国信证券

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证券研究报告| 2026年08月03日
晨会纪要
数据日期:2026-07-31
上证综指
深证成指沪深300 指数
中小板综指
创业板综指
科创50
收盘指数（点）
3832.26
13578.93
4588.19
13897.91
3824.89
1635.96
涨跌幅度（%）
0.72
2.20
0.84
2.06
3.37
2.99
成交金额（亿元）
11876.81
13542.66
8329.09
4318.75
6712.26
1629.75
晨会主题
【重点推荐】
行业与公司
纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十六-阿迪达斯品牌二季度收入
增长14%，公司上调全年收入指引
【常规内容】
宏观与策略
宏观快评:7 月PMI 数据解读-景气重回线下，财政进度待提速
宏观快评:AI 量化解读7 月政治局会议-总量工具蓄而未发，结构政策杠
铃式发力
宏观周报:多资产周报-美日联手干预日元汇率
宏观周报:宏观经济周报-生产景气偏弱，外需仍有支撑
固定收益投资策略:【资金晴雨表・月度观察】8 月资金展望：流动性扰
动放缓，8 月资金预计小幅下行
固定收益专题研究:2026 年8 月转债市场研判及“十强转债”组合
固定收益快评: 可交换私募债跟踪- 私募EB 每周跟踪
（20260727-20260731）
固定收益周报:公募REITs 周报（第77 期）-指数止跌企稳，保障房领涨
策略专题:策略周报-如何看当下红利持续性?
策略周报:策略周报-韩国监管计划引入个人投资上限举措——每周海内
外重要政策跟踪
策略周报:策略周报-恒指周线5 连阳，哪些资金在买？——7 月第4 周
全球外资周观察
海外市场专题:美股市场速览-资金流入软件与互联网，流出硬件半导体
海外市场专题:港股市场速览-互联网带动市场持续上行
行业与公司
汽车行业专题:特斯拉专题研究系列三十六-FSD 加速渗透，机器人产线
落地在即
汽车行业专题:具身智能产业研究蓝皮书
计算机行业专题:人工智能行业专题：2026Q2 海外大厂CapEx 和ROIC 总
结梳理
电新行业周报:锂电产业链双周报（2026 年7 月第2 期）-宁德时代业绩
持续高增，锂电消费税政策落地
化工行业专题:染料行业专题-安全环保政策趋严，染料价格持续上行
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数
08 月03 日
收盘指数
涨跌幅%
道琼斯
52485.03
0.53
纳斯达克
25373.85
1
S&P500
7489.72
0.7
法国CAC40
8509.64
0.28
德国DAX
25629.24
0.06
日经225
64362.02
4.03
恒生
25884.43
0.09
基金指数
08 月03 日
收盘指数
涨跌幅%
债券基金指数
3329.90
-0.04
股票基金指数
12912.23
-3.05
混合基金指数
11628.71
-2.28
汇率
08 月03 日
收盘指数/价
涨跌幅%
欧元兑美元
1.15
0.01
美元兑人民币
6.74
-0.13
美元兑港币
7.84
-0.01
美元兑日元
157.49
-1.28
非流通股解禁
08 月03 日
名称
解禁数量
（万股）
流通股增加%
解禁日期
邮储银行
540540.54
100.00
2026-03-25
西部证券
36038.70
100.00
2026-01-19
郑州银行
27150.00
73.69
2025-11-27
南京证券
2657.21
100.00
2025-11-06
国信证券
47358.75
100.00
2025-08-14
西南证券
33000.00
100.00
2025-07-22
鹏欣资源
22026.56
100.00
2025-06-12
内蒙一机
412.50
82.58
2025-06-03

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证券研究报告
农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（215）-原奶价格同比由负转正，
牛肉进口配额加速消耗
金属行业专题:黄金行业专题：金价已触底，静待宏观情绪转向
微软(MICROSOFT)(MSFT.O) 海外公司财报点评:Azure 加速增长，指引
FY27 全年CapEx 同比增长
脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司财报点评:广告保持稳健增
长，高资本开支下现金流承压
宁德时代(300750.SZ) 财报点评:业绩维持快速增长，回购彰显发展信心
百胜中国(09987.HK) 海外公司财报点评:2026Q2 核心品牌同店表现环
比改善，创新模块拓宽消费场景
东鹏饮料(605499.SH) 财报点评:逆境稳健增长，提升股东回报
金融工程
金融工程专题报告:金融工程专题研究-偏股混合型基金增强的稳健实践
—易方达量化策略投资价值分析
金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第254 期）
金融工程周报:港股投资周报-恒生科技反弹，创新药领跌
金融工程周报:主动量化策略周报-股票涨基金跌，四大主动量化组合年
内排名稳步攀升
金融工程周报:多因子选股周报-超额持续回暖，四大指增组合本周均跑
赢基准
金融工程周报:ETF 周报-上周酒主题ETF 领涨，创业板类ETF 净申购超
200 亿
金融工程日报:金融工程日报-沪指放量上涨，AI 应用方向走强

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证券研究报告
3
【重点推荐】
行业与公司
纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十六-阿迪达斯品牌二季度收入增长14%，公司
上调全年收入指引
公司公告：2026 年7 月30 日，阿迪达斯披露2026 财年第二季度及上半年业绩。二季度收入67.43 亿欧
