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火电
华电国际（600027.SH） 增持-B(维持)
盈利承压，上网电价小幅上涨
2026 年 11 月 2 日 公司研究/公司快报
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 10 月 30 日
收盘价（元/股）： 5.09
年内最高/最低（元/股）： 6.08/4.34
流通 A 股/总股本（亿股）： 92.16/116.1
2
流通 A 股市值（亿元）： 469.08
总市值（亿元）： 591.04
基础数据：2026 年 9 月 30 日
基本每股收益(元/股)： 0.31
摊薄每股收益(元/股)： 0.31
每股净资产(元/股)： 8.98
净资产收益率(%)： 5.12
资料来源：常闻
分析师：
胡博
执业登记编码：S0760522090003
邮箱：hubo1@sxzq.com
程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
邮箱：chengjunjie@sxzq.com
事件描述
公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 856.90 亿元，同比下
降 10.62%；归母净利润达 39.08 亿元，同比下降 39.29%，扣非归母净利润
为 38.64 亿元，同比下降 37.79%。第三季度实现营业收入 314.26 亿元，较上
年同期下降 12.51%；归母净利润为 8.03亿元，同比下降 68.29%，扣非归母
净利润为 7.81亿元，同比下降 68.23%。
事件点评
电量下降及参股投资收益回落，毛利率小幅下降。业绩下降受煤价上涨、
电量下降及参股投资收益下降影响。综合毛利率同比回落 2.28 个百分点至
9.84%，期间费用率同比提升 0.16个百分点至 4.16%。经营活动产生的现金
流量净额同比下降 34.21%，主要电费回款减少额高于燃料采购支出减少额的
影响。
水电大发与新能源装机增长挤压火电空间，平均上网电价稳中有升。前
三季度累计完成发电量 1,750.35亿千瓦时，较上年同期下降约 13.06%；完成
上网电量 1,642.73亿千瓦时，较上年同期下降约 13.19%。发电量及上网电量
下降的主要原因是夏季公司资产所在部分区域水电大发挤占火电发电空间，
气温低于去年同期；新能源装机容量增加挤占发电空间；公司煤电机组装机
份额降低等原因的共同影响。前三季度，平均上网电价约为 519.01 元/兆瓦
时，较上年同期增长约 9.46元/兆瓦时，同比增长约 1.86%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.44\0.50\0.56元，对应公司10
月30日收盘价 5.09元，PE分别为 11.6\10.2\9.1倍，维持“增持-B”
投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超
预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。
财务数据与估值：
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 112,994 126,013 121,291 126,195 128,812
YoY(%) -3.6 11.5 -3.7 4.0 2.1
净利润(百万元) 5,703 6,070 5,084 5,796 6,517
公司研究/公司快报
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YoY(%) 26.1 6.4 -16.3 14.0 12.4
毛利率(%) 8.8 11.4 8.9 9.6 10.4
EPS(摊薄/元) 0.49 0.52 0.44 0.50 0.56
ROE(%) 7.9 8.0 6.3 6.7 7.1
P/E(倍) 10.4 9.7 11.6 10.2 9.1
P/B(倍) 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9
净利率(%) 5.0 4.8 4.2 4.6 5.1
资料来源：常闻，
山西证券研究所
公司研究/公司快报
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财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 29088 32712 26401 29447 27818 营业收入 112994 126013 121291 126195 128812
现金 5851 6983 2864 2980 3042 营业成本 103071 111602 110498 114124 115387
应收票据及应收账款 11594 11861 12098 12089 12972 营业税金及附加 1268 1812 1745 1815 1853
预付账款 4019 4091 3678 4424 3836 营业费用 0 2 1 2 1
存货 5160 5439 4986 5817 5087 管理费用 1797 2231 2148 2235 2281
其他流动资产 2464 4338 2775 4137 2881 研发费用 0 112 107 112 114
非流动资产 194787 231519 222485 224442 222756 财务费用 3226 3162 1977 1910 1721
长期投资 46933 50123 56750 63589 70194 资产减值损失 -89 -766 -738 -768 -783
固定资产 129274 155441 143404 140983 134292 公允价值变动收益 37 -20 8 -6 1
无形资产 7512 8650 8985 9512 9896 投资净收益 3478 3153 3467 3666 3438
其他非流动资产 11069 17306 13346 10358 8375 营业利润 8328 10163 8432 9683 10947
资产总计 223875 264231 248886 253889 250575 营业外收入 839 747 747 747 747
流动负债 65129 86520 77290 90201 93818 营业外支出 302 263 263 263 263
短期借款 27891 38547 44786 51010 60770 利润总额 8864 10648 8917 10167 11432
应付票据及应付账款 10960 14325 10103 15436 10229 所得税 2029 2431 2036 2322 2610
其他流动负债 26278 33648 22401 23755 22819 税后利润 6836 8217 6881 7846 8822
非流动负债 72669 75622 61520 47393 33265 少数股东损益 1133 2146 1797 2049 2304
长期借款 67753 70625 56502 42380 28256 归属母公司净利润 5703 6070 5084 5796 6517
其他非流动负债 4915 4997 5018 5013 5009 EBITDA 23995 29062 24124 25713 27566
负债合计 137797 162142 138811 137593 127083
少数股东权益 18744 32926 35724 37773 40077 主要财务比率
股本 10228 11612 11612 11612 11612 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 15177 18503 21235 21235 21235 成长能力
留存收益 16612 17776 22933 28746 35320 营业收入(%) -3.6 11.5 -3.7 4.0 2.1
归属母公司股东权益 67335 69162 74352 78523 83415 营业利润(%) 46.0 22.0 -17.0 14.8 13.1
负债和股东权益 223875 264231 248886 253889 250575 归属于母公司净利润(%) 26.1 6.4 -16.3 14.0 12.4
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 8.8 11.4 8.9 9.6 10.4
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 5.0 4.8 4.2 4.6 5.1
经营活动现金流 16336 27221 13246 21912 15250 ROE(%) 7.9 8.0 6.3 6.7 7.1
净利润 6836 8217 6881 7846 8822 ROIC(%) 5.6 5.9 4.9 5.5 6.0
折旧摊销 10575 13253 11817 12198 12781 偿债能力
财务费用 3226 3162 1977 1910 1721 资产负债率(%) 61.6 61.4 55.8 54.2 50.7
投资损失 -3478 -3153 -3467 -3666 -3438 流动比率 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3
营运资金变动 -1568 4000 -3729 3755 -4453 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2
其他经营现金流 746 1742 -233 -131 -182 营运能力
投资活动现金流 -7711 -14262 917 -10357 -7475 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
筹资活动现金流 -8175 -12793 -24522 -17662 -17474 应收账款周转率 9.5 10.7 10.1 10.4 10.3
应付账款周转率 9.3 8.8 9.0 8.9 9.0
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 0.49 0.52 0.44 0.50 0.56 P/E 10.4 9.7 11.6 10.2 9.1
每股经营现金流(最新摊薄) 1.41 2.34 1.14 1.89 1.31 P/B 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9
每股净资产(最新摊薄) 3.64 4.15 4.59 4.95 5.38 EV/EBITDA 7.9 7.6 8.7 8.0 7.4
资料来源：常闻、山西证券研究所
公司研究/公司快报
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
公司研究/公司快报
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