3 月社零&网上商品零售额

报告摘要
3 月网上商品零售额同比增2.5%：国家统计局自2026 年2 月开始披露网上商品和服务零售额指标，包含1）网上商品零售额，与此前实物商品网上零售额统计范围和内涵一致；2）网上服务零售额（新增指标），主要反映线上交易平台实现的非实物商品服务（如本地生活服务等）的零售规模及增长情况。2026 年3 月，网上商品零售额为1.1 万亿元（人民币，下同，列明除外），同比增2.5%，对比1-2 月增速为10.3%，我们认为同比增速主要反映两年的春节假期在不同月份的影响，对比社零总额同比增1.7%。2026 年1-3 月，网上商品零售额为3.2 万亿元，同比增7.5%，其中，吃类+17.2%、穿类+11.6%、用类+3.6%；网上服务零售额为1.2 万亿元，同比增7.3%。监管动态：4 月17 日，市场监管总局依法对7 家电商平台“幽灵外卖”系列案作出行政处罚，合计罚款共36 亿元，其中拼多多15.2 亿元、美团7.5 亿元、阿里巴巴6.4 亿元（其中淘宝闪购5.6 亿元、淘宝4,698 万元、天猫3,174 万元）、京东6.3亿元、抖音5,689 万元。此外，对各家平台企业法定代表人和食品安全总监合计处罚1,968 万元。本次监管涉及的内容为：1）平台对入网食品经营者许可证审核把关不严，未依法履行资质审查义务；2）平台在与转单平台合作过程中造成的消费者权益侵害。具体数据看（图表2-4）：未履行资质审查：京东未履行店铺资质审查的店铺数为4.3 万家，高于其他平台，其中3.8 万家店铺无交易，4,858 家店铺有交易，合计为7,700 万元，单店平均交易额160 万元，产生违法所得为670 万元。拼多多未履行资质审查的店铺数为9,463 家、美团7,031 家、淘宝闪购6,329 家、淘宝881 家、抖音454 家、天猫256 家。罚金按未履行1 家店铺的资质审查义务作出处罚（5-16万元/家店铺）×涉及店铺数计算。转单：转单公司（涉及4 家）作为平台的服务商入驻，为平台店铺提供转单服务，平台授予转单公司订单信息查询和物流发货权限，平台店铺将用户订单转交其他食品经营者加工制作，侵犯消费者权益。京东涉及转单店铺数为4,858 家、淘宝闪购3,754 家、抖音379 家、天猫38 家、淘宝16 家，该部分数据已去重缺乏资质审查的店铺数。综合变现率对比：我们根据未履行资质审查涉及店铺的交易额和平台收入，计算各平台的综合变现率，淘宝闪购9.2%、美团为9.0%、京东8.7%、拼多多6.0%、天猫3.5%、抖音2.5%、淘宝1.3%，外卖平台的综合变现率中包含外卖配售收入，因而高于其他电商平台，我们认为数据所反映的综合变现率水平在健康区间。投资建议：我们预计2026 年全年电商大盘增速中个位数，与2025 年（+5.2%）基本持平。我们认为目前电商及外卖平台的综合变现率在稳定的健康区间，监管方向或主要考虑消费者权益保护，而非平台综合变现率。各平台公司持续投入商户补贴及扶持，在供给侧差异化建设，利好平台经济的长期健康发展。风险：消费预期疲弱；电商竞争加剧影响利润；食品安全问题。SDICSI行业动态分析Table BaseInfo行业动态分析软件与互联网关注股份阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）京东集团（9618.HK/JD.US）拼多多（PDD.US）股价表现阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）京东（9618.HK/JD.US）拼多多（PDD.US）数据来源：彭博，万得，国投证券国际王婷行业动态分析/软件与互联网本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页
3 月社零&网上商品零售额
图表1：2026 年3 月，网上商品零售额同比增2.5%