元，同比+13.3%，不变汇率收入+14.0%；净利润3.84 亿欧元。上半年收入133.35 亿欧元，同比+10.2%，
不变汇率收入+14.0%；净利润8.71 亿欧元。
国信纺服观点：
1）业绩和指引核心观点：第二季度收入好于彭博一致预期，盈利不及彭博一致预期；上半年除欧洲外
所有区域均实现双位数增长，且DTC 渠道增长25%。管理层上调全年收入指引，但维持营业利润指引不
变；2）2026 财年第二季度：不变汇率收入增长14.0%，公司毛利率提升0.8 百分点至52.5%。分地区看：
二季度除公司主动压低欧洲区批发发货节奏外，其他地区均实现双位数增长；上半年除欧洲外所有地区
双位数增长；分品类看：二季度服装增长领先（+35%），公司专业运动业务受足球和跑步带动增长领先
（+39%）；分渠道看：DTC 渠道表现亮眼（+25%），电商、自营零售增速均超20%；3）管理层业绩指引：
根据公司官网，管理层上调全年收入指引，收入预计增长9-10%（此前：高个位数增长），营业利润维
持此前指引，目标约23 亿欧元；潜在美国关税返还未纳入该指引。4）关税相关：二季度公司收到首笔
此前已缴美国关税的少量返还，并确认小额损益收益；但更高的美国关税、运费及采购成本仍对同比毛
利率形成负面影响。公司预计未来或可收回2.5 亿至3.0 亿美元关税返还，但目前尚未确认。5）风险
提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：品牌全年9-10%增长
的指引彰显增长信心，盈利预计持续改善。阿迪达斯品牌2026 二季度/上半年收入分别增长14%/14%，
二季度所有区域、渠道及品类均实现正向增长，除欧洲主动收缩批发渠道外、其他地区均双位数增长，
服装继续引领增长，DTC 渠道连续两季增长超20%。美国关税、运费和采购成本仍带来压力，但公司仍
上调收入指引并维持全年利润指引，对全年品牌9-10%的收入增长以及公司盈利改善具有信心。从产业
链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集
团。
证券分析师：
丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
【常规内容】
宏观与策略
宏观快评:7 月PMI 数据解读-景气重回线下，财政进度待提速
7 月制造业PMI 下行1.1 个百分点至49.2，重回荣枯线下，回落幅度大于近三年季节性。主要是需求走
弱，新订单拖累0.8 个百分点；生产同步回落1.5 个百分点至49.9，时隔四个月再回收缩区间。“产需
差”扩大1.2 个百分点至1.4，新订单、新出口订单、在手订单三大需求指标均落至线下。价格端延续
走弱，购进价下行至53.2、为年内最低，出厂价降至47.8、创2025 年11 月以来新低。分行业看，17
个制造业行业中仅6 个位于扩张区间，较6 月（10 个）显著减少。非制造业PMI 下行1.2 个百分点至
49.0。其中服务业回落1.1 个百分点至49.3，但暑期带动下居民服务、航空出行和信息商务服务相对亮
眼；建筑业下行2 个百分点至47.0，为74 个月新低。
综合来看，7 月经济景气度明显回落，供需同步走弱、需求弱于生产的特征突出，价格环比或继续回落，
经济修复动能有待政策进一步巩固。随着高温多雨天气消退、存量政策加速落地，三季度后续月份景气

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证券研究报告
4
度有望边际改善。
证券分析师：
王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）
宏观快评:AI 量化解读7 月政治局会议-总量工具蓄而未发，结构政策杠铃式发力
国信总量团队去年发布了《AI 赋能资产配置》系列报告，首次将大模型用于政策文本语义分析与量化打
分，形成初步框架。今年7 月30 日政治局会议召开后，我们延续该方法对通告文本进行量化打分。
证券分析师：
田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001）
宏观周报:多资产周报-美日联手干预日元汇率
美日联手干预日元汇率。本周日元汇率经历2026 年最剧烈波动，三度冲击160 关口。第一次，1 月27
日，市场自发平仓。日元从156.67 急跌至152.27，CFTC 净空头约4 万张。无干预，自我纠正后迅速回
升——证明了拥挤空头只需一个方向，不需催化剂。第二次，4 月30 日，财务省正面迎战。日元触及
160.47（34 年首次），单日干预约345 亿美元拉回155，4 至5 月合计耗资约740 亿美元。CFTC 净空头
增至约10 万张。第三次，7 月30 日至8 月1 日，从踩踏到联手。日元攀升至163.8（40 年最低），净
空头15.21 万张（5 个月增近4 倍）。财务省入市，一小时内从163+暴跌至157.96，触发SA 基金爆仓、
对冲基金三策略同日跌超1%、动量因子月回撤41%、韩国ETF 去杠杆75%。7 月31 日日本央行8 比1 维
持利率1.0%不变，日元回吐涨幅。8 月1 日，美国财长贝森特笔记被拍到"买入日元50 至100 亿美元"，
金融时报确认纽约联储已出售欧元买入日元——美日近30 年来首次联手买入日元。往后看，短期CFTC
持仓是试金石：空头降至10 万张以下则干预有效，仍在12 万张以上则空头卷土重来。中期核心矛盾从
日本加不加息转向美国干预能持续多久——9 月FOMC 若加息落地，利差重新走阔，日元可能再次试探
160。
多资产图景：
整体收益方面，本周（7 月11 日至7 月18 日），权益方面，沪深300 下跌5.27%，恒生指数上涨1.61%，
标普500 下跌1.56%；债券方面，中债10 年上涨0.07BP，美债10 年下跌1BP；汇率方面，美元指数下
跌0.2%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢上涨0.78%，伦敦金现下跌2.54%，伦敦
银现下跌6.84%，LME 铜下跌0.27%，LME 铝下跌0.07%，WTI 原油上涨15.52%。
资产比价方面，本周金银比数值为72.27，较上周上升3.19；铜油比数值为162.13，较上周下降25.65；
