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证券研究报告 | 2026年10月29日
优于大市
首旅酒店（600258.SH）
Q3 扣非利润双位数增长，逆风期稳步改善盈利能力
核心观点 公司研究·财报点评
社会服务·酒店餐饮
证券分析师：曾光 证券分析师：杨玉莹
0755-82150809
zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn
S0980511040003 S0980524070006
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 11.30 元
总市值/流通市值 12618/12618 百万元
52周最高价/最低价 18.22/10.56 元
近3 个月日均成交额 180.21 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《首旅酒店（600258.SH）-Q2 经营保持稳健，关注出行预期修复》
——2026-08-31
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与开店提速并行》 ——2026-04-02
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准店扩张新周期》 ——2025-04-29
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与开店质量边际提升》 ——2025-03-30
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量持续提升》 ——2024-10-30
Q3扣非利润双位数增长，盈利能力改善。2026Q1-3公司收入55.73亿元，同
比下降3.61%；归母净利润8.22亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润7.46
亿元，同比增长10.46%。单Q3收入19.94亿元，同比下降6.01%；归母净利
润3.81亿元，同比增长6.54%；扣非净利润3.78亿元，同比增长11.27%。
Q3扣非快于归母，主要系政府补助、金融资产相关收益减少及处置损失增加。
Q3新开数量同比提升，同时加速清退直营店，Q3末存量房间同比增长近5%。
Q3新开406家（同比+4.9%）、关店250家、净开156家，其中加盟新开402
家、关222家、净开180家；直营新开4家、关28家、净减24家。前三季
度新开1,012家（同比-3.7%）、关645家、净开367家，其中加盟新开1,006
家、关585家、净开421家；直营新开6家、关60家、净减54家；完成全
年1,600—1,700家新开店目标的60%—63%。期末酒店8,169家、同比+8.9%，
客房570,328间、同比+4.8%；标准管理酒店4,492家、占55.0%、同比+6.0%。
储备1,595家，其中标准管理储备1,122家、占70.3%。
Q3RevPAR降幅环比扩大，成熟店经营仍待修复，国庆数据有所改善。Q3不含
轻管理RevPAR186元/-2.4%（ADR256元/-1.2%，OCC72.6%/-0.9pct）。全部
酒店直营/加盟RevPAR194/155元，同比分别-2.0%/-3.3%；经济型直营/加盟
-1.9%/-2.7%，中高端-4.2%/-2.5%，轻管理-4.3%。不含轻管理成熟店
RevPAR183元/-7.8%，较Q2的-6.1%承压。国庆RevPAR268元、可比同比+4.5%。
轻资产化抬升毛利率，降本增效与直营收缩共同优化费用。Q3直营/管理/景
区收入 11.41/7.74/0.80 亿元，同比-15.7%/+14.6%/-15.0%；前三季度
31.89/20.16/3.68亿元，同比-11.07%/+11.59%/-5.42%。Q3及前三季度酒店
利润总额4.78/9.69亿元，同比+6.1%/+14.64%；景区0.18/1.73亿元，同比
-41.7%/-6.42%。Q3毛利率46.58%、同比+1.79pct，主要受高毛利管理业务
收入占比由31.8%升至38.8%、直营收入收缩的结构影响。Q3销售/管理/研发
/财务费用1.56/2.11/0.16/0.50亿元，同比-17.1%/+0.5%/-9.1%/-27.9%，
费率同比-1.05/+0.69/-0.03/-0.77pct。费用下降既反映降本增效，也有直
营店收缩、相关运营成本及租赁利息减少的影响。
风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
投资建议：结合Q3以来酒店行业经营趋势，我们下调2026-2028年公司归母
净利润 8.8/9.9/11.0 亿元（此前为 9.3/10.3/11.3 亿元），对应 PE 为
14/13/12x。公司基本盘稳健发展，利润率持续优化，若后续分红进一步提升
