核心结论：①北向资金：最近一周可能大幅净流出，其中灵活型外资可能大幅净流出。②港股：稳定型
外资流入105 亿港元，灵活型外资流入210 亿港元，港股通流出79 亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本股市，5 月外资流出印度。④美欧市场：5 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能大幅净流出。最近一周（2026/6/22-2026/6/26，下同）交易日期间北向资金估算净流出128 亿元，前一周（2026/6/15-2026/6/18，下同）估算净流入60 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流出73 亿元，前一周估算净流入45 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中
中际旭创（本周陆股通双向成交总金额为385 亿元，占个股当周交易金额比重的9%，下同）、
宁德时代（304 亿元、18%）、
新易盛（218 亿元、7%）成交较为活跃。港股：外资加仓互联网，内资追逐AI 硬件。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/6/17-2026/6/23）各类资金合计流入港股市场263 亿港元，其中稳定型外资流入105 亿港元，灵活型外资流入210 亿港元，港股通流出79 亿港元，中国香港或大陆本地资金流入26 亿港元。行业层面，最近一周外资流入可选消费零售、ETF、软件服务等较多，港股通流入硬件设备、半导体、ETF 等较多。亚太市场：外资本周流入日本股市，5 月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至6/15 最新一周，海外投资者当周净流入日本股市10681 亿日元，前一周流出4871 亿日元，2023 年以来累计净流入20.4 万亿日元。印度股市方面，5 月海外机构投资者流出印度股市34.5 亿美元，前一月为流出64.7 亿美元，2020 年以来累计净流出119 亿美元。美欧市场：5 月资金流入欧洲，流入美国。在美欧市场中我们主要跟踪美国市场和欧洲市场。美国股市方面，5 月全球共同基金资金净流入美国权益市场318 亿美元，前一月流入760 亿美元，2020 年以来累计净流入9448 亿美元。欧洲股市方面，5 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为6.6亿美元、-8.0 亿美元、2.3 亿美元，前一月分别为21.8 亿美元、1.7 亿美元、12.4 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞策略周报:谁在追涨AI 行情？——26H1A 股资金面回顾
核心结论：①当前A 股已步入牛市第三阶段，历史经验显示居民资金大幅入市是标志性特征。②当前居
民资金加速向科技缩圈，推动风格分化走向极致，主动公募、险资、杠杆资金流入规模可观，外资、ETF、上市公司资金存在波折。③A 股伺机而上趋势不改，结构上居民资金缩圈有望缓解，行业将扩散至科技上下游、资源品、地产、券商等。年初以来居民资金为入市主力，机构和上市公司资金流入存在波折。当前A 股牛市已步入第三阶段，标志性特征是增量资金大规模入场。年初以来上述变化正在发生，居民资金入市进程较25 年明显加速，已然成为今年A 股增量资金主力。一方面，银证转账、杠杆资金、主动型公募、险资等居民资金入市规模较为可观，例如截至6/25，A 股融资余额已突破3 万亿元，创历史新高，年内增量近5000 亿元；剔除净值变动后，年初以来主动偏股公募和“固收+”基金累计流入约1500 亿元等。另一方面，ETF、外资等资金入市并不理想，上市公司资金也流出较多，例如Q1 外资小幅流出约140 亿元，此外外资高频跟踪模型显示4 月以来外资反复性或较强；年初以来A 股回购、产业资本净减持累计规模分别约为300亿元、2000 亿元，两者剪刀差已逼近20-21 年低位等。居民资金流入偏好向科技缩圈，推动风格走向极致分化。无论是直接入市资金，还是间接入市资金，居民资金流入偏好向以AI 硬件为代表的科技缩圈，推动风格趋于极致。间接入市资金方面，主动公募、私募等资金加速流入景气成长板块，例如年初以来新成立主动偏股公募中科技风格的基金已占据绝对优势、5 月阳光私募股票多头指数成分基金的技术硬件比例达18.3%，相较自由流通市值超低配比例提升明显。直接入市资金方面，Q2 以来杠杆资金加速流入电子、通信，此外科技主题ETF“追涨杀跌”属性也有所增强。年初以来杠杆资金持续流入科技，4 月以来尤为明显；5 月以来，科技主题ETF“追涨杀跌”属性明显增强，我们认为背后或与个人投资者加速入场有关。A 股伺机向上趋势不改，下半年牛市迈向纵深。结构上，成长行情有望内部扩散，此外重视资源品、地产、券商等。6 月初以来，伴随伊朗局势逐渐缓和、油价自高位回落，前期扰动市场风险偏好的不利因素渐渐消退，A 股短期震荡整固或已近尾声，本周周中创业板指、科创50 再创新高。展望未来，伴随海外扰动逐步消散、国内资金面和基本面改善，26 年下半年牛市将迈向纵深。结构上，成长行情有望内部扩散，此外重视资源品、地产、券商等。本次牛市或已具备轮涨条件，后续居民资金扎堆科技的现象也有望得到缓解。首先，科技行情或将内部扩散。其次，重视供需格局改善的战略资源品。最后，关注地产、券商等。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞总量专题（首席经济学家团队）:总量研究-股市合理回报率是多少？
核心结论：①全球百年经验显示，股票长期回报高于其他资产，年化收益率8-10%左右。沪深300（含
分红）2005 年来年化收益率约10%。②股市收益率高低取决于基本面，各国股市年化收益率与GDP 增速正相关。1900 以来美股年化9.6%，其中盈利增长5%、股息回报4.5%。③对比历史长期收益率水平，当前沪深300 收益率偏低，创业板指偏高，地产、非银、医药、食品饮料偏低，电子、通信偏高。百年视角看股市年化收益率。《股市长线法宝》一书总结了全球市场长期收益率数据，为我们揭示股市的长期回报中枢水平，1900-2020 年期间整体全球股市剔除通胀后的实际年化收益率是5.3%，不同国家和地区呈现不同的收益率分布,其中美股为6.6%。考虑通胀后，全球股市名义年化收益率大约9%，而美国股市名义年化收益率则超过9.5%。若将视角从百年缩短至30 年维度，1988-2021 年期间全球股票美元投资收益率为8.7%，同期新兴市场的美元投资收益率为10.5%、美股收益率11.6%。因此总得来说，当投资视角拉长至20 年以上、甚至100 年时，全球股市名义年化收益率约在8-10%左右。将股票置于更广泛的资产类别中进行横向比较，美国股票的名义收益率为8.4%、长期国债为5.0%、短期国债为4.0%、黄金为2.1%、美元为1.4%。我国大类资产的长期收益率呈现出相似特征。从长期视角来看，股票相较其他资产具备明显的收益优势，凸显了股票作为长期投资工具的价值。股市收益率高低取决于基本面。宏观层面，各国股票资产的收益率与经济增速水平密切相关。将各国股指收益率与GDP 名义增速进行对比，可以发现经济增长越快的国家，其股市收益率也越高。微观层面，股市的收益率主要由上市公司盈利和分红贡献。