铜螺比数值为33.18，较上周下降0.38；金铜比数值为0.3，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.22，
较上周上升0.31；AH 股溢价数值为124.02，较上周下降0.49。
库存方面，最新一周原油库存为43467 万吨，较上周下降56 万吨；螺纹钢库存为499 万吨，较上周下
降5 万吨；阴极铜库存为79909 吨，较上周下降20362 吨；电解铝库存为96 万吨，较上周下降5 万吨。
资金行为方面，最新一周美元多头持仓31641 张，较上周下降280 张，空头持仓18468 张，较上周下降
184 张；黄金ETF 规模3211 万盎司，较上周下降11 万盎司。
风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。
证券分析师：
邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）
宏观周报:宏观经济周报-生产景气偏弱，外需仍有支撑
本周生产端景气度再度回落。房地产投资相关产品生产延续偏弱，螺纹钢产量同比降幅扩大；基建相关
产品活跃度继续走弱，中厚板产量和沥青开工率延续下行；机电产品生产景气有所回落，仅纺织服装和
包装相关领域边际改善，整体工业品生产仍面临需求不足约束。
消费端商品与服务表现分化。市内出行和物流投递在暑期带动下仍保持一定韧性，但边际有所放缓；汽
车等耐用品消费同比继续下降，居民大额消费意愿仍偏弱；电影票房环比回升，但受去年同期高基数影
响同比仍小幅下降，服务消费修复仍依赖优质供给释放。
外贸发运有所改善，外部风险仍需关注。港口货物及集装箱吞吐量本周明显回升，外贸发运环比修复；

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证券研究报告
5
但出口集装箱运价连续两周回落，运价上行动能边际减弱。与此同时，霍尔木兹海峡风险升温，美伊局
势扰动能源运输通道，外部供应链和大宗商品价格面临不确定性。
房地产成交边际改善，但基本面修复仍有限。新房和二手房成交延续季节性回升，同比表现有所改善，
但库存季节性上升，土地成交仍处低位；同时，一线城市报价指数和二手房量价指标继续承压，房价尚
未形成企稳趋势，地产周期修复仍需进一步观察。
风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。
证券分析师：
李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、王奕群（S0980525110002）、董德志
（S0980513100001）
固定收益投资策略:【资金晴雨表・月度观察】8 月资金展望：流动性扰动放缓，8 月资
金预计小幅下行
•7 月资金市场呈现“价格下移、波动收窄”的特征： 
•价格方面，银行间、交易所等利率月均值环比小幅下移，同业存单利率持平，短债走势分化；
•波动方面，资金利率波动区间显著收敛，流动性分层基本持平。 
•操作层面，央行通过隔夜、7 天逆回购精准对冲税期、特别国债缴款等时点扰动，同时依托MLF、买断
式逆回购持续净投放，夯实银行体系超储，有效维护了资金面平稳。
•8 月资金面的主要压力来自政府债集中发行缴款。 
•政策层面，政治局会议维持“宽财政+适度宽松货币”框架，央行呵护流动性态度明确，且短期总量降
息必要性不足。 
•展望后市，8 月MLF 等中长期工具到期压力环比回落，整体扰动因素少于7 月，预计资金利率中枢将小
幅下移，并延续窄幅震荡格局。
证券分析师：
陈笑楠（S0980524080001）、董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004）
固定收益专题研究:2026 年8 月转债市场研判及“十强转债”组合
转债估值有支撑，板块配置需更加均衡：
股市层面，7 月全球科技板块在高拥挤度下引发一轮去杠杆进程，同时美伊局势反复、大型IPO 的虹吸
效应、美联储加息预期等均对市场造成扰动，市场风险偏好回落，前期科技与非科技的“K 型”分化出
现逆转。政治局会议强调提升资本市场韧性和信心，居民资金入市尚有一定空间，我们认为短期扰动不
改A 股牛市格局。一方面，当前AI 趋势尚未终结——海外云厂商资本开支仍延续高增、光模块/存储等
板块龙头企业订单和业绩保持较高增长，近期调整反而一定程度释放科技板块估值压力；另一方面，从
基金季报中可以观察到，公募基金在26Q2 对电子、通信板块大幅增持，极致的筹码结构使得短期或仍
存在板块间再平衡需求。往后看，市场风偏收敛、波动加大下或难出现前期科技单边向上的行情，建议
板块间均衡配置，在博弈回调较多的科技品种的同时，也关注其他低位或有业绩支撑的板块机会。
转债层面，7 月转债市场表现出极强的韧性，截至月末，中证转债指数基本较上月底持平，价格中位数
甚至较上月底有所上升，偏债型转债估值大幅修复，而高价偏股品种的估值亦被动抬升。当前各平价区
间转债估值基本位于2023 年以来最高位，考虑到纯债利率低位下，转债资产深受固收+资金的青睐（26Q2
基金季报显示一级债基对转债参与度明显提升），且近期微盘股明显修复，转债市场估值仍有支撑，但
高估值环境下需加强个券筛选；此外，近期转债下修比例明显提升，适当关注无明显信用瑕疵、剩余期
限合适、化债诉求强的个券条款博弈机会。方向上：
•AI 主线关注SoC（业绩表现稳健、估值相对较低）、半导体设备及材料（板块回调后位置相对较低，存
储扩产及国产化率提升带动设备及配套核心耗材需求攀升）、功率半导体（全球成熟制程持续复苏，26Q2
功率器件交期拉长，价格保持上扬）、智驾（robotaxi 量产及潜在FSD 入华加速等催化下，高阶智驾在
国内加速落地）及机器人（宇树IPO 上市在即，行业产业化加速）； 
•中报景气线索关注锂电负极材料（下游动力电池与储能电池企业排产积极性回升，带动负极材料需求向
好）、红外探测（无人机、工业测温等多场景需求快速提升）、聚酯产业链（受益前期油价上涨和行业

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证券研究报告
6