底部红利属性有望强化，同时兼具一定顺周期属性，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 7,751 7,607 7,305 7,291 7,356
(+/-%) -0.5% -1.9% -4.0% -0.2% 0.9%
归母净利润(百万元) 806 811 882 991 1100
(+/-%) 1.4% 0.6% 8.7% 12.4% 10.9%
每股收益（元） 0.72 0.73 0.79 0.89 0.98
EBIT Margin 19.1% 18.9% 19.9% 22.3% 23.8%
净资产收益率（ROE） 6.9% 6.7% 7.1% 7.7% 8.3%
市盈率（PE） 15.6 15.6 14.3 12.7 11.5
EV/EBITDA 14.5 14.5 18.0 15.1 14.0
市净率（PB） 1.08 1.05 1.02 0.99 0.95
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月30日
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证券研究报告
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Q3扣非利润双位数增长，盈利能力改善。2026Q1-3公司收入55.73亿元，同比下降
3.61%；归母净利润8.22亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润7.46亿元，同比增
长10.46%。单Q3收入19.94亿元，同比下降6.01%；归母净利润3.81亿元，同比增
长6.54%；扣非净利润3.78亿元，同比增长11.27%。Q3扣非快于归母，主要系政府
补助、金融资产相关收益减少及处置损失增加。
图1：首旅酒店收入及增速 图2：首旅酒店归母业绩及扣非业绩
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
Q3新开数量同比提升，同时加速清退直营店，Q3末存量房间同比增长近5%。Q3新开
406家（同比+4.9%）、关店250家、净开156家，其中加盟新开402家、关222家、
净开180家；直营新开4家、关28家、净减24家。前三季度新开1,012家（同比-3.7%）、
关645家、净开367家，其中加盟新开1,006家、关585家、净开421家；直营新开
6家、关60家、净减54家；完成全年1,600—1,700家新开店目标的60%—63%。期末
酒店8,169家、同比+8.9%，客房570,328间、同比+4.8%；标准管理酒店4,492家、
占55.0%、同比+6.0%。储备1,595家，其中标准管理储备1,122家、占70.3%。
Q3RevPAR降幅环比扩大，成熟店经营仍待修复，国庆数据有所改善。Q3不含轻管理
RevPAR186元/-2.4%（ADR256元/-1.2%，OCC72.6%/-0.9pct）。全部酒店直营/加盟
RevPAR194/155元，同比分别-2.0%/-3.3%；经济型直营/加盟-1.9%/-2.7%，中高端
-4.2%/-2.5%，轻管理-4.3%。不含轻管理成熟店RevPAR183元/-7.8%，较Q2的-6.1%
承压。国庆RevPAR268元、可比同比+4.5%。
轻资产化抬升毛利率，降本增效与直营收缩共同优化费用。Q3直营/管理/景区收入
11.41/7.74/0.80亿元，同比-15.7%/+14.6%/-15.0%；前三季度31.89/20.16/3.68亿
元，同比-11.07%/+11.59%/-5.42%。Q3及前三季度酒店利润总额4.78/9.69亿元，同
比+6.1%/+14.64%；景区0.18/1.73亿元，同比-41.7%/-6.42%。Q3毛利率46.58%、同
比+1.79pct，主要受高毛利管理业务收入占比由31.8%升至38.8%、直营收入收缩的结
构影响。Q3 销售/管理/研发/财务费用 1.56/2.11/0.16/0.50 亿元，同比
-17.1%/+0.5%/-9.1%/-27.9%，费率同比-1.05/+0.69/-0.03/-0.77pct。费用下降既反
映降本增效，也有直营店收缩、相关运营成本及租赁利息减少的影响。
风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
投资建议：结合Q3以来酒店行业经营趋势，我们下调2026-2028年公司归母净利润
8.8/9.9/11.0亿元（此前为9.3/10.3/11.3亿元），对应PE为14/13/12x。公司基本
盘稳健发展，利润率持续优化，若后续分红进一步提升底部红利属性有望强化，同时
兼具一定顺周期属性，维持“优于大市”评级。
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证券研究报告
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1303 1440 9194 7409 7838 营业收入 7751 7607 7305 7291 7356