对美股1900 年以来的数据分析显示，除1930 年代大萧条时期外，投资收益保持相对稳定，平均达9.5%（其中股息回报4.5%，盈利增长5%）；投机收益则呈现显著波动，长期均值仅0.1%。A 股整体的规律与美股相似，股价涨幅主要源于盈利。根据2006-2025年的数据分析，沪深300 指数的年化涨幅为10.5%，其中企业盈利年化增长率达到8.5%，股息回报为2.1%。相比于成熟的美股而言，A 股盈利增长波动较大，投机收益波动也更为剧烈。当前收益率与历史对标。既然长期看股市存在一个稳定的回报率水平，那么当前中美股市长期收益率和历史中枢相比处于什么位置？先看美股，2009 年至今（截至2026/6/23，下同）标普500 年化收益率14.6%，明显高于其1960 年、1982 年以来的年化收益率10.7%、12.0%。2009 年以来的年化收益率与1982-2000年大牛市的年化收益率接近了。再看A 股，2019 年以来横跨完整牛熊周期，沪深300 2019 年至今年化收益率为9.7%，相比其2005 年以来的年化收益率10.0%偏低，也低于其2019 年以来的ROE 均值10.7%。结构上，A 股电子、通信等收益率相比历史值偏高+今年涨幅较大，房地产、非银、医药、食品饮料、商贸零售等收益率相比历史值偏低+今年跌幅较大。风险提示：历史表现不一定代表未来。荀玉根（S0980525090001）、吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）海外市场专题:美股2026 年中期策略-资源视角看AI 产业投资每一轮技术革命都是“新瓶装旧酒”，但“旧酒”也分优劣回顾人类300 年技术革命历史，我们发现技术革命的本质就是将旧有的资源输入新的生产函数，去解决另一些旧有资源的稀缺问题。我们把新生产函数称为“新瓶”，把输入的资源称为“旧酒”。有些“旧酒”能在新时代走出长期量价齐升的表现，它们一般都具备三个核心特征：1）需求端被颠覆，新的生产函数大量运用这种“旧酒”，彻底改变其需求结构；2）供给端维持稳定，好的“旧酒”可以长期稳定扩产，但不能出现颠覆性的供给格局变化；3）被不可再生地消耗，好的“旧酒”应该是消耗品，使用即消亡（消耗型），而不是资本品的一部分，缓慢折旧并可回收（租赁型）。成功的“旧酒”案例包括：蒸汽机革命的煤炭，内燃机革命的石油，信息技术革命的认知能力。失败的“旧酒”案例包括：信息技术革命的硅（需求没有颠覆性），内燃机革命的橡胶（供给格局被彻底打破），蒸汽机革命的铁（不是消耗品）。Vibe coding 是AI 时代的“新瓶”，“旧酒”也已启航Vibe coding 很可能是AI 领域第一个能相对清晰计算商业成本和回报的应用，它主要装五种“旧酒”：1）算力：需求端被颠覆，供给侧有一定风险，消耗形式介于消耗型和租赁型；2）存储空间（HBM）：需求端被颠覆，供给侧风险偏低，偏消耗型资源；3）数据：需求端被颠覆，供给风险低，租赁型资源；4）通信带宽（光通信）：需求端被颠覆，供给风险中等，偏租赁型资源；5）电力：需求局部受影响，中低供给风险，电力本身是消耗型资源，但算上设备便介于消耗型和租赁型。在上述“旧酒”中，存储空间最符合优质“旧酒”特征，有望长期量价齐升；其次是算力和通信带宽，有望中期持续涨价；最后是电力和数据。中期大类资产预判：全局波动加剧，权益仍是最优解沃什任美联储主席后，短期内整体偏鹰且将减少对市场的引导，预计2026 年可能加息25-75bp 并放大市场波动；联邦财政预计2027 年整体处在稳定可持续的状态下，但仍有变数；宏观基本面的主要特征是投资成为美国经济增长的重要引擎，这将增加景气度对利率的敏感性。结合上述背景，我们认为美债、黄金、权益的估值都在一定程度上承受压力，并将伴随着更大的波动。美债可能在短期熊平后恢复横盘格局；黄金价格尚有进一步回落的空间（金债比向3/4 回落）；权益一方面天然具有抗通胀属性，另一方面处在难得的产业浪潮机遇之下，仍是我们下半年的首选，但波动也将明显放大，建议逢低加仓或保持持有。行业方面首选优质“旧酒”：存储（半导体）＞算力（半导体）和光通信（硬件）＞电力设备（资本品）和数据（传媒）。风险提示：AI 产业技术革新与商业落地进程的不确定性；美联储货币政策的不确定性；全球军事、外交、贸易环境的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:港股市场速览-全市场加速回撤，电子业绩维持高增股价表现：全行业、全风格带动市场加速回撤本周，恒生指数-5.2%（上周-3.2%），恒生综指-5.5%（上周-2.7%）。风格方面，小盘（恒生小型股-4.6%）＞中盘（恒生中型股-5.5%）＞大盘（恒生大型股-5.6%）。主要概念指数均有所下跌。下跌幅度较大的主要有恒生汽车（-11.5%）。国信海外选股策略组合均有所下跌。下跌幅度较大的主要有自由现金流30（-7.0%）。全部30 个行业下跌。跌幅较大的主要有：有色金属（-14.3%）、钢铁（-9.3%）、汽车（-9.2%）、商贸零售（-9.2%）、消费者服务（-7.1%）。估值水平：多数行业与全风格估值回落本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）-5.1%至9.6x；恒生综指估值-4.9%至9.6x。主要概念指数估值均有所下降。下降幅度较大的主要有恒生汽车（-11.0%至11.0x）。国信海外选股策略组合估值均有所下降。下降幅度较大的主要有自由现金流30（-6.4%至8.6x）。28 个行业估值下降，1 个基本持平。估值下降幅度较大的主要有：有色金属（-14.8%）、电子（-11.4%）、钢铁（-11.3%）、商贸零售（-10.0%）、国防军工（-7.7%）。业绩预期：整体上修暂止，电子维持大幅上修恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周+0.0%（上周+0.4%）；恒生综指EPS 较上周+0.0%（上周+1.8%）。主要概念指数EPS 预期多数上修。上修幅度较大的主要有恒生汽车（+0.4%）；下修幅度较大的主要有恒生科技（-0.5%）。国信海外选股策略组合EPS 预期多数下修。上修幅度较大的主要有ROE 策略全天候型（+0.6%）；下修幅度较大的主要有自由现金流30（-0.6%）。15 个行业EPS 上修，13 个行业EPS 下修，1 个基本持平。上修的主要有：电子（+10.8%）、建筑（+4.0%）、基础化工（+2.5%）、钢铁（+2.3%）、农林牧渔（+1.1%）；下修的主要有：汽车（-7.4%）、电力设备及新能源（-2.7%）、煤炭（-1.3%）、机械（-0.9%）、电力及公用事业（-0.8%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:美股市场速览-半导体业绩上修，但资金显著流出价格走势：成长风格趋弱，价值风格走强本周，标普500 指数-2.0%（上周+0.9%），纳斯达克综指-4.6%（上周+2.4%）。风格：小盘价值（罗素2000 价值+2.3%）＞大盘价值（罗素1000 价值+0.3%）＞小盘成长（罗素2000成长-0.1%）＞大盘成长（罗素1000 成长-3.4%）。16 个行业上涨，8 个行业下跌。上涨的主要有：制药生物科技和生命科学（+10.0%）、保险（+5.3%）、医疗保健设备与服务（+4.6%）、运输（+4.3%）、房地产（+4.1%）；下跌的主要有：半导体产品与设备（-7.0%）、媒体与娱乐（-6.9%）、汽车与汽车零部件（-4.7%）、技术硬件与设备（-4.7%）、零售业（-3.1%）。