反内卷推进，产品Q2 价差大幅回升）； 
•此外，关注有色（板块估值明显回落、供需错配对基本面形成支撑）、创新药（26H1 创新药对外BD 总
额已达2025 全年8 成，行业景气向上）、银行（息差见底、股息率高）等相对低位板块机会。
证券分析师：
吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004）
固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB 每周跟踪（20260727-20260731）
我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基
本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销
商咨询。
本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示）
1.中国船舶重工集团公司第七二五研究所（洛阳船舶材料研究所）2026 年面向专业投资者非公开发行科
技创新可交换公司债券项目通过，拟发行规模为6 亿元，正股为乐普医疗（300003.SZ），主承销商为
国泰海通证券，交易所更新日期为2026 年7 月29 日；
2.宁夏宝丰集团有限公司2026 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已受理，拟发行规模
为95 亿元，正股为宝丰能源（600989.SH），主承销商为华泰联合证券，交易所更新日期为2026 年7
月30 日；
3.合兴集团有限公司2026 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已受理，拟发行规模为6
亿元，正股为合兴股份（605005.SH），主承销商为国泰海通证券，交易所更新日期为2026 年7 月28
日；
风险提示
项目获批进度不及预期，经济增速下滑
证券分析师：
吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004）
固定收益周报:公募REITs 周报（第77 期）-指数止跌企稳，保障房领涨
主要结论：随着二季报业绩集中披露收官，前期基本面利空逐步消化。本周中证REITs 指数涨0.4%，保
障房、产业园、仓储物流涨幅领先。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>中证REITs>中证
全债>沪深300。截至2026 年7 月31 日，产权REITs 股息率比中证红利股股息率均值高92BP，经营
权类REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为362BP。
中证REITs 指数周涨跌幅为0.4%，年初至今涨跌幅为-8.4%。截至2026 年7 月31 日，中证REITs（收
盘）指数收盘价为713.57 点，整周（2026/7/27-2026/7/31）涨跌幅为0.4%，表现弱于中证全债指数
（0.1%）、沪深300 指数（-1.3%）和中证转债（1.0%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中
证全债（+2.6%）>中证转债（+1.6%）>沪深300（-0.9%）>中证REITs（-8.4%）。近一年中
证REITs 指数回报率为-17.9%，波动率为8.6%，回报率低于中证转债指数、沪深300 指数和中证全债指
数；波动率低于沪深300 指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs 总市值在7 月31 日为2305
亿元，较上周增加16 亿元；全周日均换手率为0.34%，较前一周减少0.04%。
产权类REITs 表现优于经营权类REITs。从不同项目属性REITs 来看，产权类REITs 和特许经营权类REITs
平均周涨跌幅为0.7%、0.4%。从不同项目类型REITs 来看，除保障房、产业园、仓储物流、生态环保、
交通、能源REITs 收涨外，其他类型REITs 均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs
分别为中金重庆两江REIT（+8.67%）、中航北京昌保租赁住房REIT（+5.35%）、红土创新盐田港REIT
（+4.86%）。
数据中心REITs 交易活跃度最高。从不同项目类型来看，数据中心REITs 区间日换手率最高，区间日均
换手率为0.9%；交通REITs 本周成交额占比最高，成交额占REITs 总成交额19.8%。从本周不同REITs
产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为中航中核汇能新能源REIT（2038 万元）、南方润泽科
技数据中心REIT（739 万元）、华夏安博仓储REIT（403 万元）。

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证券研究报告
7
中航中核汇能新能源REIT 正式登陆上交所。中航中核汇能新能源REIT 基金份额2 亿份，发售价格6.619
元/份，募集资金总额13.238 亿元,原始权益人为中核汇能有限公司，底层资产为位于新疆的北塔山风
电项目和广西的富川协合风电项目，总装机容量196 兆瓦，2025 年两个项目公司营业收入合计为
15,128.10 万元。
华安中电浦软商业不动产REIT 申报至上交所。7 月29 日，上交所官网显示，华安中电浦软商业不动产
REIT 已申报至上交所，原始权益人为上海浦东软件园股份有限公司，其底层资产为坐落于上海张江科学
城核心区域的浦东软件园成熟科创产业园区物业，由原始权益人上海浦东软件园股份有限公司持有运
营，控股股东为央企中国电子。
风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，
流动性风险等。
证券分析师：
戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）
策略专题:策略周报-如何看当下红利持续性?
