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证券研究报告 | 2026年10月29日
优于大市
国科天成（301571.SZ）
非制冷订单加速兑现，Q3营收同比翻倍
核心观点 公司研究·财报点评
国防军工·军工电子Ⅱ
证券分析师：李聪 证券分析师：石昆仑
licong3@guosen.com.cn shikunlun@guosen.com.cn
S0980525080006 S0980526020002
证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆
0755-81981873 0755-22940868
caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn
S0980524100001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 63.96元
总市值/流通市值 11476/7622 百万元
52周最高价/最低价 78.30/44.01 元
近3 个月日均成交额 305.66 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《国科天成（301571.SZ）-2026H1 营收净利高增，非制冷大单+
可转债扩产打开成长空间》 ——2026-09-02
《国科天成（301571.SZ）-InSb 技术铸就核心壁垒，差异化驱动
市场份额持续提升》 ——2026-04-12
26Q3营收同比增长96%，非制冷大单进入集中交付期。前三季度营收12.74
亿元，同比+77.8%；归母净利润2.06亿元，同比+63.5%，扣非归母净利润
2.03亿元，同比+63.0%；26Q3单季营收6.07亿元，同比+96.0%，环比+30.2%；
归母净利润1.05亿元，同比+79.7%，环比+39.2%，Q3单季收入已相当2026H1
的91%，与6.3亿元订单三季度起分批提货的节奏一致。
毛利率结构性下行，减值多提压制利润弹性。前三季度毛利率37.42%，同比
-1.60pct；Q3单季37.0%，同比-2.9pct；公司披露口径下2026H1制冷红外
毛利率 32.10%，非制冷 26.57%，制冷收入占光电业务比由 56.73%降至
44.89%；期间费用率12.32%，同比-1.98pct；信用减值6,006万元，同比多
提2,579万元，拉低增速约18pct。
订单与产能双扩张，可转债落地打开成长空间。6.3亿元非制冷订单占2025
年营收57%，其中探测器协议约定自2026年三季度起分批提货；上海非制冷
线已全面投产，成都Ⅱ类超晶格量产线预计2026年底全面投产；国科转债9
月发行，10月19日上市，募资8.49亿元，投向非制冷探测器、长波红外镜
头、近红外APD、中波红外激光器及补流。
应收与备货同步扩张，经营现金流同比收窄。三季度末资产负债项较上年末：
应收账款13.06亿元（+63.04%），存货9.15亿元（+22.85%），合同负债
0.47亿元（+52.85%），短期借款15.18亿元（+38.45%），货币资金10.07
亿元（+368.16%）；前三季度经营现金流净额-1.84亿元、较上年同期-2.13
亿元收窄13.54%。
投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028年归母净利
润3.76/6.34/9.90亿元，EPS2.10/3.48/5.33元，按10月29日收盘价63.96
元对应PE30.5/18.4/12.0倍。
风险提示：下游需求与市场竞争风险；非制冷订单交付不及预期风险；毛利
率下行风险；应收账款与存货减值风险；可转债募投项目产能消化不及预期
风险；技术迭代风险。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 961 1,103 1,955 3,324 4,986
(+/-%) 36.9% 14.9% 77.2% 70.0% 50.0%
归母净利润(百万元) 173 204 376 634 990
(+/-%) 36.2% 18.2% 84.4% 68.4% 56.2%
每股收益（元） 0.96 1.14 2.10 3.48 5.33
EBIT Margin 24.1% 27.1% 24.3% 24.1% 25.1%
净资产收益率（ROE） 9.4% 10.0% 15.8% 20.3% 23.2%
市盈率（PE） 66.5 56.2 30.5 18.4 12.0
EV/EBITDA 46.9 37.9 25.4 17.3 12.4
市净率（PB） 6.27 5.63 4.82 3.73 2.78
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月30日
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2
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及净利率（亿元、%） 图4：公司分季度归母净利润及净利率（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司各项费用率（%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司研发费用及费用率（单位：亿元、%） 图8：公司 ROE水平（%）
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财务预测与估值
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 449 215 450 450 450 营业收入 961 1103 1955 3324 4986
应收款项 704 816 1414 2377 3538 营业成本 611 668 1212 2094 3092
存货净额 521 745 1034 1810 2688 营业税金及附加 2 3 5 8 12
其他流动资产 216 577 352 598 898 销售费用 10 9 25 50 85
流动资产合计 1889 2354 3250 5236 7574 管理费用 49 58 114 167 240
固定资产 293 571 739 890 1026 研发费用 57 65 123 203 304
无形资产及其他 10 9 9 8 8 财务费用 16 21 56 97 152
投资性房地产 312 398 398 398 398 投资收益 6 (1) 3 3 3
长期股权投资 3 37 39 41 42
资产减值及公允价值变
动 (5) (1) (4) (4) (4)
资产总计 2508 3369 4435 6573 9049 其他收入 (78) (103) (123) (203) (304)
短期借款及交易性金融
负债 555 1104 1769 3162 4546 营业利润 195 238 418 705 1101
应付款项 54 92 108 189 281 营业外净收支 (0) (0) 0 0 0
其他流动负债 54 79 121 209 311 利润总额 195 238 418 705 1101
流动负债合计 663 1275 1998 3560 5138 所得税费用 20 34 42 70 110
长期借款及应付债券 0 0 0 (170) (424) 少数股东损益 3 0 0 0 0
其他长期负债 7 48 51 53 56 归属于母公司净利润 173 204 376 634 990
长期负债合计 7 48 51 (117) (368) 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 670 1323 2049 3444 4770 净利润 173 204 376 634 990
少数股东权益 6 6 6 7 7 资产减值准备 3 43 11 15 14
股东权益 1832 2040 2380 3123 4272 折旧摊销 28 39 56 70 85
负债和股东权益总计 2508 3369 4435 6573 9049 公允价值变动损失 5 1 4 4 4
财务费用 16 21 56 97 152
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (527) (636) (590) (1799) (2128)
每股收益 0.96 1.14 2.10 3.48 5.33 其它 (0) (43) (11) (14) (14)
每股红利 0.09 0.21 0.20 0.34 0.51 经营活动现金流 (319) (392) (153) (1091) (1048)
每股净资产 10.21 11.37 13.26 17.16 23.01 资本开支 0 (356) (239) (239) (239)
ROIC 10.18% 8.78% 10% 12% 14% 其它投资现金流 0 0 0 0 0
ROE 9.43% 10.01% 16% 20% 23% 投资活动现金流 (2) (390) (241) (241) (241)
毛利率 36% 39% 38% 37% 38% 权益性融资 0 0 0 0 0
EBIT Margin 24% 27% 24% 24% 25% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 27% 31% 27% 26% 27% 支付股利、利息 (17) (38) (36) (61) (96)
收入增长 37% 15% 77% 70% 50% 其它融资现金流 700 625 665 1393 1384
净利润增长率 36% 18% 84% 68% 56% 融资活动现金流 667 549 629 1332 1289
资产负债率 27% 39% 46% 52% 53% 现金净变动 346 (233) 235 0 0
股息率 0.1% 0.3% 0.3% 0.5% 0.8% 货币资金的期初余额 103 449 215 450 450
P/E 66.5 56.2 30.5 18.4 12.0 货币资金的期末余额 449 215 450 450 450
P/B 6.3 5.6 4.8 3.7 2.8 企业自由现金流 0 (696) (345) (1246) (1154)
EV/EBITDA 46.9 37.9 25.4 17.3 12.4 权益自由现金流 0 (71) 270 60 94
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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