2026 年 08 月 31 日
建材业务 持续优化静待拐点出现， AI 业务初步
成型打造新的增长曲线
—
帝欧水华 （002798.SZ ）公司事件点评报告
增持(首次)
事件
分析师：任春阳 S1050521110006
rency@cfsc.com.cn
基本数据 2026-08-28
当前股价（元） 5.89
总市值（亿元） 35
总股本（百万股） 588
流通股本（百万股） 517
52 周价格范围（元） 4.76-8.48
日均成交额（百万元） 77.7
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
公司近期发布 2026 半年报：上半年公司实现营收 9.53 亿元
，同比下降 18.94%，实现归母净利润-2933.01 万元，较上年
同期-8432.37 万元大幅减亏 65.22%，其中 2026Q2 实现营收
5.77 亿元，同比下降 13.85%，实现归母净利润-1470.62 万
元，较上年同期-4025.17 万元大幅减亏 63.46%。对此，我们
点评如下：
投资要点
▌ 毛利率提升明显，建材主业经营质量持续改善
2026 上半年公司营收有所下滑，主要受宏观环境和下游家居
建材行业需求偏弱、工程渠道持续收缩等影响 。面对下行压
力，公司通过多种措施来改善经营质量：1）渠道结构优化：
经销渠道收入 7.91 亿元，收入占比 82.99%，经销渠道占比
持续提升；2）毛利率提升：通过降本增效与产品优化， 制造
业板块毛利率同比提升 5.45pct，盈利能力有所提升；3）资
产结构优化：可转债余额 4.65 亿元，较去年同期末 13.70 亿
元显著下降 ， 资 产 负 债 率 由 去 年 同 期 末 的 71.69% 降至
59.58%；4）资金储备规模提升： 期末在手货币资金 7.67 亿
元，公司银行授信总额度 18.31 亿元。建材主业经营持续改
善，资金储备持续提升，为发展 AI 业务奠定基础。分业务来
看：卫浴产品实现营收 1.44 亿元，同比下降 25.76%，毛利
率 20.70%，同比下降 1.99pct；瓷砖实现营收 7.15 亿元，同
比下降 22.35%，毛利率 29.86%，同比提高 7.90pct。AI 业务
实现营收 11.85 万元，实现 0 到 1 的突破。
▌ 旧改和海外面临新机遇，静待建材主业扭亏为盈
公司主营高品质卫浴以及建筑陶瓷产品，旗下 欧神诺事业集
群、帝王事业集群 是国内建筑陶瓷与卫浴领域的领先制造企
业。近几年受房地产市场调整和宏观环境等多重因素影响 ，
建材行业需求不足，但行业仍然有结构性机遇：1）旧改：老
旧小区改造 以及人口老龄化趋势带动适老化改造 迎来发展机
遇，公司设立旧改 BU，将居家适老化空间改造作为核心切入
点，全面承接老旧房屋整体翻新、局部功能焕新等多元化市
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
(%) 帝欧水华 沪深300
公
司
研
究
证
券
研
究
报
告
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 2
诚信、专业、稳健、高效
场需求。 渠道方面计划面向民政、养老机构、整装家装企业
开展政企合作，并通过门店、社区、线上新零售开拓 C 端客
户，目前该业务尚处于起步培育阶段。
2 ）海 外 市场 ：非洲 和东南亚 五国 的 城 镇化 率 仅 有45%和
55.7%，城镇化还有很大的提升空间，预计将会带动建材等产
品的巨量需求， 国内龙头企业 通过出口贸易或者当地设厂等
方式积极出海寻求发展机遇。 公司组建海外 BU，积极布局海
外增量市场 ，事业部已重点对非洲、东南亚、中东、中亚等
潜力区域开展市场调研，同步完善海外商标与品牌布局。帝
王洁具已成功开拓东南亚、东非、西非等地卫浴业务，并于
近期中标肯尼亚政府 20 万套经济适用房的卫浴采购项目，为
公司出海业务打定基础。旧改+出海，传统建材业务打开新的
成长空间，静待传统主业扭亏为盈。
▌ 战略布局 AI 业务，打造第二增长曲线
公司在夯实传统主业的同时，战略布局 AI 赛道，打造第二增
长曲线。公司 AI 业务由全资子公司水华未来及其下属子公司
负责运营，目前围绕算力基础设施、算力调度运营、AI 应用
的产业路径进行布局。
1）算力基础设施与运营：子公司雅安云擎在雅安大数据产业
园落地一期机房建设，千卡服务器完成组网部署，项目二期
也已启动规划，算力基础设施还有很大成长空间。
2）算力调度运营：战略投资 GPUStack 的研发主体—数澈软
件，出资 4000 万元，成为其第二大股东。 GPUStack 是一款
开源 GPU 集群管理与 AI 模型部署平台，旨在帮助用户/企业
在各类 GPU 硬件之上自动且最优地部署和运营大模型推理服
务，是从算力服务器到大模型应用之间的 AI 基础设施软件。
据数澈软件信息显示，目前已覆盖全球逾 10 万用户，在同类
开源 GPU 算力管理项目中 Star 数位居前列。雅安云擎后续将
与 数澈软件设立合资公司 水华云澈， 该 合 资 公 司 将依托
GPUStack 平台技术底座及自有技术沉淀，构建算力纳管与调
度管理系统，可实现纳管、调度和运营自有算力与外部第三
方算力资源 ，面向市场开展算力云服务、私有化部署、行业
解决方案等业务。
3）AI 应用：上线运营基于 AIGC 技术打造的内容制作及运营
平台“追梦坊”，同时布局 AI 营销赛道，自主研发集账户管
理、营销素材库、内容自动发布、智慧客服等于一体的营销
智能化解决方案，可为客户提供系统化运营服务等。
▌ 盈利预测
我们看好公司传统主业逐步减亏， AI 业务打造新的增长曲
线。预测公司 2026-2028 年净利润分别为-0.59、0.20、0.66
亿元，EPS 分别为-0.10、0.03、0.11 元，当前股价对应 PE
分别为-59、170、52 倍， 首次覆盖， 给予“增持”投资评
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 3
诚信、专业、稳健、高效
级。
▌ 风险提示
传统主业下游需求不及预期的风险、海外市场拓展低于预期
的风险、汇率波动的风险、AI 业务发展不及预期的风险、宏
观经济下行风险等。
预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入（百万元） 2,295 2,035 2,340 2,773
增长率（%） -16.3% -11.3% 15.0% 18.5%
归母净利润（百万元） -530 -59 20 66
增长率（%） -6.8% 225.9%
摊薄每股收益（元） -1.03 -0.10 0.03 0.11
ROE（%） -31.8% -3.7% 1.3% 3.9%
资料来源：Wind，华鑫证券研究
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 4
诚信、专业、稳健、高效
公司盈利预测（百万元）
资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产:
现金及现金等价物 573 381 376 450
应收款 672 641 725 798
存货 546 521 603 678
其他流动资产 146 138 152 166