核心结论：①近期红利表现占优，主因科技回落引起市场调整、前期科技主导资金离场等。②当前科技
仍在消化前期超额，长线资金入市要求下，相对性价比较高的红利资产表现有望延续。③行业配置注重
均衡，除红利外，关注成长板块内部扩散，基本面优势的医药、券商，以及白酒等内需相关领域。
近期红利表现占优，主因科技回落引起市场调整、前期市场主导资金离场等。6 月末以来科技高位回
调，前期被冷落的红利板块重获市场关注，26/6/30 至今中证红利全收益指数上涨8.9%、跑赢万得全A
20.4 个百分点。这主要源于几方面原因：从市场环境看，6 月下旬后市场风险偏好明显下行，融资净
买入额（滚动30 天均值）回落至-4115 亿元、已降至均值两倍标准差以下。随着市场风偏明显回落，
资金也倾向于流入安全边际更高的红利板块。从科技预期看，海外科技巨头资本开支持续性担忧升温，
最新财报显示谷歌母公司自由现金流已转负，市场对于后续资本开支高增的可持续性担忧升温，资金从
高拥挤度板块外溢，转向具备避险属性的红利。从资金结构看，二季度以融资为代表的活跃资金是市场
边际流入主体，融资余额自4 月初以来净增超4000 亿元且高度集中于电子、通信，而近期电子、通
信等科技硬件板块净流出近2000 亿元，取而代之的宽基ETF 等长线资金风险偏好相对较低，资金结
构变化推动市场风格走向再平衡。结合当下市场环境、长线资金入市指引、板块自身性价比看，红利资
产表现有望延续。其一，长线资金入市要求下，下半年险资对红利或具备增配需求。25 年发布的《关
于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确提出力争大型国有保险公司自25 年起每年新增保费的
30% 用于投资A 股，26Q1 五大上市险企净流入A 股规模占其同期经营现金流的15.5%，若今年能落
实30% 的入市目标，Q2–Q4 增量资金入市规模或接近4000 亿元。其二，牛市中后期震荡阶段红利或
具备正的超额和绝对收益，当前市场仍处牛市环境，但科技仍在消化前期超额收益、市场可能还处波动
阶段，高股息提供的确定性收益或成为资金青睐的方向。其三，短期反弹后目前红利的性价比仍相对较
高，中证红利相对万得全A 的PE 为0.41、处10 年以来37% 分位，股息率（TTM）为4.2%、处48%
分位，当前红利仍具备较大吸引力。牛市格局不变，当前是布局再平衡窗口期。7 月以来A 股震荡回
调，主因近期外部扰动较多，属于牛市中后期的正常调整。历史上A 股牛转熊往往出现在股市情绪过
热、流动性环境持续收紧、宏观环境明显走弱的时候，当前上述信号均未出现。本周海内外宏观积极因
素已在积累中。结构上，除了红利外，一是重视具有基本面优势的医药、券商，以及处在低位的地产、
白酒等内需板块，今年以来创新药出海势头不减、有望获得市场再定价，扩内需、稳地产政策或支撑内
需基本面延续修复；二是科技行情或尚未结束、目前AI 景气预期尚未扭转，历史上高景气行业往往呈
现"M 顶"、下跌后次高点通常仍可达绝对高点的八九成附近，同时科技内部有望向低位方向扩散，可关
注AI 应用环节、港股科技等。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。
证券分析师：
吴信坤（S0980525120001）、刘颖（S0980526040001）
策略周报:策略周报-韩国监管计划引入个人投资上限举措——每周海内外重要政策跟
踪
国内宏观：7 月27 日，国务院办公厅印发《关于国务院行政复议案件处理程序的若干规定》，提升行政

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复议监督质效，规范国务院行政复议案件处理程序。7 月30 日，中共中央政治局召开会议，强调宏观政
策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，推进“两重”“两新”，综合运用并适时调整货币
政策工具；有效扩大内需，挖掘服务消费潜力，扎实推进“六张网”规划建设，深入实施“人工智能+”
行动；制定实施全国统一大市场建设条例，整治“内卷式”竞争，常态化解决企业账款拖欠；同时要求
稳定房地产市场、实施好一揽子化债方案，深化资本市场投融资综合改革，并做好“三农”、防汛和风
险隐患排查。
产业政策：7 月28 日，中央网信办联合北京、上海、浙江、深圳四地网信办，会同5 家头部大模型企业
在雄安新区启动“人工智能大模型IPv6 能力提升专项行动”；同日，商务部发布《关于所谓“产能过
剩”问题的中方立场》，强调看待产能问题要全面、客观、公正，反对保护主义扰乱全球经贸秩序。7
月29 日，北京证券交易所召开公募基金座谈会，邀请8 家公募机构代表交流市场稳定健康发展建议，
北交所表示将研究意见建议，协调推进投融资健康发展，希望公募基金持续加大对北交所的投资力度。
7 月30 日，国家市场监督管理总局价格监督检查和反不正当竞争局将开展光伏行业价格合规指导活动，
指导光伏行业加强成本核算，落实《光伏行业成本核算模型通则》，遏制非理性竞争。
地方政策：7 月27 日，浙江发布《关于建设一流创新生态打造最具竞争力营商环境的意见》，提出推进
科技金融高质量发展，实施“打造耐心资本”专项行动。7 月28 日，山东省金融支持海洋经济高质量发
展政金企对接会议召开，三部门签署金融服务海洋经济高质量发展合作备忘录，建立政策协同、融资对
接、资源统筹和风险防控机制；同日，浙江省印发《浙江省人工智能赋能制造业数字化转型实施方案
（2026-2030 年）》，积极培育AI 工厂，聚焦重点产业集群打造50 个典型应用场景。
海外政策：7 月24 日，商务部将14 家欧盟实体列入出口管制管控名单，禁止出口经营者向相关实体出
口两用物项；同日，王毅会见巴基斯坦副总理兼外长达尔，继续支持巴基斯坦等各方斡旋努力，尽早恢
复当事方对话谈判。7 月27 日，特朗普表示，正在与伊朗进行非常深入的谈判，美国暂停对伊朗的空袭
是为了给谈判一个机会。7 月28 日，韩国监管当局或引入个人投资上限等监管举措，重点研究将个股杠
杆投资额限制在全部金融投资产品投资额20%以内。7 月29 日，美联储按兵不动但释放鹰派信号，强调
美联储将全力致力于把通胀回落至2%目标水平，不存在“宽松通胀目标”；同日，韩国出台稳定股市措
施，将限制散户投资者对杠杆ETF 投资的敞口；美国继续加码科技与设备限制：FCC 更新《受限设备清
单》，文件要求境外全新高端机器人设备、电力逆变器原则上无法取得FCC 设备授权，不得进口、宣传