14.4%6.8%9.6%12.9%-1.4%8.1%4.1% 6.4%11.3%-2.7%3.8% 5.0% 6.9% 6.1% 8.2%4.7%8.3% 7.1% 7.3% 4.9%1.5% 0.8%10.3%2.5%-5%0%5%10%15%20%网上商品零售额-同比（当月，调整后）5.5%3.1% 2.3%3.7%2.0% 2.7% 2.1%3.2%4.8%3.0% 3.7% 4.0%5.9% 5.1%6.4%4.8%3.7% 3.4% 3.0% 2.9%1.3% 0.9%2.8%1.7%0%1%2%3%4%5%6%7%社零总额同比增速（当月）行业动态分析/软件与互联网本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页监管动态
图表2：市场监管总局对7 家平台公司作出行政处罚，合计罚款36 亿元
为未采取必要措施的行为罚款）
图表3：平台未依法履行资质审查义务的店铺数
图表4： 平台转单涉及店铺数（已去重缺乏资质审查店铺数）
文件公司违法所得（百万元）罚款1（百万元）罚款2（百万元）罚款合计（百万元）国市监处罚〔2026〕3号京东国市监处罚〔2026〕7号美团国市监处罚〔2026〕10号抖音国市监处罚〔2026〕13号淘宝闪购国市监处罚〔2026〕16号淘宝国市监处罚〔2026〕19号天猫国市监处罚〔2026〕22号拼多多1,5141,522合计3,4823,597公司有交易的店铺数（家）无交易的店铺数（家）店铺数合计（家）交易额（百万元）单店平均交易额（万元）违法所得（百万元）综合变现率处罚（万元，未履行1家店铺的资质审核义务的处罚）京东4,85838,33243,1901.66.78.7%美团6,9187,0315.99.0%抖音83.52.5%淘宝闪购5,2231,1066,3294.19.2%淘宝7.31.3%天猫30.03.5%拼多多9,4639,4631.06.0%文件公司转单店铺（家）转单违法所得（万元）转单公司国市监处罚〔2026〕3号京东4,858已计入缺乏资质审查违法所得重庆转单宝网络科技有限公司国市监处罚〔2026〕7号美团1,453 重庆转单宝网络科技有限公司安徽梦馨信息技术有限公司国市监处罚〔2026〕10号抖音已计入缺乏资质审查违法所得重庆转单宝网络科技有限公司安徽梦馨信息技术有限公司国市监处罚〔2026〕13号淘宝闪购3,754
354 重庆转单宝网络科技有限公司
安徽梦馨信息技术有限公司国市监处罚〔2026〕16号淘宝7.7 重庆转单宝网络科技有限公司安徽梦馨信息技术有限公司国市监处罚〔2026〕19号天猫
145 重庆转单宝网络科技有限公司
安徽梦馨信息技术有限公司国市监处罚〔2026〕22号拼多多0.9 重庆百分网络科技有限公司宣城市梦晟花卉有限公司行业动态分析/软件与互联网本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页估值表
图表5：估值表
公司股票代码交易最新市值货币(交易货币)(十亿美元)1FY2FY1FY2FY1FY 1FY(YoY）1FY 1FY(YoY）线上零售相关公司拼多多PDD USUSD-8%8.67.42.01.8495,50015%124,07816%美团
3690 HK
HKD-16%NA18.51.21.0404,06911%-6,83963%京东
9618 HK
HKD10%10.37.70.20.21,391,2856%30,25112%携程
9961 HK
HKD-23%13.511.93.43.070,89814%19,140-40%平均10.811.41.71.5海外电商相关公司ShopifySHOP USUSD-19%71.554.911.79.414,66327%2,35626%MercadoLibreMELI USUSD1,856-8%37.126.82.42.038,46833%2,48524%SeaSE USUSD-28%25.118.91.81.529,45728%2,23842%平均44.533.55.34.3年初至今P/EP/S收入（报表货币，百万）净利润（报表货币，百万）行业动态分析/软件与互联网本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港：2213 1888国内：40086 95517