资金流向：半导体与硬件流出，制药与软件流入本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为-173.6（亿美元，下同），上周为+199.3，近4 周为-29.5，近13 周为+1790.0。16 个行业资金流入，8 个行业资金流出。资金流入的主要有：制药生物科技和生命科学（+35.4）、软件与服务（+15.3）、医疗保健设备与服务（+9.9）、保险（+6.0）、运输（+6.0）；资金流出的主要有：半导体产品与设备（-129.6）、技术硬件与设备（-60.0）、媒体与娱乐（-40.6）、资本品（-22.1）、汽车与汽车零部件（-9.7）。盈利预测：半导体带动整体快速上修本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+1.4%，上周+0.4%。21 个行业盈利预期上修，2 个行业盈利预期下修，1 个基本持平。上修的主要有：半导体产品与设备（+7.3%）、技术硬件与设备（+0.5%）、材料（+0.5%）、制药生物科技和生命科学（+0.5%）、综合金融（+0.4%）；下修的主要有：运输（-1.1%）、能源（-0.6%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）行业与公司化工行业专题:电子特气与电子大宗气体全景分析报告国家政策大力鼓励电子气体产业的发展。近年来我国先后推出了一系列产业政策，对集成电路及其配套产业链的发展予以重点推动支持，电子气体也列入了鼓励发展的战略性新兴产业。AI 算力快速发展驱动逻辑、存储技术迭代，晶圆扩张叠加单位晶圆耗气量增加带动电子气体需求快速增长。据TrendForce，由于全球CSP 及AI 新创公司持续投入AI 领域竞逐，预计2026 年AI 相关主芯片、周边IC 需求将继续引领全球晶圆代工产业成长，全年产值有望增长24.8%达到约2188 亿美元。算力芯片、HBM、3D NAND 扩产使投片量上升，先进节点、多层堆叠使单位晶圆耗气量上升，在此背景下，电子气体有望形成需求增长的乘数效应。国产替代与原料自主可控，为国内电子气体企业带来发展契机。自2018 年以来，国际环境复杂多变，贸易摩擦不断升级，集成电路产业作为战略发展的支柱产业，从设备、原材料等深受影响，自主可控的国产化替代发展之路势在必行。经过多年追赶，国内电子气体企业在部分产品的生产上实现突破，成功进入集成电路制造产业链，具备了参与全球竞争的实力。而今年来受我国对高纯钨出口管制影响，日本两大六氟化钨龙头已通知韩国客户库存耗尽，下半年供应将无法保证，由于原料限制带来的供应缺口也为我国电子气体企业带来替代机遇。根据
卓创资讯数据，我国电子特种气体市场规模由2017 年的105亿元增长至2024 年的195 亿元，其中电子特气市场规模达98 亿元，电子大宗气体市场规模为97 亿元，预计2028 年将增长至256 亿元。 产业配套逐步完善，产业价值愈发显现。在国家政策的支持下，国内电子气体产业初具规模，产业发展所需配套技术、原料、工程等越来越成熟，人才储备和知识产权布局收效明显，并不断得到下游客户广泛认可，这在根本上提高了客户实现材料本地化发展的源动力和紧迫性，结合本地化物流、仓储、服务等优势，推动我国半导体产业自主、快速发展。另一方面，集成电路制造技术节点推进，所带来的材料指标要求提高、电子气体材料多元化发展要求等，结合本地化发展需要，电子气体未来的市场空间和增长潜力巨大。投资建议：我们建议关注国内电子气体行业细分赛道领先的【
广钢气体】、【
金宏气体】、【
昊华科技】等公司。风险提示：宏观经济波动和下游行业周期波动的风险；市场竞争加剧的风险；主要原材料价格上涨的风险等。杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）电新行业周报:锂电产业链双周报（2026 年6 月第2 期）：宁德时代发布钠电储能系统，锂电中报业绩同比趋势持续向好【行业动态】宁德时代发布天恒钠电储能系统：该系统额定容量超30MWh（1GWh 场站仅需34 套设备），可实现15000次超长循环寿命，系统寿命达25-30 年，在-20℃下容量保持率超过92%，预计2026 年9 月于中国市场首先交付，2026 年底实现全年1GWh 出货，2027 年6 月启动全球市场交付。锂电中报业绩同比趋势持续向好：近期，部分企业披露中报预告，业绩持续向好。
亿纬锂能公告2026H1实现归母净利润31.3-33.7 亿元（中值为32.5亿元），同比增长95%-110%；实现扣非归母净利润24.3-26.0亿元（预告中值为25.2 亿元），同比增长110%-125%。
富祥股份公告2026H1 公司预计实现归母净利润1.65-2.15 亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润1.61-2.11 亿元，同比扭亏为盈。VC 价格近期持续走高：根据SMM 数据，6 月26 日VC 报价为15.45 万元/吨，自6 月16 日以来报价开始持续上行，目前涨幅达到1.2 万元/吨。固态电池产业链近况：电池端，QuantumScape 与本田将围绕固态电池技术及相关制造工艺展开合作，辉能科技与Elysian Aircraft 围绕航空固态电池达成合作。应用端，赛科动力与
经纬恒润双方将围绕固态电池技术与智能终端应用开展合作，探索固态能源在机器人、智能运输设备等领域的应用可能；
科力远拟投建100MW/400MWh 磷酸铁锂+固态混合独立储能项目。【新能源车产业链数据】国内新能源车：根据中汽协数据，5 月国内新能源车销量149.6 万辆，同比+14%、环比+11%；国内新能源车渗透率56.9%，同比+8.2pct，环比+3.7pct。1-5 月国内新能源车累计销量为580.0 万辆，同比+3%；其中内销396.7 万辆，同比-17%；出口183.1 万辆，同比+115%。欧洲&美
国新能源车：5 月欧洲九国新能源车销量为30.94 万辆，同比+34%、环比+7%；新能源车渗透率为35.1%，同比+8.1pct、环比+2.2pct。1-5 月欧洲九国新能源车累计销量为143.39 万辆，同比+33%。5 月，美国新能源车销量为9.47 万辆，同比-25%、环比+10%；新能源车渗透率为6.4%，同比-2.2pct、环比+0.2pct。2026 年1-5 月美国新能源车累计销量为44.11 万辆，同比-30%。【锂电材料及锂电池价格】锂盐价格震荡回落，储能电芯报价上行。本周末（6 月26 日）碳酸锂价格15.25 万元/吨，较两周前下跌1.8 万元/吨。相较两周前，负极、隔膜、电解液报价稳定，磷酸铁锂、三元正极、六氟磷酸锂报价下跌。本周方形三元动力电芯/ 铁锂动力电芯/储能用100Ah 电芯/储能用314Ah 电芯报价为0.615/0.388/0.419/0.365 元/Wh，较两周前增加0.000/-0.002/0.000/0.002 元/Wh。【投资建议】建议关注：1）需求向好背景下估值较低的锂电行业领先企业（宁德时代、亿纬锂能、中创新航、
天赐材料、
新宙邦、
星源材质、
珠海冠宇、
豪鹏科技、
天能股份、
湖南裕能、
万润新能）；2）低空经济与机器人产业布局领先企业（
卧龙电驱、
蔚蓝锂芯、
科达利）；3）固态电池与钠电池材料布局领先企业（
厦钨新能、
当升科技、
天奈科技、
中伟新材）；4）充电桩行业领先企业（