及在美国境内销售。7 月30 日，“和平委员会”当天达成“历史性协议”，哈马斯及加沙地带其他所有
武装团体将全面解除武装。
风险提示：政策和资本市场存在不确定性。
证券分析师：
吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）、刘颖（S0980526040001）
策略周报:策略周报-恒指周线5 连阳，哪些资金在买？——7 月第4 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型
外资流入176 亿港元，灵活型外资流入10 亿港元，港股通流出46 亿港元。③亚太市场：外资本周流入
日本股市，6 月外资流出印度。④美欧市场：6 月资金流入欧洲，流入美国。
A 股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/7/27-2026/7/31，下同）交易日期间北向资
金估算净流出41 亿元，前一周（2026/7/20-2026/7/24，下同）估算净流入137 亿元。最近一周交易日
期间灵活型外资估算净流入13 亿元，前一周估算净流入36 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日
前十大活跃个股，其中中际旭创（本周陆股通双向成交总金额为450 亿元，占个股当周交易金额比重的
10%，下同）、宁德时代（250 亿元、15%）、新易盛（212 亿元、7%）成交较为活跃。
港股：恒指周线5 连阳，哪些资金在买？根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周
（2026/7/22-2026/7/28）各类资金合计流入港股市场66 亿港元，其中稳定型外资流入176 亿港元，灵
活型外资流入10 亿港元，港股通流出46 亿港元，中国香港或大陆本地资金流出74 亿港元。行业层面，
最近一周外资流入硬件设备、可选消费零售、银行等较多，港股通流入有色金属、ETF、银行等较多。
亚太市场：外资本周流入日本股市，6 月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股
市。日本股市方面，截至7/20 最新一周，海外投资者当周净流入日本股市3738 亿日元，前一周流出2587

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证券研究报告
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亿日元，2023 年以来累计净流入20.2 万亿日元。印度股市方面，6 月海外机构投资者流出印度股市51.6
亿美元，前一月为流出34.5 亿美元，2020 年以来累计净流出171 亿美元。
美欧市场：6 月资金流入欧洲，流入美国。在美欧市场中我们主要跟踪美国市场和欧洲市场。美国股市
方面，6 月全球共同基金资金净流入美国权益市场996 亿美元，前一月流入318 亿美元，2020 年以来累
计净流入10444 亿美元。欧洲股市方面，6 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为26.8
亿美元、4.2 亿美元、12.8 亿美元，前一月分别为6.6 亿美元、-8.0 亿美元、2.3 亿美元。
风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。
证券分析师：
吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）、陆嘉瑞（S0980526070002）
海外市场专题:美股市场速览-资金流入软件与互联网，流出硬件半导体
价格走势：软件互联网带动大盘上涨，硬件半导体持续回落
本周，标普500 指数+1.0%（上周-0.6%），纳斯达克综指+1.6%（上周-2.1%）。
风格：大盘价值（罗素1000 价值+1.6%）＞大盘成长（罗素1000 成长+0.6%）＞小盘成长（罗素2000
成长+0.2%）＞小盘价值（罗素2000 价值-0.1%）。
12 个行业上涨，12 个行业下跌。上涨的主要有：软件与服务（+15.4%）、零售业（+12.7%）、媒体与
娱乐（+6.6%）、消费者服务（+5.4%）、耐用消费品与服装（+4.2%）；下跌的主要有：技术硬件与设
备（-4.9%）、公用事业（-4.2%）、半导体产品与设备（-3.6%）、运输（-2.9%）、房地产（-2.1%）。
资金流向：整体持续流出，科技分化显著
本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为-36.5（亿美元，下同），上周为-48.3，近4
周为-372.9，近13 周为+409.3。
11 个行业资金流入，13 个行业资金流出。资金流入的主要有：软件与服务（+103.4）、零售业（+53.4）、
媒体与娱乐（+8.7）、消费者服务（+6.9）、医疗保健设备与服务（+6.0）；资金流出的主要有：半导
体产品与设备（-95.3）、技术硬件与设备（-94.4）、资本品（-18.2）、公用事业（-5.3）、运输（-4.6）。
盈利预测：整体持续快速上修，零售上修显著
本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+1.2%，上周+1.5%。
20 个行业盈利预期上修，4 个行业盈利预期下修。上修的主要有：零售业（+13.9%）、能源（+4.5%）、
汽车与汽车零部件（+2.8%）、软件与服务（+1.1%）、半导体产品与设备（+1.1%）；下修的主要有：
媒体与娱乐（-1.3%）、家庭与个人用品（-0.1%）、房地产（-0.1%）、制药生物科技和生命科学（-0.1%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币
政策的不确定性。
证券分析师：
王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）
海外市场专题:港股市场速览-互联网带动市场持续上行
股价表现：互联网带动整体市场显著上涨
本周，恒生指数+3.7%（上周+1.6%），恒生综指+3.7%（上周+1.4%）。风格方面，大盘（恒生大型股+4.3%）
