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[Table_StockInfo]
2026 年 10 月 26 日
证 券研究报告 •2026 年 三季报点评
买入 （ 维持）
当前价： 91.16 元
杰瑞股份（002353） 机 械设备 目标价： 158.00 元（ 6 个月）
燃机订单进入兑现期，FTAI 机头关键测试里程碑完成
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：邰桂龙
执业证号：S1250521050002
电话： 021-58351893
邮箱： tgl@swsc.com.cn
分析师：王梓溢
执业证号：S1250525050003
电话： 021-56954236
邮箱： wzyi@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 10.24
流通 A 股(亿股) 6.91
52 周内股价区间(元) 49.72-173.66
总市值 (亿元) 933.48
总资产 (亿元) 449.62
每股净资产(元) 23.30
相关 研究
[T able_Report] 1. 杰瑞股份 （002353） ： 短期利润承压， 燃
机与数据中心一体化打开成长空间
(2026-08-19)
[T able_Summary] Q3 业绩提速，燃机小批量交付。公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业
收入 119.74亿元（同比+14.91%） ， 归母净利润18.87 亿元（同比+4.36%） ，扣
非归母净利润 18.07 亿元（同比+1.36%） 。单季度看，Q3 实现营业收入 43.28
亿元（同比+22.97%，环比-0.6%） ，归母净利润6.91 亿元（同比+21.88%，环
比+13.7%） ， 扣非归母净利润 6.66 亿元 （同比+20.9%）。Q3 毛利率 32.79%、
同比+3.27 个百分点、环比+3.81个百分点。Q3 燃机仅小批量交付，增量主要
来自油气装备、天然气设备及油气田开发，主业盈利改善尚未被充分定价。
合同负债跳升，订单能见度拉长。三季末合同负债70.51 亿元， 较年初增加51.10
亿元（+263.3%） ，单Q3 增加 49.92 亿元，对应北美燃机客户大额预收款；存
货升至 86.04 亿元（年初 61.68 亿元） ，预付与备货同步跟进，指向机头及核心
部件提前锁货。
机头测试达预期，订单兑现与产能价格均有支撑。公司 FT AI机头关键测试里程
碑已完成，公司、OEM 与终端客户三方对功率和效率的测试结果均表示满意，
后续订单获取与交付信心增强。供给端，2027年底燃机产能规划不低于3GW，
烟台 25MW 产线、牟平一体化配套产线已落地，并于2026Q4 起承接 2028 年
交付产能； 价格端， 公司跟随GE、 西门子、 索拉等主机厂顺价， 单MW 约 130-140
万美元，单 MW 盈利有支撑。此外，中东约5-6 亿元压缩设备已于 10 月 14 日
现场验收，收入确认顺延至 Q4，有望贡献短期业绩弹性。
盈利预测与估值。我们选取高端装备出海与燃机/AIDC 电力赛道的代表公司豪迈
科技/
纽威股份/
应流股份/
长源东谷作为可比公司，2026-2028 年可比公司平均
PE 为 25/19/14倍。 预计公司2026-2028归母净利润为 35.97/64.71/87.48亿元，
对应 PE 为 26/14/11倍。给予 2027年 25 倍 PE，对应目标价 158.00元，维持
“买入”评级。
风险提示：云厂商资本开支不及预期风险；燃机及 AIDC订单交付不及预期风险；
地缘冲突及汇率大幅波动风险。
指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 16,223 20,343 32,523 42,911
增长率 21.48% 25.40% 59.87% 31.94%
归属母公司净利润（百万元） 2,680 3,597 6,471 8,748
增长率 2.03% 34.18% 79.91% 35.19%
每股收益 EPS（元） 2.62 3.51 6.32 8.54
净资产收益率 ROE 11.51% 15.10% 18.83% 19.18%
PE 35 26 14 11
数据来源：Wind ，
西南证券
-14%
37%
89%
141%
192%
244%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8 26/10
杰瑞股份 沪深300
杰 瑞股份（ 002353） 2026 年 三季报点评
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盈利预测
关 键假设：
1）高端装备制造（现金牛基本盘 +燃机成长曲线） ：高端装备制造是公司的收入主体，
其中传统钻完井与天然气设备业务随国内电驱压裂渗透率提升及中东订单放量稳步增长；燃
气轮机业务作为核心成长曲线，受益 于北美 AIDC 电力需求爆发， 2025 年起订单加速落地，