应收款项 484 414 427 412 423 营业成本 4778 4573 4279 4132 4094
存货净额 41 31 33 30 30 营业税金及附加 59 56 54 51 51
其他流动资产 189 198 184 187 187 销售费用 577 665 619 589 554
流动资产合计 3099 3495 11250 9450 9890 管理费用 837 853 974 965 972
固定资产 2078 1944 2169 2359 2517 研发费用 64 64 63 66 66
无形资产及其他 3386 3348 3215 3082 2949 财务费用 355 279 237 232 229
投资性房地产 15924 15263 15263 15263 15263 投资收益 29 22 50 20 20
长期股权投资 398 339 309 265 227
资产减值及公允价值变
动 (70) (64) (50) (60) (60)
资产总计 24885 24389 32207 30418 30846 其他收入 8 (6) 71 68 68
短期借款及交易性金融
负债 1499 1573 9000 7000 7000 营业利润 1111 1133 1213 1350 1483
应付款项 131 123 117 111 109 营业外净收支 9 6 0 0 0
其他流动负债 2649 2261 2314 2144 2144 利润总额 1120 1139 1213 1350 1483
流动负债合计 4279 3957 11430 9255 9253 所得税费用 300 325 328 355 379
长期借款及应付债券 8 0 0 0 0 少数股东损益 14 3 3 4 4
其他长期负债 8778 8282 8282 8282 8282 归属于母公司净利润 806 811 882 991 1100
长期负债合计 8786 8282 8282 8282 8282 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 13065 12239 19712 17536 17535 净利润 806 811 882 991 1100
少数股东权益 122 77 77 78 78 资产减值准备 6 (1) 11 6 7
股东权益 11698 12073 12417 12804 13233 折旧摊销 290 277 347 378 409
负债和股东权益总计 24885 24389 32207 30418 30846 公允价值变动损失 70 64 50 60 60
财务费用 355 279 237 232 229
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (547) (161) 57 (154) (6)
每股收益 0.72 0.73 0.79 0.89 0.98 其它 (3) 1 (11) (6) (7)
每股红利 0.60 0.67 0.48 0.54 0.60 经营活动现金流 621 992 1336 1276 1564
每股净资产 10.48 10.81 11.12 11.47 11.85 资本开支 0 (40) (501) (501) (501)
ROIC 7.13% 6.94% 7% 8% 9% 其它投资现金流 89 (330) 0 0 0
ROE 6.89% 6.72% 7% 8% 8% 投资活动现金流 89 (311) (471) (456) (464)
毛利率 38% 40% 41% 43% 44% 权益性融资 0 0 0 0 0
EBIT Margin 19% 19% 20% 22% 24% 负债净变化 (1) (8) 0 0 0
EBITDA Margin 23% 23% 25% 27% 29% 支付股利、利息 (669) (750) (538) (605) (671)
收入增长 -1% -2% -4% -0% 1% 其它融资现金流 745 972 7427 (2000) 0
净利润增长率 1% 1% 9% 12% 11% 融资活动现金流 (595) (544) 6890 (2605) (671)
资产负债率 53% 50% 61% 58% 57% 现金净变动 116 137 7754 (1785) 429
股息率 5.3% 5.9% 4.3% 4.8% 5.3% 货币资金的期初余额 1187 1303 1440 9194 7409
P/E 15.6 15.6 14.3 12.7 11.5 货币资金的期末余额 1303 1440 9194 7409 7838
P/B 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 企业自由现金流 0 1102 961 920 1207
EV/EBITDA 14.5 14.5 18.0 15.1 14.0 权益自由现金流 0 2066 8215 (1252) 1036
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
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