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[Table_StockInfo]
2026 年 08 月 17 日
证 券研究报告 •2026 年 中报点评
买入 （ 维持）
当前价： 10.48 元
众兴菌业（002772） 农 林牧渔 目标价： ——元（ 6 个月）
主业价格修复助力盈利弹性凸显
投资要点
西 南证券研究院
[Table_Author] 分析师：徐卿
执业证号：S1250518120001
电话： 021-68415832
邮箱： xuq@swsc.com.cn
分析师：赵磐
执业证号：S1250525070003
电话： 010-57758503
邮箱： zhaopan@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 3.75
流通 A 股(亿股) 3.72
52 周内股价区间(元) 7.83-19.57
总市值 (亿元) 39.27
总资产 (亿元) 77.42
每股净资产(元) 9.50
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航，工厂化布局铸就行业壁垒
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[T able_Summary] 业绩总结：公司发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营收 10.85
亿元，同比+19.55%，实现归母净利润 1.91 亿元，同比+176.51%；实现扣非
后归母净利润 1.68 亿元，同比+207.93%。
点评：业绩大幅增长，主业景气度显著回升。公司 2026年上半年营收、 利润均
实现强劲增长，盈利能力得到显著修复。业绩增长的核心
驱动力在于主营产品
金针菇和双孢菇销售价格同比提升，带动毛利率大幅改善。分产品看，金针菇
业务受益于行业去产能后供需格局的改善，价格回暖，报告期内实现营收4.16
亿元，同比+29.83%，毛利率大幅提升30.04 个百分点至 24.67%，成为利润增
长的主要弹性来源。双孢菇业务作为公司业绩的“压舱石”，市场供需平稳，
价格稳中有升，实现营收 6.38 亿元，同比+11.54%，并维持了 35.62%的高毛
利率水平，为公司贡献了稳定的利润。公司销售费用增速远低于营收增速，体
现了良好的费用管控能力。
行业景气改善，双主业协同发展。公司作为行业龙头，形成了金针菇和双孢菇
协同发展的稳健业务结构。金针菇作为周期性产品，其产能收缩具有长期性，
行业仍处于长期回暖周期，价格回升带动公司该业务板块盈利能力显著修复。
双孢菇业务：作为公司业绩的“压舱石”，双孢菇业务继续保持稳健。公司在
该领域具备技术和规模优势，毛利率稳定在30%以上，为公司提供了稳定的利
润和现金流贡献。双孢菇业务的稳定发展，有效平滑了金针菇等单一品种的周
期性波动风险
多元化布局，冬虫夏草打开想象空间。公司在稳固主业的同时，积极布局以冬
虫夏草为代表的珍稀食药用菌新业务，打造新的盈利增长点。公司投资设立河
北众兴、汉中众兴以实施冬虫夏草工厂化生态繁育项目，同时新乡众兴、清水
众兴的相关项目已建成投产。新业务已初见成效，上半年冬虫夏草（生态繁育）
产品实现营业收入 2581.13 万元。尽管该业务目前仍面临技术稳定性、市场推
广及价格波动等多重风险，但其高毛利特性为公司打开了长期成长空间，提供
了估值弹性。
盈利预测与投资建议：不考虑新业务虫草利润贡献前提下，预计 2026-2028 年
EPS 分别为 1.03 元、1.13 元、1.25 元，对应动态 PE 分别为 10/9/8 倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，行业竞争加剧风险，销售价格及利润季节
性波动风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 2,098 2,292 2,455 2,631
增长率 8.43% 9.23% 7.11% 7.16%
归属母公司净利润（百万元） 335 385 422 469
增长率 161.63% 14.85% 9.77% 10.95%
每股收益 EPS（元） 0.89 1.03 1.13 1.25
净资产收益率 ROE 9.50% 10.03% 10.06% 10.19%
PE 16.33 10.21 9.30 8.38
PB 1.63 1.02 0.94 0.85
数据来源：Wind ，西南证券
-5%
24%
53%
82%
111%
140%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8
众兴菌业 沪深300
众 兴菌业（ 002772） 2026 年 中报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 2,098 2,292 2,455 2,631 净利润 335 383 420 466
营业成本 1,498 1,589 1,696 1,811 折旧与摊销 315 4 8 8
营业税金及附加 4 4 4 4 财务费用 57 54 51 47
