证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ
东吴证券研究所
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世纪华通（002602）
2026 年三季报业绩点评： 海外游戏矩阵持续
拓展，核心业务盈利能力稳步提升
2026 年 10 月 29 日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
证券分析师 周良玖
执业证书：S0600517110002
021-60199793
zhoulj@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 11.50
一年最低/最高价 10.77/20.88
市净率(倍) 2.39
流通 A 股市值(百万元) 78,163.53
总市值(百万元) 84,762.85
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.81
资产负债率(%,LF) 27.38
总股本(百万股) 7,370.68
流通 A 股(百万股) 6,796.83
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 22,620 37,898 47,043 51,357 55,579
同比（%） 70.27 67.55 24.13 9.17 8.22
归母净利润（百万元） 1,213 5,605 8,648 10,585 12,497
同比（%） 131.51 362.02 54.28 22.41 18.06
EPS-最新摊薄（元/股） 0.16 0.76 1.17 1.44 1.70
P/E（现价&最新摊薄） 69.87 15.12 9.80 8.01 6.78
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 2026 年三季度业绩。2026Q3 实现营业收入 111.81 亿
元， 同比增长11.63%；综合毛利率 73.8%， 同比提升3.33pct；归母净利
润 18.32 亿元，同比增长 7.69%；扣非归母净利润 20.97 亿元，同比增
长 22.79%。
◼ 海外游戏：多产品矩阵持续拓展，SLG 基本盘稳固。公司旗下 Century
Games 持续深化全球化布局， 核心产品 《Whiteout Survival》 上线三年后
仍保持较强的长线运营能力， 《Kingshot》 维持海外手游头部阵营， 《Tasty
Travels: Merge Game》在合成品类取得突破，2026 年 9 月进入中国手游
出海收入榜前五。据公司披露的第三方调研数据，2026 年 9 月公司共有
5 款产品进入中国手游出海收入榜 TOP30，其中 3 款进入出海增长榜。
随着 《Lordrush》《Top Force》等海外新品陆续上线并逐步放量， 公司海
外游戏业务有望由头部 SLG 产品驱动向多品类、多产品矩阵发展，增
强收入增长的可持续性。
◼ 国内游戏：长青产品表现稳健，经典 IP 焕新及新品储备提供后续增长
空间。点点互动旗下 《无尽冬日》 持续位居国内iOS 及微信游戏畅销榜
前十， 《奔奔王国》保持稳定运营。盛趣游戏持续推进经典IP 的端手游
协同发展， 《冒险岛》怀旧服上线后多组服务器持续爆满， 《传奇世界无
双》 进入国内iOS 游戏畅销榜 TOP100。 新品方面， 《饥困荒野》 已定档
11 月 24 日上线， 预约量超过2000 万； 《彩虹岛： 经典》 《永恒之塔： 经
典》等产品持续推进。
◼ 盈利能力：毛利率同比改善，非经常性损益影响表观利润。2026Q3 销
售费用 47.24 亿元，同比增长 17.96%，销售费用率 42.25%，同比提升
2.27pct，销售费用增长对利润释放形成一定约束。2026Q3 非经常性损
益为-2.65 亿元，其中金融资产及负债公允价值变动及处置相关损益为-
3.70 亿元， 导致归母净利润增速明显低于扣非归母净利润增速。整体来
看， 公司核心业务盈利能力较去年同期改善， 但仍需关注海外产品推广
投入及非经常性损益波动对利润的影响。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司核心产品长线运营稳健， 新品持续贡献
增量， 海外业务逐步形成多品类产品协同发展的矩阵， 我们将 2026-2028
年归母净利润预期由 86.1/105.8/124.0 亿元上调至 86.5/105.9/125.0 亿元，
对应 PE 为 10/8/7 倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新游戏上线及商业化不及预期， 存量产品流水下滑， 海外市
场竞争加剧及买量成本上升。
-38%
-33%
-28%
-23%
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
世纪华通 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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世纪华通三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 18,977 28,518 41,869 58,322 营业总收入 37,898 47,043 51,357 55,579
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 11,808 21,111 33,933 49,866 营业成本(含 金 融 类) 11,390 12,546 13,327 14,161
