请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1公司点评报告
永艺股份(603600)上次评级姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004李晨 新消费行业分析师执业编号：S1500525060001信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B邮编：100031永艺股份：向内优化管理，向外拓展增长机遇，盈利表现优异报告内容摘要:事件：公司发布2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入48.82 亿元（同比+2.8%），归母净利润2.33 亿元（同比-21.4%）；25Q4 实现收入13.99 亿元（同比+2.9%），归母净利润0.41 亿元（同比-42.2%）；26Q1 实现收入11.42亿元（同比+13.0%），归母净利润0.72 亿元（同比+25.2%），扣非归母净利润0.70 亿元（同比+28.8%）。点评：近年来受下游库存&汇率&关税影响，公司业绩持续波动。危中寻机，公司从未停下破局脚步，持续革新管理体系、深耕精益制造。在生产端优化越南、罗马尼亚等海外基地供应布局，供应链韧性、交付效率、响应速度全面升级；在销售端持续向前延伸，搭建美国本土销售团队、强化跨境电商运营能力，国内品牌战略稳步推进。向外求结构突破，向内求系统提效，公司已逐步走出出口代工内卷环境，26Q1 收入/利润均逆势展现优异表现，未来成长空间可观。依托海外产能布局，抢占全球份额，26Q1 收入实现稳健增长；利润方面，根据我们测算，剔除汇兑影响后归母净利润同比增速高达80%+，归母净利率已达8.3%。我们预计盈利表现靓丽主要系规模效应显现&降本成效落地，以及产品结构优化、前期承压项目改善。展望后续，我们判断26Q2 低基数背景下收入延续稳健增长，尽管原材料扰动，但盈利能力仍有望高位震荡。外销稳步扩张，有望延续结构成长。25 年公司境外收入为36.01 亿元（同比-0.1%），面对关税高频波动、美国终端弱势，整体表现稳定，我们预计26Q1 已恢复稳健增长。公司持续强化对重点国家、重点客户的深度洞察与精准开拓，制定针对性营销策略与行动方案，加快拓展新市场、新渠道、新客户，我们预计25年非美客户拓展顺利，26 年非美市场有望延续增长。美国方面，公司充分发挥海外生产基地优势，合理规避贸易摩擦风险，26 年凭借越南供应优势&美国本土销售团队，有望恢复增长。此外，跨境电商方面，公司围绕产品/营销/仓储物流等方面持续优化体系，我们预计25 年收入规模&盈利水平均稳步提升，后续有望保持平稳。内销品牌规模起量，盈利能力持续优化。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，25 年内销实现收入12.55 亿元（同比+11.8%），我们预计剔除部分代工制造业务后，品牌增速表现更优。此外，全年毛利率为26.0%（同比+2.1%），我们预计伴随规模优势显现，以及费用投放严控，内销品牌或已逐步扭亏。展望未来，凭借产品加速迭代，以及渠道改革深化（线上围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营，线下加快自主渠道建设、开拓直营大客户、加快线下零售渠道建设），我们预计26 年品牌收入有望延续稳健增长，盈利能力保持向上修复态势。盈利能力有望高位震荡。26Q1 公司毛利率为21.9%（（同比+1.2pct），净利率为6.3%（同比+0.6pct，还原汇兑后为8.3%），公司25 年办公椅单位原材料/人工/制造成本同比分别-2.1%/-0.7%/-0.3%，降本成效显著；尽管近期大宗原材料价格提升，我们判断凭借持续降本增效，以及海外产能利用率提升，后续净利率有望维持高位。费用表现来看，26Q1 期间费用率为15.7%（同比+0.2pct），请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.7%/2.5%/4.7%/1.8%（同比分别-0.7/-1.4/-0.5/+2.8pct）。现金流同比增长，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为0.03 亿元（同比+0.83 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为57.7/47.4/70.6 天（同比-8.6/-4.5/-6.0 天）。盈利预测：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为3.6、4.4、5.4 亿元，对应PE 估值分别为11.1X、9.1X、7.4X。风险提示：竞争加剧，海外贸易摩擦，人民币持续升值重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)4,7494,8825,9237,0138,261增长率YoY %34.2%2.8%21.3%18.4%17.8%归属母公司净利润(百万元)增长率YoY%-0.6%-21.4%54.2%21.5%23.4%毛利率%21.6%20.4%21.5%21.8%22.1%净资产收益率ROE%13.3%10.1%15.0%17.2%19.8%EPS(摊薄)(元)0.900.701.091.321.63市盈率P/E(倍)13.3917.0311.059.097.37市净率P/B(倍)1.781.721.661.561.46请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,4492,4572,6372,9803,588营业总收入4,7494,8825,9237,0138,261货币资金1,0351,0021,306营业成本3,7223,8844,6515,4846,439应收票据营业税金及附加应收账款1,056销售费用预付账款管理费用存货研发费用其他财务费用-12非流动资产1,8571,8501,9321,9231,809减值损失合计-9-20长期股权投资投资净收益固定资产（合计）1,0511,1661,2071,2301,147其他无形资产营业利润其他营业外收支-2资产总计4,3064,3084,5694,9035,397利润总额流动负债1,9661,9462,1202,2992,604所得税短期借款净利润应付票据少数股东损益-1应付账款1,1731,395归属母公司净利润其他EBITDA非流动负债EPS (当年)(元)0.890.701.091.321.63长期借款其他现金流量表单位:百万元负债合计2,0551,9992,1702,3492,654会计年度2024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益经营活动现金流归属母公司股东权益2,2282,2992,3852,5372,723净利润负债和股东权益4,3064,3084,5694,9035,397折旧摊销财务费用重要财务指标单位:百万元投资损失-5会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营运资金变动-98-34-6-51营业总收入4,7494,8825,9237,0138,261其它同比（%）34.2%2.8%21.3%18.4%17.8%投资活动现金流-379-135-225-150-50归属母公司净利润资本支出-361-106-225-150-50同比（%）-0.6%-21.4%54.2%21.5%23.4%长期投资-17-27毛利率（%）21.6%20.4%21.5%21.8%22.1%其他-1-2ROE%13.3%10.1%15.0%17.2%19.8%筹资活动现金流-302-360-363-379EPS (摊薄)(元)0.900.701.091.321.63吸收投资P/E13.3917.0311.059.097.37借款-102-50-50P/B1.781.721.661.561.46支付利息或股息-203-182-265-313-379EV/EBITDA8.8310.156.885.604.38现金流净增加额-57-69请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4研究团队简介姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四名。李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5