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东吴证券研究所
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首旅酒店（600258）
2026 年三季报点评：开店&经营相对稳定，
Q3 利润正增
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 杜玥莹
执业证书：S0600526040001
duyy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 12.43
一年最低/最高价 10.56/18.22
市净率(倍) 1.12
流通 A 股市值(百万元) 13,879.38
总市值(百万元) 13,879.38
基础数据
每股净资产(元,LF) 11.14
资产负债率(%,LF) 47.56
总股本(百万股) 1,116.60
流通 A 股(百万股) 1,116.60
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 7,751 7,607 7,343 7,490 7,640
同比（%） (0.54) (1.86) (3.46) 2.00 2.00
归母净利润（百万元） 806.31 811.14 926.13 1,026.71 1,133.21
同比（%） 1.41 0.60 14.18 10.86 10.37
EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 0.73 0.83 0.92 1.01
P/E（现价&最新摊薄） 17.21 17.11 14.99 13.52 12.25
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：26Q1-Q3 营收 55.73 亿元，同比-3.6%；归母净利润 8.22 亿元，
同比+8.9%；扣非归母净利润 7.46 亿元， 同比+10.5%；26Q3 营收 19.94
亿元， 同比-6.0%； 归母净利润3.81 亿元， 同比+6.5%； 扣非归母净利润
3.78 亿元，同比+11.3%。
◼ Q3 开店、经营相对稳定。1） Q3 不含轻管理酒店 RevPAR 为 186 元，
同比-2.4%，Q2 同比-1.2%；ADR 为 256 元， 同比-1.2%，Q2 同比-0.6%；
OCC 为 72.6%， 同比-0.9pct，Q2 同比-0.4pct。 国庆假期不含轻管理酒店
RevPAR 同比增长 4.5%。全部酒店 RevPAR 为 160 元，同比-3.5%，Q2
同比-1.0%。2） 截至26Q3 末， 公司酒店数8169 家， 同比+8.9%；Q3 新
开酒店 406 家，Q1-Q3 新开 1012 家， 新开店中标准店占比50.3%；3)Q3
储备店 1595 家，Q2 末储备店数量为 1641 家。
◼ Q3 利润同比提升： 1）Q3 毛利率 46.6%， 同比+1.8pct；营业成本为 10.65
亿元， 同比减少1.06 亿元。公司 2026Q3 关闭直营店 18 家， 至Q3 末直
营门店数 509 家。2）Q3 销售费用额同比下降 17.1%，销售/管理/财务
费用率分别为 7.8%/10.6%/2.5%，同比-1.0/+0.7/-0.8pct。3）所得税率为
22.5%。4）分类型看，经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 同比-2.4%/-
3.0%/-4.3%，Q2 同比+0.1%/-2.7%/+3.8%；成熟店 RevPAR 同比-7.8%，
Q2 同比-5.9%。
◼ 盈利预测与投资建议：公司为酒店龙头， 预计后续直营开店及经营稳健，
此前，24/25 年分红率为 49.9%/62.0%。 我们根据2026Q1-Q3 经营情况，
调整预计公司 2026-2028 年营收至 73.4/74.9/76.4 亿元（前值分别为
75.6/78.6/81.0 亿元） ，调整预计归母净利润至9.3/10.3/11.3 亿元(前值分
别为 9.0/10.1/11.0 亿元 )，当前股价对应 2026/2027/2028 年估值约
15X/14X/12XPE，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济及商旅需求恢复不及预期； 酒店行业竞争严重加剧；
新开店进度及储备店转化不及预期； 直营店调整、 加盟店管理质量及成
本费用波动等
-23%
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
首旅酒店 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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首旅酒店三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,495 4,476 5,387 6,197 营业总收入 7,607 7,343 7,490 7,640
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,496 3,473 4,459 5,188 营业成本(含 金 融 类) 4,573 4,233 4,220 4,200
经 营 性 应 收 款 项 241 348 223 341 税 金 及 附 加 56 59 60 61
存货 31 38 13 44 销售费用 665 635 644 657
合同资产 0 0 0 0 管理费用 853 867 869 886
其 他 流 动 资 产 727 617 692 623 研发费用 64 62 62 63
非流动资产 20,894 20,395 19,985 19,875 财务费用 279 237 193 159
长 期 股 权 投 资 339 339 339 339 加:其 他 收 益 58 48 37 34
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 8,462 8,104 7,737 7,665 投 资 净 收 益 22 21 22 23
在建工程 70 45 29 19 公 允 价 值 变 动 30 6 6 6
无形资产 3,348 3,198 3,148 3,098 减值损失 (110) (80) (70) (69)
商誉 4,692 4,692 4,692 4,692 资 产 处 置 收 益 16 11 10 9
长 期 待 摊 费 用 1,450 1,450 1,450 1,450 营业利润 1,133 1,257 1,448 1,618
其 他 非 流 动 资 产 2,533 2,566 2,589 2,612 营 业 外 净 收 支 6 4 5 10
资产总计 24,389 24,871 25,372 26,072 利润总额 1,139 1,261 1,453 1,628
流动负债 3,957 4,300 4,090 3,918 减:所 得 税 325 322 392 456
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,573 1,573 1,573 1,573 净利润 814 939 1,061 1,172
经 营 性 应 付 款 项 134 127 161 150 减:少 数 股 东 损 益 3 13 34 39
合同负债 438 381 359 336 归属母公司净利润 811 926 1,027 1,133
其 他 流 动 负 债 1,813 2,219 1,998 1,860
非流动负债 8,282 7,482 7,132 6,832 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.73 0.83 0.92 1.01
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,438 1,541 1,675 1,808
租赁负债 6,742 5,942 5,592 5,292 EBITDA 3,315 3,933 3,967 4,101
其 他 非 流 动 负 债 1,539 1,539 1,539 1,539
负债合计 12,239 11,781 11,222 10,750 毛利率(%) 39.88 42.36 43.66 45.03
归 属 母 公 司 股 东 权 益 12,073 13,000 14,026 15,160 归 母 净 利 率(%) 10.66 12.61 13.71 14.83
少 数 股 东 权 益 77 90 124 162
所有者权益合计 12,150 13,089 14,150 15,322 收 入 增 长 率(%) (1.86) (3.46) 2.00 2.00
负债和股东权益 24,389 24,871 25,372 26,072 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 0.60 14.18 10.86 10.37
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 3,313 3,941 3,466 3,441 每 股 净 资 产(元) 10.81 11.64 12.56 13.58
投 资 活 动 现 金 流 (863) (1,707) (1,696) (1,991) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,117 1,117 1,117 1,117
筹 资 活 动 现 金 流 (2,326) (1,063) (590) (527) ROIC(%) 5.01 5.59 5.83 5.99
现 金 净 增 加 额 123 1,171 1,180 923 ROE-摊薄(%) 6.72 7.12 7.32 7.48
折 旧 和 摊 销 1,876 2,392 2,293 2,293 资 产 负 债 率(%) 50.18 47.37 44.23 41.23
资本开支 (422) (1,895) (1,895) (2,191) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 17.11 14.99 13.52 12.25
营 运 资 本 变 动 225 309 (154) (271) P/B（ 现 价 ） 1.15 1.07 0.99 0.92
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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