特锐德、
盛弘股份）；5）高压直流继电器领先企业（
宏发股份）。【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱海外市场专题:AI 算力需求拉长景气周期，CCL 及电子布等供需格局与价格弹性测算CCL（覆铜板）担负着印制电路板导电、绝缘、支撑三大功能，是专用于PCB 制造的特殊层压板。据Primask，2024 年行业市场规模超千亿，CR5 56%，原材料主要为电子布、铜箔、树脂等。从品类看，2023 年以来AI 服务器等需求快速增加，所需的高速特种覆铜板占比从2023 年的32%跃升至2024 年的38%，带动台光电等高速覆铜板供应商份额持续提升。本报告主要拆解AI 服务器需求增长带来的CCL 及电子布等上游材料的供需格局变化与涨价弹性。AI 服务器升级放量扩大高速CCL 需求：1）英伟达NVL72 机柜不断升级带动CCL 需求升级，从GB200 的M8 升级至Rubin 的M8/M9，谷歌、亚马逊同步从M7 向M8 迁移；2）为追求更高性能，单机柜CCL 用量大幅增长，新一代Vera Rubin 机柜的Switch 板层数更多、新增正交背板，预计下一代Feynman 的正交背板层数有望翻倍提升。我们测算AI 服务器带来的CCL 价值量在26 年起将加速增长，25-27 年AI 终端需求带来的CCL 需求分别为2256/5665/11899 万张，yoy+4%/151%/110%，专注高速CCL 的台光电子/生益/斗山为直接受益者。电子布上游高端织布机厂商扩产保守，low dk 布产能大量挤占普通布产能：据我们测算，仅考虑AI 需求外溢，2026/2027 年带来的FR-4 普通布月产能缺口为0.92/1.8 亿米，27 年缺口仍会持续扩大，主要由于高性能织布机产能短缺、丰田织布机排期已至2030 年且暂无扩产计划，low dk 布挤压传统布产能（转产效率仅40%）。传统布7628 已从2025 年低点2.5 元/米涨至约8 元/米，AI 一代布约40 元/米、二代布约150 元/米。CCL 涨价天花板取决于终端顺价能力及能承受的利润压缩极限：以龙头建滔为例，25H2 以来CCL 累计涨幅超100%，当前FR-4 约260~270 元/张，产品交期从正常1 周拉长至2-3 个月，目前公司在手订单约2个月。目前大面积拒单尚未出现，汽车/通讯/储能等高附加值板块（约占终端需求50%以上）价格传导无压力。风险提示：AI 需求增长不及预期风险、电子布扩产超预期缓解供需紧张风险、下游低端需求承受力到达极限风险、原材料价格波动风险。张伦可（S0980521120004）、王颖婕（S0980525020001）计算机行业周报:AI 周报：多重因素共同推升租赁价格，高端GPU 供不应求多重因素共同驱动算力租赁价格上升。1）硬件成本“逆向”暴涨。高带宽内存（HBM）存储与高端芯片处于绝对卖方市场，2026 年第一季度存储价格翻倍，硬件采购及运维成本高企。2）需求结构从训练转向推理。随着AI 智能体爆发，推理端的Token 调用量激增。推理属于持续性运营支出，海量并发带来的电力和带宽成本已超出云厂商的补贴上限；3）商业模式从“圈地”转向“盈利”。早期算力租赁价格战已完成初步生态绑定，在财务压力下，厂商必须通过提价来覆盖昂贵的算力折旧；4）算力资源的战略性稀缺。全球高端算力租赁容量告急，电力配额紧张，供需极度失衡，导致价格失去下行空间。算力租赁订单持续落地。根据对上市公司公告梳理，
宏景科技、
协创数据、
智微智能、
利通电子、
奥尼电子、盛视科技、赛意信息、金刚光伏、京基智农、杰创智能、东方国信、天阳科技等公司有布局算力租赁或相关产业链。风险提示：互联网大厂资本开支下行、行业竞争加剧、宏观经济波动、贸易摩擦。熊莉（S0980519030002）、艾宪（S0980524090001）三一重能(688349.SH) 公司快评:签约埃及2GW 风机大单，“工厂+电站”打造出海新模式事项：6 月24 日，三一重能与埃及输电公司（EETC）、埃及新能源与可再生能源管理局（NREA）签署合作协议，包含苏伊士湾2GW 风电机组订单以及该国首个风电整机制造基地。国信电新观点：1）公司全球化产能布局获得完善，实现“产品出海”向“产业出海”的转变，进一步打开风机主业市场空间。本次“工厂+电站”打包模式有助于锁定埃及市场的长期订单，同时以埃及为支点撬动中东北非风电增量市场。2）2025 年以来风机行业面向海外的订单新增40GW 以上，预计在2027-2028 年各家风电整机企业国际业务迎来显著的利润贡献期。投资建议：2026 年以来，风机行业存在阶段性盈利压力，由于原油价格上涨带动叶片主要原材料之一环氧树脂价格显著上涨，风机成本短期承压，同时136 号文推动新能源全电量入市，风电资产端电价、消纳及转让等不确定性提升，我们预计2026-2028 年归母净利润10.6/17.1/23.2 亿元，同比+49%/+62%/+35%。当前股价对应PE 为17.2/10.6/7.9x，维持“优于大市”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期；国内风电装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、袁阳（S0980524030002）德业股份(605117.SH) 财报点评:拟建9GWh 工商业储能产能，受益全球储能高景气度工商业储能扩产稳步推进。2026 年6 月，公司发布公告称，全资子公司宁波德业储能与慈溪滨海经济开发区管委会正式签署二期投资协议，将投入不少于12.32 亿元建设年产9GWh 工商业储能生产线。一期固定资产投资预计不少于8.95 亿元，年产能7GWh，目前已完成土地竞拍及募资变更。本次扩产有助于匹配海外工商业储能市场增量，完善公司光储全品类布局，进一步打开业绩增长空间。2026 年第一季度业绩11.9 亿元，同比增长68%。2026 年第一季度公司实现营业收入44.6 亿元，同比+74%；归母净利润11.9 亿元，同比+68%；扣非归母净利润11.5 亿元，同比+87%。业绩大幅增长主要原因系海外储能需求旺盛，公司储能逆变器和储能电池包产品销量同比实现大幅增长。单季度综合毛利率为41.4%，同比+4.2pct；净利率为26.6%，同比-0.9pct，主要由于汇率波动导致财务费用大幅增加。储能产品收入高增。2025 年公司储能逆变器业务实现收入52.2 亿元，同比+19%，毛利率51.1%，同比-0.7pct；储能电池包收入38.3 亿元，同比+56%，毛利率31.8%，同比-9.5pct；储能产品收入高增，主要原因系欧洲市场库存去化以及东南亚、中东、非洲等新兴市场需求爆发。光伏逆变器业务收入10.5亿元，同比-7%，毛利率32.1%，同比-1.4pct。气候原因拖累环境电器业务，热交换器收入9.4 亿元，同比-52%，毛利率7.7%，同比-4.4pct；除湿机收入8.1 亿元，同比-17%，毛利率29.7%，同比-4.7pct。全球储能市场多点开花。地缘政治波动加剧全球能源供应的脆弱性，推动了户用及工商业储能需求的爆发式增长。高油价和缺电推动东南亚、中东及非洲等新兴市场需求快速增长，部分市场安装量实现翻倍以上增长。欧洲市场在经历前期去库存后，需求依然强劲，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地，渠道整体处于缺货状态。 根据业绩交流会反馈，强劲的海外需求推动Q1 逆变器和电池包业务收入均突破20 亿元，其中储能电池包收入同比增速接近260%。