经 营 性 应 收 款 项 4,332 4,097 4,446 4,787 税 金 及 附 加 86 99 108 117
存货 766 897 931 966 销售费用 14,512 19,758 20,923 21,787
合同资产 19 10 11 12 管理费用 2,017 1,647 1,720 1,767
其 他 流 动 资 产 2,052 2,402 2,548 2,690 研发费用 2,340 2,479 2,660 2,846
非流动资产 25,452 26,460 26,359 26,290 财务费用 136 153 121 126
长 期 股 权 投 资 609 600 600 600 加:其 他 收 益 114 108 113 117
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 1,674 2,114 2,381 2,572 投 资 净 收 益 (242) (9) (10) (11)
在建工程 350 414 466 509 公 允 价 值 变 动 122 (159) 65 70
无形资产 1,565 1,015 517 134 减值损失 (418) 1 (43) (47)
商誉 11,837 11,682 11,682 11,682 资 产 处 置 收 益 12 9 10 11
长 期 待 摊 费 用 251 317 329 341 营业利润 7,006 10,312 12,632 14,914
其 他 非 流 动 资 产 9,165 10,318 10,383 10,453 营 业 外 净 收 支 (19) (62) (65) (67)
资产总计 44,429 54,978 68,228 84,613 利润总额 6,987 10,250 12,567 14,847
流动负债 10,349 12,664 13,642 14,948 减:所 得 税 1,269 1,473 1,826 2,169
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,541 1,563 1,763 2,263 净利润 5,718 8,777 10,741 12,678
经 营 性 应 付 款 项 1,088 1,122 1,192 1,267 减:少 数 股 东 损 益 113 129 156 181
合同负债 1,296 1,827 1,994 2,158 归属母公司净利润 5,605 8,648 10,585 12,497
其 他 流 动 负 债 6,424 8,153 8,693 9,260
非流动负债 2,860 3,545 5,745 8,945 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.76 1.17 1.44 1.70
长期借款 810 1,810 3,810 6,810
应付债券 0 0 0 0 EBIT 7,437 10,403 12,688 14,973
租赁负债 344 544 744 944 EBITDA 8,463 11,475 13,855 16,129
其 他 非 流 动 负 债 1,706 1,192 1,192 1,192
负债合计 13,209 16,210 19,388 23,894 毛利率(%) 69.95 73.33 74.05 74.52
归 属 母 公 司 股 东 权 益 30,666 38,085 48,001 59,699 归 母 净 利 率(%) 14.79 18.38 20.61 22.48
少 数 股 东 权 益 554 683 839 1,020
所有者权益合计 31,220 38,768 48,840 60,719 收 入 增 长 率(%) 67.55 24.13 9.17 8.22
负债和股东权益 44,429 54,978 68,228 84,613 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 362.02 54.28 22.41 18.06
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 8,564 12,234 12,378 14,486 每 股 净 资 产(元) 4.16 5.17 6.51 8.10
投 资 活 动 现 金 流 (1,313) (3,678) (1,069) (1,089) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 7,371 7,371 7,371 7,371
筹 资 活 动 现 金 流 (2,846) (620) 1,463 2,486 ROIC(%) 19.04 23.26 22.17 20.31
现 金 净 增 加 额 4,254 7,985 12,822 15,933 ROE-摊薄(%) 18.28 22.71 22.05 20.93
折 旧 和 摊 销 1,026 1,072 1,167 1,156 资 产 负 债 率(%) 29.73 29.48 28.42 28.24
资本开支 (791) (821) (942) (961) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 15.12 9.80 8.01 6.78
营 运 资 本 变 动 1,308 2,060 209 242 P/B（ 现 价 ） 2.76 2.23 1.77 1.42
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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