流动资产合计 1,937 1,682 1,856 2,092
非流动资产:
金融类资产 0 0 0 0
固定资产 1,538 1,479 1,411 1,344
在建工程 3 0 0 0
无形资产 550 523 495 469
长期股权投资 0 40 40 40
其他非流动资产 943 943 943 943
非流动资产合计 3,034 2,985 2,889 2,795
资产总计 4,971 4,666 4,745 4,887
流动负债:
短期借款 787 943 1,007 1,037
应付账款、票据 578 537 598 667
其他流动负债 568 568 568 568
流动负债合计 2,061 2,169 2,308 2,416
非流动负债:
长期借款 1,037 697 610 558
其他非流动负债 207 207 207 207
非流动负债合计 1,244 904 817 765
负债合计 3,305 3,073 3,125 3,182
所有者权益
股本 513 588 588 588
股东权益 1,667 1,593 1,620 1,706
负债和所有者权益 4,971 4,666 4,745 4,887
现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E
净利润 -530 -59 20 66
少数股东权益 0 0 0 0
折旧摊销 244 104 100 95
公允价值变动 -5 -3 -4 -5
营运资金变动 478 16 -104 -84
经营活动现金净流量 187 59 12 72
投资活动现金净流量 64 22 68 68
筹资活动现金净流量 -443 -199 -17 -2
现金流量净额 -192 -118 63 138
利润表 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 2,295 2,035 2,340 2,773
营业成本 1,736 1,502 1,713 2,023
营业税金及附加 35 31 34 40
销售费用 197 173 192 227
管理费用 277 244 264 308
财务费用 126 49 48 47
研发费用 96 83 94 108
费用合计 696 550 598 690
资产减值损失 -267 -24 -13 -7
公允价值变动 -5 -3 -4 -5
投资收益 1 2 3 4
营业利润 -519 -56 20 64
加:营业外收入 7 1 1 1
减:营业外支出 15 2 2 2
利润总额 -527 -57 19 63
所得税费用 3 2 -1 -4
净利润 -530 -59 20 66
少数股东损益 0 0 0 0
归母净利润 -530 -59 20 66
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
成长性
营业收入增长率 -16.3% -11.3% 15.0% 18.5%
归母净利润增长率 -6.8% 225.9%
盈利能力
毛利率 24.3% 26.2% 26.8% 27.1%
四项费用/营收 30.3% 27.0% 25.6% 24.9%
净利率 -23.1% -2.9% 0.9% 2.4%
ROE -31.8% -3.7% 1.3% 3.9%
偿债能力
资产负债率 66.5% 65.9% 65.9% 65.1%
营运能力
总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6
应收账款周转率 3.4 3.2 3.2 3.5
存货周转率 3.2 2.9 2.9 3.0
每股数据(元/股)
EPS -1.03 -0.10 0.03 0.11
P/E -5.7 -58.9 169.8 52.1
P/S 1.3 1.7 1.5 1.2
P/B 1.8 2.2 2.1 2.0
资料来源：Wind、华鑫证券研究
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 5
诚信、专业、稳健、高效
▌ 中小盘&北交所组介绍
任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华
鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究
周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士
何春玉：金融学士、理学硕士，2023 年8 月加盟华鑫证券研究所。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入 > 20%
2 增持 10% — 20%
3 中性 -10% — 10%
4 卖出 < -10%
行业投资评级说明：
投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐 > 10%
2 中性 -10% — 10%
3 回避 < -10%
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
▌ 免责条款
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 6
诚信、专业、稳健、高效
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部 门及相关研究人员力求准
确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容
客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询
价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不
承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行
的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾
问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。
本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调
整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得
以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫
证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华
鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告
的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报
告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留
随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫
证券研究报告。
报告编号：HX-260831140137