风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。投资建议：我们上调2026-2027 年盈利预测至63.0/70.4 亿元（原预测为35.3/39.0 亿元），新增2028年盈利预测83.7 亿元，对应EPS 为4.95/5.53/6.57 元，同比+99%/+12%/+19%。当前股价对应PE 为20.1/18.0/15.1x。维持“优于大市”评级。王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、李恒源（S0980520080009）金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第249 期）乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026 年6 月26 日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50 指数250 日新高距离分别为5.07%、3.61%、3.78%、2.62%、3.95%、8.16%、4.07%、1.65%。中信一级行业指数中建材、电子、通信、基础化工、机械行业指数距离250 日新高较近，综合金融、综合、传媒、交通运输、房地产行业指数距离250 日新高较远。概念指数中，半导体、芯片、高频PCB、万得双创、电子设备和仪器、5G、金属非金属等概念指数距离250 日新高较近。见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026 年6 月26 日，共762 只股票在过去20 个交易日间创出250 日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、机械、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是电子、煤炭、有色金属行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50 指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：14.95%、16.60%、20.00%、18.00%、29.00%、38.00%。平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含宏和科技、欧科亿、中国巨石等50 只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有26、13 只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电子行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。张欣慰（S0980520060001）联系人：俞璐琦金融工程周报:港股投资周报-恒生科技大幅调整，港股ETF 份额普遍净赎回港股精选组合绩效回顾本周，港股精选组合绝对收益-3.05%，相对恒生指数超额收益2.19%。本年，港股精选组合绝对收益-19.97%，相对恒生指数超额收益-8.43%。港股市场创新高热点板块跟踪我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20 个交易日创出过250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。近期，华虹宏力等股票平稳创出新高。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技板块，其次为大金融、周期、医药、消费和制造板块，具体个股信息可参照正文。港股市场一周回顾宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益-4.59%；恒生科技指数收益最低，累计收益-7.57%。行业指数方面，本周必需性消费行业收益最高，累计收益-1.03%；原材料业行业收益最低，累计收益-14.88%。南向资金监控南向资金整体方面，本周港股通累计净流入89 亿港元，近一个月以来港股通累计净流入333 亿港元，今年以来港股通累计净流入3055 亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。本周港股通资金中，建滔集团、建滔积层板和中芯国际流入金额最多，阿里巴巴-W、腾讯控股和中国移动流出金额最多。投资港股公募基金表现监控本周，港股通股票收益中位数-5.70%，投资港股的主动基金收益中位数-3.60%。本年，港股通股票收益中位数-19.15%，投资港股的主动基金收益中位数-10.31%。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:主动量化策略周报-科创涨微盘跌，券商金股业绩增强组合年内满仓上涨43%国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益2.90%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.46%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益30.49%，相对偏股混合型基金指数超额收益15.43%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名30.23%分位点（1125/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益-0.66%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.10%。本年，超预期精选组合绝对收益18.01%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.94%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名41.76%分位点（1554/3721）。本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-0.01%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.55%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益38.50%，相对偏股混合型基金指数超额收益23.43%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名24.40%分位点（908/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益-1.19%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.63%。本年，成长稳健组合绝对收益36.24%，相对偏股混合型基金指数超额收益21.17%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名25.77%分位点（959/3721）。