2027 年进入集中交付期。 预计2026-2028 年高端装备制造收入增速为 16.6%/73.0%/24.8% ；
2）油气工程及技术服务（第二增长曲线，增速趋稳） ： 该板块受沙特 Jafurah、卡塔尔
North Field 等中东超级项目驱动维持高景气。预计 2026-2028 年油气工程及技术服务收入
增速为 45.0%/47.0%/48.0%；
3）新能源及再生循环：受益 于锂电回收行业爆发式增长，公司锂电回收设备收入快速
放 量。 预计 2026-2028 年新能源及再生循环收入增速均为 30.0%；
4）油气田开发及其他业务： 该板块占比小，以油田开发与服务为主，增长平稳。预计
2026-2028 年油气田开发收入增速为 13.0%/15.0%/15.0% ，其他业务收入规模维持平稳 。
基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务营收 预测表
业务情况 2025A 2026E 2027E 2028E
高端装备制造
收入（ 亿元） 100.2 116.8 202.0 252.0
yoy 9.1% 16.6% 73.0% 24.8%
毛利率 38.2% 41.0% 42.0% 43.0%
油气工程及技术服务
收入（ 亿元） 47.2 68.4 100.6 148.8
yoy 43.3% 45.0% 47.0% 48.0%
毛利率 22.6% 24.0% 25.0% 25.0%
新能源、再生循环
收入（ 亿元） 9.6 12.4 16.2 21.0
yoy 106.5% 30.0% 30.0% 30.0%
毛利率 3.7% -5.1% -0.7% 2.0%
油气田开发
收入（ 亿元） 3.9 4.4 5.1 5.9
yoy 12.6% 13.0% 15.0% 15.0%
毛利率 33.4% 36.9% 35.1% 36.0%
其他业务
收入（ 亿元） 1.4 1.4 1.4 1.4
yoy 100.0% 0.0% 0.0% 0.0%
毛利率 60.5% 44.3% 52.4% 52.4%
合计
收入（ 亿元） 162.2 203.4 325.2 429.1
yoy 21.5% 25.4% 59.9% 31.9%
毛利率 31.7% 32.4% 34.6% 34.7%
数据来源：wind，西南证券
杰 瑞股份（ 002353） 2026 年 三季报点评
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估值
我们选取高端装备出海与燃机 /AIDC 电力赛道的代表公司
豪迈科技 /纽威股份 /应流股份 /
长源东谷 作为可比公司 ，2026-2028 年可比公司平均 PE 为 25/19/14 倍。 预计公司2026-2028
归母净利润为 35.97 /64.71/87.48 亿元，对应 PE 为 26/14/11 倍。考虑到公司 商业模式从卖
设备升级 为“燃机+模块化 EPC+液冷+储能+运维”一体化方案，估值锚正从油服周期股向
AI 电力成长股切换， 我们给予公司 2027 年 25 倍的动态市盈率 （PE） 估值，对应目标价 158.00
元，维持 “买入”评级。
表 2：可比公司估值情况
证券代码 可比公司
股价
（元）
市值
（亿元）
净利润（亿元） PE（倍）
26E 27E 28E 26E 27E 28E
002595.SZ 豪迈科技 38.45 446 26.7 33.5 41.9 16.68 13.33 10.64
603699.SH 纽威股份 35.10 274 18.8 23.1 27.5 14.58 11.85 9.95
603308.SH 应流股份 31.91 232 5.6 9.0 13.2 41.84 25.80 17.57
603950.SH 长源东谷 41.26 134 5.0 5.6 8.4 26.53 23.88 15.99
平均值 24.91 18.71 13.54
002353.SZ 杰瑞股份 91.16 933 35.97 64.71 87.48 25.95 14.42 10.67
数据来源：Wind，西南证券整理
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 16,223 20,343 32,523 42,911 净利润 2,752 3,657 6,536 8,818
营业成本 11,082 13,752 21,284 28,027 折旧与摊销 956 414 414 414
营业税金及附加 87 112 179 236 财务费用 -24 -9 -1 57
销售费用 672 814 1,203 1,502 资产减值损失 -30 237 217 187
管理费用 587 1,526 2,342 2,918 经营营运资本变动 690 -1,653 323 -300
财务费用 -24 -9 -1 57 其他 1,034 -869 65 202
资产减值损失 -30 237 217 187 经营活动现金流净额 5,378 1,777 7,554 9,378
投资收益 252 300 300 300 资本支出 -1,331 -2,576 -2,834 -3,117
公允价值变动损益 36 10 10 10 其他 388 1,392 267 296