＞中盘（恒生中型股+1.1%）＞小盘（恒生小型股+0.4%）。
主要概念指数多数上涨。上涨幅度较大的主要有恒生互联网（+7.7%）；下跌幅度较大的主要有恒生生
物科技（-1.8%）。
国信海外选股策略组合净值均有所上涨。上涨幅度较大的主要有红利贵族50（+5.2%）。
25 个行业上涨，5 个行业下跌。涨幅较大的主要有：传媒（+8.7%）、消费者服务（+6.7%）、国防军工
（+5.8%）、汽车（+5.4%）、商贸零售（+5.2%）；跌幅较大的主要有：电子（-4.2%）、医药（-1.6%）、
煤炭（-1.2%）、综合（-0.6%）、基础化工（-0.2%）。

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估值水平：互联网估值修复，电子估值下降
本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）+3.7%至10.8x；恒生综指估值+3.3%至10.5x。
主要概念指数估值多数上行。上升幅度较大的主要有恒生互联网（+7.4%至14.4x）；下降幅度较大的主
要有恒生生物科技（-1.6%至22.9x）。
国信海外选股策略组合估值均有所上升。上升幅度较大的主要有ROE 策略进攻型（+4.4%至13.0x）。
24 个行业估值上升，5 个行业估值下降。估值上升幅度较大的主要有：国防军工（+10.3%）、传媒（+8.5%）、
消费者服务（+7.1%）、轻工制造（+5.5%）、电力设备及新能源（+5.5%）；估值下降幅度较大的主要
有：电子（-5.9%）、钢铁（-3.7%）、煤炭（-2.5%）、医药（-2.0%）、基础化工（-0.8%）。
业绩预期：整体快速上修，汽车上修显著
恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周+0.6%（上周+0.3%）；恒生综指EPS 较上周+0.4%
（上周+0.6%）。
主要概念指数EPS 预期多数上修。上修幅度较大的主要有恒生汽车（+1.3%）；下修幅度较大的主要有
恒生消费（-0.2%）。
国信海外选股策略组合EPS 预期多数上修。上修幅度较大的主要有红利贵族50（+0.8%）；下修幅度较
大的主要有ROE 策略进攻型（-0.1%）。
14 个行业EPS 上修，12 个行业EPS 下修，3 个基本持平。上修的主要有：钢铁（+4.8%）、计算机（+2.9%）、
农林牧渔（+2.1%）、电子（+1.8%）、煤炭（+1.4%）；下修的主要有：电力设备及新能源（-4.6%）、
国防军工（-4.1%）、综合金融（-2.3%）、建筑（-1.4%）、建材（-1.3%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币
政策的不确定性。
证券分析师：
王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）
行业与公司
汽车行业专题:特斯拉专题研究系列三十六-FSD 加速渗透，机器人产线落地在即
二季报财报交流会核心内容梳理：特斯拉召开2026 年第二季度财报电话会，结合财报整理以下核心要
点：1）Optimus：已关闭弗里蒙特工Model S/X 产线，安装第一代产线，预计很快就开始生产；德州工
厂建设推进中；首批将用于收集训练数据并进行进一步功能开发；2）FSD：Q2 订阅数达148 万，同比+56%；
在北美超过55%新交付车选择订阅（新纪录）；3）Robotaxi：车辆周行驶里程复合增速超过10%；4）
AI 相关：新一代AI4 预计27 年中左右推出，AI5 芯片也有望在27 年年中量产，初期主要用于Optimus；
即将公布Terafab 工厂选址；5）其他：Semi 卡车预计将在今年年底或明年初实现自动驾驶。
二季度营收同环比增长。特斯拉发布26Q2 财报，26Q2 营收为282.36 亿美元，同环比+25.5%/+26.1%，
其中1.46 亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-66.7%/-61.6%），约占整体营收0.5%。利润端来看，
26Q2 毛利率为16.8%，同环比-0.4pct/-4.3pct，营业利润3.98 亿美元，同环比-56.9%/-57.7%，营业
利润率1.4%，同环比-2.7pct/-2.8pct；26Q2 净利润（GAAP 下）11.14 亿美元，同环比-4.9%/+133.5%，
调整后EBITDA 为32.73 亿美元，同环比-3.8%/-10.8%。估算2026Q2 特斯拉单车营业利润为0.01 万美
元（25Q2 为0.04 万美元，26Q1 为0.07 万美元）。
关注（1）特斯拉人形机器人Optimus 迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD 版本
迭代与国内落地进展、Robotaxi 进展等）；（3）全球放量（Cybertruck 爬产、新车型进展）三条主线。
展望后续，工厂爬产+Cybertruck 持续放量+新一代车型量产+FSD 催化，销量基本盘有望保持竞争力。
盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优
化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，
及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。
长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+

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证券研究报告
11
软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳提高
附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。
我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。
风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。
投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，推荐特斯拉产业链。长期看好特斯拉电动车、