本周，股票收益中位数-5.95%，19%的股票上涨，81%的股票下跌；主动股基中位数-0.71%，41%的基金上涨，59%的基金下跌。本年，股票收益中位数-15.58%，31%的股票上涨，69%的股票下跌；主动股基中位数11.52%，65%的基金上涨，35%的基金下跌。优秀基金业绩增强组合：在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。成长稳健组合：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100 只股票等权组合。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，沪深300 增强组合本周超额2.76%国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300 指数增强组合本周超额收益2.76%，本年超额收益9.31%。• 中证500 指数增强组合本周超额收益0.34%，本年超额收益8.29%。• 中证1000 指数增强组合本周超额收益1.07%，本年超额收益10.62%。• 中证A500 指数增强组合本周超额收益-0.93%，本年超额收益-8.21%。因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周，预期净利润环比、高管薪酬、单季超预期幅度等因子表现较好，而非流动性冲击、单季SP、预期EPTTM 等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周，特异度、BP、单季营利同比增速等因子表现较好，而三个月波动、三个月机构覆盖、三个月换手等因子表现较差。以中证1000 指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、特异度、单季营收同比增速等因子表现较好，而EPTTM 一年分位点、三个月反转、三个月换手等因子表现较差。以中证A500 指数为选股空间。最近一周，单季营利同比增速、单季净利同比增速、单季超预期幅度等因子表现较好，而三个月换手、非流动性冲击、一个月换手等因子表现较差。以公募重仓指数为选股空间。最近一周，单季营利同比增速、标准化预期外盈利、单季净利同比增速等因子表现较好，而SPTTM、三个月波动、一个月波动等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪目前，公募基金沪深300 指数增强产品共有81 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计695 亿元。中证500 指数增强产品共有81 只，总规模合计611 亿元。中证1000 指数增强产品共有46 只，总规模合计296 亿元。中证A500 指数增强产品共有79 只，总规模合计383 亿元。沪深300 指数增强产品最近一周：超额收益最高2.89%，最低-2.05%，中位数0.22%。最近一月：超额收益最高8.43%，最低-2.98%，中位数0.99%。中证500 指数增强产品最近一周：超额收益最高2.52%，最低-2.92%，中位数-0.22%。最近一月：超额收益最高5.31%，最低-6.86%，中位数0.05%。中证1000 指数增强产品最近一周：超额收益最高2.23%，最低-2.36%，中位数-0.17%。最近一月：超额收益最高7.12%，最低-5.44%，中位数0.61%。中证A500 指数增强产品最近一周：超额收益最高2.23%，最低-2.36%，中位数-0.17%。最近一月：超额收益最高4.42%，最低-2.82%，中位数0.69%。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程日报:A 股大幅下挫，算力硬件、电池产业链领跌市场表现：20260626 市场全线下跌，规模指数中上证50 指数表现较好，板块指数中北证50 指数表现较好，风格指数中沪深300 价值指数表现较好。建材、农林牧渔、国防军工、家电、银行行业表现较好，通信、综合金融、计算机、有色金属、非银行业表现较差。半导体硅片、玻璃纤维、有机硅、中芯国际产业链、触摸屏等概念表现较好，光纤、炒股软件、锂电电解液、光通信、锂电正极等概念表现较差。市场情绪：20260626 收盘时有73 只股票涨停，有46 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.38%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.81%。今日封板率60%，较前日下降11%，连板率13%，较前日下降5%。市场资金流向：截至20260625 两融余额为30330 亿元，其中融资余额30102 亿元，融券余额228 亿元。两融余额占流通市值比重为2.8%，两融交易占市场成交额比重为10.8%。折溢价：20260625 当日ETF 溢价较多的是长江保护ETF 南方，ETF 折价较多的是沪港深300ETF 国寿。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20 亿元，20260625 当日大宗交易成交金额为36 亿元，近半年以来平均折价率7.12%，当日折价率为4.85%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.10%、4.85%、9.92%、12.32%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为6.87%，处于近一年来13%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为10.27%，处于近一年来13%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为12.28%，处于近一年来29%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为13.67%，处于近一年来36%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是广生堂、恒坤新材、广信材料、佳华科技、坤博精工、通富微电、鼎龙股份、新华网等，广生堂被53 家机构调研。20260626 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是中京电子、TCL 中环、广合科技、正帆科技、雷曼光电、蜀道装备、信德新材、超声电子、康强电子、翔鹭钨业、海希通讯等，机构专用席位净流出前十的股票是烽火通信、高特电子、通化金马、白云电器、长荣股份、天娱数科、晶赛科技、怡达股份、方盛股份等。陆股通净流入前十的股票是太极实业、宏昌电子、TCL 中环、上海合晶、卓郎智能、三佳科技、康强电子、蜀道装备、信德新材、正帆科技等，陆股通净流出前十的股票是天通股份、富创精密、天娱数科、节能风电、通化金马、广合科技、光电股份、信濠光电、北自科技、西陇科学等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖发展研究专题研究:专题研究报告-“长钱长投”市场生态建设研究本报告聚焦中国资本市场“长钱长投”生态建设，以生态系统理论下的主体互动框架为核心逻辑，围绕投资者、上市公司、中介机构、监管机构四大核心市场主体的行为现状、存在的结构性短板展开系统性研究。