室方案累计在手订单约千万元并逐
步开始交付；3）智慧用药产业26Q3同比增长 24%，行业景气度持续提升；4）
血液技术产业 26Q3 同比增长 19%，保持稳健增长。
海外国内双轮驱动，制药终端成为重要增长引擎。分地区看，2026年前三季度
公司海外市场实现收入同比增长7.2%，26Q3单季度收入同比增长21.8%。26Q3
海外市场新突破 6 家、累计覆盖全球 T op 25药企超 2/3，全球商业价值持续兑
现。2026 年前三季度国内市场实现收入同比增长15.6%，26Q3 单季度收入同
比增长 14.3%， 主要得益于制药终端需求旺盛以及新兴产业加速放量，26Q3国
内市场新突破约 30 家，累计覆盖国内TOP100 药企中的 50 家。
盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 2.9/3.3/3.8亿元。
考虑到公司低温存储业务企稳回升以及海外市场增长强劲，建议持续关注。
风险提示：汇率波动风险，物联网拓展不及预期风险，海外业务拓展不及预期
风险，并购企业经营及业绩实现或不达预期的风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 2328.67 2618.69 2908.38 3230.50
增长率 1.96% 12.45% 11.06% 11.08%
归属母公司净利润（百万元） 250.73 289.48 333.32 381.18
增长率 -31.61% 15.46% 15.14% 14.36%
每股收益 EPS（元） 0.79 0.91 1.05 1.20
净资产收益率 ROE 5.52% 6.05% 6.58% 7.07%
PE 43 37 32 28
PB 2.44 2.32 2.19 2.06
数据来源：Wind ，
西南证券
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
25/10
25/11
25/12
26/01
26/02
26/03
26/04
26/05
26/06
26/07
26/08
26/09
26/10
沪深300 海尔生物
海 尔生物（ 688139） 2026 年 三季报点评
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盈利预测
关 键假设：
假设 1：生命科学：生命科学主要包括样本安全产品及解决方案（智慧实验室）。公司
在非低温存储类产品品类上不断开拓，推出各类培养箱、离心机等多类新品，进一步丰富了
生物培养、离心制备等场景的应用。由于 23 年开始客户端消化库存以及用户开支谨慎导致
新增需求疲软， 24-25 年板块处于调整期， 26 年起逐步回暖。我们预计 2026-2028 年整合
产品销量增速分别为 15%、10%、10%。
假设 2： 医疗创新： 医疗创新目前涉及其他三个场景 （智慧公卫、 智慧用血、 数字医院） 。
国内城市网复制和方案迭代成效显著， 高成长态势延续。 我们预计 2026-2028 年整体产品销
量增速分别为 10%、12%、12%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表：
表 1：公司业务分拆收入预测
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
生命科学
营业收入 1118 1286 1415 1556
YOY 2% 15% 10% 10%
医疗创新
营业收入 1198 1318 1476 1653
YOY 2% 10% 12% 12%
其他业务
营业收入 12 15 18 21
YOY 24% 20% 20% 20%
合计
营业总收入 2,329 2,619 2,908 3,230
YOY 2% 12% 11% 11%
毛利率 47% 47% 47% 47%
数据来源：Wind，西南证券
海 尔生物（ 688139） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 2328.67 2618.69 2908.38 3230.50 净利润 255.13 294.48 338.32 386.18
营业成本 1239.11 1388.52 1542.41 1713.55 折旧与摊销 122.50 123.40 130.88 139.12
营业税金及附加 22.65 26.19 29.08 32.30 财务费用 -25.88 -13.09 -14.54 -16.15
销售费用 359.42 398.04 436.26 484.57 资产减值损失 -8.51 -24.00 -12.00 -7.00
管理费用 192.80 222.59 247.21 268.13 经营营运资本变动 -112.63 -97.49 -12.90 2.14
财务费用 -25.88 -13.09 -14.54 -16.15 其他 37.28 -2.27 -18.43 -19.89
资产减值损失 -8.51 -24.00 -12.00 -7.00 经营活动现金流净额 267.89 281.03 411.34 484.39
投资收益 27.31 20.00 20.00 20.00 资本支出 -92.05 -100.00 -100.00 -100.00
公允价值变动损益 -0.49 3.00 10.00 15.00 其他 108.80 351.37 26.96 36.04
其他经营损益 48.65 40.00 30.00 30.00 投资活动现金流净额 16.75 251.37 -73.04 -63.96
营业利润 266.34 308.12 352.42 402.27 短期借款 0.00 -2.01 2.00 0.00