储能及能源、机器人业务的发展，推荐产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银
轮股份等。
证券分析师：
唐旭霞（S0980519080002）、孙树林（S0980524070005）
汽车行业专题:具身智能产业研究蓝皮书
回望人类工业化数百年演进历程，每一次生产力的跨越式跃迁，都源于动力形式、劳动边界、人机关系
的底层重构。第一次工业革命以珍妮纺纱机开启工具机械化序幕，再由蒸汽机完成通用动力的历史性普
及，彻底摆脱人力、水力的自然约束，建立近代工厂生产体系；第二次工业革命依托电力与流水线，实
现标准化、规模化的工业量产，固化了结构化场景的劳动模式；第三次信息革命以计算机与数字化技术
替代重复性脑力运算，完成物理世界到数字世界的信息映射；而本轮以大模型为核心的通用人工智能浪
潮，实现了逻辑推理、知识理解、语言交互的认知突破，数字AI 的发展让机器拥有了“思考的大脑”。
纵观历次技术变革，产业升级始终存在核心短板：数字AI 局限于数字虚拟空间，具备认知能力却无物
理执行能力，各类自动化设备拥有实体躯体却无自主感知与通用决策能力。长期以来，工业自动化依赖
预设程序、固定场景与人工适配，只能在标准化环境中完成单一任务，无法适配真实世界复杂、动态、
非结构化的作业场景，人机分工始终停留在“人类定义规则、机器被动执行”的阶段，这也是全球自动
化产业数十年难以突破的核心瓶颈。
当下，数字AI 发展如火如荼，率先在AI Coding 领域获得超预期进展，海外有OpenAI/Anthropic，国
内诞生了智谱/月之暗面/Deepseek 等大模型公司预计将陆续走向资本市场。如果说数字AI 在编程领域
的胜利，是人类为思维找到了数字延伸，那么具身智能的使命，就是为这种思维赋予一副能够真正介入
物理世界的躯体。2026 年6 月GTC 大会上，英伟达发布全球首款全模态物理AI 大模型Cosmos 3 并确立
WAM 新范式，黄仁勋也在后续股东大会上明确表态：“物理AI 是英伟达的下一波增长浪潮”。人工智能
正式从数字AI 迈入物理AI 时期，具身智能成为第四次智能革命的核心突破口与终极落地形态。作为通
用人工智能的物理载体与落地闭环，具身智能融合大模型认知能力、多模态环境感知、实时运动规划与
自主执行控制，打破了数字智能与物理世界的壁垒，让机器首次具备“感知环境、理解场景、自主决策、
自适应作业”的通用能力，实现从“数字化认知”到“物理化改造”的历史性跨越。
不同于传统专用机器人的工具属性，具身智能复刻了人类“观察—思考—行动”的完整行为逻辑，不再
依赖人工编程与场景改造，可自适应工业制造、商业服务、家庭民生、特种作业等全场景复杂环境。这
一技术变革的本质，是继蒸汽机替代体能、电力规模化生产、计算机替代算力、大模型替代认知之后，
人类生产力的第五次底层革命，彻底重构“人、机器、环境”的协作边界，推动自动化从封闭工业场景
走向全社会全域落地。
当前，具身智能已从实验室技术探索迈入产业化落地临界点，成为全球科技竞争、产业升级与未来产业
布局的核心赛道。全球技术迭代加速、产业链生态持续完善、政策扶持持续加码，软硬融合技术不断突
破，正在重塑智能制造、智慧服务、城市运维、养老医疗等万千行业的产业形态与价值体系。未来，具
身智能将作为通用生产力基础设施，承接人类重复性、高强度、高风险的基础劳动，释放人类创造力与
顶层决策价值，成为驱动全球经济增长、产业结构升级、社会形态革新的核心引擎，开启物理世界全面
智能化的全新文明阶段。
本蓝皮书立足全球产业格局、技术演进规律与国内发展现状，系统梳理具身智能的技术体系、产业链结
构、落地场景、核心痛点与未来趋势，客观研判行业发展机遇与挑战，旨在为产业从业者、科研机构、
投资机构及政策制定者提供专业、全面的参考依据。
证券分析师：
唐旭霞（S0980519080002 ）、吴双（S0980519120001）、孙树林（S0980524070005 ）、李全
（S0980524070002）、连欣然（S0980525080004）

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证券研究报告
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计算机行业专题:人工智能行业专题：2026Q2 海外大厂CapEx 和ROIC 总结梳理
云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾二季度微软、亚马逊、谷歌及Meta 数据，云厂商资本开支维持
高位，其中亚马逊、谷歌、Meta 上调资本开支指引，微软由于会计准则调整小幅下降，但实质AI 硬件
采购没有收缩。除Meta 外，各厂商收入利润普遍超预期，其中谷歌收入利润大超市场预期。
云收入及ROIC 情况。2026Q2，受AI、云服务等需求驱动以及Anthropic 投资收益，亚马逊、谷歌净利
润维持同环比增长，公司ROIC 分别环比增长4.26、5.04 个pct。扣除投资收益后，亚马逊、谷歌ROIC
分别为3.43%、6.3%，分别环比下降2.40、5.99 个pct，Meta ROIC 环比下降4.36 个pct，微软环比持
平。2026Q2，微软、谷歌、亚马逊、Meta 净利润整体快速增长，合计净利润同比增速同比、环比均大幅
提升。
风险提示：AI 应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。
证券分析师：
熊莉（S0980519030002）
联系人：
侯睿
电新行业周报:锂电产业链双周报（2026 年7 月第2 期）-宁德时代业绩持续高增，锂
电消费税政策落地
【行业动态】
宁德时代业绩维持高增，回购注销提振市场信心：公司2026H1 营收2769.2 亿元，同比+55%；归母净利
润432.8 亿元，同比+42%，电池出货量约超432GWh，同比提升60%。2026Q2 公司营收1477.9 亿元，同
比+57%、环比+14%；归母净利润225.5 亿元，同比+36%、环比+9%。我们估计2026Q2 公司电池出货量超
230GWH，同比+57%、环比+14%；单位扣非净利约为0.09 元/Wh，环比稳定。2026H1 末建成产能1050GWH，
在建产能764GWh，总规划产能超1814GWh，较2025 年末提升超720GWh，彰显对行业