从投资者端看，近些年长期资金加速入市，已成为市场的核心增量来源之一，国际长期资金的“战略性配置”成为国内市场长期资金的重要补充；同时中央金融办等六部门出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》也从制度层面压实了各类长期资金的长周期配置属性。从上市公司端来看，在监管政策刚性约束下，上市公司的股东回报意识显著增强，分红回购的常态化、制度化程度大幅提升；同时行业结构优化和龙头企业估值修复也为长期资金提供了丰富的长期资产配置标的。从中介机构端来看，以长周期考核、薪酬递延支付为核心的长效约束机制全面落地，矫正了中介机构的短期化行为；头部机构的业务转型已初步适配了“长钱长投”生态的发展要求。从监管机构端来看，监管机构在资金端推出了“提上限、松限制、强考核、给优惠”的一揽子激励政策；在资产端出台了以“分红-融资-减持”联动约束机制为核心的一系列刚性监管规则；在中介端形成以长周期考核、薪酬递延支付、执业质量追责为核心的监管规则；同时监管层的风险防控工具箱进一步备齐，也为长期资金营造了稳定的运行环境。但生态建设仍存在明显结构性短板：从投资者端看，国内长期资金的配置比例仍有较大提升空间，核心长期资金的入市潜力尚未完全激活，长期资金的“长期持有”意愿仍待强化。从上市公司端来看，分红的均衡性、稳定性不足，难以支撑全赛道长期资金的配置需求；部分企业的治理水平亟待提升，短期化行为并未完全杜绝；“融资-分红-减持”的良性循环尚未完全形成，资产端的长期供给质量存在显著提升空间。从中介机构端来看，行业的长期投资服务能力存在显著短板，难以匹配长期资金的精细化、多元化配置需求；部分机构的执业质量不达标，短期化行为仍未彻底杜绝；行业的长期主义文化导向仍显薄弱，中小机构的转型进度显著滞后。从监管机构端来看，跨部门政策协同性不足，部分领域存在执行效果打折扣的问题；全链条穿透监管的能力存在短板，监管技术手段与市场发展速度不匹配，政策执行的精准度不足；部分政策的导向与长期资金的实际配置需求存在偏差，政策传导效果往往不及预期。从国际经验来看，美国资本市场的“长钱长投”生态是通过税收优惠驱动长期资金配置、市场化治理倒逼企业提升长期回报、长期投资导向的中介服务约束机制等构建完整的长期投资生态闭环；欧盟则是通过长期资金入市激励、重视长期回报能力建设、打通长期资金的跨境配置通道等措施引导长期资金入市；日本最突出的特点则是自上而下的政府性资金引导、政策导向推动中介机构向长期投资服务演进以及精细化的投资者利益保护。可见，“长钱长投”生态的关键是要建立“资金端有激励、资产端有回报、中介端有约束、监管端有保障”的完整制度闭环。基于市场实际运行现状和国际经验，本报告针对四大市场主体提出系统性优化建议：在投资者端，持续壮大长期资金规模，多渠道提升长期资金占比，夯实生态资金底座；优化长期资金考核执行，提升政策落地精准性；优化长期资金配置环境，多元化提升长期资金获得感与意愿。在上市公司端，强化分红回购硬约束，多措并举提升回报水平；优化再融资监管，从源头上遏制过度融资问题；严格减持闭环监管，矫正企业短期化行为。在中介机构端，全面落实长周期考核，倒逼行业建立长期服务文化；压实中介机构“看门人”责任，筑牢长期资产识别防线；补强长期投资服务能力，匹配长期资金配置需求。在监管机构端，强化顶层跨部门协同监管，提升政策落地效果；实施全链条穿透监管，严厉打击违法违规行为；备齐风险防控工具箱，夯实生态长效稳定机制。通过上述措施，最终构建起“长钱愿意来、留得住、发展得好”的良性市场生态，为中国资本市场从融资枢纽向投融资良性生态转型提供坚实支撑。风险提示：海外市场风险波动，政策效果不及预期。陈锐（S0980516110001）专题研究:专题研究报告-国际投行“投资+投行+投研”联动模式创新研究三投联动是券商转型的核心战略抓手。三投联动以投研为决策赋能中枢、投行为客户服务枢纽、投资为盈利增长引擎，构建“研究预判—资本导入—价值培育—价值兑现”的全链条闭环，推动券商从通道中介到产业合伙人转型，打造第二增长曲线。头部投行已形成成熟差异化联动体系，具备标杆示范价值。全球一流国际投行已全面普及三投联动模式，通过组织架构重构、全球化布局、金融科技赋能、合规风控完善，形成稳定可持续的协同生态。其中，高盛依托“一个高盛”战略，以扁平化组织、行业深耕模式、AI 全流程赋能，打造专业化深耕型联动体系，聚焦机构客户与高端资本市场业务，优化多元盈利结构；摩根大通凭借全牌照综合优势，整合商行、投行、资管等多板块，构建综合生态型联动闭环，抗周期能力与综合盈利能力全球领先。政策红利持续释放，头部券商先行突破但行业整体不成熟。在顶层战略、注册制改革、投资端优化等系列政策加持下，国内券商三投联动已从试点探索迈入规模化落地阶段，成为行业转型主流方向。头部券商率先实现差异化突破，如：中信证券依托集团产业资源，打造资本前置孵化的产业链联动模式；国泰海通整合全业务链，构建财富、投行、自营、资管四维协同闭环；华泰证券以数字化、AI 技术为核心，形成科技驱动的轻量化联动模式，切实实现盈利提质、效率增效。整体来看，三投联动有效提升了国内券商抗风险能力与资本回报效率，但行业发展呈现明显分化，中小券商依托细分赛道错位发展，多数机构仍未形成常态化、规模化协同体系。多维改革推动本土化三投联动体系成熟落地。针对行业现存困境，国内券商需从组织、业务、体系、风控多维度系统性改革，完善三投联动发展体系。核心路径包括：重构组织架构，设立垂直产业事业部与协同中台，打破部门壁垒；重塑投研体系，搭建内外双赋能研究模式，强化产业深度研判；升级投行业务，从通道承销转向全周期产业金融服务，深耕优质科创标的；扩容投资交易板块，丰富交易工具、打通一二级业务流转，打造核心盈利支柱；同步优化考核激励与合规风控体系，平衡业务协同与风险隔离，推动三投联动从零星个案合作转向规模化、常态化、体系化发展，助力国内券商加速建成一流产业投行。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑，市场环境变动，海外经济体政策不确定性，全球地缘局势的不确定性风险。林珊珊（S0980518070001）专题研究:专题研究报告-中外资产管理行业比较研究中美日资管行业的发展分析。美国资产管理行业展现了先行市场的演进逻辑与成熟形态。美国资管行业的发展阶段经历了从共同基金普及到账户化、指数化与平台化演进，其核心特征是养老金主导、高权益配置，头部集中，被动化与平台化。日本资产管理行业展现了高储蓄经济体的资管扩容路径。日本资管行业的发展阶段经历了从泡沫繁荣到制度驱动的再扩容，其重要特征是NISA 制度推动资金迁移，ETF 化和头部化显著，券商资管主导格局明显。而中国资产管理行业正处在资管新规重塑后的转型升级与渗透率提升期。按行业演进逻辑划分，中国资管行业在不同发展阶段的核心差异不只在于规模大小，而在于行业增长逻辑的根本切换：从牌照扩张到通道膨胀，再到监管重塑，最终走向标准化、净值化和居民资产配置功能强化。中国资管行业发展的核心特征是总量扩张、结构再平衡、公募崛起、ETF 提速与居民资产迁移。中美日资管行业：对比与对标。把中美日三国放在同一张坐标系里观察，各自所处的发展台阶截然不同。美国早已走完“居民间接入市—养老金制度化—资管深度嵌入经济体系”的全过程，进入以账户化、被动化、平台化为特征的成熟终局；日本在高储蓄底色之上，依靠NISA、GPIF 与海外配置完成了“缓慢但持续”的制度驱动型扩容；中国则刚刚迈入资管新规重塑后的渗透率提升期，居民资产从地产与存款向标准化产品迁移的进程才刚刚起步。