其他经营损益 0 0 0 0 投资活动现金流净额 -942 -1,185 -2,567 -2,821
营业利润 3,435 4,222 7,609 10,294 短期借款 -734 546 -300 -200
其他非经营损益 -76 80 80 80 长期借款 -53 -51 -50 -49
利润总额 3,359 4,302 7,689 10,374 股权融资 4 0 0 0
所得税 607 645 1,153 1,556 支付股利 -860 -536 -719 -1,294
净利润 2,752 3,657 6,536 8,818 其他 339 -1,027 -18 -90
少数股东损益 71 60 65 70 筹资活动现金流净额 -1,304 -1,068 -1,087 -1,633
归属母公司股东净利润 2,680 3,597 6,471 8,748 现金流量净额 3,002 -476 3,900 4,923
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 8,725 8,249 12,149 17,072 成长能力
应收和预付款项 9,019 10,864 17,546 23,299 销售收入增长率 21.48% 25.40% 59.87% 31.94%
存货 6,168 7,663 11,964 15,723 营业利润增长率 6.90% 22.93% 80.23% 35.28%
其他流动资产 5,600 3,603 4,002 4,343 净利润增长率 2.46% 32.89% 78.73% 34.92%
长期股权投资 233 233 233 233 EBITDA 增长率 12.83% 5.94% 73.39% 34.19%
投资性房地产 0 0 0 0 获利能力
固定资产和在建工程 5,155 5,827 6,500 7,173 毛利率 31.69% 32.40% 34.56% 34.69%
无形资产和开发支出 751 666 580 495 三费率 7.62% 11.45% 10.90% 10.43%
其他非流动资产 3,479 3,478 2,463 2,173 净利率 16.96% 17.98% 20.10% 20.55%
资产总计 39,130 40,585 55,438 70,511 ROE 11.51% 15.10% 18.83% 19.18%
短期借款 954 1,500 1,200 1,000 ROA 7.03% 9.01% 11.79% 12.51%
应付和预收款项 6,770 8,543 13,342 17,461 ROIC 20.08% 24.73% 32.98% 31.93%
长期借款 2,556 2,505 2,454 2,405 EBITDA/销售收入 26.92% 22.74% 24.67% 25.09%
其他负债 4,934 3,813 3,737 3,662 营运能力
负债合计 15,213 16,361 20,733 24,528 总资产周转率 0.43 0.51 0.68 0.68
股本 1,024 1,024 1,024 1,024 固定资产周转率 3.64 4.91 8.52 12.29
资本公积 6,262 6,262 6,262 6,262 应收账款周转率 2.21 2.61 2.91 2.66
留存收益 16,134 16,354 26,770 37,993 存货周转率 1.90 1.97 2.16 2.02
归属母公司股东权益 23,026 23,272 33,688 44,896 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 117.19% — — —
少数股东权益 892 952 1,017 1,087 资本结构
股东权益合计 23,917 24,224 34,705 45,983 资产负债率 38.88% 40.31% 37.40% 34.79%
负债和股东权益合计 39,130 40,585 55,438 70,511 带息债务 /总负债 23.07% 24.48% 17.63% 13.88%
流动比率 2.52 2.35 2.63 2.85
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 2.00 1.76 1.94 2.11
EBITDA 4367.48 4626.70 8022.24 10764.87 股利支付率 32.36% 27.87% 29.97% 28.92%
PE 34.82 25.95 14.42 10.67 每股指标
PB 4.05 4.01 2.77 2.08 每股收益 2.62 3.51 6.32 8.54
PS 5.75 4.59 2.87 2.18 每股净资产 22.49 22.73 32.90 43.85
EV/EBITDA 18.95 17.87 9.78 6.81 每股经营现金 5.25 1.74 7.38 9.16
股息率 0.92% 0.57% 0.77% 1.39% 每股股利 0.85 0.52 0.70 1.26
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
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