销售费用 159 186 200 214 资产减值损失 7 0 0 0
管理费用 90 100 107 114 经营营运资本变动 -200 141 -64 -69
财务费用 27 54 51 47 其他 -18 -15 -15 -16
资产减值损失 -6 0 0 0 经营活动现金流净额 496 566 400 436
投资收益 12 16 17 18 资本支出 -550 -131 -132 -2
公允价值变动损益 13 0 0 0 其他 -17 26 17 18
其他经营损益 22 25 26 29 投资活动现金流净额 -568 -105 -115 16
营业利润 335 383 420 467 短期借款 -157 0 0 0
其他非经营损益 0 0 -0 -1 长期借款 821 0 0 0
利润总额 336 383 420 466 股权融资 7 -18 0 0
所得税 1 0 0 0 支付股利 -187 -110 -113 -115
净利润 335 383 420 466 其他 -218 466 0 0
少数股东损益 -0 -2 -3 -2 筹资活动现金流净额 267 337 -113 -115
归属母公司股东净利润 335 385 422 469 现金流量净额 195 799 171 337
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1,450 2,248 2,420 2,757 成长能力
应收和预付款项 76 69 75 81 销售收入增长率 8.43% 9.23% 7.11% 7.16%
存货 1,517 1,333 1,413 1,519 营业利润增长率 167.86% 14.14% 9.66% 11.25%
其他流动资产 0 0 0 0 净利润增长率 161.63% 14.85% 9.77% 10.95%
长期股权投资 72 72 72 72 EBITDA增长率 53.63% -33.84% 8.70% 8.81%
投资性房地产 77 77 77 77 获利能力
固定资产和在建工程 2,917 3,043 3,166 3,158 毛利率 28.60% 30.69% 30.92% 31.16%
无形资产和开发支出 359 359 359 359 三费率 13.19% 14.84% 14.60% 14.26%
其他非流动资产 81 72 72 72 净利率 15.95% 16.71% 17.10% 17.73%
资产总计 7,089 7,809 8,189 8,630 ROE 9.50% 10.03% 10.06% 10.19%
短期借款 458 458 458 458 ROA 5.04% 5.14% 5.25% 5.55%
应付和预收款项 190 164 166 189 ROIC 5.44% 6.07% 6.24% 6.45%
长期借款 1,881 1,881 1,881 1,881 EBITDA/销售收入 31.72% 19.21% 19.50% 19.80%
其他负债 1,026 1,463 1,483 1,503 营运能力
负债合计 3,555 3,966 3,988 4,031 总资产周转率 0.32 0.31 0.31 0.31
股本 393 375 375 375 固定资产周转率 0.84 0.91 0.96 1.02
资本公积 2,027 2,027 2,027 2,027 应收账款周转率 52.92 56.40 60.77 60.10
留存收益 1,248 1,576 1,937 2,337 存货周转率 1.08 1.11 1.24 1.24
归属母公司股东权益 3,526 3,836 4,196 4,596 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入
少数股东权益 8 7 4 2 资本结构
股东权益合计 3,534 3,842 4,200 4,598 资产负债率 50.14% 50.79% 48.70% 46.71%
负债和股东权益合计 7,089 7,809 8,189 8,630 带息债务 /总负债 81.30% 84.55% 84.09% 83.19%
流动比率 2.38 2.18 2.29 2.47
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.29 1.43 1.51 1.66
EBITDA 666 440 479 521 股利支付率 50.34% 14.61% 14.61% 14.61%
PE 16 10 9 8 每股指标
PB 2 1 1 1 每股收益 0.89 1.03 1.13 1.25
PS 3 2 2 1 每股净资产 8.97 10.24 11.20 12.27
EV/EBITDA 11 11 10 9 每股经营现金 1.26 1.51 1.07 1.16
股息率 3.08% 1.43% 1.57% 1.74% 每股股利 0.45 0.15 0.16 0.18
数据来源：Wind，西南证券
众 兴菌业（ 002772） 2026 年 中报点评
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
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