以公募基金规模占GDP 比重指标看，三国间公募比值呈现明显梯度差异，表面看是规模大小之别，实质上却是三个不同发展阶段的投影，这一落差恰好与监管层对中国资管发展潜力的权威判断高度吻合。三国资管行业的分化，根植于居民资产配置结构、养老金制度深度、被动化与工具化进程，以及金融体系组织方式四个底层变量。中国资管行业的长期发展空间巨大，美日两条路径各有可借鉴之处，但实现方式既不会简单复制美国，也不会机械照搬日本。中国资产管理行业从美国可以借鉴的，是“账户化—长钱化—指数化”这一成熟终局所揭示的方向感；从日本可以借鉴的，则是更贴近自身禀赋的现实路径。美日经验提供了方向与路径，但中国资产管理行业的最终演进必然带有中国自身的制度烙印。中国资产管理行业的未来发展趋向。居民财富向金融资产迁移、资本市场长期健康发展，是同一进程的两面，也是中国资管行业未来十年最确定、最值得把握的结构性主线。对资管机构而言，这场变迁的真正机会，不在于押注某一轮行情，而在于看清资金迁移的链条、踏准业务放量的时序、并提前构建起贯通全程的体系化能力。风险提示：政策不及预期。陶鹂春（S0980511040002）【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金878.500.47ICE 布伦特原油75.262.06白银13976.00-0.37101690.000.2922900.00-0.1916230.000.12豆一4788.001.3523840.00-0.54豆粕2792.000.86128320.00-0.51玉米2339.000.25385600.000.37螺纹钢3146.00-0.19SR6075166.00-0.25本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/05/31
05 月PPI(%)
5.23.8-4.0PPI2026/05/31
05 月CPI(%)
99.9100.3101.2国家统计局2026/05/31
05 月狭义货币(M1)同比(%)
0.050.050.02中国人民银行2026/05/31
05 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.080.07中国人民银行2026/05/31
05 月贸易顺差总额(百万美元)
105433.5884685.77103220.41国家商务部2026/05/31
05 月固定资产投资累计同比(%)
-0.040.010.03国家统计局2026/05/31
05 月工业增加值(%)
0.040.040.05国家信息中心2026/05/31
05 月社会消费品零售总额_同比(%)
-0.04-0.010.03国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH
新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH
汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ
戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ
深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH
成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH
凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ
可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH
中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ
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丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ
匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ
长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ
山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ
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浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ
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德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH
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金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
1 日
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1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12 个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数51876.10-0.08573283.2583.2583.2583.2546.53德国DAX 指数24671.22-1.29470893.69-2.039.104.3256.19法CAC40 指数8384.87-0.554343-0.432.597.9210.9548.31恒生指数22671.86-1.755218-5.23-11.43-8.78-6.7972.32沪深300 指数4868.22-3.025500-1.48-1.608.7223.3754.40美国SP500 指数7354.01-0.047159-1.95-2.1913.5319.7557.79纳斯达克综合指数25297.62-0.240471-4.60-5.0918.1625.4365.07日经225 指数69360.88-4.153119-2.656.7129.3975.22不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)300408.SZ
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数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)1810.HK小米集团-W21.4200-0.03946188 68485.520981.HK
中芯国际80.0000-0.06976744 540678.673986.HK
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