其他非经营损益 -1.58 -2.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 264.76 306.12 352.42 402.27 股权融资 -0.94 3.60 0.00 0.00
所得税 9.63 11.63 14.10 16.09 支付股利 -103.24 -50.15 -57.90 -66.66
净利润 255.13 294.48 338.32 386.18 其他 -164.56 -34.96 44.54 46.15
少数股东损益 4.40 5.00 5.00 5.00 筹资活动现金流净额 -268.74 -83.51 -11.35 -20.51
归属母公司股东净利润 250.73 289.48 333.32 381.18 现金流量净额 19.10 448.89 326.94 399.92
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 843.83 1292.71 1619.66 2019.58 成长能力
应收和预付款项 449.85 479.71 542.95 598.72 销售收入增长率 1.96% 12.45% 11.06% 11.08%
存货 345.47 390.81 441.49 487.09 营业利润增长率 -33.72% 15.68% 14.38% 14.15%
其他流动资产 1019.69 639.37 624.03 604.79 净利润增长率 -33.04% 15.42% 14.89% 14.15%
长期股权投资 188.23 188.23 188.23 188.23 EBITDA 增长率 -23.19% 15.28% 12.03% 12.05%
投资性房地产 8.09 8.09 8.09 8.09 获利能力
固定资产和在建工程 913.68 907.11 893.05 870.76 毛利率 46.79% 46.98% 46.97% 46.96%
无形资产和开发支出 1118.74 1102.20 1085.65 1069.11 三费率 22.60% 23.20% 23.00% 22.80%
其他非流动资产 903.93 923.65 943.37 963.09 净利率 10.96% 11.25% 11.63% 11.95%
资产总计 5791.51 5931.88 6346.51 6809.45 ROE 5.52% 6.05% 6.58% 7.07%
短期借款 10.01 8.00 10.00 10.00 ROA 4.41% 4.96% 5.33% 5.67%
应付和预收款项 556.42 637.57 706.55 783.01 ROIC 3.80% 4.47% 5.03% 5.77%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 15.59% 15.98% 16.12% 16.26%
其他负债 601.89 422.64 485.87 552.82 营运能力
负债合计 1168.32 1068.21 1202.42 1345.83 总资产周转率 0.40 0.45 0.47 0.49
股本 317.95 316.49 316.49 316.49 固定资产周转率 2.80 3.10 3.56 4.09
资本公积 1976.40 1981.46 1981.46 1981.46 应收账款周转率 5.88 5.77 5.85 5.81
留存收益 2322.57 2561.91 2837.33 3151.85 存货周转率 3.56 3.68 3.66 3.66
归属母公司股东权益 4375.70 4611.18 4886.60 5201.12 销售商品提 供劳务收 到现金 /营 业收 入 104.97% — — —
少数股东权益 247.50 252.50 257.50 262.50 资本结构
股东权益合计 4623.19 4863.68 5144.10 5463.62 资产负债率 20.17% 18.01% 18.95% 19.76%
负债和股东权益合计 5791.51 5931.88 6346.51 6809.45 带息债务 /总负债 0.86% 0.75% 0.83% 0.74%
流动比率 2.45 2.93 3.05 3.16
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 2.13 2.52 2.63 2.75
EBITDA 362.97 418.42 468.75 525.24 股利支付率 41.17% 17.32% 17.37% 17.49%
PE 42.67 36.95 32.09 28.06 每股指标
PB 2.44 2.32 2.19 2.06 每股收益 0.79 0.91 1.05 1.20
PS 4.59 4.09 3.68 3.31 每股净资产 13.83 14.57 15.44 16.43
EV/EBITDA 23.76 18.77 16.06 13.57 每股经营现金 0.85 0.89 1.30 1.53
股息率 0.97% 0.47% 0.54% 0.62% 每股股利 0.33 0.16 0.18 0.21
数据来源：Wind，西南证券
海 尔生物（ 688139） 2026 年 三季报点评
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公 开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的
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升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的 信息和意
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